張恒嘉 張洪波

（中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)，山東 煙臺(tái) 264670）

一、前言

我國(guó)股市融資額已經(jīng)多年連續(xù)居世界首位，自建立以來(lái)僅僅經(jīng)過20 年的發(fā)展就在融資方面超越西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟股市。在巨大成就的背后是IPO 融資的巨大壓力，導(dǎo)致我國(guó)股市出現(xiàn)“熊長(zhǎng)牛短”的特征，股指走勢(shì)跟不上GDP 步伐，經(jīng)濟(jì)晴雨表功能不彰顯。每逢熊市股指低迷,人氣散淡，融資功能便被迫中斷。為維護(hù)IPO 功能，政府只能通過政策救市來(lái)修正股指。另外，在國(guó)家重大事件之前及期間出于維穩(wěn)等目的，政府也會(huì)出手救市，護(hù)盤股指走勢(shì)。2008 年奧運(yùn)護(hù)盤行情和2012 年的十八大護(hù)盤行情可歸為政策性護(hù)盤行情，目的在于通過股市護(hù)盤維護(hù)人聲民意。1999 年519 行情和2009 年“四萬(wàn)億”救市行情應(yīng)歸為政策性上漲行情，目的在于啟動(dòng)和維護(hù)融資功能。2007 年及2008 年則出現(xiàn)政策效果與市場(chǎng)走勢(shì)共振引發(fā)效果放大導(dǎo)致失控的特例。本文旨在通過對(duì)比典型政策行情，探討政策對(duì)股市行情的影響效果，并提出四條治市措施，希冀中國(guó)股市的不斷完善。

二、政策行情對(duì)比分析

在股市熊市期間，不斷有各類利好政策推出，良莠混雜，投資者很難區(qū)分這些政策對(duì)推動(dòng)股市上漲的效果如何。要判斷是否是政策行情，應(yīng)該從以下三個(gè)基本方面考慮：其一是政策目標(biāo)，政府希望達(dá)到的目標(biāo)是啟動(dòng)和維護(hù)融資功能，還是維護(hù)一段時(shí)間的人聲民意，抑或是延緩下跌進(jìn)程；其二是政策行政級(jí)別，國(guó)務(wù)院政策和證監(jiān)會(huì)政策顯然效果不同；其三是政策時(shí)機(jī)，要考慮政策時(shí)機(jī)與股市時(shí)勢(shì)是否吻合，恰當(dāng)?shù)恼咄瞥鰰r(shí)機(jī)會(huì)取得事半功倍的效果，不恰當(dāng)?shù)耐瞥鰰r(shí)機(jī)則會(huì)導(dǎo)致事倍功半，或者是矯枉過正以致隨后的反向糾正，擾亂市場(chǎng)運(yùn)行。

我們選取以下典型政策行情進(jìn)行對(duì)比分析。一是，兩次典型政策護(hù)盤對(duì)比，尋求熊市期間政策護(hù)盤行情的共性特征；二是，兩次典型政策上漲行情對(duì)比，尋求以結(jié)束熊市開啟牛市為任務(wù)的政策性上漲行情的共性特征；三是，兩次政策與市場(chǎng)共振行情對(duì)比，研討牛市推出政策護(hù)盤行情和熊市推出政策砸盤行情的后果。

（一）護(hù)盤對(duì)比

圖1 2008 年奧運(yùn)前期

圖2 2012 年十八大前期

2008 年奧運(yùn)護(hù)盤行情和2012 年十八大護(hù)盤行情都是典型的政策性護(hù)盤行情，從推動(dòng)行情的政策行政級(jí)別看均為證監(jiān)會(huì)行情；從政策目標(biāo)看均為熊市期間為國(guó)家重大事件維穩(wěn)人聲民意；從時(shí)機(jī)看都是熊市推出的護(hù)盤政策；從護(hù)盤效果看都達(dá)到了預(yù)期目的。

