喬強(qiáng) 劉帥帥

【摘 要】貨幣政策是中央銀行采用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供求，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)確定之后，中央銀行操作適當(dāng)?shù)恼吖ぞ哒{(diào)控貨幣供給，通過經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量，影響到整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)。這個(gè)由貨幣政策工具啟動(dòng)到貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的傳導(dǎo)運(yùn)行過程，就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；中國(guó)

【中圖分類號(hào)】F820【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1672-5158（2013）02-0391-01

一、國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)研究綜述

Kashyap和stein（1995）運(yùn)用分散數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了銀行信貸假說，得出了緊縮性貨幣政策實(shí)施后，小銀行擁有的貸款額下降，而大銀行的貸款數(shù)量基本上保持不變的結(jié)論。他們認(rèn)為這是由于后者能夠輕易的獲取外部資金，所以小銀行更容易受到銀行信貸渠道的影響。所以，他們認(rèn)為只要銀行面對(duì)的不是對(duì)其公開市場(chǎng)負(fù)債的完全彈性需求，銀行信貸渠道就可以存在。這有力的回應(yīng)了Romer （1990）對(duì)狹義銀行信貸渠道的質(zhì)疑。

Kim Sungmin和Won-Tai Kim（1999）以韓國(guó)為例分析了近幾年來新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣政策操作過程的發(fā)展。韓國(guó)金融自由化進(jìn)程的勢(shì)頭開始于上世紀(jì)90年代初，以1991年放松利率管制的提出為標(biāo)志，這是放松利率管制四階段過程的第一步。1996年底，韓國(guó)加入OEDC后，所面臨的金融環(huán)境發(fā)生了一系列變化，為應(yīng)對(duì)這些變化和挑戰(zhàn)，韓國(guó)政府采取了一系列的政策和措施，包括加強(qiáng)貨幣政策工具的有效性、改造買入市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，允許商人銀行以經(jīng)紀(jì)商和交易商的身份參與買入市場(chǎng)及精簡(jiǎn)支付系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)，引進(jìn)了BOK-Wire系統(tǒng)，采用兩個(gè)安全設(shè)備以保證支付結(jié)算的安全進(jìn)行等。

Frederic S Mishkin（1999）從名義錨的角度考察了四種基本的貨幣政策機(jī)制的優(yōu)缺點(diǎn)，即匯率目標(biāo)、貨幣目標(biāo)、通脹目標(biāo)、包含隱形而非顯性名義錨的貨幣政策。其中貨幣目標(biāo)、通脹目標(biāo)容易導(dǎo)致動(dòng)態(tài)不一致問題的出現(xiàn)。通脹目標(biāo)在實(shí)際運(yùn)行得比貨幣目標(biāo)和匯率目標(biāo)好，但也存在著一個(gè)問題：決策者可能過度關(guān)注于低通脹，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。包含隱形而非顯性名義錨的貨幣政策具有通脹目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)，與通脹目標(biāo)的主要區(qū)別在于沒有正式的名義錨，透明度相對(duì)較低，這也是它的一個(gè)主要缺陷。

趙勇（1999）從與德意志聯(lián)邦銀行的對(duì)比入手，研究了歐洲中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)模型，若假定聯(lián)盟內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期一致、金融市場(chǎng)完全一體化、要素市場(chǎng)具有充分流動(dòng)性、影響產(chǎn)品市場(chǎng)的外生變量統(tǒng)一，則貨幣政策在聯(lián)盟內(nèi)各國(guó)間的傳導(dǎo)基本上可視為被擴(kuò)大了的一國(guó)貨幣政策國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，但其在現(xiàn)實(shí)中也與一國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)有所不同。影響歐洲中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效應(yīng)的因素主要有歐洲中央銀行體系的獨(dú)立性、透明度、協(xié)調(diào)性程度、各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與ECB貨幣政策的配合協(xié)調(diào)度。

樊明太（2004）在簡(jiǎn)要考察中國(guó)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中貨幣政策機(jī)制，包括貨幣政策的工具、效率前沿和規(guī)則及相應(yīng)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制變遷軌跡的基礎(chǔ)上，根據(jù)結(jié)構(gòu)分割點(diǎn)原則，實(shí)證檢驗(yàn)、估計(jì)和分析了金融結(jié)構(gòu)變遷對(duì)貨幣政策的適用工具和反應(yīng)函數(shù)的影響，以及對(duì)貨幣傳導(dǎo)的利率機(jī)制，即由政策利率到市場(chǎng)利率、并進(jìn)而到通脹率-產(chǎn)出波動(dòng)前沿的影響?；镜慕Y(jié)論是，金融結(jié)構(gòu)變遷深刻地影響著貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的性質(zhì)和作用程度。

