王保軍

（寧夏財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，寧夏 銀川 750021）

市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本市場的運(yùn)作，資本市場的發(fā)展又離不開廣大投資者的積極參與，他們?nèi)咧g相互依托、相互促進(jìn)、共同繁榮。然而隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國股票市場的運(yùn)行卻出現(xiàn)了不斷下行的局面，給廣大投資者帶來巨大損失，投資者紛紛逃離股市，中國股市也被推向輿論前沿。表面上看股市持續(xù)下跌是公司不講回報(bào)的無度索取所致，實(shí)質(zhì)上則是國家利益和投資者利益的不協(xié)調(diào)所致。實(shí)踐證明，沒有投資者的積極參與就沒有市場的可持續(xù)穩(wěn)定繁榮發(fā)展，而國家利益和投資者利益的統(tǒng)一是中國股票市場持續(xù)穩(wěn)定繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)，因此國家利益和投資者利益的統(tǒng)一已刻不容緩。

一、統(tǒng)一國家和投資者的利益，推動中國股市持續(xù)穩(wěn)定繁榮發(fā)展

1990 年年底深交所和上交所相繼掛牌交易至今已逾20 年，來自滬深證券交易所的最新統(tǒng)計(jì)顯示：截至2012 年11 月2 日兩市上市公司近2600 家，A 股股票賬戶近1.6 億戶，居全球第一，滬深兩市A 股總市值21 萬億元，滬深兩市流通市值168862 億元，居全球第二，而去年我國的財(cái)政收入也只有103740 億元，可見股市為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。

（一）降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險和銀行體系風(fēng)險，維護(hù)國家金融安全

股市將企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險分散給廣大投資者來承擔(dān)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險的社會化。股市的分散風(fēng)險功能直接影響金融穩(wěn)定。只有讓股市持續(xù)穩(wěn)定繁榮發(fā)展，才能不斷擴(kuò)大企業(yè)直接融資比例，改變企業(yè)資本過度依賴銀行的局面，從而達(dá)到降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險和銀行體系風(fēng)險。兩市自交易以來為企業(yè)注資總額已超過4.3 萬億元，大大改善了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，緩解了因過多貸款給企業(yè)帶來的倒閉風(fēng)險，同時也減少了銀行體系壞賬風(fēng)險，增強(qiáng)了銀行的抗風(fēng)險能力，使中國企業(yè)和銀行業(yè)從容地面對了自2008 年全球金融危機(jī)以來的各種挑戰(zhàn)，并且取得驕人業(yè)績，有力地捍衛(wèi)了國家的金融安全。

（二）加快產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

過去30 年，中國經(jīng)濟(jì)在投資和出口的帶動下創(chuàng)造了10%的年增長奇跡。然而也為之付出了生態(tài)環(huán)境的慘重代價，這種增長方式已不可持續(xù)，產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已勢在必行。國務(wù)院頒布了《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出了七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向和主要任務(wù)。在證券市場的推動下一批新能源、新材料、生物制藥、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造以及新能源汽車企業(yè)異軍突起，金風(fēng)科技、華銳風(fēng)電、超日太陽、三一重工、華中數(shù)控、中材科技、比亞迪以及德賽電池等企業(yè)已在國內(nèi)外市場顯示了實(shí)力并占據(jù)了一定的市場份額；中興通訊、三一重工等已逐漸成長為國際知名企業(yè)。企業(yè)的升級和轉(zhuǎn)型需要大量的資金來推動，而僅靠銀行貸款難以完成使命，持續(xù)穩(wěn)定繁榮發(fā)展的股票市場是中國新經(jīng)濟(jì)的助推器。

（三）加快和深化國企改革，培育一批國際知名大企業(yè)

長期以來，國有企業(yè)為國家的建設(shè)發(fā)揮了巨大作用，但由于體制僵化，管理落后，產(chǎn)品質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績不斷下滑，在改革的大潮中面對外資企業(yè)和民營企業(yè)的競爭和挑戰(zhàn)日漸萎縮。近些年通過股份制改造注資使國有企業(yè)煥發(fā)了生機(jī)，培育出諸如工商銀行、中國石油、中國聯(lián)通以及徐工機(jī)械等幾十家全球經(jīng)濟(jì)五百強(qiáng)企業(yè)，國有企業(yè)能盡快甩掉包袱，華麗轉(zhuǎn)身中國股票市場功不可沒。