2008 年是世界金融危機(jī)年，各國(guó)股市紛紛暴跌不止。就中國(guó)股市而言，1 月上證指數(shù)最高達(dá)到5522 點(diǎn)，5 月降為3788 點(diǎn)，8月19 日已低至2284 點(diǎn)，降幅達(dá)到58.6%，屬于典型熊市崩盤走勢(shì)，投資者人心惶惶。當(dāng)年8 月8 日至8 月24 日北京舉辦第29 屆奧運(yùn)會(huì)，在此期間證監(jiān)部門有股市維穩(wěn)使命。政策護(hù)盤的效果是，6月18 日至8 月8 日為期5 周的時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)在小范圍內(nèi)波動(dòng)，由2941 點(diǎn)降至2606 點(diǎn)，跌幅只有11.4%，較之前的大跌走勢(shì)顯著不同，取得良好效果。如圖1 所示。

2012 年股市走勢(shì)低迷，股指緩慢下跌不止，投資者人氣散淡。當(dāng)年最高指數(shù)是在5 月7 日收于2453 點(diǎn)，12 月4 日創(chuàng)下三年來(lái)最低水平—建國(guó)底1949 點(diǎn)，7 個(gè)月連續(xù)下跌，降幅20.5%，屬于典型慢熊走勢(shì)。11 月8 日至11 月14 日召開黨的第十八次全國(guó)代表大會(huì)，證監(jiān)部門負(fù)有維穩(wěn)股市護(hù)航十八大的使命。在9 月7 日至11 月8 日為期8 周的時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)由2127 點(diǎn)降至2071 點(diǎn)，只跌去2.6%，走勢(shì)十分平穩(wěn)。如圖2 所示。

2008 年6 月18 日，在股指逼近2800 大關(guān)的時(shí)候，銀行股帶頭崛起,開啟新一輪護(hù)盤行情。大盤指標(biāo)股與題材股輪番上場(chǎng)，如：石油石化，金融，地產(chǎn)， 航空，新能源，奧運(yùn)，3G 等。而2012年9 月6 日，發(fā)改委核準(zhǔn)了25 個(gè)軌道項(xiàng)目，投資約8000 億；受其影響，7 日股指大幅上漲。隨后政府部門不斷傳出的利好為股指的平臺(tái)走勢(shì)保駕護(hù)航，領(lǐng)軍的行業(yè)先后有制造業(yè)，金融業(yè)，石油，化學(xué)，采掘，房地產(chǎn)等。

從這兩次政策護(hù)盤行情可以看出：第一，政策目標(biāo)是維護(hù)股指穩(wěn)定，其走勢(shì)都是平臺(tái)震蕩；第二，平臺(tái)走勢(shì)收尾都是走跌，預(yù)示后市將繼續(xù)熊市下跌走勢(shì)，顯示政策護(hù)盤行情的效果僅僅是推遲下跌，無(wú)力改變股指總體走向；第三，護(hù)盤期間大盤指標(biāo)股的維穩(wěn)作用顯著，政策性資金主要依靠買進(jìn)此類股票做護(hù)盤工具；第四，依靠板塊輪動(dòng)來(lái)構(gòu)造股指平臺(tái)走勢(shì)，每一次股指上沖走勢(shì)都有主流股票在上漲拉動(dòng)；第五，消息面單向利好，利空消息基本消失。

（二）拉高對(duì)比

圖3 1999 年行情

圖4 2009 年行情

1999 年519 行情與2009 年“四萬(wàn)億”救市行情是政策市的典型代表，從推動(dòng)行情的政策行政級(jí)別上看，均為總理行情；從政策目標(biāo)看分別開啟了1999 年5 月至2001 年6 月和2008 年11月至2011 年4 月的結(jié)構(gòu)性牛市，僅個(gè)別板塊股票大幅上漲與自然牛市中股票普遍上漲有顯著不同；從時(shí)機(jī)看都是熊市推出的護(hù)盤政策，從運(yùn)行效果看都達(dá)到了預(yù)期目的。

1999 年以新科技為炒作熱點(diǎn)，是股市投機(jī)理念與產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)的必然結(jié)合點(diǎn)，開啟牛市，為國(guó)企融資奠定基礎(chǔ)，同時(shí)也標(biāo)志著政策干預(yù)股市第一次嘗試的成功。政策護(hù)盤的效果是，5 月19日至6 月29 日，共7 周30 個(gè)交易日，股指從1047 點(diǎn)漲至1756 點(diǎn)，漲幅高達(dá)67.7%。領(lǐng)漲的股票有綜藝股份、東方明珠、上海梅林及海虹控股等，如圖3 所示。

