張 鑫

我國(guó)證券公司融資最開(kāi)始得不到銀監(jiān)會(huì)的接受和許可，央行禁止商業(yè)銀行資金流向證券市場(chǎng)，政府也是禁止證券公司像股民融資融券，而在企業(yè)年金、基金、保險(xiǎn)金上不能“做文章”，其入市數(shù)量和比例上都有框架限制，因此我國(guó)證券公司及其他證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資金融入機(jī)制還未形成，融資渠道不暢，融資能力受限，沒(méi)有找到一種適合自身發(fā)展的融資模式，本文就是對(duì)此予以探討。

一、限制我國(guó)證券公司融資的主要因素

概括說(shuō)來(lái)，我國(guó)證券公司融資渠道不暢，融資困難，主要原因有以下幾點(diǎn)：

（一）證券公司自身的原因

在我國(guó)，證券公司發(fā)展起步晚，實(shí)踐短，且無(wú)法進(jìn)行很有效的資本積累，所以導(dǎo)致其本身資本少，行業(yè)集中度較差，內(nèi)部融資能力非常有限，這就導(dǎo)致大部分證券公司資本規(guī)模較小。直到2012年底，我國(guó)最大的證券公司為海通證券，它的注冊(cè)資本達(dá)到110.28億元，但是在美國(guó)，1999年的摩根斯坦利權(quán)益資本就是180億美元?？梢?jiàn)過(guò)了十年我國(guó)證券公司的資本積累依然較小，證券公司規(guī)模限制了內(nèi)部自身融資的能力。

（二）證券公司股權(quán)投資面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致市場(chǎng)回報(bào)水平不斷下滑，證券公司股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，增資難度不斷增加。國(guó)外的一些證券公司一般通過(guò)規(guī)模經(jīng)營(yíng)利用衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及實(shí)施證券公司保險(xiǎn)制度等來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)的證券公司因規(guī)模小，行業(yè)集中度很差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力極為有限。我國(guó)的證券市場(chǎng)還沒(méi)有建立完善的相配套的金融保險(xiǎn)制度，很難規(guī)避經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，如流動(dòng)性封信、信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、資本充足性風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

（三）銀證分業(yè)經(jīng)營(yíng)切斷了證券公司與銀行的合作關(guān)系

中國(guó)實(shí)行銀證分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度，雖然這種分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理有其自身優(yōu)勢(shì)，但是割裂了作為資金盈余方的商業(yè)銀行與資金需缺方的證券公司之間的正常聯(lián)系，在特定的條件下，可能會(huì)在一定程度上產(chǎn)生一些負(fù)面影響。銀證分業(yè)經(jīng)營(yíng)，切斷了商業(yè)銀行原本組建證券公司的初衷，銀行無(wú)法從中盈利；證券公司也缺少了商業(yè)銀行這樣一個(gè)重要的資金輸入來(lái)源，無(wú)法依靠貨幣市場(chǎng)取得更大的發(fā)展。

二、構(gòu)建適合我國(guó)發(fā)展階段的證券公司融資模式

鑒于證券公司融資渠道的缺乏和不暢，對(duì)我國(guó)券商造成較大的資金流動(dòng)性不足的壓力，發(fā)展受到阻礙。要改變這種現(xiàn)狀，構(gòu)建適合我國(guó)發(fā)展階段的證券公司融資模式是根本，要大力拓寬融資渠道。為此就要借鑒先進(jìn)的國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)銀證分業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際國(guó)情，構(gòu)建一個(gè)適合目前我國(guó)發(fā)展階段的證券融資模式。

（一）加強(qiáng)銀證合作

擴(kuò)寬融資渠道是證券公司首先要解決的問(wèn)題，不管是任何國(guó)家的證券公司，商業(yè)銀行都是其融資的主要途徑之一，雖然在融資的政策上會(huì)存在一些差別，但是在證券公司和商業(yè)銀行之間形成較為順暢的融資渠道對(duì)我國(guó)證券公司的融資制度建設(shè)都非常重要。從目前來(lái)看，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后，交易手段貧乏，交易規(guī)模也較小，相比之下，銀行系統(tǒng)總存款額巨大，融資潛力大。因此，必須著手加強(qiáng)銀證合作。

（二）積極鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)券商上市融資

我國(guó)現(xiàn)在的證券公司有上百家，而上市的證券公司僅有八家，屈指可數(shù)。從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)看，國(guó)內(nèi)券商融資方式中上市必然會(huì)成為非常重要的方式。我國(guó)證券公司要?jiǎng)?chuàng)造條件，把握機(jī)會(huì)，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票或者借殼上市等途徑進(jìn)行融資融券。鼓勵(lì)那些優(yōu)質(zhì)券商進(jìn)行上市融資，他們能為投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)適中、流動(dòng)性強(qiáng)、回報(bào)率高的投資對(duì)象，可以降低整個(gè)證券市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。上市后的券商股權(quán)可以更加多元化，法人治理結(jié)構(gòu)更加規(guī)范，達(dá)到券商制度創(chuàng)新與融資渠道的有機(jī)結(jié)合。

（三）積極建立證券金融公司

證券金融公司的建立可以避免銀行直接和證券公司打交道，從而降低銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)值，并且證券金融公司專門服務(wù)于證券公司，對(duì)貸款的對(duì)象及途徑進(jìn)行更加嚴(yán)格地監(jiān)控與分析，更大程度上保證資金的安全性。建立專營(yíng)性質(zhì)的證券金融公司也可以促進(jìn)國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)控，提高監(jiān)控力度，因證券金融公司是一種專營(yíng)性企業(yè)，一般的金融機(jī)構(gòu)不經(jīng)過(guò)國(guó)家批準(zhǔn)不得參與進(jìn)來(lái)，所以政府需要管理的證券金融公司為有限的幾家，這些公司由央行直接注入資金，直接影響公司的決策，這樣證券金融公司既能為證券公司提供資金，同時(shí)又能調(diào)控市場(chǎng)，減少市場(chǎng)波動(dòng)。

（四）創(chuàng)新金融工具

主要是創(chuàng)新信用交易，這是成熟證券市場(chǎng)流行的一種交易方式，可以推動(dòng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。在我國(guó)2006年出臺(tái)深圳、上海交易所規(guī)則明確了信用交易的合法性。相信隨著證券市場(chǎng)的逐步成熟，信用交易會(huì)逐步廣泛應(yīng)用。

總之，以上幾種方式都是我國(guó)證券公司加強(qiáng)融資的重要手段，其中組建證券金融公司是非常有利的發(fā)展模式，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2011年批準(zhǔn)了中國(guó)證券金融股份有限公司的成立，注冊(cè)資本達(dá)120億元，主要為證券公司融資融券業(yè)務(wù)資金和證券的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。這是我國(guó)證券公司融資模式的積極探索，實(shí)踐證明是可行的，要繼續(xù)探索更為有效的發(fā)展模式。

[1]尤濟(jì)敏.證券公司融資問(wèn)題分析[J]，經(jīng)濟(jì)師，2003(12).