殷 勤

（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871）

淺析利率市場化之于保險(xiǎn)業(yè)的影響

殷 勤

（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871）

伴隨著金融改革的深入，長期來看利率市場化是必然的趨勢，勢必對金融行業(yè)產(chǎn)業(yè)深遠(yuǎn)的影響。就保險(xiǎn)行業(yè)而言，保險(xiǎn)定價(jià)利率市場化是即將面臨的課題，雖然保險(xiǎn)定價(jià)利率市場化短期內(nèi)實(shí)施的可能性較小，但我們也需引起重視。本文旨在通過利率市場化對市場上主流的幾種險(xiǎn)種的影響，分析保險(xiǎn)行業(yè)在利率市場化的浪潮中可能面臨的問題。

定價(jià)利率市場化 保險(xiǎn)行業(yè) 影響

一、國內(nèi)壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)的歷史階段

（一）1995年以前，自由定價(jià)階段，壽險(xiǎn)公司基本自由定價(jià)

此期間，原中國人民保險(xiǎn)公司占據(jù)了大部分市場份額。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要以簡單產(chǎn)品為主，總公司和分公司都有產(chǎn)品開發(fā)權(quán)，準(zhǔn)備金的提取是按照收支軋差法。保險(xiǎn)資金的投資權(quán)分散于分公司，投資決策隨意，形成了一些不良資產(chǎn)。保險(xiǎn)監(jiān)管也是初級(jí)，壽險(xiǎn)費(fèi)率基本由公司自由決定?；诋?dāng)時(shí)的經(jīng)營水平，制定出的費(fèi)率往往缺乏科學(xué)依據(jù)。

（二）1995至1999年，管理起步階段，壽險(xiǎn)公司定價(jià)利率管理起步

1995年，我國第一部《保險(xiǎn)法》出臺(tái)，明確規(guī)定經(jīng)營壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司要聘用經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的精算人員，建立精算報(bào)告制度，費(fèi)率要報(bào)監(jiān)管部門備案。壽險(xiǎn)價(jià)格開始由精算專業(yè)人員制定，精算原理開始被系統(tǒng)地引入壽險(xiǎn)定價(jià)體系。這個(gè)時(shí)期，監(jiān)管機(jī)關(guān)對定價(jià)利率進(jìn)行了一些初步的管理，包括推行公式法，規(guī)范保費(fèi)計(jì)算過程；編制生命表，規(guī)范預(yù)定死亡率；開始對定價(jià)利率進(jìn)行規(guī)范等。

（三）1999年至2004年，嚴(yán)格管制階段，壽險(xiǎn)公司定價(jià)利率管理體系建立

1998年，中國保監(jiān)會(huì)成立，壽險(xiǎn)行業(yè)正式開始實(shí)行專業(yè)化監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)關(guān)明確要求保險(xiǎn)公司將產(chǎn)品開發(fā)、資金運(yùn)用等權(quán)限收歸總公司。隨后，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布了一系列規(guī)定，管理機(jī)制逐漸形成。

（四）2004年至今，市場化階段，壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)市場化逐步開展

2004、2005年，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)開始允許壽險(xiǎn)公司對于壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)公式中的定價(jià)死亡率進(jìn)行20%以內(nèi)的適當(dāng)調(diào)整、允許其自行決定壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)公式中的定價(jià)死亡率，從前端逐步放開定價(jià)管制。2010年7月9日，保監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于人身保險(xiǎn)預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》，試圖推動(dòng)壽險(xiǎn)傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利

率市場化。此后由于各主要壽險(xiǎn)公司對此紛紛表示反對，擱置至今。據(jù)了解，近期保監(jiān)會(huì)已開始就壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率市場化進(jìn)行初步討論。但從保監(jiān)會(huì)近期召開的會(huì)議中，主要壽險(xiǎn)公司及海外部分專家學(xué)者仍表示此舉或?qū)垭U(xiǎn)公司償付能力產(chǎn)生影響，不利于壽險(xiǎn)公司未來發(fā)展；因此利率市場化整體進(jìn)程仍在研究討論階段。雖然定價(jià)利率市場化短期內(nèi)推出可能性較小，但長期伴隨金融改革浪潮，最終將會(huì)實(shí)行。

二、國內(nèi)外壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)方法簡介

（一）國內(nèi)壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)方法：公式法

以躉繳傳統(tǒng)險(xiǎn)或者分紅險(xiǎn)產(chǎn)品為例：先根據(jù)產(chǎn)品條款計(jì)算出該產(chǎn)品未來各時(shí)點(diǎn)預(yù)期給付，再用定價(jià)利率作為折現(xiàn)率貼現(xiàn)回初始時(shí)點(diǎn)即可得到凈保費(fèi)；此后再用凈保費(fèi)除以“1-附加費(fèi)用率”（保監(jiān)會(huì)對各險(xiǎn)種的附加費(fèi)用率已設(shè)定上限）即可得到毛保費(fèi)，也就是真正向保戶收取的保費(fèi)。

