國際投資者對德國股市表現(xiàn)出極大的興趣。他們的理由很充分：自1987年推出至今，DAX指數(shù)藍(lán)籌股的平均年回報(bào)率達(dá)到了5.2％，其中還不包括股息。企業(yè)創(chuàng)新能力和海外市場，是德國公司業(yè)績優(yōu)異的兩大根源。

作為德國的主要股票指數(shù)，目前DAX指數(shù)成份股的投資者中半數(shù)以上是外國人，一家德國電視臺今年夏季曾驚呼：“DAX指數(shù)正在移民?！盌AX指數(shù)由在法蘭克福證交所上市的30家德國最大股份公司構(gòu)成。鑒于全球化的進(jìn)展，目前這種現(xiàn)象十分自然，反映了國際聯(lián)系日益緊密的現(xiàn)狀。畢竟，作為一個出口型國家，德國的經(jīng)濟(jì)依賴于開放的市場——包括開放的資本市場。

絕大多數(shù)外國投資者都是投資基金或養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)。例如，美國投資公司貝萊德（BlackRock）在所有DAX成份股公司中都有持股。這主要是由于貝萊德?lián)碛兄笖?shù)型基金公司iShares，后者按照1：1比例對DAX指數(shù)進(jìn)行完全復(fù)制。主權(quán)財(cái)富基金也在其中扮演著重要角色，如科威特投資局（Kuwait Investment Authority）和卡塔爾控股（Qatar Holding LLC）。

全球投資者之所以對DAX成份股感興趣，是因?yàn)榈聡菤W洲最大、全球第四大的經(jīng)濟(jì)體，同時德國公司也備受贊譽(yù)。位居全球最大的出口商之列，德國企業(yè)一直能夠捍衛(wèi)自己通過質(zhì)量領(lǐng)先來實(shí)現(xiàn)的強(qiáng)大競爭力，它們屢經(jīng)危機(jī)的考驗(yàn)，是全球公認(rèn)的創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者。這使得德國股市近幾年強(qiáng)勁上漲，與全球大多數(shù)其他股市的表現(xiàn)形成了鮮明對比。

目前德國股市的股東占德國人口的比例為15.7％，以國際標(biāo)準(zhǔn)相比較低，與盎格魯－撒克遜國家相比更是如此，他們傳統(tǒng)上就偏好資本市場的投資。在德國人眼中，股票仍是一種高度投機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)較大的投資工具，而政府債券和儲蓄則相對安全。

然而，在歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的日益沖擊下，德國人也逐漸認(rèn)識到，股票不僅可以對抗通貨膨脹，更重要的是，在實(shí)際儲蓄利率為負(fù)的情況下，它們還可以帶來更高的回報(bào)。就目前而言，股票幾乎是唯一有望帶來良好當(dāng)期收益率的投資形式，因?yàn)榻刂?012年7月底，DAX指數(shù)30家成份股公司目前的股息收益率略高于4％。在2012年上半年，德國股東人數(shù)驚人地連續(xù)第三次大幅增加。

穩(wěn)健的德國股市處于明顯的升勢

投資者將德國視為全球最穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體之一，在很大程度上，是因?yàn)榈聡静坏Q身世界上最具創(chuàng)新性公司之列，并且很大一部分銷售來自歐洲以外的國家，尤其是來自亞洲和拉丁美洲等增長型地區(qū)。多年來，德國股市走勢穩(wěn)健，保持著明確的上升趨勢。德國股市的走勢很早就與其他歐洲市場“脫鉤”。就2009年低點(diǎn)以來的漲幅而言，由歐元區(qū)國家前50大公司股票組成的Euro Stoxx 50指數(shù)上漲了約35％。相比之下，DAX的漲幅更為強(qiáng)勁，截至2012年8月漲幅約為90％。相比曾創(chuàng)下最佳盈利紀(jì)錄的2007年，2011年所有DAX成份股企業(yè)的盈利水平均高出了近25％。大量分析表明，在未來數(shù)年，德國股市也將比其他國家的股市表現(xiàn)得更好。