2009 年則以資源股、基建股為典型，在熊市中為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)獻(xiàn)力，并進(jìn)一步深化我國(guó)從資源消耗型向科技導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。準(zhǔn)確的講是從2008 年10 月28 日1664 點(diǎn)止跌開始，至2009 年8 月4 日上漲到3478 點(diǎn)為止，漲幅高達(dá)109.0%。因而，創(chuàng)業(yè)板與IPO 重啟終于千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。此輪行情中較為典型的股票有江西銅業(yè)、三一重工、廣晟有色等，如圖4 所示。

1999 年5 月19 日開始，主要利好政策有降低印花稅、降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、提出改革股票發(fā)行體制、保險(xiǎn)資金入市、逐步解決機(jī)構(gòu)的合法融資渠道、允許證券公司發(fā)行債券、擴(kuò)大證券投資基金的規(guī)模、允許部分B 股及H 股公司回購(gòu)股票等。2009 年10 月28 日受港股暴漲的利好消息影響，在銀行、券商股的帶領(lǐng)下，滬指在短短18 分鐘內(nèi)狂飆80 點(diǎn)，開啟了這一輪的上漲行情。較為重大的利好消息是國(guó)務(wù)院公布的刺激經(jīng)濟(jì)的十條措施，計(jì)劃到2010 年總共投入“四萬(wàn)億”以擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)又明確宣告積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，確定了未來(lái)發(fā)展的宏觀背景。

從這兩次政策護(hù)盤行情可以看出：第一，政策目標(biāo)是通過制造牛市行情為IPO 奠定基礎(chǔ)；第二，政策結(jié)果都表現(xiàn)為，成功開啟政策上漲行情導(dǎo)致政府、企業(yè)、投資者多贏；第三，領(lǐng)頭羊股票的帶動(dòng)作用至關(guān)重要，板塊輪動(dòng)推動(dòng)股指更長(zhǎng)時(shí)間地上漲；第四，政策上漲行情的成功在于行情歷時(shí)長(zhǎng)、上漲幅度大，投資者有較充分的入市時(shí)間和盈利機(jī)會(huì)，從而堅(jiān)定投資者信心達(dá)到吸引更多投資者入市的目的。

（三）共振效果

圖5 2007 年末共振走勢(shì)

圖6 2008 年初共振走勢(shì)

政策干預(yù)市場(chǎng)，一般是逆向干預(yù)即熊市時(shí)托盤，牛市時(shí)砸盤，以維護(hù)市場(chǎng)健康運(yùn)行，防止股指暴漲暴跌損害投資者利益。一旦政策與市場(chǎng)同向，則很容易發(fā)生某種共振導(dǎo)致股指暴漲暴跌，破壞市場(chǎng)健康運(yùn)行，起到擾亂作用。我們選擇以下兩次典型共振救市行情進(jìn)行探討，試圖分析政策的擾亂效果。

2007 年7 月至10 月的牛市行情，是十七大政策護(hù)盤與2007年牛市氣氛產(chǎn)生共振的結(jié)果，7 月份政策突然停止了此前的逆市打壓態(tài)勢(shì)，任由大機(jī)構(gòu)利用牛市氣氛大幅拉抬股指制造迎接十七大的行情，可謂是牛市中的政策護(hù)盤行情。這是政策在順勢(shì)操作，必然導(dǎo)致股指超漲，為十七大之后政策匆忙回到打壓態(tài)勢(shì)埋下伏筆。遲到的打壓政策恰好趕上2007 年末至2008 年全球金融危機(jī)導(dǎo)致的全球熊市走勢(shì)，使得政策再次順勢(shì)操作產(chǎn)生共振，導(dǎo)致股指超跌。這是對(duì)股市2007 年暴漲和2008 年暴跌的一種反思，政策的兩次順勢(shì)操作助推了暴漲暴跌，直到2008 年開啟奧運(yùn)護(hù)盤行情才對(duì)此做了糾正。

