徐云松　馮毅

摘要：隨著我國金融體制改革進程的深化，金融結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著變化。金融脫媒現(xiàn)象和表外資產(chǎn)的大量出現(xiàn)使得游離于監(jiān)管體系之外的影子銀行以對接信貸需求缺口的方式實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模總量的迅速擴張，削弱了宏觀調(diào)控的有效性，從而影響到信用創(chuàng)造和金融的穩(wěn)定運行。文章從分析我國影子銀行體系目前的實際狀況出發(fā)，探討了影子銀行對金融穩(wěn)定影響的兩面性，通過準(zhǔn)確把握其發(fā)展的根源和潛在風(fēng)險，就加強對影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險的全面監(jiān)管提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行；金融穩(wěn)定；金融監(jiān)管

影子銀行體系（The Shadow Banking System）源于2008年席卷全球的美國次貸危機而聞名于世，它的急速膨脹曾一度危及全球金融體系的安全與穩(wěn)定。太平洋投資管理公司執(zhí)行董事Mc-Culley定義影子銀行體系是“與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng)的金融機構(gòu)，這些機構(gòu)籌集到的大部分是不確定性很強的短期資金，由于游離于聯(lián)邦政府監(jiān)管之外，所以這些資金既沒有再貼現(xiàn)的權(quán)力，也無法加入存款保險組織”，換言之就是具有銀行實質(zhì)內(nèi)容而無銀行表面形式的種類繁多的各種傳統(tǒng)銀行之外的機構(gòu)。Bernanke（2010）指出影子銀行是排除接受監(jiān)管的存款金融機構(gòu)以外充當(dāng)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的中介機構(gòu)。狹義的影子銀行體系概念如Tim Geithner提出的“平行銀行系統(tǒng)”（The Parallel Banking System），包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機構(gòu)。從廣義層面來看，影子銀行業(yè)務(wù)內(nèi)容涵蓋了涉及各種替代或類似傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)、且不受審慎監(jiān)管的非存款類金融機構(gòu)業(yè)務(wù)部門、銀行機構(gòu)內(nèi)部的影子銀行部門、各種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)和工具，以及各種場外市場等。

由于金融發(fā)展路徑和監(jiān)管體制上的差異，我國影子銀行與西方發(fā)達(dá)國家影子銀行的傳統(tǒng)定義和特點還存在著一些不同，主要表現(xiàn)是以銀行機構(gòu)內(nèi)部少受或不受監(jiān)管的準(zhǔn)信貸活動，監(jiān)管范圍以外的未觀測金融活動為主，金融市場體系還不健全，影子銀行體系與金融深化改革伴隨而生。同時，近年來總體上我國的金融總量表現(xiàn)出調(diào)控偏緊的態(tài)勢，使得游離于正規(guī)金融體系之外的影子銀行極大的彌補了各個市場主體的資金需求缺口，這深刻的影響著我國金融體系的穩(wěn)定和金融結(jié)構(gòu)的變遷。

一、 影子銀行在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

我國經(jīng)濟體制改革進程、金融政策的調(diào)整和金融體系的結(jié)構(gòu)性變遷是根本上影響影子銀行演變發(fā)展過程的體制性因素，現(xiàn)有金融體系不能滿足市場需求的資金缺口是影子銀行發(fā)展的現(xiàn)實性客觀因素。綜合上述兩個因素，目前我國影子銀行體系在的發(fā)展?fàn)顩r和特點表現(xiàn)在以下幾個方面。

