朱乃平 韓文娟 凌雋

[摘 要] 以傳播與文化產(chǎn)業(yè)中出版業(yè)的所有上市公司為考察樣本，借助其年報(bào)數(shù)據(jù)的橫截面和時(shí)間序列分析，揭示我國(guó)出版業(yè)2008—2012年的管理層持股和公司績(jī)效表現(xiàn)特征，并實(shí)證檢驗(yàn)出版業(yè)管理層持股對(duì)公司績(jī)效的影響，從而提出完善出版業(yè)公司治理提高績(jī)效的對(duì)策建議，以期為我國(guó)出版業(yè)的公司治理和經(jīng)營(yíng)決策提供數(shù)據(jù)參考和啟示。實(shí)證結(jié)果表明：（1）我國(guó)出版業(yè)上市公司管理層持股能顯著正向促進(jìn)公司績(jī)效的提高；（2）出版業(yè)整體績(jī)效表現(xiàn)不理想，缺乏可持續(xù)增長(zhǎng)能力，管理層持股比例普遍較低，沒有充分發(fā)揮管理層持股的激勵(lì)效應(yīng)；（3）我國(guó)出版業(yè)還呈現(xiàn)研發(fā)創(chuàng)新投入和財(cái)務(wù)杠桿過低等特征。

[關(guān)鍵詞] 公司績(jī)效 管理層持股 財(cái)務(wù)杠桿 創(chuàng)新能力 可持續(xù)發(fā)展

[中圖分類號(hào)] G231 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-5853 （2013） 06-0041-07

[Abstract] Based on all of the listed company of the publishing industry in the communication and cultural industry as samples， with the analysis on the cross section and time series of the annual report data， this paper reveals managerial ownership and corporate performance characteristics of the publishing industry in China from the year 2008 to 2012. And the paper empirically tests the managerial ownership effect on corporate performance of the publishing industry. This paper also puts forward countermeasures and suggestions to improve corporate performance and corporate governance and provide the data reference and enlightenment for corporate governance and the management decision of Chinas publishing industry.The empirical results show that：（1）managerial ownership of the listed company of the publishing industry can significantly positively improve corporate performance；（2）the overall performance of the publishing industry is not ideal and lacks the sustainable growth ability. The managerial ownership percentage is generally low and the managerial ownership doesnt give full play to the incentive effect of managerial ownership；（3）Chinese publishing industry is characterized by low R&D innovation investment and low financial leverage and so on.

[Key words] Corporate performance Management shareholding Financial leverage Innovation ability Sustainable development

1 引 言

在股權(quán)分置改革全面完成后，上市公司真正全部進(jìn)入資本市場(chǎng)，大小股東利益趨于一致，做大做強(qiáng)公司成為股東的共同目標(biāo)。隨著有關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)，采用股權(quán)激勵(lì)政策的上市公司有望呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的局面。十七屆六中全會(huì)提出，要實(shí)現(xiàn)文化大發(fā)展大繁榮，在新的歷史機(jī)遇下，出版作為文化產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊，擔(dān)負(fù)著重要的文化使命和責(zé)任。國(guó)內(nèi)學(xué)者就管理層持股與公司績(jī)效之間的關(guān)系的研究主要以整個(gè)主板、中小板上市公司為研究對(duì)象，關(guān)于某個(gè)行業(yè)的研究成果也主要涉及房地產(chǎn)行業(yè)，而缺少針對(duì)出版行業(yè)的相關(guān)研究。出版行業(yè)上市公司數(shù)量不多，故可進(jìn)行全樣本研究，全樣本實(shí)證研究結(jié)果更具有代表性和說服力。本文對(duì)我國(guó)出版業(yè)上市公司管理層持股與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，考察我國(guó)出版業(yè)管理層持股和公司績(jī)效表現(xiàn)特征，實(shí)證檢驗(yàn)管理層持股對(duì)出版業(yè)上市公司績(jī)效的影響，以期為我國(guó)出版業(yè)的公司治理和經(jīng)營(yíng)決策提供數(shù)據(jù)參考和啟示。

