單文婷

(北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，北京 100871)

一、創(chuàng)業(yè)板市場簡介

創(chuàng)業(yè)板市場又名二級市場、另類股票市場、增長型股票市場等，是為有高成長型的中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)融資服務(wù)的市場。

（一）創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場比較

1.創(chuàng)業(yè)板市場的上市企業(yè)規(guī)模比較小，一般都是中小型企業(yè)，主要面向成長期的企業(yè)，重點扶持自主創(chuàng)新、市場前景好、能拉動內(nèi)需和就業(yè)的增長型企業(yè)，特別支持新能源技術(shù)、環(huán)保、電子生物等高科技新興產(chǎn)業(yè)。

2.創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司對資金的需求度相比主板市場要高。2009 年后世界經(jīng)濟在美國次貸危機的影響下起伏不定，中小型企業(yè)資金短缺融資困難。創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)生為廣大中小成長型企業(yè)解決了融資問題。

3.創(chuàng)業(yè)板市場比主板市場的上市要求低很多，投資者的風(fēng)險也相應(yīng)增加很多。

二、創(chuàng)業(yè)板超募資金現(xiàn)象

（一）什么是超募資金

上市公司實際募集資金凈額超過計劃募集資金金額，達到或者超過5000 萬元人民幣或者計劃募集資金金額20%的均屬于超募資金。通過公司上市在資本市場募集資金是企業(yè)融資的一個渠道，企業(yè)在上市融資的時候需要做一個詳細的融資計劃，并根據(jù)市場估值水平對發(fā)行股票進行價格和數(shù)量的確認。在上市融資的運作過程中，市場的股票價格會隨著市場波動起伏不定，當(dāng)最終發(fā)行時，股票的價格高于原來的預(yù)期就產(chǎn)生了超募資金。由此可見，超募資金在一定程度上是一種金融產(chǎn)品市場化運作帶來的產(chǎn)物。

（二）超募資金使用基本要求

1.超募資金應(yīng)當(dāng)存放于募集資金專戶管理。

2.超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司主營業(yè)務(wù)，不得用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險投資以及為他人提供財務(wù)資助等。

3.超募資金用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額，每12 個月內(nèi)累計不得超過超募資金總額的20%。

4.超募資金用于暫時補充流動資金，視同用閑置募集資金暫時補充流動資金。

（三）創(chuàng)業(yè)板超募資金現(xiàn)狀分析

創(chuàng)業(yè)板啟動于2009 年10 月30 日，首批28 家創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)過嚴格審核篩選后成功上市。4 年以來，創(chuàng)業(yè)板市場成功幫助一批中小企業(yè)解決了融資困難的問題，為民眾增加了就業(yè)機會，拉動了國民經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板自成功啟動后市盈率節(jié)節(jié)攀升，公司募集資金變得十分容易，超募資金現(xiàn)象驟然激增。大部分公司除了把超募資金用于歸還銀行貸款或者在建設(shè)項目以及補充流動資金之外，還有相當(dāng)一部分資金存在以下幾種不當(dāng)使用的現(xiàn)象。

1.大量超募資金閑置

據(jù)平安證券統(tǒng)計，截至2011 年9 月6 日，創(chuàng)業(yè)板獲得超募資金的256 家公司總計超募金額1103.80 億元，其中已經(jīng)公布了使用計劃的資金總額為352.26 億元，高達751.54 億元的超募資金尚無規(guī)劃，占全部超募金額的68.09%。而且在公布了使用計劃的項目中，僅有48%的資金已實際投入。公布的使用計劃也以償還銀行貸款和補充流動資金為主，這兩項的投入比例占整體投入的51.42%。在資金投向難覓的情況下，將現(xiàn)金存放于銀行成為了大多數(shù)公司的選擇。整體上看，創(chuàng)業(yè)板公司對于超募資金使用仍缺乏明確規(guī)劃和有效渠道。

2.買房、買車、買土地

大部分超募資金被用來購買大量的土地并美名其曰地作為擴大公司規(guī)?；蛘呓ㄔO(shè)新項目基地等；據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，超募資金被用作購買土地房屋的占到整個超募資金計劃的24%左右。深圳市華測檢測有限公司是首批在深圳證券交易所上市的創(chuàng)業(yè)板公司，其超募資金的使用計劃里含建設(shè)中國總部及華南檢測基地的新項目，其中1800 萬元用于購買土地，16485 萬元用于總部大樓的建造和裝修，累計使用超募資金高達1.35 億元。還有相當(dāng)一部分超募資金被用作購買辦公大樓，表面上看來購買辦公大樓是為了擴大公司主營業(yè)務(wù)的營業(yè)點，本質(zhì)上是對超募資金的盲目投入。更有甚者，部分上市公司將超募資金用來購買辦公車輛，這是超募資金不當(dāng)使用的另一個投向。