1. 影子銀行系統(tǒng)規(guī)模迅速擴張。從改革開放初始至今，以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資模式占據(jù)我國社會融資規(guī)?？偭康?0%～90%，這無疑構(gòu)成了社會融資與貨幣供應(yīng)的主要部分。伴隨著著我國金融結(jié)構(gòu)的演進與金融效率的提升，我國金融發(fā)展程度不斷加快，金融脫媒現(xiàn)象日益明顯，融資模式與格局也都出現(xiàn)了很多變化，特別是近年來，銀行機構(gòu)表外業(yè)務(wù)對信貸投放的替代效應(yīng)愈加突出，目前傳統(tǒng)的表內(nèi)信貸資金增長量難以準(zhǔn)確全面的反映整個社會的資金供求和運行狀況，這都?xì)w根于金融產(chǎn)品和金融工具的不斷創(chuàng)新，表外資產(chǎn)和金融脫媒極大的推進了影子銀行的迅速成長。盛松成（2011）測算顯示，近年來我國人民幣貸款以外的社會融資總量呈現(xiàn)快速增長的趨勢，2002年新增人民幣貸款以外融資達(dá)到1 614億元，為同期新增人民幣貸款的8.7%。而到了2010年，新增人民幣貸款以外融資6.33萬億元，為同期新增人民幣貸款的79.7%。人民幣貸款以外社會融資總量呈現(xiàn)出大規(guī)模高速增長的態(tài)勢，通過影子銀行體系創(chuàng)造的大量的新增貸款量在其中起到了很大的作用，這已經(jīng)對我國貨幣政策的有效性和金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生了很大的影響。

2. 影子銀行結(jié)構(gòu)功能顯現(xiàn)，產(chǎn)品日趨多樣化。從影子銀行的結(jié)構(gòu)層面角度看，民間借貸約占影子銀行體系的39%，委托貸款占比18%，地下錢莊約為13%，剩余的部分包括小額貸款、融資租賃、期貨配資等。從影子銀行的產(chǎn)品層面角度看，我國影子銀行體系主要以資產(chǎn)證券化、理財產(chǎn)品、融資票據(jù)、貸款委托、私募股權(quán)、虛擬貨幣、網(wǎng)上洗錢、等金融產(chǎn)品為基本載體，其中銀行理財產(chǎn)品約占影子銀行產(chǎn)品的44%，比重最大，并呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，2007年各商業(yè)銀行發(fā)行的本外幣理財產(chǎn)品種類只有3 062款，而到2011年各商業(yè)銀行共發(fā)行的理財產(chǎn)品就已達(dá)到22 379款。

二、 影子銀行體系對我國金融穩(wěn)定的影響

從概念上講金融穩(wěn)定是一個內(nèi)涵廣泛、動態(tài)發(fā)展、不斷深化的過程，總體來說金融穩(wěn)定反映了一種金融運行的狀態(tài)，服務(wù)于金融發(fā)展的根本目標(biāo)，體現(xiàn)著金融資源配置不斷優(yōu)化的要求。從國家層面來看，金融穩(wěn)定的表現(xiàn)就是金融體系不發(fā)生劇烈的波動，金融業(yè)自身能夠有序、協(xié)調(diào)、穩(wěn)定發(fā)展，同時表現(xiàn)為金融效率不斷提高，金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的功能能夠得到有效發(fā)揮。國外較為系統(tǒng)和成熟的理論研究則是從“金融脆弱性”與“金融不穩(wěn)定”角度來論述金融穩(wěn)定重要性的，所以分析我國影子銀行體系對金融穩(wěn)定的影響應(yīng)該“一分為二”，以下分別從兩個方面來探討。

1. 影子銀行對我國金融穩(wěn)定的正效應(yīng)。我國影子銀行的存在和發(fā)展在很大意義上反映了金融管制（金融壓抑）與金融創(chuàng)新之間反復(fù)的博弈與變遷的邏輯演進過程。

