葉林峰

國際金價2013年初連續(xù)跌了2個多月，截至3月7日，已連續(xù)下跌15%，間接影響了黃金掛鉤結構性理財產品的發(fā)行。

普益財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年前2個月，國內商業(yè)銀行發(fā)行的黃金掛鉤的結構性理財產品數(shù)量為21款，和2012年同期相比減少9款。發(fā)行主體也減少，2013年前2個月，黃金掛鉤結構性產品的發(fā)行銀行集中在中國銀行、招商銀行和匯豐銀行3家。另外，產品期限也縮短，2013年前2個月，工商銀行和招商銀行的該類產品期限都集中在3 0 -9 0天之間，而2 012年同期，有超過一半的產品期限都在90天以上。

值得注意的是，銀行對于黃金掛鉤結構性產品的收益設計也開始出現(xiàn)一些顯著的變化。

首先，招商銀行開始率先推出同時“看漲”和“看跌”兩個方向的黃金掛鉤理財產品。2012年9月份以前，招商銀行發(fā)行的黃金掛鉤結構性產品多以單純的看漲或看跌為主，雖然根據(jù)黃金價格走勢采取不同的收益結構和觸發(fā)價格，但是仍然有部分產品由于“踩錯”國際金價節(jié)奏而無法獲得最高預期收益率。從2012年9月份開始，招商銀行開始發(fā)行同時“看漲”和“看跌”兩個方向的黃金掛鉤結構性產品，該類產品其實是將同一款產品“拆分”成兩個，其中一款“看漲”，即收益結構設計為在期末掛鉤標的大于期初標的時，投資者將獲得較高收益率，反之獲得較低收益率；另一款則“看跌”，即收益結構設計為在期末掛鉤標的小于期初標的時，投資者將獲得較高收益率，反之獲得較低收益率。這樣投資者可以根據(jù)自身對于黃金價格的判斷選擇一款來購買，這種將判斷權交還給投資者的做法一經推出即引來不少爭議，不少聲音認為銀行這是將風險轉嫁給投資者，當起“甩手掌柜”。我們認為，這是銀行在長期作為國家信用下建立起來的一種思維慣性。銀行理財產品作為銀行代客理財?shù)耐顿Y品，本身就具備一定的風險，無論銀行是不是推出同時“看漲”和“看跌”的產品，這些產品的風險都是客觀存在的，并且風險的承擔者都是投資者自身。比起此前單一“看漲”或“看跌”的產品，推出方向相反的產品只是給了投資者一個更多的選擇而已。另外，從風險管理的角度來看，同時推出“看漲”和“看跌”的產品，投資者之間的頭寸可以互相抵消，這給予銀行在風險管理上更多的便利。

其次，在收益設計上趨于保守和謹慎。2012年前2個月，包括中國銀行、招商銀行和廣發(fā)銀行在內的多家銀行發(fā)行的黃金掛鉤結構性產品都較為“大膽”，除了廣發(fā)銀行的產品收益結構設計為“區(qū)間型”外，招商銀行和中國銀行的不少產品都設計成較為激進的看跌型。這種情況在2013年前2個月不復存在，除了招商銀行改變產品設計思路推出同時“看漲”和“看跌”產品以外，廣發(fā)銀行、中國銀行的這類激進型產品發(fā)行“偃旗息鼓”，取而代之的是工商銀行發(fā)行的較為保守謹慎的產品。工商銀行的黃金掛鉤結構性產品歷來較為保守，該類產品大多設定一個較高的觸發(fā)價格，若掛鉤標的期末價格低于該觸發(fā)價格，那么投資者將獲得約3.70%的年化收益率，否則獲得約1.30%的年化收益率。由于在設計中設定的觸發(fā)價格通常較高，對于期限在34-40天期限的產品來說，高于期初價格近100美元/盎司的價格是幾乎不可能觸發(fā)的，因此對于如此容易實現(xiàn)的高收益，該系列產品的收益率相對于其他銀行發(fā)行的黃金掛鉤結構性產品來說明顯偏低。

最后，部分銀行開始將黃金納入資產組合中，以期在當前資產價格不確定性和波動性較大的市場環(huán)境下，獲得更加穩(wěn)定的收益。工商銀行從2 012年9月份開始推出的“‘安享回報黃金套利投資型”產品就是其中的典型，該系列產品主要投資于債權類資產、收益權信托計劃等；同時該產品通過債券、同業(yè)存款質押，融入實物黃金，并對融入的實物黃金再進行黃金貨幣掉期交易，獲取無風險套利收益。