從技術(shù)走勢(shì)看，2006-2011 年股指走勢(shì)似乎是以1996-2001年股市行情為簡(jiǎn)約模板，后半階段因?yàn)檫@兩次政策順勢(shì)操作導(dǎo)致股指運(yùn)行被扭曲。假設(shè)就像沒有十五大行情一樣也沒有出現(xiàn)過十七大行情，也就不會(huì)有后來(lái)的熊市打壓；股市不會(huì)有2007 下半年的暴漲,也未必會(huì)有2008 上半年的暴跌。如此，2007 年5 月滬指高點(diǎn)4335 點(diǎn)很有可能就是2007 年股指的巔峰，2008 年的股指低點(diǎn)則有可能出現(xiàn)在3000 點(diǎn)附近，6124 點(diǎn)的高點(diǎn)或?qū)⑼七t出現(xiàn)在2011 上半年。按上述推論，則2009-2011 年就可能演繹為全面牛市，而非在股市的局部（中小板）形成結(jié)構(gòu)性牛市。這兩次政策的順勢(shì)操作也是導(dǎo)致IPO 被迫過早暫停的主要原因。

從這兩次政策與市場(chǎng)自然走勢(shì)形成共振可以看出：第一，政策目標(biāo)的制定更偏向于其自身需求，忽視了股市的自然規(guī)律，引以為戒；第二，政策調(diào)控股市以逆市操作“平峰填谷”為導(dǎo)向，防止順勢(shì)操作；第三，須考慮政策的滯后效果，在股市可能是頂峰或低谷的位置上要謹(jǐn)慎操作，防止出現(xiàn)順勢(shì)共振；第四，政策干預(yù)股市的后果很難預(yù)測(cè)和測(cè)定，其代價(jià)巨大，不宜頻繁使用。

三、政府干預(yù)的合理性與政策性上漲行情

我國(guó)股市不是單純的市場(chǎng)，政府有頻繁干預(yù)的歷史，這種干預(yù)有其合理性和成功的經(jīng)驗(yàn)，也有其不合理性與失敗的教訓(xùn)。

股市在519 行情后便被賦予了為企業(yè)融資的使命，這是由我國(guó)國(guó)情決定的，是處于戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期的必然選擇，也是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的延伸；政府對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)負(fù)有責(zé)任，股市要為之服務(wù)。因此，政策干預(yù)股市可謂合理；同時(shí)，股市自身的暴漲暴跌也需要政府干預(yù)以糾正市場(chǎng)失靈。但是，政府干預(yù)在本質(zhì)上是對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控而非替代市場(chǎng)。股市是市場(chǎng)博弈而非計(jì)劃安排，有其自然規(guī)律不能任意干預(yù)。股市處于趨勢(shì)運(yùn)行期，政策干預(yù)要遵循逆市操作原則；股市處于趨勢(shì)轉(zhuǎn)折期，則政策干預(yù)宜謹(jǐn)慎。干預(yù)本身最終必然計(jì)入市場(chǎng)因素，成為市場(chǎng)博弈方之一，股市必然對(duì)之做出反應(yīng)形成特征稱為政策市，政策導(dǎo)向使得股市必然被IPO捆綁；進(jìn)而，股市出現(xiàn)“熊長(zhǎng)牛短”的特征，反映在股指圖形中則易出現(xiàn)“頂尖底圓”的形態(tài)。

盡管我們做不到西方證券市場(chǎng)的市場(chǎng)的歸市場(chǎng)、政府的歸政府的不干預(yù)政策，但我們?nèi)匀幌Ｍ诟深A(yù)時(shí)要盡量實(shí)現(xiàn)政策與市場(chǎng)的契合，順應(yīng)規(guī)律施加適度的影響，不夸大不縮小不硬來(lái)，即政府干預(yù)的基本原則是熊市托底，牛市砸頂，逆市操作防止暴漲暴跌。是否開展救市、護(hù)盤等政策性行情，政策有無(wú)歸政府，由政府來(lái)決策。但應(yīng)盡量保證信息的公開透明，不應(yīng)出現(xiàn)內(nèi)幕交易，導(dǎo)致因?yàn)樾畔⒌牟煌该鲗?dǎo)致政府背負(fù)救市責(zé)任而市場(chǎng)事事怪罪政策有誤的情況出現(xiàn)。如何歸市場(chǎng)，明確政策變量和目標(biāo)，由市場(chǎng)自行運(yùn)行去實(shí)現(xiàn)，尊重市場(chǎng)規(guī)律。