國內(nèi)目前預(yù)定死亡率和預(yù)定附加費(fèi)用率都已放開，只有定價(jià)利率還處于嚴(yán)格管制。目前保監(jiān)會(huì)對于定價(jià)中預(yù)定死亡率基本完全放開，可以任意選用90-93生命表和00-03生命表，而且調(diào)整因子也可自由選擇。預(yù)定附加費(fèi)用率也是只限定了一個(gè)上限，在此范圍內(nèi)公司可自由選擇。只有定價(jià)利率目前還嚴(yán)格限制上限不能超過2.5%。

（二）國外壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)方法：利潤率測試（Profit test）方法

目前只有中國、韓國等少數(shù)國家和地區(qū)仍采用公式法計(jì)算保費(fèi)。其余大部分國家都采用利潤率測試（Profit test）方法來計(jì)算保費(fèi)。

國外壽險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)方法多為先設(shè)定好新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤率(NBV Margin)或者內(nèi)部收益率（IRR），再根據(jù)該利潤率倒推去計(jì)算保費(fèi)收入。

三、定價(jià)利率市場化對于國內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)的影響

（一）目前國內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)中傳統(tǒng)險(xiǎn)占比較低

由于銀保渠道保單利潤率較低，壽險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值80%以上是由個(gè)險(xiǎn)新單貢獻(xiàn)的。分產(chǎn)品來看，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)主要是由分紅險(xiǎn)所貢獻(xiàn)，而傳統(tǒng)險(xiǎn)占比較低。

（二）對分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和短期意外及健康險(xiǎn)影響較小

分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的核心競爭力來自于分紅比率，而非定價(jià)利率。分紅險(xiǎn)的核心競爭力在于分紅比率（即投保人從分紅險(xiǎn)中獲得的投資收益率）；分紅比率中不僅包含定價(jià)利率，還包括額外分紅比率，后者占總投資收益率扣除定價(jià)利率以外部分的70%以上。投保人最關(guān)注代表的是投資收益率的分紅比率，而不會(huì)關(guān)注分紅比率是來自于定價(jià)利率還是定價(jià)利率以外的額外分紅比率。保險(xiǎn)公司的收益則來自于公司自留比率（總投資收益率減去分紅比率后的利差益），也與定價(jià)利率關(guān)系不大。因此定價(jià)利率市場化對分紅險(xiǎn)的利潤率和保費(fèi)銷量影響都不大。

萬能險(xiǎn)的核心競爭力來自于結(jié)算利率，而不是定價(jià)利率。萬能險(xiǎn)作為投資型險(xiǎn)種，保障部分占比較低，核心競爭力來自于每月公布的結(jié)算利率，約等于投保人獲得的投資收益率，因此投保人最看重的是萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，而與定價(jià)利率關(guān)系不大。保險(xiǎn)公司的利潤率則主要來自于投資收益率與結(jié)算利率之間的利差益，也與定價(jià)利率關(guān)系不大。因此定價(jià)利率市場化對萬能險(xiǎn)的利潤率和保費(fèi)銷量影響都不大。

短期意外及健康險(xiǎn)的期限多為一年，受定價(jià)利率影響較小。短期意外及健康險(xiǎn)由于期限較短，多為一年，與定價(jià)利率的關(guān)系并不大。

（三）分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)價(jià)格戰(zhàn)已打響，定價(jià)利率市場化影響較小

分紅險(xiǎn)的核心競爭力完全來自于分紅比率。即使投資收益率較低，壽險(xiǎn)公司在價(jià)格戰(zhàn)中為保持分紅險(xiǎn)競爭力也不得不提高分紅比率。如去年大多數(shù)壽險(xiǎn)公司總投資收益率都比較低，但為保持分紅險(xiǎn)的競爭力，主要壽險(xiǎn)公司不得不將分紅比率仍維持在3.5%以上，已接近甚至高于公司的總投資收益率。

萬能險(xiǎn)的核心競爭力完全來自于結(jié)算利率。目前部分中小公司的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率也已到達(dá)5%，遠(yuǎn)高于上市壽險(xiǎn)公司的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，顯示出萬能險(xiǎn)競爭已十分激烈。但上市壽險(xiǎn)公司并未盲目調(diào)高結(jié)算利率。

分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)價(jià)格戰(zhàn)早已打響，定價(jià)利率并不會(huì)對其造成影響。

（四）對傳統(tǒng)險(xiǎn)利潤率產(chǎn)生負(fù)面影響，但定價(jià)利率提升后或?qū)⑻嵘N量

定價(jià)利率提升后，傳統(tǒng)險(xiǎn)的利差比率將受到影響。傳統(tǒng)險(xiǎn)中一年以內(nèi)的險(xiǎn)種由于期限短，受定價(jià)利率影響不大。而對于一年以上的傳統(tǒng)險(xiǎn)，由于利差比率為實(shí)際投資收益率減去定價(jià)利率，因此定價(jià)利率若有提升將降低該類產(chǎn)品利差比率。