2 理論分析和研究假設(shè)

由委托代理理論可知，在公司管理者不持股不享有股票收益權(quán)的情況下，其決策目標(biāo)與股東會(huì)產(chǎn)生偏差，管理層可能會(huì)利用其控制權(quán)來謀取私利，或通過其他各種方式來使自身獲益。為了解決這個(gè)問題，就必須在契約合同不完全的前提下，設(shè)計(jì)出與委托代理合同性質(zhì)相匹配的產(chǎn)權(quán)關(guān)系合同，通過剩余索取權(quán)的分配和行使來約束管理層。與其他員工激勵(lì)方式相比較，目前國(guó)內(nèi)外普遍認(rèn)為管理層持股是一種有效的激勵(lì)工具，其促使管理層積極改善企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，減少企業(yè)的過度投資和投資不足問題的發(fā)生，對(duì)公司的業(yè)績(jī)能起到較好的促進(jìn)作用[1]。國(guó)內(nèi)外很多實(shí)證研究也表明管理層持股能明顯改善公司治理績(jī)效[2]。

隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的完成，資本市場(chǎng)日益規(guī)范，投資者的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上市公司治理結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步改善，相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)一步健全，管理層持股機(jī)制的實(shí)施得到進(jìn)一步落實(shí)，持股比例也有所提高[3]。因此，管理層持股的實(shí)施對(duì)公司績(jī)效的促進(jìn)作用應(yīng)該是越來越明顯。當(dāng)管理層持有較大公司股份時(shí)，管理層就成為重要股東，管理層出于增加和保護(hù)自身利益的目的，很可能會(huì)把公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展當(dāng)成自身的奮斗目標(biāo)。管理層持股機(jī)制可以解決管理層與股東之間的利益失衡，減少代理成本的發(fā)生，從而促進(jìn)公司績(jī)效的提高，即管理層持股比例上升，管理層就會(huì)更加勤勉努力，會(huì)考慮公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，管理層持股會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)相容效應(yīng)，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

基于委托代理理論和公司治理理論，結(jié)合國(guó)內(nèi)外管理層持股和公司績(jī)效的相關(guān)研究，本文提出研究假設(shè)：我國(guó)出版行業(yè)上市公司管理層持股與公司績(jī)效之間具有顯著性正相關(guān)關(guān)系。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 變量定義

（1）被解釋變量：公司績(jī)效指標(biāo)

公司績(jī)效指標(biāo)中凈資產(chǎn)收益率（ROE）被國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行績(jī)效研究時(shí)運(yùn)用最廣泛。凈資產(chǎn)收益率是公司凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益余額的比例。凈資產(chǎn)收益率越高，反映盈利能力越強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率相對(duì)于EVA和市場(chǎng)價(jià)值而言是最可行的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)，是最有代表性的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)[4]。雖然上市公司可能存在部分管理層操縱收益從而提高凈資產(chǎn)收益率的情況，但由于證監(jiān)會(huì)已加強(qiáng)了監(jiān)督管理上市公司的盈利情況，近年來這種情況的發(fā)生已大大減少，故本文也將使用凈資產(chǎn)收益率來衡量上市公司的表現(xiàn)。

（2）解釋變量：管理層持股指標(biāo)

管理層持股比例，該比例用MSR表示，用來衡量管理層持股水平的高低，其數(shù)值為公司年報(bào)公布的管理層持股數(shù)量與股本總數(shù)的比例，管理層持股數(shù)量不僅包括高管持股數(shù)量，也包括董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員的持股數(shù)量。