（四）增加國家稅收收入

繁榮發(fā)展的證券市場不僅能吸引投資增強(qiáng)國經(jīng)濟(jì)活力，而且也能給國家?guī)聿环频呢?cái)政收入。僅以印花稅為例，據(jù)相關(guān)資料顯示在1991—2000 年的10 年間，滬深股市提供的證券交易印花稅總額達(dá)1461.58 億元，年均遞增210.39%。2000 年，全國證券交易印花稅達(dá)到了478 億元，是我國證券市場前5 年證券交易印花稅總額的5 倍。2006 年，證券交易印花稅179 億元，2007 年，證券交易印花稅收入達(dá)2005 億元，是2006 年的11 倍。證券交易印花稅收入已成為國家財(cái)政收入的一個重要源泉。而與之相關(guān)的其他方面的稅收則更多更大。

（五）培養(yǎng)國民投資理財(cái)習(xí)慣，增加居民財(cái)富

居民投資的目的是追求自身財(cái)產(chǎn)的保值和增值，確保財(cái)富的穩(wěn)定增長。在美國，發(fā)達(dá)的資本市場為居民投資提供了廣泛的投資渠道和各種有效的投資工具，加之各種投資回報(bào)的吸引，居民將消費(fèi)剩余資金用于各種形式的投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1992 年，持有各種金融資產(chǎn)的美國家庭在全部家庭中所占的比重高達(dá)90.7%，顯示了居民投資的廣泛性。同年，家庭持有的各種金融資產(chǎn)的中間值為13100 美元。而在我國，近年來隨著國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,居民儲蓄的不斷擴(kuò)大，投資理財(cái)已經(jīng)成為居民的熱門話題。除了購買保險、房產(chǎn)、銀行投資理財(cái)產(chǎn)品、國債、文物及藝術(shù)品收藏外主要的投資方向是股市，1.6 萬億的股市開戶數(shù)足見國民對股市的投資熱情，在證券市場繁榮的時期股民們充分享受了證券市場帶來的增長和喜悅。

二、國家和投資者的利益相背離，影響了中國股市的健康發(fā)展

在中國股市健康發(fā)展的大環(huán)境下，不時出現(xiàn)的國家和投資者的利益相背離的因素，對中國股市的健康發(fā)展造成了不少負(fù)面影響。

（一）股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背離

股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，股市的漲跌起伏反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞快慢，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況也反過來影響股市的基本走勢，股市繁榮發(fā)展，能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向推動作用，相反，會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生反向阻礙作用。2007—2012，中國經(jīng)濟(jì)高速運(yùn)行，除2012 年受世界經(jīng)濟(jì)下滑的拖累經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測為7.7%（中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部、中國經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測課題組12 日召開的“2012 年中國經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測秋季座談會”預(yù)測，2012 年我國GDP 增長速度為7.7%左右）以外，其他時間段經(jīng)濟(jì)增速均在9%以上，然而從2007 年10 月16 日—2012 年11 月28 日，上證綜指卻從6124 點(diǎn)下跌至1968 點(diǎn)，下跌了4156 點(diǎn)，跌幅達(dá)67.86%，跌幅全球第一，比深陷債務(wù)危機(jī)的希臘表現(xiàn)還差。日成交金額也由當(dāng)日的1668 億萎縮到今天的不足400 億。投資者虧損嚴(yán)重，紛紛逃離股市。

圖1 2006—2012 年國內(nèi)生產(chǎn)總值及其增速

反觀美國股市，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)今年分別上漲7.7%、12.2%和7.84%，基本收復(fù)了2008 年金融危機(jī)以來失地；歐洲股市也創(chuàng)出自危機(jī)以來連續(xù)13 個月的新高。股市的低迷走勢與年均9%以上的中國經(jīng)濟(jì)增長相背離，與世界第二大經(jīng)濟(jì)體的地位不相稱，也與深受金融危機(jī)和財(cái)政懸崖之困的美國股市形成了鮮明對比。