但與分紅險(xiǎn)不同，傳統(tǒng)險(xiǎn)利潤分?jǐn)傊兴啦钜嬲急容^高，死差益幾乎不受定價(jià)利率的影響。對于目前壽險(xiǎn)行業(yè)中占比最高的分紅險(xiǎn)來說。利差益占總利潤的比例超過90%，因此占據(jù)絕對主要地位。但傳統(tǒng)險(xiǎn)的死差益占總利潤的比例達(dá)到30%至60%，其中定期壽險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)的死差益比例較高，傳統(tǒng)兩全險(xiǎn)死差益比例較低。由于死差益幾乎不受定價(jià)利率的影響，因此定價(jià)利率提升只會(huì)部分影響傳統(tǒng)險(xiǎn)的利潤率。

或?qū)⑻嵘齻鹘y(tǒng)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模。目前國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)傳統(tǒng)險(xiǎn)保費(fèi)占比較低，定價(jià)利率低導(dǎo)致傳統(tǒng)險(xiǎn)保費(fèi)較高是原因之一；定價(jià)利率市場化后預(yù)計(jì)定價(jià)利率將會(huì)上升，降低傳統(tǒng)險(xiǎn)凈保費(fèi)水平，這將促進(jìn)傳統(tǒng)險(xiǎn)的銷售。

預(yù)計(jì)定價(jià)利率市場化對傳統(tǒng)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值有負(fù)面影響。根據(jù)我們的測算，傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率放開后，一年期及以上傳統(tǒng)險(xiǎn)利潤率將下降20～50%，但考慮到新單保費(fèi)規(guī)模或?qū)⑻嵘?，中性假設(shè)下我們預(yù)計(jì)長期傳統(tǒng)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值將下降28.5%，再考慮到壽險(xiǎn)行業(yè)分產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值占比中長期傳統(tǒng)險(xiǎn)約占20%，我們預(yù)計(jì)中性假設(shè)下定價(jià)利率市場化對壽險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)面影響約為5.7%。

四、如何監(jiān)管定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：采用償付能力體系

（一）償付能力充足率計(jì)算方法簡介

償付能力是保險(xiǎn)公司償還債務(wù)的能力。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)具有與其風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的資本，確保償付能力充足率不低于100%。對償付能力充足率小于100%的保險(xiǎn)公司，中國保監(jiān)會(huì)可將該公司列為重點(diǎn)監(jiān)管對象，限制其開展業(yè)務(wù)。

（二）償付能力體系下傳統(tǒng)險(xiǎn)評估利率將限制定價(jià)利率提升

預(yù)計(jì)定價(jià)利率市場化后，償付能力體系下評估利率也不會(huì)變化很大。2010年7月保監(jiān)會(huì)提出的傳統(tǒng)產(chǎn)品定價(jià)利率市場化的征求意見稿中已經(jīng)提到：傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)準(zhǔn)備金評估利率不得高于保單預(yù)定利率和法定最高評估利率中的低者，99年以前的傳統(tǒng)險(xiǎn)法定最高評估利率為7.5%，99年以后的傳統(tǒng)險(xiǎn)最高評估利率為3.5%。因此，預(yù)計(jì)此次定價(jià)利率市場化若推行，償付能力體系下評估利率不會(huì)有大變化，預(yù)計(jì)仍將限制在3.5%以內(nèi)。

評估利率變化不大情況下，盲目提升定價(jià)利率將導(dǎo)致償付能力下降。以長期傳統(tǒng)險(xiǎn)為例，如果評估利率變化不大，則準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)變化不大，可推出每年最低資本變化不大。這種情況下若盲目大幅提升定價(jià)利率，將導(dǎo)致保費(fèi)規(guī)模大幅下降，認(rèn)可資產(chǎn)下降，從而導(dǎo)致償付能力充足率出現(xiàn)下滑。

目前壽險(xiǎn)行業(yè)資本充足率較為一般，大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)可能性不大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，市場份額排名前十五位的壽險(xiǎn)公司（市場份額之和已超過90%）中僅有排名較為靠后的生命人壽、陽光人壽和華夏人壽三家2011年底的償付能力充足率超過200%，較為安全；7家主要壽險(xiǎn)公司2011年底償付能力充足率都在150%～200之間，比保監(jiān)會(huì)規(guī)定的150%的償付能力充足率要求高出不多，剩余5家甚至低于150%，因此從資本角度講大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)可能性不大。

表1 2011年壽險(xiǎn)公司償付能力充足率統(tǒng)計(jì)

監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過償付能力體系管控定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目前監(jiān)管方面對于市場化的態(tài)度是“前端放松，后端加緊”，即允許保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及定價(jià)利率等逐步市場化，但會(huì)通過償付能力體系加強(qiáng)監(jiān)管，避免行業(yè)出現(xiàn)惡性價(jià)格戰(zhàn)。采用償付能力體系管控定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，將促進(jìn)行業(yè)有序發(fā)展。

[1]夏溟.壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率市場化的風(fēng)險(xiǎn)與可行性分析[J].時(shí)代金融，2012(12).

[2]包瓊.關(guān)于擬放開預(yù)定利率對保險(xiǎn)業(yè)影響的分析[J].西部金融，2011(08).

[3]王延科.利率市場化效應(yīng)與我國商業(yè)銀行的應(yīng)對策略[EB/OL].國研網(wǎng)，2003（11）．

（編輯：陳岑）