陳 玲

（武漢交通職業(yè)學院，湖北 武漢 430065）

一、引言

白銀常被稱為是“窮人的黃金”或“次黃金”，在國際貨幣發(fā)展史上，銀比金更早地充當本位貨幣。但在充當貨幣商品方面，黃金遠勝于白銀。隨著貨幣制度改革、信用貨幣的產生，白銀逐漸退出了流通領域。但白銀兼具商品屬性和金融屬性，白銀所具有的最好的導電導熱性能、良好的柔韌性、延展性和反射性等，使其在工業(yè)應用和裝飾美化生活中發(fā)揮著重要的作用。盡管銀本位被廢除后白銀金融屬性弱化，但其仍然具有一定的避險功能及投資價值。在白銀非貨幣前提下，由其基本特性衍生出的貨幣金融投資特征，在近現(xiàn)代特別是上世紀六、七十年代之后尤為突出。白銀在近幾十年間逐漸形成了獨立的、自成體系的投資工具和交易市場，吸引著越來越多的投資者，白銀的金融屬性日益增強。然而，雖然白銀與黃金同屬貴金屬范疇，但國內對于黃金價格方面研究的文章較多，對于白銀價格方面的研究卻很少。既然白銀和黃金同屬貴金屬，其價值屬性應具有一定的趨同性。本文主要從金銀價格相關性、金銀價格變動率和金銀比價三個方面分析黃金價格對白銀價格走勢的影響。本文銀價選用紐約商品交易所COMEX白銀價格連續(xù)的月收盤數(shù)據，數(shù)據主要來源于新浪財經（http：／／finance.sina.com.cn／futuremarket／）。

二、黃金價格對白銀價格走勢的影響

談到白銀，就不能不提及黃金。黃金是世界貨幣之王，也是貴金屬的老大。歷史上相當長時間內，黃金與白銀共同以貨幣形式存在。時至今日，兩者之間價格相關系數(shù)仍高達90%以上。不過，由于黃金金融屬性強于商品屬性，而白銀商品屬性強于金融屬性，兩者在不同的階段會出現(xiàn)一些差異，但從長期來看，兩者之間維持著一個比較均衡的比值，當比值偏離過大時，有回歸的趨勢。

從另一方面來看，黃金依舊是各國央行儲備的重要部分，各國央行依然持有大量黃金，作為儲備資產。自2000年以來，世界各國央行的黃金儲備量逐年下降，直至2007年。雖然有所下降，但各國央行持有的黃金儲備總量，依然在30000噸以上。而自2008年金融海嘯之后，各國央行停止拋售黃金，開始增持黃金儲備。相比之下，與黃金不同的是，白銀已經不再作為各國央行的儲備貴金屬使用。白銀曾經避險資產的屬性，也就大為減弱。由于避險資產屬性弱于黃金，白銀在面對較大市場波動事件的時候，價格走勢總體不如黃金堅挺，而且波動會趨于更加劇烈?？偟膩碚f，雖然同為貴金屬，白銀和黃金在面臨大的國際危機之時，表現(xiàn)依然是有差異的。

（一）金銀價格相關性分析

本文選用2003年4月至2013年4月的紐約商品交易所COMEX白銀和COMEX黃金月收盤價格數(shù)據，繪制白銀價格與黃金價格走勢圖（見圖1）。從圖1可以看出，它們的價格呈現(xiàn)出非常強烈的正相關性，二者的pearson相關系數(shù)高達0.95005，可以說是同升同降、亦步亦趨。［1］最近十年間，黃金、白銀總體上保持上揚態(tài)勢。這其中有兩個階段比較引人關注。其一，2008年金融危機爆發(fā)，世界經濟大幅下滑，白銀由于其工業(yè)需求劇減，銀價有所下滑，黃金價格亦有小幅度下降。此后，黃金由于其儲備貨幣及避險功能，價格大幅上漲，而白銀則因其工業(yè)需求萎縮，價格持續(xù)低迷。其二，為了應對金融危機帶來的惡劣影響，美聯(lián)儲持續(xù)推出兩輪貨幣量化寬松政策QE、QE2，美元加速貶值。2010年至2011年，白銀價格暴漲，一度接近其歷史最高值。此間，黃金價格也持續(xù)上漲，但漲幅不及白銀迅猛。2012年以后，世界經濟預期向好，美元增勢明顯，金銀價格回落。

