馬 強(qiáng)

（中國(guó)海洋石油有限公司，北京100000）

2013 年2 月26 日，中國(guó)海洋石油有限公司(以下稱中海油)宣布完成收購(gòu)加拿大油氣公司尼克森(Nexen)的交易，收購(gòu)對(duì)價(jià)約151億美元。該項(xiàng)并購(gòu)是迄今為止中國(guó)企業(yè)在海外最大金額的收購(gòu)，也是自2008 年金融危機(jī)以來，加拿大金額最大的外資收購(gòu)案。

關(guān)于這次并購(gòu)，中外各界有不同的聲音，國(guó)內(nèi)有人認(rèn)為該并購(gòu)是中海油在全球戰(zhàn)略上取得的一大勝利，也有人認(rèn)為該并購(gòu)溢價(jià)太高，在加拿大同樣如此，2012 年9 月舉行的股東大會(huì)上，Nexen 股東投票贊成收購(gòu)，但是加拿大機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，多數(shù)民眾并不支持該收購(gòu)，本文將對(duì)這次交易進(jìn)行解讀。

一、并購(gòu)雙方及并購(gòu)事件簡(jiǎn)介

（一）中海油簡(jiǎn)介

中海油是中國(guó)海洋石油有限公司的控股子公司，該公司于1999年8 月在香港注冊(cè)成立，并于2001 年2 月27 日和28 日分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所掛牌上市，中海油是中國(guó)最大之海上石油及天然氣生產(chǎn)商，亦為全球最大獨(dú)立油氣勘探及生產(chǎn)商，中海油的主要業(yè)務(wù)為勘探、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售石油及天然氣。2012 年公司凈產(chǎn)量342 百萬桶油當(dāng)量，總資產(chǎn)4561 億元，凈利潤(rùn)約637 億人民幣。

（二）尼克森簡(jiǎn)介

尼克森公司成立于1971 年，在多倫多和紐約兩地上市，總部位于加拿大卡爾加里，是加國(guó)第十四大油氣公司。其核心業(yè)務(wù)為：加拿大西部的油砂、頁(yè)巖氣，英國(guó)北海、西非海上及墨西哥灣深水海域的常規(guī)油氣項(xiàng)目。凈產(chǎn)量20.7 萬桶每天，1P 凈儲(chǔ)量9 億桶，截至2012年12 月31 日，尼克森有雇員3228 人，年度總收入667 加元，總資產(chǎn)205 億加元，凈利潤(rùn)3.3 億加元。

二、并購(gòu)背景及原因分析

（一）中海油需要為充裕的流動(dòng)資金尋找投資渠道

中海油有著優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，一貫堅(jiān)持審慎的財(cái)政政策，對(duì)投資項(xiàng)目的決策非常謹(jǐn)慎，財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流非常穩(wěn)定，在資本市場(chǎng)上聲譽(yù)良好，融資成本低，能力強(qiáng)。在2005 年就意向以185 億美元現(xiàn)金收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科公司，由于政治原因未能成功。伴隨著國(guó)際油價(jià)的長(zhǎng)期高位運(yùn)行，中海油獲得了豐厚的流動(dòng)資金積淀，受制于技術(shù)水平及運(yùn)營(yíng)能力，短期內(nèi)沒有能力依賴自身力量維持過剩資金的高回報(bào)，急需要為日益增加的流動(dòng)資金尋找出口，中海油一向?qū)Ｗ⒂谏嫌螛I(yè)務(wù)，并購(gòu)一家上游公司無疑是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

（二）尼克森正在經(jīng)受資金短缺的困擾

2008～2012 年尼克森公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

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從Nexen 的財(cái)報(bào)看出，其財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流非常不穩(wěn)定，2009～2011 年連續(xù)三年現(xiàn)金流為負(fù)，財(cái)務(wù)狀況的波動(dòng)必然導(dǎo)致其融資能力欠缺，融資成本高。其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金已無法滿足公司發(fā)展需，但現(xiàn)金流表現(xiàn)仍然充足，主要是其通過出售資產(chǎn)、發(fā)債及發(fā)行股票來維持生產(chǎn)及發(fā)展所需支出。