（3）控制變量

除了股權(quán)結(jié)構(gòu)外， 還有其他一些因素會(huì)影響到公司績(jī)效，如行業(yè)因素、資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)能力等等。為控制其他公司特征對(duì)公司績(jī)效的影響，本文根據(jù)美國(guó)學(xué)者Short and Keasey（1999）的研究在模型中引入資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、研發(fā)廣告費(fèi)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率四項(xiàng)指標(biāo)作為控制變量[5]。需要說明的是，國(guó)外在此類研究中通常將研發(fā)和廣告作為一項(xiàng)變量引入模型中，由于我國(guó)在會(huì)計(jì)處理上是將研發(fā)和廣告的費(fèi)用直接計(jì)入管理費(fèi)用中[6]，故無法獲得此項(xiàng)的具體數(shù)值，所以本文采取用無形資產(chǎn)來替代研發(fā)和廣告費(fèi)用的做法。

關(guān)于出版業(yè)管理層持股和公司績(jī)效實(shí)證研究涉及的變量具體如下表。

表1 研究變量定義表

3.2 研究模型

根據(jù)以上變量定義和理論分析，本文構(gòu)建如下的多元線性回歸模型：

ROE= + MSR+ 1DAR+ 2SIZE+ 3RDTA+ 4GROWTH +

其中，ROE為公司績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率，MSR為管理層持股比例，DAR、SIZE、RDTA、GROWTH為控制變量， 為常數(shù)項(xiàng)截距， 為MSR的回歸系數(shù)， 1、 2、 3、 4為控制變量的回歸系數(shù)， 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。本模型是通過考查系數(shù) 來檢驗(yàn)管理層持股比例與公司績(jī)效之間是否存在顯著性正相關(guān)關(guān)系。

3.3 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文根據(jù)CSRC行業(yè)分類，選擇了傳播與文化產(chǎn)業(yè)中的出版業(yè)的所有上市公司2008—2012年的橫截面數(shù)據(jù)與時(shí)間序列數(shù)據(jù)為研究樣本。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，在樣本的選擇上遵循以下原則：考慮到極端值對(duì)實(shí)證分析的不利影響，剔除了業(yè)績(jī)過差的ST、*ST、S*ST公司的年報(bào)數(shù)據(jù)[7]。

全部數(shù)據(jù)來自于深圳證券交易所、上海證券交易所和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公布的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，相關(guān)數(shù)據(jù)的處理主要應(yīng)用了Excel2003和SPSS19.0兩個(gè)軟件，其中描述性統(tǒng)計(jì)分析應(yīng)用了Excel2003軟件，相關(guān)性分析、線性回歸分析應(yīng)用了SPSS19.0軟件。Excel在數(shù)據(jù)分析中最為基礎(chǔ)，圖形工具強(qiáng)大和完善，但不適宜多變量統(tǒng)計(jì)分析；SPSS（Statistical Package for the Social Science，社會(huì)科學(xué)統(tǒng)計(jì)軟件包）是世界著名的統(tǒng)計(jì)分析軟件之一，能夠進(jìn)行大多數(shù)統(tǒng)計(jì)分析，比如回歸分析，多變量分析，而對(duì)于圖形工具上不太全面，但二者常常兼用互補(bǔ)。

最后選取的出版行業(yè)上市公司樣本和數(shù)據(jù)如表2至表7。

表2 研究樣本量

注：2008年剔除S*ST 鑫安、ST 源發(fā)，共兩家；2009年剔除S*ST 鑫安、*ST 白貓、ST 源發(fā)，共三家；2010年剔除*ST 傳媒、S*ST 鑫安、*ST 白貓、*ST 源發(fā)，共四家；2011年剔除ST 傳媒；2012年剔除ST 傳媒。

表3 2008年出版行業(yè)上市公司各變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 單位：元

注：剔除S*ST 鑫安、ST 源發(fā)

表4 2009年出版行業(yè)上市公司各變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 單位：元

注：剔除S*ST 鑫安、*ST 白貓、ST 源發(fā)

表5 2010年出版行業(yè)上市公司各變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 單位：元

注：剔除*ST 傳媒、S*ST 鑫安、*ST 白貓、*ST 源發(fā)