3.資金置換計劃，變相挪用超募資金。

即用募集的資金置換前面已經(jīng)投入主營業(yè)務(wù)的自籌資金，同時，在募集資金尚未落實之前，搶先一步挪用超募資金投資主營業(yè)務(wù)。通過資金的置換，上市公司募集的資金就成了企業(yè)自己的自籌資金，不再受上市公司募集資金使用的約束，規(guī)避了證券監(jiān)督部門對超募資金的監(jiān)督管理，這種變相挪用超募資金的方法被普遍運用于創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的使用上。

三、創(chuàng)業(yè)板超募資金合理使用對策

（一）加強創(chuàng)業(yè)板募集資金管理的信息披露

我國資本市場的發(fā)展尚處于初級階段，市場機制還有很多不完善之處。加強對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)督管理是保證我國資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的重要保證。

創(chuàng)業(yè)板上市公司自身應(yīng)該嚴格按照《上市規(guī)則》等相關(guān)規(guī)定和公司章程切實履行募集資金管理的信息披露義務(wù)。加強創(chuàng)業(yè)板超募資金的信息披露不僅要加強相關(guān)財務(wù)信息的披露，更應(yīng)該從多層次、多角度加強對公司經(jīng)營狀況、市場份額、供應(yīng)鏈管理、研發(fā)實力以及核心競爭力等非財務(wù)信息的披露，從而為投資者提供更加多元化、更充分的信息，為其投資決策做依據(jù)。

（二）加強證監(jiān)會、保薦人、上市公司、中介機構(gòu)的廉政建設(shè)

上市公司超募現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，保薦公司在當(dāng)中做了推手。在新股發(fā)行定價中，券商都是想方設(shè)法把自己項目的價格往上抬。一般發(fā)行是參照了機構(gòu)詢價的中位數(shù)和平均報價。券商聯(lián)合基金等機構(gòu)抬高發(fā)行價成為業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則。彼此互相捧場打造了多贏格局。而在隨后的超募資金使用方面，券商則睜只眼閉只眼，由得企業(yè)自己做主。由此可見，創(chuàng)業(yè)板市場這種類似“監(jiān)者自盜”的現(xiàn)象是我國資本市場監(jiān)督管理機制不健全的表現(xiàn)，加強保薦人、上市中介機構(gòu)、包括證監(jiān)會的廉政建設(shè)是整頓創(chuàng)業(yè)板市場，打壓超募頻發(fā)事件刻不容緩的工作。

（三）加強公司治理，提高企業(yè)對資金的運用能力

從目前創(chuàng)業(yè)板公司超募資金的使用情況來看，很多公司不具有吸納或使用巨額超募資金的能力。公司上市后，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離，改變了原有公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，如何處理好股東、董事會、管理層三者之間的關(guān)系對于公司發(fā)展有著重要影響。因此，加強公司治理，特別是加強股權(quán)結(jié)構(gòu)、決策機構(gòu)、激勵機制以及監(jiān)督管理方面的建設(shè)十分必要。

（四）加強上市公司準入的監(jiān)管以及適時實施創(chuàng)業(yè)板退市制度

創(chuàng)業(yè)板上市門檻較低，相關(guān)的證券監(jiān)管部門應(yīng)該在第一道門處就把好關(guān)，嚴格篩選，嚴禁不符合標準的公司進入資本市場。除硬性指標外，筆者認為更應(yīng)該關(guān)注公司的盈利能力、行業(yè)發(fā)展、增長潛力以及公司治理等軟件指標。只有真正具有增長實力的公司在成功上市并募集資金后，才能對募集來的資金進行有效地利用。

同時，從創(chuàng)業(yè)板市場良性發(fā)展的角度看，實施創(chuàng)業(yè)板退市制度是優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板市場，促進其科學(xué)發(fā)展的必由之路。只進不出違背了市場經(jīng)濟優(yōu)勝劣汰的自然規(guī)律，很容易滋生很多問題。在海外，公司退市是一種十分普遍的市場行為，據(jù)權(quán)威機構(gòu)統(tǒng)計，納斯達克的退市率在8%左右，紐交所每年大約也有6%的上市公司退市。從超募資金的管理角度來看，創(chuàng)業(yè)板市場實施退市制度是資本市場機制自我完善的重要步驟，不僅有利于搞活整個創(chuàng)業(yè)板市場健全監(jiān)督管理機制，更能夠加強對上市公司超募資金的管理，提高整個資本市場運作的質(zhì)量和效率。

最后，筆者認為隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場不斷地自我完善，在不斷加強超募資金使用監(jiān)督的過程中，我們應(yīng)該積極研究和鼓勵上市公司根據(jù)自己待募集資金項目的需求提出合理科學(xué)的融資計劃，在遵循市場經(jīng)濟運行規(guī)律下，證監(jiān)會經(jīng)過綜合評估后對相應(yīng)的募集資金項目給予一定的范圍限制，這可能也是降低超募資金現(xiàn)象頻發(fā)，加強募集資金使用效率的方法之一。