（1）影子銀行在社會融資總規(guī)模中的比重逐年提高，填補了我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行信用中介功能的“缺位”和“不足”，在一定程度上滿足了各類市場主體對資金的需求。盡管傳統(tǒng)銀行機構(gòu)在金融中介活動中占據(jù)主導(dǎo)地位，但非銀行金融機構(gòu)和金融工具的不斷創(chuàng)新有助于促進儲蓄轉(zhuǎn)化為投資和吸納社會流動性資金，這在客觀上促進了新型直接融資模式的發(fā)展，同時也防范了信用風(fēng)險過度集聚在大型商業(yè)銀行的金融風(fēng)險。對于常規(guī)金融不發(fā)達(dá)、資金貧乏、金融支持力度偏弱的區(qū)域，以及融資困難的農(nóng)村和各類中小企業(yè)來說，影子銀行的存在和快速發(fā)展可以緩解其短期資金缺乏的緊張局面和困境，進而推動區(qū)域性經(jīng)濟的發(fā)展。而這一作用又反作用于商業(yè)銀行，使其為緩解存款流失下滑而轉(zhuǎn)向理財產(chǎn)品、委托貸款等表外業(yè)務(wù)，上述分析表明我國商業(yè)銀行已經(jīng)具有從具有單一功能的傳統(tǒng)銀行向提供多元化金融服務(wù)功能的新型金融業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢。

（2）由于我國影子銀行體系內(nèi)部的激烈競爭導(dǎo)致“金融脫媒”趨勢加快，部分影子銀行發(fā)行的金融工具具備了較強的貨幣特性，貨幣政策傳導(dǎo)機制的通道得到了很大的拓寬。商業(yè)銀行發(fā)行的表外理財產(chǎn)品、信托公司的信托投資計劃、基金公司發(fā)行的基金份額等負(fù)債工具具有很強的儲蓄替代性；而銀行承兌匯票等許多銀行表外金融工具則參與了信用貨幣的創(chuàng)造過程，提高了全社會流動性總水平。

此外，影子銀行市場化的定價方式和運作模式，為我國推進利率市場化形成機制提供了良好的實踐樣本。影子銀行金融工具產(chǎn)品數(shù)量和種類的不斷豐富，擴展了金融市場的參與機構(gòu)和主體，使得銀行間市場投資類型呈現(xiàn)出多元化的趨勢；信托公司的信托計劃和商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品大都采用市場化的定價機制，理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率一般要高于同期限存、貸款基準(zhǔn)利率，這從事實上打破了監(jiān)管部門的利率管制政策性約束，為推進利率市場化機制、促進金融改革提供寶貴的實際借鑒。我國地方性、區(qū)域性金融市場和金融中心的建設(shè)不但有效促進了產(chǎn)權(quán)和股權(quán)等二級交易市場的功能性建設(shè)，而且為非存款類金融機構(gòu)的整體性穩(wěn)定發(fā)展提供了更為廣闊的發(fā)展環(huán)境。

2. 影子銀行體系對我國金融穩(wěn)定的負(fù)效應(yīng)。從客觀性來看，盡管長期以來影子銀行體系是對正規(guī)金融業(yè)務(wù)的一種有效補充，但其自身固有的特點及發(fā)展機制決定了其在運作過程中存在著潛在的巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險，由于影子銀行體系本身就具有較大的不確定性，所以對處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的中國金融體系來說在金融穩(wěn)定方面有著極大的負(fù)面影響。

（1）影子銀行降低了宏觀政策調(diào)控的有效性。國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策與影子銀行體系之間呈現(xiàn)較強的同期協(xié)同性，影子銀行的運行規(guī)避了政府對信貸投放量的控制和流向的政策性約束，降低了宏觀調(diào)控政策實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的效果。由于影子銀行系統(tǒng)在游離于金融監(jiān)控體系之外向社會提供流動性，規(guī)避了國家對信貸總量和結(jié)構(gòu)的預(yù)期控制目標(biāo)，在宏觀金融“流動性過?！钡拇蟊尘跋氯菀壮霈F(xiàn)“貨幣流動性迷失”的現(xiàn)象，貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計出現(xiàn)了低估的現(xiàn)象，政府的宏觀貨幣政策的傳導(dǎo)效果就會受到影響。從信貸投放結(jié)構(gòu)來看，在信貸資金收緊發(fā)放后對于受政府產(chǎn)業(yè)政策嚴(yán)格限制的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)主體來說只有轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融體系尋求資金支持，才可以保證其正常的運行發(fā)展，這也削弱了國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策的有效性。

