李曉光

摘要：中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司財(cái)務(wù)舞弊頻發(fā)，尤其是創(chuàng)業(yè)板更是財(cái)務(wù)造假的高發(fā)地帶。本文以“創(chuàng)業(yè)板造假第一股”萬(wàn)福生科為例，通過(guò)分析其財(cái)務(wù)造假帶給投資者的損失，探尋上市公司財(cái)務(wù)舞弊的治理方法，從而保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)舞弊；投資者保護(hù)；投資者賠償

上市公司財(cái)務(wù)舞弊已成為一個(gè)世界性問(wèn)題，中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，上市公司財(cái)務(wù)舞弊頻率遠(yuǎn)高于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是創(chuàng)業(yè)板更是財(cái)務(wù)造假的高發(fā)地帶。同時(shí)，我國(guó)投資者法律保護(hù)水平低下，投資者利益不斷被侵害。如何抑制上市公司財(cái)務(wù)舞弊行為，加強(qiáng)投資者保護(hù)是我國(guó)證券市場(chǎng)亟待解決的問(wèn)題。

一、 萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)舞弊案例

1.萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)舞弊介紹

萬(wàn)福生科是湖南常德一家稻米加工企業(yè)，2011年9月27日，它以每股25元的發(fā)行價(jià)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行1700萬(wàn)股，共募集4.25億元，曾被多家券商譽(yù)為“新興行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”。在2012年9月，證監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)福生科展開(kāi)一次突擊檢查，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的真相。萬(wàn)福生科于2013年3月1日發(fā)布自查公告稱，2008年至2012年虛增營(yíng)業(yè)收入9.28億元，五年間虛增凈利近2億元，凈利潤(rùn)縮水90%。

2013年5月10日，由于萬(wàn)福生科公司虛增利潤(rùn)，證監(jiān)會(huì)對(duì)其處以30萬(wàn)元罰款，并對(duì)董事長(zhǎng)龔永福給予警告，并處以30萬(wàn)元罰款，終身禁入證券市場(chǎng)。萬(wàn)福生科保薦機(jī)構(gòu)平安證券、審計(jì)機(jī)構(gòu)中磊會(huì)計(jì)師事務(wù)所及湖南博鰲律師事務(wù)所等三家中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)責(zé)任人員分別被立案調(diào)查和罰款。2013年5月16日，深交所發(fā)布公告稱，萬(wàn)福生科還有重大事項(xiàng)待查，當(dāng)日股價(jià)較招股價(jià)跌53.6%。按照創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，如果上市公司在36個(gè)月內(nèi)連續(xù)三次被交易所公開(kāi)譴責(zé)將退市。在2012年11月和2013年3月，萬(wàn)福生科已被深交所分別公開(kāi)譴責(zé)兩次。如果此次被查出問(wèn)題，并受到交易所的譴責(zé)，公司將面臨退市。

2.萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)舞弊的啟示

其實(shí)很多上市公司在上市的階段或者上市以后，都會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)做一些粉飾，會(huì)有所調(diào)節(jié)，但是萬(wàn)福生科讓投資者震驚的是，不在于它調(diào)節(jié)的藝術(shù)有多高超，而是它造假持續(xù)時(shí)間特別長(zhǎng)，虛構(gòu)利潤(rùn)數(shù)額巨大。如此造假，導(dǎo)致萬(wàn)福生科的投資者損失巨大。截至2013年5月16日收盤(pán)時(shí)，萬(wàn)福生科股價(jià)為5.65元，復(fù)權(quán)價(jià)格為11.6元，較招股價(jià)下跌53.6%。2013年5月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在北京宣布了對(duì)萬(wàn)福生科的處罰，同時(shí)被處罰的還有保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)。處罰公告被解讀為證監(jiān)會(huì)查處財(cái)務(wù)造假行動(dòng)的開(kāi)端，這是首例創(chuàng)業(yè)板公司涉嫌欺詐發(fā)行股票的案件。根據(jù)此前深交所出具的創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則，萬(wàn)福生科僅憑財(cái)務(wù)造假就有可能觸發(fā)退市條件。那么，對(duì)于上市公司的財(cái)務(wù)舞弊如何治理才能更大程度上保護(hù)投資者的利益呢？在萬(wàn)福生科造假的事實(shí)面前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)布的各項(xiàng)措施顯得力不從心，對(duì)于財(cái)務(wù)舞弊的預(yù)防和治理依然是證券市場(chǎng)的重點(diǎn)。