（二）股市連續(xù)走低及原因分析

股市走低最重要的是市場內(nèi)部因素，主要有以下三個方面：

1.流通市值過大使證券市場難以承受

證券市場的發(fā)展需要充裕的資金來推動，很難想象一個缺乏資金推動的市場會有像樣的表現(xiàn)。

表1

從上表來看，上證指數(shù)在四個不同的時間點(diǎn)整體處于上升態(tài)勢，漲幅分別是95%、66.7%和18.3%，漲幅逐步下降且并未形成倍數(shù)關(guān)系。再看兩市A股流通市值，其擴(kuò)容速度卻逐段高倍增長，其中1996—2005 年10 年時間擴(kuò)容了11.6 倍；2005—2008 年三年時間擴(kuò)容了3.32 倍；2008—2012 年第三季度末不到四年時間擴(kuò)容3.43 倍，股市在以驚人的速度擴(kuò)容。再看相同期間居民儲蓄存款增速，分別是3.41 倍、0.57 倍、0.95 倍。A 股流通市值與居民儲蓄的比例關(guān)系，依次是1996 年A 股流通市值占居民儲蓄的比例是2.35%、2005 年是6.73%、2008 年是18.59%、2012 年是42.21%。從這些數(shù)據(jù)的對比中我們不難發(fā)現(xiàn)，股市整體處于上升態(tài)勢，但上升幅度逐年降低，究其原因主要是股市擴(kuò)容速度太快，而股市擴(kuò)張賴以支撐的基礎(chǔ)是居民儲蓄，居民儲蓄的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股市擴(kuò)容的速度，且A 股流通市值與居民儲蓄存款的比例關(guān)系在逐步提高，2012 年第三季度末達(dá)到了驚人的42.21%，40萬億的居民儲蓄難以支撐股市的擴(kuò)張。股市的這種無度擴(kuò)張形同濫發(fā)貨幣，最終結(jié)果是貨幣大幅貶值，而在股市的表現(xiàn)就是股指大幅下跌，股價嚴(yán)重貶值，公司價值和投資者財(cái)富縮水。

2.二級市場回報(bào)低下難以吸引投資者的積極參與

一個成熟的資本市場除了具備融資功能之外同時也應(yīng)具備財(cái)富效應(yīng)以吸引廣大投資者的積極參與，當(dāng)前滬深300 支股票的動態(tài)市盈率僅為10.5 倍，但其股息率也只有1.62%，是我國1 年期定期存款利率的46%。而美國道指的股息率約為2.84%，是美國1年期定期存款利率的811%。資料顯示A 股公司在過去21 年里共融資4.3 萬億元，累計(jì)分紅卻僅1.8 萬億元，年收益率不到2%（人民網(wǎng)，財(cái)經(jīng)《8 月A 股流通市值8400 億，上半年人均虧損3.5 萬》西藏證券，徐林書），這也充分說明當(dāng)前A 股市場已逐步喪失投資價值。另據(jù)11 月28 日長江日報(bào)報(bào)道，最近7 個月時間，滬深A(yù) 股總市值累計(jì)蒸發(fā)4.3 萬億元，股民人均虧損7.68 萬，此外，兩市僅有3.35%賬戶還在交易，96.65%賬戶被“冬眠”，持倉A 股賬戶比例只有33.29%，這進(jìn)一步說明由于回報(bào)低下，投資損失慘重，投資者已逐步淡出A 股市場。缺乏投資者的積極參與，國內(nèi)A 股市場已經(jīng)走到了不可持續(xù)發(fā)展的境地。

3.市場規(guī)模龐大且始終在高風(fēng)險狀態(tài)中運(yùn)行

自2001 年8 月銀廣夏事件以來，證券監(jiān)管部門加強(qiáng)了對上市公司的治理和監(jiān)管，取得了一定成效，但面對近2600 家上市公司的龐大市場和各種花樣的違規(guī)、造假、炒作現(xiàn)象來說，監(jiān)管幾乎失控，市場實(shí)際上在高風(fēng)險狀態(tài)中運(yùn)行，投資者實(shí)際上是在高風(fēng)險中搏傻。

三、統(tǒng)一二者利益，推進(jìn)中國股市可持續(xù)穩(wěn)定繁榮發(fā)展的對策

（一）借鑒國際經(jīng)驗(yàn)完善上市公司的退市機(jī)制

按照現(xiàn)行《股票上市規(guī)則》，目前上交所上市公司主要退市條件包括：一是最近年度連續(xù)虧損；二是未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或中期報(bào)告；三是未改正財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告中的重大差錯或虛假記載；四是股權(quán)分布不符合上市條件；五是股本總額發(fā)生變化不再具備上市條件；六是宣告破產(chǎn)；七是公司解散。2012 年上交所公布了《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》，調(diào)整和增加了三種退市條件，即營業(yè)收入退市條件、非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的退市條件、股票成交量和股票成交價格的退市條件。這些退市標(biāo)準(zhǔn)顯然不足以給上市公司帶來太大壓力，還應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)增加業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)、增加強(qiáng)制分紅標(biāo)準(zhǔn)，這樣才能使上市公司更加關(guān)注長遠(yuǎn)目標(biāo)，穩(wěn)健經(jīng)營。同時更大范圍地淘汰那些運(yùn)營效益差，靠圈錢度日且多年不分紅的公司，將資源配置到國家重點(diǎn)扶持的效益好、發(fā)展前景廣闊的公司和項(xiàng)目上去，徹底改變股票市場基本結(jié)構(gòu)；這樣也才能給上市公司以壓力，才能凈化市場環(huán)境，鏟除違規(guī)造假溫床、降低監(jiān)管壓力，才能吸引廣大投資者的積極參與，才能使中國證券市場走上持續(xù)穩(wěn)定繁榮發(fā)展的正確道路上來。