中期來看，企業(yè)的利潤增長決定了股市的趨勢。歐洲和日本股市的不同表現(xiàn)就說明了這一點(diǎn)。在歐洲，企業(yè)的盈利自上世紀(jì)70年代起一直呈上升趨勢，股市也穩(wěn)步走高。相比之下，日本企業(yè)的利潤自上世紀(jì)80年代中期起就停滯不前，股票市場也一直處于橫盤整理態(tài)勢（見圖1）。

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度和國家層面來看，影響企業(yè)利潤狀況的決定因素可從國家的經(jīng)濟(jì)核算賬戶中推斷出來，這一賬戶的內(nèi)容包括資本支出、預(yù)算余額、對外貿(mào)易余額以及居民儲蓄率等。

近年來，德國的資本支出一直遠(yuǎn)比其他國家活躍，而且由于全面的結(jié)構(gòu)性改革，這一趨勢在未來幾年仍將繼續(xù)。在過去幾年中，德國勞動力市場變得更加靈活，工資成本也相應(yīng)降低。與其他大型經(jīng)濟(jì)體相比，德國單位工資成本的增加幅度較為和緩。歐元的貶值也使德國單位工資成本的吸引力更大。在這兩個因素的幫助下，德國成為了國際上極具吸引力的生產(chǎn)和投資中心。德國的出口已經(jīng)占到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的40％以上。此外，出口的顯著增長帶來了更多擴(kuò)大國內(nèi)產(chǎn)能的資本支出（見圖2）。

未來很長一段時間內(nèi)，德國都將保持良好的投資環(huán)境。從中期來看，對發(fā)展中國家出口的快速增長將推動國內(nèi)資本支出。另一個積極的因素是，德國公司的利息成本將下降，因?yàn)榻鼇砝室呀抵翚v史較低水平。

從宏觀經(jīng)濟(jì)收入方面看，新政府債務(wù)的增加也會對企業(yè)的利潤產(chǎn)生積極影響。未來幾年，德國政府將無須鼓勵人們大規(guī)模儲蓄，企業(yè)將從中受益。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）預(yù)計(jì)，2013年，德國的預(yù)算赤字將僅為0.6％。相比之下，幾乎所有其他發(fā)達(dá)國家都不得不鼓勵儲蓄，而這往往會壓低企業(yè)的盈利水平。

新政府債務(wù)對企業(yè)盈利的影響不可小覷。次貸危機(jī)以來，政府在支出中扮演的角色遠(yuǎn)比以往重要。經(jīng)合組織預(yù)計(jì)美國明年的預(yù)算赤字為1.3萬億美元，這將是穩(wěn)定企業(yè)盈利的重要力量。

此外，出口順差也影響企業(yè)盈利。尤其對德國公司而言，出口在增長和贏利能力方面起著非常重要的作用。由于德國企業(yè)在資本貨物領(lǐng)域的良好競爭力、創(chuàng)新優(yōu)勢以及核心能力，德國經(jīng)濟(jì)從發(fā)展中國家的高速增長中大舉獲益。2010年，德國已成為對發(fā)展中國家出口的主要國家，并可能在很長一段時期內(nèi)保持這一地位（見圖3）。

另一方面，私人總儲蓄率必須下降，這樣國民經(jīng)濟(jì)賬戶中的企業(yè)盈利才能夠上升。傳統(tǒng)上，德國一直以來都維持著高儲蓄率，而在許多其他國家，近年來儲蓄率都大幅萎縮，消費(fèi)者債務(wù)也有所上升。經(jīng)合組織估計(jì)，在德國，2012年居民家庭儲蓄率將達(dá)到可支配收入的11％，相比之下，經(jīng)合組織的平均值還不到6％。在美國或英國等高消費(fèi)債務(wù)的國家，未來幾年里儲蓄率很可能增加，然而在德國，考慮到儲蓄的實(shí)際利率為負(fù)，居民的儲蓄率更有可能下降。如果德國儲蓄率降至經(jīng)合組織的平均水平，那將給企業(yè)實(shí)現(xiàn)更高盈利創(chuàng)造相當(dāng)大的空間，其增幅可能達(dá)到15％以上。