我們也發(fā)現(xiàn)，政府的救市非無(wú)往不勝，市場(chǎng)各種博弈可能導(dǎo)致政府救市效果不理想，市場(chǎng)的復(fù)雜性遠(yuǎn)超政府預(yù)見和控制力，失誤的政策后果難以預(yù)料。

政府干預(yù)的集中體現(xiàn)是在熊市低迷時(shí)期刺激和推動(dòng)政策性上漲行情，恢復(fù)股市人氣，保障以IPO 為核心的融資功能，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。這種干預(yù)涉及的政府部門范圍廣，組織和協(xié)調(diào)要求高，顯然超出了證監(jiān)部門的職責(zé)和能力。就歷史和現(xiàn)實(shí)看，這種干預(yù)在我國(guó)屬于國(guó)務(wù)院的財(cái)經(jīng)職責(zé)之一。但建議這種級(jí)別的干預(yù)要少而精，其代價(jià)巨大，收效難測(cè)，宜謹(jǐn)慎操作。

就投資者而言，積極參與政策性上漲行情是有利可圖的?？赏ㄟ^以下幾個(gè)方面判斷是上漲行情還是護(hù)盤行情。第一，看背景，是否處于行情低迷IPO 暫停時(shí)期；第二，看呼聲，企業(yè)界尤其是國(guó)企央企是否迫切要求重啟IPO 或再融資；第三，看條件，是否CPI 處于低位徘徊使得央行有向證券市場(chǎng)注入流動(dòng)性的可能；第四，看形勢(shì)，是否到了非國(guó)務(wù)院出面無(wú)法解決的地步；第五，看領(lǐng)導(dǎo)，是否具備金融領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和信心。

四、政府監(jiān)管的任務(wù)與政策性護(hù)盤行情

股市是金融監(jiān)管下的投資市場(chǎng)，政府負(fù)有監(jiān)管職責(zé)，西方成熟股市的經(jīng)驗(yàn)表明，唯有嚴(yán)厲監(jiān)管才能維持良性股市運(yùn)行。在我國(guó)則更復(fù)雜一些，監(jiān)管部門職責(zé)更為多樣化，健全股市機(jī)制維護(hù)良性運(yùn)行、為股市招商引資、引導(dǎo)股市向國(guó)企央企傾斜、在重大事件前后維持股市穩(wěn)定也就是推動(dòng)政策性護(hù)盤行情等，以上種種皆由我國(guó)國(guó)情決定。政策性護(hù)盤行情是我國(guó)股市的特殊國(guó)情，其對(duì)股市的影響是暫時(shí)的，代價(jià)相對(duì)較小，容易被市場(chǎng)消化接受。

黨的十八大報(bào)告提出，要進(jìn)一步深化金融體制改革，進(jìn)一步促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。原全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危提出，政府的最大責(zé)任是治市而非救市。股市下跌之時(shí)都是問題充分暴露之時(shí)和制度完善之時(shí)。治市能使資本市場(chǎng)制度更健全和完善，使股市泡沫被充分?jǐn)D壓，不僅可以達(dá)到比救市更好的效果，還能最大限度地消除救市所帶來(lái)的副作用。通過上一部分的分析可知，國(guó)務(wù)院在熊市進(jìn)行政策干預(yù)從而維護(hù)IPO 有其合理性及必要性，但作為保證股市健康運(yùn)行的證券監(jiān)管部門，除在必要時(shí)配合國(guó)務(wù)院的救市政策，進(jìn)行臨時(shí)的、緊急的干預(yù)之外；大多情況下應(yīng)以通過治市完善股市為己任，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)、交易所及相關(guān)公司的監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范及化解，擬定法律、制定計(jì)劃并監(jiān)督相關(guān)證券業(yè)的運(yùn)作。對(duì)目前的中國(guó)股市而言，證券監(jiān)管部門應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行完善：