表6 2011年出版行業(yè)上市公司各變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 單位：元

注：剔除ST傳媒

表7 2012年出版行業(yè)上市公司各變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 單位：元

注：剔除*ST傳媒。

4 管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的篩選與整理，應(yīng)用Excel2003進(jìn)行相關(guān)處理后，我們可以得到2008—2012年的出版行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)如下表和圖。

表8 樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)

為便于考察出版業(yè)上市公司近五年的績(jī)效、管理層持股以及其他財(cái)務(wù)特征變化趨勢(shì)，本文還對(duì)各變量均值按年度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述。詳見表9，圖1，圖2，圖3，圖4。

表9 變量各年度均值

圖1 凈資產(chǎn)收益率均值趨勢(shì)變化

從圖1可以看出，我國(guó)出版行業(yè)上市公司整體績(jī)效不太理想，收益率相對(duì)上市公司整體水平偏低。2008—2009年凈資產(chǎn)收益率均值小于0，最大值和最小值也有較大差異，即個(gè)體差異較大，這反映出出版行業(yè)上市公司績(jī)效水平不一。究其主要原因，可能是金融危機(jī)所帶來的不利影響。2010—2012年凈資產(chǎn)收益率比較穩(wěn)定，均在10%左右，但這三年凈資產(chǎn)收益率沒有明顯提高，說明出版業(yè)萎靡，缺乏活力。

圖2 管理層持股比例均值趨勢(shì)變化

從表9管理層持股均值和圖2均值趨勢(shì)圖，可以看出我國(guó)出版行業(yè)管理層持股比例偏低。管理層持股比例的個(gè)體差異非常明顯，2008—2011年最大的管理層持股比例均達(dá)到60%以上，2012年最大值為40.45%，而最小的持股比例為0，且持股比例為0的公司占多數(shù)，相對(duì)于國(guó)外文獻(xiàn)披露的數(shù)據(jù)，我國(guó)管理層持股比例均值相對(duì)較低，其中2009年均值最大，2010年開始下降，這都反映出我國(guó)出版行業(yè)管理層持股比例偏低。

圖3 資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)費(fèi)用比率均值趨勢(shì)變化

圖4 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、公司規(guī)模均值趨勢(shì)變化

（注：因?yàn)楦髯兞克杩v軸刻度不同，同時(shí)也為了使各變量的均值趨勢(shì)變化在圖中能清楚顯示，所以將2008—2012年各變量均值趨勢(shì)變化分為兩張圖描繪。）

從圖3和圖4可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率個(gè)體差異較大，研發(fā)費(fèi)用比率偏低，五年中公司規(guī)模穩(wěn)定基本保持不變。分析表4中數(shù)據(jù)和圖3、圖4可以看出，四個(gè)控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率個(gè)體差異相對(duì)比較大，可以看出我國(guó)出版行業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)穩(wěn)定性較差，波動(dòng)性大。而研發(fā)費(fèi)用比率都偏低，有的公司甚至為0，沒有研發(fā)投入。說明目前出版行業(yè)上市公司的研發(fā)投入普遍較低，對(duì)研發(fā)和無形資產(chǎn)的獲得不太重視。公司規(guī)模比較適中，個(gè)體差異不太大，呈微弱上升趨勢(shì)。

4.2 相關(guān)性分析

為了檢驗(yàn)假設(shè)，本文首先對(duì)各變量之間進(jìn)行皮爾森相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，使用2008—2012年數(shù)據(jù)，應(yīng)用SPSS19.0進(jìn)行相關(guān)性分析之后得到如下結(jié)果。

表10 變量之間的相關(guān)系數(shù)

注：*表示在0.05水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)；**表示在0.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)

從上表可知，出版行業(yè)上市公司管理層持股比例與公司凈資產(chǎn)收益率之間相關(guān)系為0.161，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明兩者之間不存在顯著性正相關(guān)關(guān)系。管理層持股比例與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也沒有顯著關(guān)系。公司凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)費(fèi)用比率負(fù)相關(guān)，與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率正相關(guān)，但與公司規(guī)模無顯著關(guān)系。接下來通過回歸分析進(jìn)一步明確變量之間確切的相關(guān)程度。