德國企業(yè)不可復(fù)制的優(yōu)勢：始終在競爭中領(lǐng)先

在強(qiáng)大的德國企業(yè)中，令人印象最為深刻的是5家DAX指數(shù)成份股公司，即寶馬（BMW）、大眾（VW）、巴斯夫（BASF）、林德（Linde）和思愛普（SAP）。這5家來自不同領(lǐng)域的企業(yè)展現(xiàn)了它們在全球市場上的實(shí)力，包括在亞太等高增長地區(qū)和發(fā)展中國家的實(shí)力。

寶馬被認(rèn)為是全球最賺錢的汽車企業(yè)，而大眾則是全球汽車銷量第一的公司。兩者都是德國企業(yè)在高增長的發(fā)展中國家有著良好定位和發(fā)展的例證。2011年，寶馬在亞太地區(qū)的銷售達(dá)到了總銷售的17％，大眾則達(dá)到了15％。

寶馬是全球最大的高品質(zhì)汽車制造商，它被視為高效內(nèi)燃機(jī)開發(fā)的先驅(qū)，多年來在環(huán)保型汽車技術(shù)上取得了很大成就。目前，在所有的高檔品牌中，寶馬汽車的二氧化碳排放量最低。最近，寶馬與混合動力汽車領(lǐng)先制造商豐田（Toyota）簽署了合作協(xié)議，應(yīng)會加快寶馬在混合動力引擎上的開發(fā)進(jìn)程。

大眾汽車很早以前就已進(jìn)入如今發(fā)展迅猛的中國市場。目前，大眾是在新興市場銷售車輛最多的汽車制造商。此外，該公司還常常引領(lǐng)創(chuàng)新的步伐。今天，大眾正致力于開發(fā)可規(guī)模化生產(chǎn)的電動引擎，從而降低生產(chǎn)技術(shù)成本?！澳K化生產(chǎn)”的概念能夠使該集團(tuán)的40多款車型在一個單一平臺上建造。

巴斯夫是全球最大的化工企業(yè)，擁有390個生產(chǎn)廠，總銷售額逾623億歐元。它是德國企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈相互依賴中獲得整體發(fā)展的良好例證。巴斯夫是汽車行業(yè)需要的化工產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，因此，它也依賴于新興市場的汽車產(chǎn)量的增加。據(jù)巴斯夫預(yù)測，到2020年，中國汽車產(chǎn)量的年增長率可達(dá)7.6％。巴斯夫有望將化工產(chǎn)品在汽車行業(yè)的銷售額從650億歐元提升至1110億歐元。

林德長期以來被看成是冰箱的代名詞，它同時是全球第二大工業(yè)和醫(yī)用氣體供應(yīng)商。林德在亞太地區(qū)的銷售占總銷售的32％，高于其他所有的DAX成份股公司。中國等增長市場對工業(yè)氣體的需求很高，且仍處于上升趨勢。

思愛普是歐洲最大的軟件制造商，也是商業(yè)流程管理軟件的全球領(lǐng)導(dǎo)者。2011年，思愛普在南美和亞太兩個增長地區(qū)的銷售分別占總銷售的10％和14％。憑借其HANA產(chǎn)品、用于快速分析大量數(shù)據(jù)的“內(nèi)存計(jì)算技術(shù)”，以及一體化云解決方案和移動商業(yè)應(yīng)用程序，思愛普始終引領(lǐng)信息技術(shù)的發(fā)展趨勢。

卓越、復(fù)合與創(chuàng)新——這些特性詮釋了德國企業(yè)成功的原因。其產(chǎn)品在世界各地均有需求，成功將是持久性的。高品質(zhì)產(chǎn)品的開發(fā)需要高度專業(yè)化的知識，這是它們不會被輕易模仿的原因。德國企業(yè)的另一個優(yōu)勢在于，在高級產(chǎn)品的競爭中，通常以低成本生產(chǎn)的大規(guī)模生產(chǎn)商并不占優(yōu)。因此，對許多德國企業(yè)來說，生產(chǎn)成本的高低是次要的。它們依然保持的高效率強(qiáng)化了其競爭中的盈利能力，使它們能夠?qū)ξ磥淼漠a(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)投資。