葉林峰

國(guó)際金價(jià)2013年初連續(xù)跌了2個(gè)多月，截至3月7日，已連續(xù)下跌15%，間接影響了黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。

普益財(cái)富的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年前2個(gè)月，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的黃金掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量為21款，和2012年同期相比減少9款。發(fā)行主體也減少，2013年前2個(gè)月，黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行銀行集中在中國(guó)銀行、招商銀行和匯豐銀行3家。另外，產(chǎn)品期限也縮短，2013年前2個(gè)月，工商銀行和招商銀行的該類(lèi)產(chǎn)品期限都集中在3 0 -9 0天之間，而2 012年同期，有超過(guò)一半的產(chǎn)品期限都在90天以上。

值得注意的是，銀行對(duì)于黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益設(shè)計(jì)也開(kāi)始出現(xiàn)一些顯著的變化。

首先，招商銀行開(kāi)始率先推出同時(shí)“看漲”和“看跌”兩個(gè)方向的黃金掛鉤理財(cái)產(chǎn)品。2012年9月份以前，招商銀行發(fā)行的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品多以單純的看漲或看跌為主，雖然根據(jù)黃金價(jià)格走勢(shì)采取不同的收益結(jié)構(gòu)和觸發(fā)價(jià)格，但是仍然有部分產(chǎn)品由于“踩錯(cuò)”國(guó)際金價(jià)節(jié)奏而無(wú)法獲得最高預(yù)期收益率。從2012年9月份開(kāi)始，招商銀行開(kāi)始發(fā)行同時(shí)“看漲”和“看跌”兩個(gè)方向的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，該類(lèi)產(chǎn)品其實(shí)是將同一款產(chǎn)品“拆分”成兩個(gè)，其中一款“看漲”，即收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為在期末掛鉤標(biāo)的大于期初標(biāo)的時(shí)，投資者將獲得較高收益率，反之獲得較低收益率；另一款則“看跌”，即收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為在期末掛鉤標(biāo)的小于期初標(biāo)的時(shí)，投資者將獲得較高收益率，反之獲得較低收益率。這樣投資者可以根據(jù)自身對(duì)于黃金價(jià)格的判斷選擇一款來(lái)購(gòu)買(mǎi)，這種將判斷權(quán)交還給投資者的做法一經(jīng)推出即引來(lái)不少爭(zhēng)議，不少聲音認(rèn)為銀行這是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者，當(dāng)起“甩手掌柜”。我們認(rèn)為，這是銀行在長(zhǎng)期作為國(guó)家信用下建立起來(lái)的一種思維慣性。銀行理財(cái)產(chǎn)品作為銀行代客理財(cái)?shù)耐顿Y品，本身就具備一定的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論銀行是不是推出同時(shí)“看漲”和“看跌”的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在的，并且風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者都是投資者自身。比起此前單一“看漲”或“看跌”的產(chǎn)品，推出方向相反的產(chǎn)品只是給了投資者一個(gè)更多的選擇而已。另外，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，同時(shí)推出“看漲”和“看跌”的產(chǎn)品，投資者之間的頭寸可以互相抵消，這給予銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上更多的便利。

其次，在收益設(shè)計(jì)上趨于保守和謹(jǐn)慎。2012年前2個(gè)月，包括中國(guó)銀行、招商銀行和廣發(fā)銀行在內(nèi)的多家銀行發(fā)行的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都較為“大膽”，除了廣發(fā)銀行的產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為“區(qū)間型”外，招商銀行和中國(guó)銀行的不少產(chǎn)品都設(shè)計(jì)成較為激進(jìn)的看跌型。這種情況在2013年前2個(gè)月不復(fù)存在，除了招商銀行改變產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路推出同時(shí)“看漲”和“看跌”產(chǎn)品以外，廣發(fā)銀行、中國(guó)銀行的這類(lèi)激進(jìn)型產(chǎn)品發(fā)行“偃旗息鼓”，取而代之的是工商銀行發(fā)行的較為保守謹(jǐn)慎的產(chǎn)品。工商銀行的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品歷來(lái)較為保守，該類(lèi)產(chǎn)品大多設(shè)定一個(gè)較高的觸發(fā)價(jià)格，若掛鉤標(biāo)的期末價(jià)格低于該觸發(fā)價(jià)格，那么投資者將獲得約3.70%的年化收益率，否則獲得約1.30%的年化收益率。由于在設(shè)計(jì)中設(shè)定的觸發(fā)價(jià)格通常較高，對(duì)于期限在34-40天期限的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，高于期初價(jià)格近100美元/盎司的價(jià)格是幾乎不可能觸發(fā)的，因此對(duì)于如此容易實(shí)現(xiàn)的高收益，該系列產(chǎn)品的收益率相對(duì)于其他銀行發(fā)行的黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來(lái)說(shuō)明顯偏低。

最后，部分銀行開(kāi)始將黃金納入資產(chǎn)組合中，以期在當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格不確定性和波動(dòng)性較大的市場(chǎng)環(huán)境下，獲得更加穩(wěn)定的收益。工商銀行從2 012年9月份開(kāi)始推出的“‘安享回報(bào)黃金套利投資型”產(chǎn)品就是其中的典型，該系列產(chǎn)品主要投資于債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、收益權(quán)信托計(jì)劃等；同時(shí)該產(chǎn)品通過(guò)債券、同業(yè)存款質(zhì)押，融入實(shí)物黃金，并對(duì)融入的實(shí)物黃金再進(jìn)行黃金貨幣掉期交易，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。