4.3 回歸分析

從上面的相關(guān)性分析得知，我國(guó)出版行業(yè)上市公司管理層持股與公司績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系，但在統(tǒng)計(jì)學(xué)上不顯著。回歸分析目前被認(rèn)為是檢驗(yàn)變量之間關(guān)系的更科學(xué)方法，本小節(jié)通過多元線性回歸分析來進(jìn)一步檢驗(yàn)出版業(yè)管理層持股和公司績(jī)效的關(guān)系。線性回歸分析結(jié)果如下：

表11 回歸總體效果表模型匯總b

a.預(yù)測(cè)變量：常數(shù)項(xiàng)、管理層持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、研發(fā)費(fèi)用比率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

b.被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率

表12 回歸方程的方差分析表Anovab

a.預(yù)測(cè)變量：常數(shù)項(xiàng)、管理層持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、研發(fā)費(fèi)用比率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

b.被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率

表13 回歸系數(shù)與顯著性檢驗(yàn)表系數(shù)a

a.被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率

對(duì)多元線性回歸結(jié)果進(jìn)行分析，從表11中可以看出復(fù)相關(guān)系數(shù)R=0.916，擬合優(yōu)度R2=0.838，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.812，都較高，方程的擬合優(yōu)度較好，說明變量之間是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系；杜賓-瓦爾森統(tǒng)計(jì)量d=2.087，在顯著性水平0.05上，原模型不存在一階自相關(guān)。表12進(jìn)行了F值檢驗(yàn)，在顯著性水平0.05上，凈資產(chǎn)收益率通過了F值檢驗(yàn)，說明凈資產(chǎn)收益率與管理層持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、研發(fā)費(fèi)用比率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間存在著一個(gè)整體性顯著關(guān)系，總體回歸方程是顯著的。

從回歸系數(shù)與顯著性檢驗(yàn)表13可以看出，各個(gè)自變量的共線性統(tǒng)計(jì)量，即方差膨脹因子VIF的值都小于10，說明所有自變量之間不存在多重共線性。解釋變量管理層持股比例，資產(chǎn)負(fù)債率和公司規(guī)模在0.05的水平上顯著，通過了t檢驗(yàn)。管理層持股比例的非標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)是0.596，與公司績(jī)效存在顯著性正相關(guān)關(guān)系，這個(gè)結(jié)論與上面相關(guān)性分析結(jié)論有所不同，原因是加入了控制變量，使結(jié)論更有準(zhǔn)確性。在檢驗(yàn)一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量的影響時(shí)，控制某些潛在變量，會(huì)使實(shí)證結(jié)果更加準(zhǔn)確[8]。資產(chǎn)負(fù)債率的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是-0.857，與公司績(jī)效存在顯著性負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模的回歸系數(shù)是0.095，與公司績(jī)效存在顯著性正相關(guān)關(guān)系，其他解釋變量都沒有通過0.05水平上的顯著性t檢驗(yàn)。研發(fā)費(fèi)用比率的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)為正數(shù)，但都不顯著。

5 結(jié)論與建議

通過上面的實(shí)證分析可知，我國(guó)出版行業(yè)上市公司管理層持股比例與公司績(jī)效之間線性相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，從線性回歸分析結(jié)果來看管理層持股比例與公司績(jī)效之間是顯著的正相關(guān)關(guān)系，即出版業(yè)管理層持股同樣能積極促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高，但是令人失望的是出版業(yè)的管理層持股水平明顯偏低，這也許是出版業(yè)之所以整體績(jī)效不理想的原因之一。我國(guó)出版行業(yè)上市公司整體績(jī)效處于中等偏下的水平。2012年出版行業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率為9.81%，低于滬市954家上市公司2012年實(shí)現(xiàn)的凈資產(chǎn)收益率13.53%。而且我國(guó)出版業(yè)上市公司之間的管理層持股比例相差較大，持股比例不太均勻。所有出版行業(yè)上市公司的研發(fā)費(fèi)用比率較低，研發(fā)投入較小，沒有重視研發(fā)的作用，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也很不穩(wěn)定，變化幅度較大。