圖1 白銀價格與黃金價格走勢

（二）變動率比較

與黃金相比，白銀價格具有更大的波動率。其原因在于白銀市場更小的容量以及更高的投機傾向。從增量需求的角度，每年的需求總量按價值只占到黃金的15%，而從存量保有量的角度，由于歷史上開采的白銀大部分已被消耗，其地表保有量按價值來計亦顯著低于黃金。同時，由于白銀的存量更分散，回收成本也更高，導致相當一部分存量被“固化”在首飾或是銀器中，從而使同樣的資金量在白銀市場中產生的市場沖擊要大得多。直接導致白銀市場的波動性顯著高于黃金。

本文通過統(tǒng)計學原理，分別計算2003年4月至2013年4月黃金、白銀月收盤價的漲跌幅｛這里，月變動率＝（本月收盤價－上月收盤價）／上月收盤價｝及其均值與方差，以此來表現(xiàn)數(shù)據的波動性。數(shù)值越高表明波動性越大、越不穩(wěn)定。白銀與黃金價格變動率圖（見圖2）即是根據黃金、白銀漲跌幅而繪制的。從圖2中可以看出，白銀的變動率在－0.3～0.3之間，黃金的變動率在－0.2～0.2之間，白銀的漲跌幅明顯要大于黃金。［2］又通過計算可得，白銀漲跌幅平均值為0.0193，方差為0.0109，而黃金漲跌幅平均值為0.0138，方差為0.0030。因此相比黃金而言，白銀波動性明顯高于黃金，白銀穩(wěn)定性更弱，風險性更強。

圖2 白銀與黃金價格變動率

總的來看，白銀的漲跌還是非常顯著地受經濟活動的擴張和收縮的影響，而黃金的漲跌受此類影響較弱，更多反映了保值抗通脹的屬性。

（三）金銀比價比較

黃金和白銀的價格在1971年前基本無多大變化，因為在那之前黃金直接與美元掛鉤。但自1971年美國總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤以來，黃金和白銀的價格飛速上漲（也意味著紙幣的迅速貶值）。美聯(lián)儲在八十年代初實行超過20%的高利率政策以對抗通貨膨脹，這讓無法產生利息的黃金和白銀投資陷入長達20年的低谷。直到2000年開始低成本的貨幣擴張讓稀有的黃金和白銀相對于泛濫的紙幣重新顯現(xiàn)價值，進入快速飆升的十年。

雖然同屬貴金屬，黃金和白銀價值之比卻呈現(xiàn)出比較大的變動趨勢。另一方面，金銀比價長期以來一直處在高位，其主要原因在于各國選擇儲備黃金而沒有選擇白銀。二戰(zhàn)之后，美國售出了超過50億盎司白銀儲備，自1980年以來，黃金儲量增加大概600%，同期銀儲量卻減少了90%。

圖3 金銀比價

本文統(tǒng)計了黃金、白銀2003年4月到2013年4月之間的比價關系，從金銀比價圖（見圖3）可看出金銀比值總體運行在（30，80）的區(qū)間之內，平均值為58.4485，核心區(qū)域在45～65之間。最近這十年間，比值出現(xiàn)異常主要發(fā)生在2008年第四季度和2011年第一季度。2008年比值迅速上沖至81附近，這是因為金融危機爆發(fā)后，黃金由于其儲備貨幣及避險功能，價格大幅上漲，而白銀則因其工業(yè)需求萎縮，價格低迷，兩者比值大幅走高。但到了2010年特別是其后的2011年，白銀的投資性需求大幅增加，白銀市場接近瘋狂，黃金白銀比值又繼續(xù)走低。之后白銀投機泡沫破滅，價格大幅跳水，比值又回歸至均值附近。

三、結論

因此，從2003年4月至2013年4月黃金價格與白銀價格走勢分析，我們得到如下結論：（1）兩者具有很強的正相關關系，白銀價格在變動趨勢上與黃金價格具有一致性，當黃金價格上漲時，白銀價格也相應上漲，反之亦然。（2）白銀價格的漲跌幅明顯要大于黃金價格，白銀價格的穩(wěn)定性較弱，風險性更強。（3）金銀比值核心區(qū)域在45～65之間，如果超出該范圍，比值出現(xiàn)異常，投資者需要結合實際情況進行具體分析，做出相應的投資決策。

［1］樊元，王群.黃金白銀投資比較及價格影響因素分析［J］.商業(yè)研究，2013，（1）：127－131.

［2］劉澄，張均東.國際黃金——白銀價格變動的實證分析［J］.國際經濟觀察，2007，（12）：93－94.