王斌（2009） 從定性的角度對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析，找出我國(guó)在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制上存在的問題，包括貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在著過渡性、中央銀行的非獨(dú)立性制約了貨幣政策傳導(dǎo)、中央銀行和商業(yè)銀行自身存在著執(zhí)行障礙、作為傳導(dǎo)中介的金融和資本體系市場(chǎng)一體化程度低、最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的障礙等，并對(duì)如何完善我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提出相應(yīng)的對(duì)策。

二、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

（一）在我國(guó)，金融結(jié)構(gòu)及其對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的影響問題，是在對(duì)亞洲金融危機(jī)成因和中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需實(shí)踐中貨幣政策有效性的研究上突顯出來的。與中國(guó)貨幣政策工具、目標(biāo)的變遷相伴隨，中國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)生著深刻的變遷。在中國(guó)，利率整體上的管制性、中央銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的約束明顯制約著有限的市場(chǎng)化利率對(duì)貨幣政策的獨(dú)立反應(yīng)，不過，這種獨(dú)立的反應(yīng)隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)也開始有所顯現(xiàn)。在研究貨幣政策利率到市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)時(shí)，必須注意金融市場(chǎng)對(duì)貨幣政策變動(dòng)的預(yù)期。金融結(jié)構(gòu)不同，貨幣政策的工具不同，貨幣政策反應(yīng)也會(huì)有區(qū)別，因此在研究中國(guó)貨幣政策的效應(yīng)問題時(shí)，需要區(qū)分沖擊效應(yīng)和傳導(dǎo)效應(yīng)。

（二）在我國(guó)市場(chǎng)化改革過程中，雖然逐步重視對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控作用，但非均衡的信貸配給現(xiàn)象仍然存在。貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)育不充分、各類企業(yè)對(duì)銀行貸款的依存度均很高、利率的非市場(chǎng)化形成機(jī)制等，造成央行的貨幣政策在貨幣和資本市場(chǎng)上的傳導(dǎo)受到限制。所以迄今為止，信貸渠道仍是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主導(dǎo)途徑。

信用途徑在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用應(yīng)滿足以下兩個(gè)前提條件：一是某些借款者依賴于銀行貸款；二是貨幣政策可以改變貸款相對(duì)于其它信用形式的供給量。第一個(gè)條件說明銀行依賴者的規(guī)模是信用途徑的關(guān)鍵，顯然這個(gè)條件無疑很容易在我國(guó)得到滿足，但金融創(chuàng)新的發(fā)展迅速降低了銀行依賴者的規(guī)模，銀行信用渠道的作用將減弱。第二個(gè)條件要求中央銀行能夠間接調(diào)控商業(yè)銀行的信貸行為，但在我國(guó)，正是銀行中介的行為在特殊的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌條件下的扭曲，各經(jīng)濟(jì)主體貨幣需求約束的動(dòng)態(tài)博弈導(dǎo)致企業(yè)的慎貸行為和銀行的惜貸行為，使銀行信用呈現(xiàn)收縮現(xiàn)象，導(dǎo)致了信用渠道的受阻。

所以在短期內(nèi)，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善應(yīng)著眼于促使信貸途徑向均衡信貸配給轉(zhuǎn)化。而長(zhǎng)遠(yuǎn)觀之，規(guī)范化的利率傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)是貨幣政策傳導(dǎo)的主體。

（三）2007年美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)爆發(fā)，并在隨后的兩年多時(shí)間里，由美國(guó)傳導(dǎo)至世界各地，嚴(yán)重影響了世界各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為自20世紀(jì)30年代“大蕭條”以來最為嚴(yán)重的一次。對(duì)于此次金融危機(jī)爆發(fā)的原因，國(guó)際以及國(guó)內(nèi)的學(xué)者都有著不同的解釋，一般認(rèn)為是綜合性的因素共同導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)爆發(fā)前失當(dāng)?shù)呢泿耪?，成為了各位學(xué)者所指出的共同原因。貨幣政策的基礎(chǔ)是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，如果說是相反方向的貨幣政策導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)，那就很有必要研究這種變化，即由寬松到緊縮的貨幣政策是通過哪些渠道具體影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的以及影響的效力如何。這實(shí)質(zhì)上就是研究貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的問題。

參考文獻(xiàn)

[1] 趙勇.歐洲中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析[J].國(guó)際金融研究，1999，第5期

[2] 周英章，蔣振聲.貨幣渠道、信用渠道與貨幣政策有效性[J].金融研究，2002，第9期

[3] 樊明太.金融結(jié)構(gòu)及其對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究. 2004， 第7期

[4] 王斌. 我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問題與對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2009， 第20期