根據(jù)前面的實(shí)證分析，針對(duì)出版行業(yè)上市公司的績(jī)效現(xiàn)狀，本文提出以下建議與對(duì)策，來完善上市公司管理層持股，提高公司績(jī)效。

5.1 完善管理層持股的法律法規(guī)

完善關(guān)于管理層持股方面的一系列法律規(guī)范，包括證券法、公司法等相關(guān)法規(guī)，創(chuàng)造良好的法律和政策環(huán)境，會(huì)積極影響公司激勵(lì)機(jī)制的選擇，也會(huì)提高激勵(lì)機(jī)制的有效性[9]。2006年公布了一系列相關(guān)的法律法規(guī)，正是中國(guó)不斷探尋最佳管理層股權(quán)激勵(lì)法律政策的有力證明，可是之后并沒有新的完善管理層持股規(guī)定的出臺(tái)，所以我國(guó)應(yīng)盡快完善相關(guān)的法律法規(guī)，健全股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，以便充分調(diào)動(dòng)上市公司管理層的積極性。

5.2 建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)與職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

目前大部分上市公司尚未真正建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制條件的規(guī)范健全的公司治理結(jié)構(gòu)，要建立多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮上市公司外部獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用，加強(qiáng)內(nèi)部控制。職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)是充分發(fā)揮企業(yè)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)人才資源有效配置的機(jī)制。持股激勵(lì)制度要發(fā)揮有效作用，不僅需要有高素質(zhì)的企業(yè)家，還需要引入公平競(jìng)爭(zhēng)選拔機(jī)制，建立公司與職業(yè)經(jīng)理人雙向選擇的資源優(yōu)化機(jī)制[10]。國(guó)內(nèi)尚沒有成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)，對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的重要作用還沒有充分認(rèn)識(shí)，也談不上給予他們股權(quán)激勵(lì)，即使有也是很少量的，所以要充分發(fā)揮政府對(duì)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的宏觀管理職能，政府應(yīng)該有計(jì)劃地制定市場(chǎng)的各種配套的法律、法規(guī)，保障公平競(jìng)爭(zhēng)，保護(hù)公司與職業(yè)經(jīng)理人的合法權(quán)益。

5.3 要實(shí)現(xiàn)激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制同步發(fā)展

股權(quán)分置改革后，盡管管理層持股得到較大范圍內(nèi)的應(yīng)用，股權(quán)激勵(lì)得到更多公司的認(rèn)可，但是沒有合理的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制做后盾，股權(quán)激勵(lì)效果依舊不太理想[11]。在某種意義上來說，上市對(duì)于部分公司而言，更多地是作為一個(gè)獲得更多資金的渠道，公司的管理層持股機(jī)制也多為上市時(shí)根據(jù)工作崗位認(rèn)購(gòu)的股份，并未與公司績(jī)效很好地掛鉤，所以建立合理的股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制已是當(dāng)務(wù)之急。

5.4 除了管理層持股，鼓勵(lì)實(shí)行其他股權(quán)激勵(lì)措施

如引進(jìn)股票期權(quán)機(jī)制、管理層收購(gòu)等，這些措施都能更好地發(fā)揮證券市場(chǎng)的激勵(lì)和約束作用。我國(guó)應(yīng)從制度上改革管理層的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)多種激勵(lì)制度并存，改善公司治理，建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)[12]。同時(shí)，出版業(yè)要靈活調(diào)整計(jì)劃和策略，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理更加靈活，提高經(jīng)營(yíng)效率，爭(zhēng)取創(chuàng)造比較穩(wěn)定上升的利潤(rùn)水平，使企業(yè)能夠穩(wěn)步持續(xù)成長(zhǎng)。