（三）中海油急需儲(chǔ)量補(bǔ)充

中海油在并購(gòu)前的儲(chǔ)量壽命只有10 年，對(duì)于一家上游公司無疑是危險(xiǎn)的，中海油急需增加儲(chǔ)量來支撐現(xiàn)有產(chǎn)量，維持公司的發(fā)展。盡管在國(guó)內(nèi)海域勘探頗有斬獲，但規(guī)模有限，海外勘探高昂的勘探成本及中海油對(duì)海外區(qū)塊地層認(rèn)識(shí)的不熟悉制約了海外勘探的發(fā)展，Nexen9 的儲(chǔ)量及潛在儲(chǔ)量對(duì)中海油是個(gè)巨大的誘惑，并購(gòu)成功后，中海油的儲(chǔ)量壽命明顯好轉(zhuǎn)。

三、并購(gòu)事件對(duì)雙方的影響

Nexen 并購(gòu)對(duì)雙方的影響是巨大的，并購(gòu)后的中海油更加國(guó)際化，資產(chǎn)配置更加合理，在國(guó)際油價(jià)上獲得了參與定價(jià)的權(quán)利，Nexen 原有資產(chǎn)也獲得了足夠的現(xiàn)金流繼續(xù)投入開發(fā)，但短期內(nèi)中海油的財(cái)務(wù)狀況也收到了影響。

（一）國(guó)際化程度大大提高

中海油并購(gòu)前在海外17 個(gè)國(guó)家和地區(qū)有業(yè)務(wù)，Nexen 在8 個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有業(yè)務(wù)，并購(gòu)后中海油在22 個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有業(yè)務(wù)，并購(gòu)后中海油海外儲(chǔ)量占總儲(chǔ)量的比例上升到44%，產(chǎn)量上升到35%，國(guó)際化程度大大提高。

（二）儲(chǔ)量及產(chǎn)量的增加

本次并購(gòu)將為中海油帶來20%的產(chǎn)量增長(zhǎng)和30%的儲(chǔ)量增長(zhǎng)，更重要的是，Nexen 的資產(chǎn)具有巨大的勘探潛力，目前估計(jì)Nexen除了9 億桶的1P 儲(chǔ)量，預(yù)計(jì)海油20 億桶的2P 儲(chǔ)量和56 億桶的潛在儲(chǔ)量。更重要的是，提高了中海油儲(chǔ)量的多元化，在已經(jīng)有資產(chǎn)的加拿大油砂、墨西哥灣和尼日利亞海上提高了資產(chǎn)比重。

（三）戰(zhàn)略性的部署資產(chǎn)，在北美建立管理平臺(tái)

Nexen 的管理團(tuán)隊(duì)擁有逾40 年的管理經(jīng)驗(yàn)，在油砂開采領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)，這些都為中海油建立海外業(yè)務(wù)新平臺(tái)提供了幫助，中海油計(jì)劃在加拿大卡爾加里建立北美和中美總部，負(fù)責(zé)管理中海油位于北美、中美的資產(chǎn)。Nexen 公司原英國(guó)等地的資產(chǎn)仍由原團(tuán)隊(duì)管理。北美管理平臺(tái)的建立，將有力的促進(jìn)公司未來的增長(zhǎng)。

（四）獲得參與北海布倫特原油定價(jià)的權(quán)利

布倫特原油價(jià)格是全球交易的多數(shù)原油的定價(jià)指標(biāo)，對(duì)全球原油價(jià)格影響很大。布倫特基準(zhǔn)原油是由四種北海的原油構(gòu)成的一攬子基準(zhǔn)：布倫特(Brent)、福爾蒂斯(Forties)、奧塞貝格(Oseberg)和伊科菲斯克(Ekofisk)。這四種原油在市場(chǎng)上單獨(dú)交易，其中價(jià)格最低的品種決定一攬子的價(jià)格，進(jìn)而決定布倫特基準(zhǔn)原油的價(jià)格。一般來說，F(xiàn)orties 原油價(jià)格最低，其需求量決定著布倫特原油價(jià)格。Nexen 運(yùn)營(yíng)的Buzzard 油田是Forites 的最大供應(yīng)方。收購(gòu)?fù)瓿珊?，中海油將在全球石油定價(jià)體系中扮演重要角色。

四、并購(gòu)后中海油面臨的挑戰(zhàn)

公司在后續(xù)整合期間將面臨幾大關(guān)鍵挑戰(zhàn)，主要包括：

（一）要重新定義尼克森未來戰(zhàn)略方向，專注于選擇性的增長(zhǎng)舉措，獲取最大化的未來價(jià)值

（二）實(shí)現(xiàn)文化融合，保持員工滿意度，避免人才流失

（三）建立有效的管控體系，實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)墓芸?，建立有效的管控體系

（四）構(gòu)建政府關(guān)系，保障在其他國(guó)家的未來增長(zhǎng)