（二）對創(chuàng)業(yè)板和中小板在發(fā)行審核階段和上市交易階段應(yīng)嚴(yán)加限制

從這些年股票市場的運(yùn)行中我們不難發(fā)現(xiàn)，新股的高溢價和爆炒是給二級市場投資者帶來重大損失的原因之一，因此在發(fā)行審核階段必須對新股的發(fā)行價格予以嚴(yán)格限制，使其溢價應(yīng)在合理的范圍內(nèi)體現(xiàn)公司價值，首日上市交易漲幅也應(yīng)該有更嚴(yán)格地限制，這樣既可防止公司股價被爆炒又可防止公司業(yè)績迅速變臉給投資者帶來重創(chuàng)。

（三）對新股上市和大小非減持節(jié)奏應(yīng)加以限制

當(dāng)前我國股市低迷的主要原因，就是新股上市和各種名目的減持過多、過快、過猛，攤薄了股市，壓低了股指，嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益。為此應(yīng)該附加新股上市及大小非減持的條件，應(yīng)掌握新股上市和大小非減持的節(jié)奏、速度和數(shù)量。在股市低迷的時候減少市場投入的數(shù)量，甚至叫停，在股市行情好的時候可以增加投放的數(shù)量。這樣才能穩(wěn)定股市，有效地保護(hù)投資者的利益。

（四）適時調(diào)整股指期貨的做空機(jī)制

當(dāng)我們引入股指期貨做空機(jī)制讓投資者在股指下跌的時候也從中受益的時候可能根本就沒想這會加劇市場的下挫，尤其在市場缺乏資金、信心、空方輿論主導(dǎo)市場的當(dāng)下做空機(jī)制更加助長了市場投機(jī)氣氛，再加上管理部門沒有適時采取措施，調(diào)整股指期貨的做空限制，客觀上也縱容了市場的做空力量。基于中國上市公司股本結(jié)構(gòu)的特殊性以及由此產(chǎn)生的指數(shù)的易操縱性，必須適時提高股指期貨交易保證金比例，限制股指期貨的杠桿力量。

（五）充分發(fā)揮稅收對市場的調(diào)節(jié)作用

每逢股市下跌，降低交易環(huán)節(jié)的印花稅對股票市場都會有顯著地提振作用，因此充分發(fā)揮稅收對市場的調(diào)節(jié)作用可以說是恰逢其時。

1.在股市下挫的時期適時免除證券交易環(huán)節(jié)和分紅環(huán)節(jié)中的各種稅收

在證券市場繁榮發(fā)展的時期，征收相關(guān)稅收是國家利益的體現(xiàn)，但當(dāng)市場遭受重挫，投資者利益遭受重大損失時還繼續(xù)對交易環(huán)節(jié)和分紅環(huán)節(jié)征稅顯然不合情理，也違背了稅收調(diào)節(jié)市場這一功能的設(shè)計(jì)初衷，尤其在市場遭受重挫的當(dāng)下，免除證券交易環(huán)節(jié)和分紅環(huán)節(jié)的各種稅收有利于保護(hù)投資者利益，提振市場信心。

2.對創(chuàng)業(yè)板、中小板的解禁收入應(yīng)加大征稅力度

股市下跌給投資者帶來了巨大損失，與投資者嚴(yán)重虧損相反的是市場創(chuàng)造的億萬富翁卻屢創(chuàng)新高，相關(guān)資料顯示創(chuàng)業(yè)板兩年上市330 家公司，融資共2000 多億，造就了900 個億萬富翁，114 個10 億級富翁家族，上市后業(yè)績變臉投資者被套，幾無例外。因這塊解禁收入來源不是正常經(jīng)營所得，應(yīng)對這塊收入課以重稅予以調(diào)節(jié)，以回應(yīng)市場輿論，提振投資者信心。

（六）央行應(yīng)適時出手推出穩(wěn)定股市的有力措施

每逢股市低迷的時候，央行寬松的貨幣政策都被視為是期待的救市措施，由于調(diào)控房價的原因，我們不能期望國家再推出幾萬億投資的救市計(jì)劃，應(yīng)該結(jié)合國家發(fā)展目標(biāo)推出面向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和升級產(chǎn)業(yè)的“定向?qū)捤韶泿耪摺?，這樣既加快了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的步伐，又給市場發(fā)出了明確的信號。

[1]瞿強(qiáng).資產(chǎn)價格波動與宏觀經(jīng)濟(jì)政策困境[J].管理世界，2007（10）.

[2]傅盛寧，鐘國斌.大小非解禁不能變“失禁”股改大博弈進(jìn)入“下半場”[N].深圳商報(bào)，2008-07-19.

[3]郭田勇.治市與救市并舉[N].華夏時報(bào)，2008-07-19.