5.5 培育良好的外部環(huán)境

管理層持股發(fā)揮作用離不開良好的外部環(huán)境，外部環(huán)境促進(jìn)管理層持股發(fā)揮應(yīng)有的作用。股權(quán)分置改革后，股票流通性增強(qiáng)，但是股票的一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)還很明顯，而且我國(guó)的股票市場(chǎng)很不成熟，波動(dòng)劇烈。如果沒有良好的市場(chǎng)環(huán)境作后盾，股票價(jià)格就失去其參考價(jià)值，上市公司管理層對(duì)公司的價(jià)值就難以估計(jì)，公司的未來發(fā)展也難以掌控，管理層持股制度對(duì)管理層的激勵(lì)效果就很難得到發(fā)揮。因此要想使管理層利益與公司利益真正實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，就要求股票的市場(chǎng)價(jià)格能夠真實(shí)地反映公司的價(jià)值。因此，一個(gè)規(guī)范成熟的證券市場(chǎng)尤為關(guān)鍵。

5.6 適度舉債，加大研發(fā)力度

從回歸分析結(jié)果我們得知，公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，這說明目前我國(guó)出版行業(yè)上市公司的負(fù)債比率不太合理，沒有發(fā)揮負(fù)債的杠桿作用。公司資本結(jié)構(gòu)理論表明，適度負(fù)債能提高公司績(jī)效，因?yàn)樨?fù)債能起到稅收擋板和杠桿效應(yīng)。公司應(yīng)結(jié)合自身的發(fā)展規(guī)劃和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，通過財(cái)務(wù)分析預(yù)測(cè)，尋求一個(gè)合適的負(fù)債水平，進(jìn)行有效地融資和投資。描述性統(tǒng)計(jì)反映出我國(guó)出版行業(yè)上市公司的研發(fā)投入力度不夠，很多公司不愿太多投入于無形資產(chǎn)。我們應(yīng)該把研發(fā)作為重中之重，加大技術(shù)創(chuàng)新，提升公司專業(yè)水平，建立核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能使公司具備可持續(xù)發(fā)展能力[12]。同時(shí)，還應(yīng)該進(jìn)行投融資創(chuàng)新，改善資金狀況，如成立企業(yè)基金會(huì)，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。

注 釋

[1]周翼翔.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效：基于動(dòng)態(tài)內(nèi)生性視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2012（1）：71-82

[2]馮根福，蔣文定，黃建山.我國(guó)上市公司高管持股角色對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證分析[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2012（4）：54-59

[3]余玉苗，李曦華.上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)研究的近期進(jìn)展[J].財(cái)會(huì)通訊，2011（15）：86-89

[4]袁曉玲，李政大，白天元.EVA考核與國(guó)有資本調(diào)整的制度沖突[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2013（1）：70-76

[5]陳笑雪.管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)管理，2009（2）：63-69

[6]唐溯.我國(guó)出版上市公司績(jī)效綜合評(píng)價(jià)[J].出版發(fā)行研究，2010（8）：5-10

[7]黃霄旭.出版上市公司“數(shù)字化”透視[J].出版廣角，2012（5）：18-21

[8]楊英.我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系研究[J].中國(guó)證券期貨，2012（2）：63-64

[9]趙國(guó)宇，唐紅.內(nèi)部人控制、審計(jì)監(jiān)督與管理者利益侵占[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2012（4）：47-54

[10]李曜.股票期權(quán)與限制性股票股權(quán)激勵(lì)方式的比較研究[J].經(jīng)濟(jì)管理，2008（23）：11-18

[11]劉志杰，朱靜雯.傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬與公司績(jī)效相關(guān)性研究[J].出版科學(xué)，2011（5）：69-73

[12]都本正.創(chuàng)新財(cái)務(wù)模式 實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2009（14）：33-34

（收稿日期：2013- 07-02）