（一）加強(qiáng)入市審查

縱觀西方國(guó)家公司上市的情況。一家公司要有3 年以上很好的業(yè)績(jī)才可以，這是一個(gè)基本條件，而中國(guó)股市建立之初的目的就是作為上市公司的提款機(jī)。按我國(guó)現(xiàn)行的上市低門檻，夠條件的企業(yè)數(shù)以萬(wàn)計(jì)，上市之后又有高估值溢價(jià)，供求自然失衡。日前證監(jiān)會(huì)召開“首次公開發(fā)行IPO 在審企業(yè)2012 年度財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)檢查工作會(huì)議”動(dòng)員布置。由15 個(gè)小組約百人對(duì)882 家申請(qǐng)IPO 公司進(jìn)行審核。矛頭直指券商投行，要求它們對(duì)申請(qǐng)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)自查。此次舉措意義重大，正本清源才能保證股市的正常運(yùn)行。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)逐步淡化股票發(fā)行行政審批，把監(jiān)管市場(chǎng)和審批股票發(fā)行分開，不用實(shí)質(zhì)性審批，而要把發(fā)行權(quán)下放到交易所，從一票決定權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。

（二）完善退市制度

A 股在過去的22 年中，真正“被終止上市”有49 家。近10年來(lái)只有1%的退市率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于紐交所6%，納斯達(dá)克8%以及英國(guó)AIM（二板市場(chǎng)）12%的水平。為了保殼上市公司使勁渾身解數(shù)，加緊資產(chǎn)重組、變賣資產(chǎn)、接受政府補(bǔ)貼…所謂流水不腐，戶樞不蠹，希望在于退市制度的執(zhí)行，國(guó)企遠(yuǎn)洋能否退市牽動(dòng)著廣大投資者對(duì)退市制度的信心。

（三）加強(qiáng)處罰力度

因非規(guī)范因素、制度扭曲因素太多，導(dǎo)致股市“賭場(chǎng)”色彩濃厚，加上投資行為的普遍非理性，最終使股市的再分配效應(yīng)過度扭曲，使風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的中低收入者在股市漲跌中受到嚴(yán)重?fù)p失，投資者便產(chǎn)生強(qiáng)烈的不滿。要改變這種現(xiàn)狀應(yīng)做好以下兩點(diǎn)：一是加大對(duì)內(nèi)幕交易的處罰力度，強(qiáng)化對(duì)內(nèi)部人士的監(jiān)管，擴(kuò)大與內(nèi)部交易相關(guān)的信息披露責(zé)任。二是加大對(duì)不正當(dāng)信息披露的監(jiān)管和處罰力度[4]。把上市公司所有可以公開的信息，如法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、資產(chǎn)負(fù)債、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他重大事項(xiàng)全部公開披露，給投資者一個(gè)明確的信息，這是對(duì)投資者最大的保護(hù)。

（四）建立分紅制度

我國(guó)證券市場(chǎng)20 年，投資者分紅不過5400 億元，而這其中還要剔除交易傭金4000 多億元，印花稅約6000 多億元，事實(shí)上 A 股投資者最終虧損逾4600 億元。這意味著，A 股漲跌帶來(lái)的是零和游戲，而政府還要抽稅。市場(chǎng)投資價(jià)值難以體現(xiàn)，自然也難以達(dá)到資源的有效配置。各公司應(yīng)在招股說明書上應(yīng)將分紅比例等明確列出，以貫徹落實(shí)公開原則。

[1]王麗英.股市動(dòng)蕩，政府是救市還是治世[N].財(cái)會(huì)信報(bào)，2008-09-08.

[2]洪麗芳，張悅.對(duì)我國(guó)救市問題的思考[J]中國(guó)外資，2008(10）.

[3]楊濤.防止股市暴跌需走出三大觀念誤區(qū)[J]銀行家, 2008（04）.

[4]祈京梅 提振股票市場(chǎng)必須完善制度建設(shè)[J]中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊, 2011（22）.