二、 基于投資者保護(hù)視角的財(cái)務(wù)舞弊治理

證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)是投資者，如果不尊重和保護(hù)投資者的利益，不重視弱勢(shì)的投資大眾只會(huì)讓投資者對(duì)證券市場(chǎng)失望，上市公司的財(cái)務(wù)舞弊會(huì)不斷打擊投資者的信心。因此，為了促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，必須基于投資者保護(hù)的視角對(duì)上市公司財(cái)務(wù)舞弊進(jìn)行深入治理。

1.暫停上市與退市機(jī)制的啟動(dòng)

依據(jù)深交所2012年的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》修訂版，創(chuàng)業(yè)板的退市機(jī)制早已推出，但一直沒(méi)有啟用。當(dāng)人們都在關(guān)注誰(shuí)將成為創(chuàng)業(yè)板第一只退市的股票時(shí)，萬(wàn)福生科偷偷地存活下來(lái)，至于退市機(jī)制沒(méi)有觸發(fā)的原因，證監(jiān)會(huì)和交易所并沒(méi)有解釋。萬(wàn)福生科是否退市，從投資者的角度來(lái)看，開(kāi)始的時(shí)候以高價(jià)去認(rèn)購(gòu)，財(cái)務(wù)舞弊發(fā)布后股價(jià)下跌，如果企業(yè)此時(shí)退市，投資者就要承擔(dān)巨大損失。那如果企業(yè)不退市，更多的投資者會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)失去信心，證券市場(chǎng)的投資文化永遠(yuǎn)都建立不起來(lái)的。如何處理這種兩難的狀況，香港證監(jiān)部門的事例可供參考。福建一家企業(yè)在香港上市，叫洪良國(guó)際，上市以后，香港的證監(jiān)部門發(fā)現(xiàn)它上市造假，上市了三個(gè)月就當(dāng)場(chǎng)讓它暫停，該公司上市圈了10個(gè)億，證監(jiān)部門讓它用這10個(gè)億，把所有股民的股票回購(gòu)過(guò)來(lái)，賠償投資者的損失，然后讓它退市。因此，為了保護(hù)投資者的利益也為了資本市場(chǎng)的繁榮，對(duì)于如萬(wàn)福生科這類已經(jīng)違反《證券法》，《公司法》進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊的上市公司，應(yīng)該暫停上市，責(zé)令賠償投資者的損失，直至啟動(dòng)退市機(jī)制。

2.保薦機(jī)構(gòu)連帶責(zé)任的追究

在萬(wàn)福生科欺詐上市中，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)平安證券給予警告，并沒(méi)收其萬(wàn)福生科發(fā)行上市項(xiàng)目的業(yè)務(wù)收入2555萬(wàn)元，處以兩倍也就是超過(guò)5000萬(wàn)元的罰款，并暫停保薦資格三個(gè)月。同時(shí)，平安證券在深圳提出設(shè)立3億元投資者損失賠償基金，為錯(cuò)誤“買單”。因上市公司虛假陳述，由保薦機(jī)構(gòu)先行賠付再向相關(guān)責(zé)任方追償?shù)那闆r，在中國(guó)證券市場(chǎng)上尚屬首次。尤其當(dāng)上市公司對(duì)投資者的損失無(wú)力賠付時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)連帶責(zé)任的追究顯得更為重要。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該從法律上建立上市公司保薦機(jī)構(gòu)追償制度，進(jìn)一步保護(hù)投資者的利益。

3.投資者賠償機(jī)制的建立

從各國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)定可以看出，將投資者的保護(hù)放在第一位是一個(gè)健全、成熟的證券市場(chǎng)的重要標(biāo)志，民事賠償機(jī)制的建立和完善對(duì)于投資者的保護(hù)更是至關(guān)重要。上市公司的財(cái)務(wù)舞弊涉及面廣，上市公司本身、以及包括保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，還用證監(jiān)會(huì)都應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。因此，對(duì)于投資者的賠償也應(yīng)包括這些責(zé)任者在內(nèi)。傳統(tǒng)的民事訴訟模式單獨(dú)訴訟和共同訴訟并不能有效地保護(hù)中小投資者，所以除了上市公司承擔(dān)主要損害賠償責(zé)任，不足的部分再由保薦機(jī)構(gòu)和負(fù)有責(zé)任的其他中介機(jī)構(gòu)賠償。通過(guò)投資者賠償機(jī)制的建立，補(bǔ)償投資者由于上市公司財(cái)務(wù)欺詐所遭受的損失。當(dāng)前，我國(guó)并無(wú)專門保護(hù)投資者權(quán)益的法律，我國(guó)的《公司法》、《證券法》等法律規(guī)范對(duì)投資者的保護(hù)并不充分。因此，通過(guò)相關(guān)法律法規(guī)的制定進(jìn)行投資者賠償機(jī)制的建立來(lái)保護(hù)投資者的權(quán)益顯得尤為重要。（作者單位：河北金融學(xué)院）

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