（2）影子銀行的發(fā)展使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險增大。影子銀行通過杠桿操縱、金融創(chuàng)新、過度交易等而匯聚的風(fēng)險，傳導(dǎo)進并擴大了商業(yè)銀行運作的系統(tǒng)性風(fēng)險。具體來說，在不受央行法定存款準(zhǔn)備金約束的情況下影子銀行的高杠桿比率通過少量資本高杠桿積聚并運作大量資金，同時帶動了整個存款類金融機構(gòu)系統(tǒng)的杠桿率持續(xù)升高，而高杠桿率本身就意味著高風(fēng)險性，這樣匯聚的大規(guī)模高風(fēng)險對于金融穩(wěn)定來說是很大的威脅。從流動性看，大部分影子銀行體系產(chǎn)品收益率都高于傳統(tǒng)正規(guī)金融機構(gòu)常規(guī)存收益率，這就極大的改變了儲蓄資金的流向，吸引資金大量從正規(guī)金融機構(gòu)轉(zhuǎn)向影子銀行系統(tǒng)，出現(xiàn)了大量的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的表外化。一旦風(fēng)險爆發(fā)將會導(dǎo)致表外貸款難以償還，進而表外風(fēng)險還有可能轉(zhuǎn)嫁進入表內(nèi)，這就增加了金融機構(gòu)的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。從資本充足率看，影子銀行體系中的準(zhǔn)信貸類銀行業(yè)務(wù)通過將資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外而在一定程度上提高并滿足了存貸比、資本充足率等金融監(jiān)管指標(biāo)，在經(jīng)營績效與監(jiān)管約束的雙重壓力下承擔(dān)著資金按期回收的期限性風(fēng)險。

（3）影子銀行體系內(nèi)部，以及影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行、市場投資者之間的直接與間接關(guān)聯(lián)風(fēng)險。一方面，金融市場上直接融資與間接融資的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系由于影子銀行的發(fā)展發(fā)生了極大的改變，更大程度上其運作過程本身也將金融體系內(nèi)的風(fēng)險地傳導(dǎo)給投融資者，使得整個金融體系對系統(tǒng)性風(fēng)險更加敏感。另一方面，在通脹率高企的現(xiàn)實條件下銀行存款的實際利率就表現(xiàn)為負(fù)數(shù)，大量城鄉(xiāng)居民儲蓄資金流出存款類金融機構(gòu)，傳統(tǒng)商業(yè)銀行存款的高波動性和短期化成為常態(tài)，導(dǎo)致我國銀行業(yè)出現(xiàn)了存貸款數(shù)量和期限錯配的現(xiàn)象。部分優(yōu)質(zhì)的銀行客戶，特別是商業(yè)銀行重點扶持和保持密切合作的企業(yè)通過銀行獲得低成本的信貸資金轉(zhuǎn)而將信貸資金投向高風(fēng)險高收益的市場，或者在短期市場上融資再投資于長期市場謀求期限錯配利潤。在一旦流動性出現(xiàn)異常，市場情緒、市場信息發(fā)生突變的情況下，銀行信貸對影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險敞口將加劇資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，周期性的杠桿累積效應(yīng)將加大，其相互之間的關(guān)聯(lián)性行為也將進一步加劇影子銀行金融風(fēng)險的廣度和深度，從而加劇了整個金融系統(tǒng)的脆弱性。

在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，影子銀行對其穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生了一定的影響。隨著我國金融體系的不斷深化，影子銀行的地位從作為對正規(guī)金融的重要補充，逐漸成為與正規(guī)金融同等重要的組成部分已是大勢所趨。影子銀行在一定程度上提高了金融市場的效率，但促進資本在全社會范圍內(nèi)的優(yōu)化配置必須建立在一個健全的監(jiān)控體系的基礎(chǔ)之上，尤其是法律的強制規(guī)范約束和完善的金融監(jiān)管框架體系內(nèi)，所以影子銀行促進金融穩(wěn)定還必須建立在資本流動性穩(wěn)定、可測、流動性充足，資產(chǎn)價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上。此外，我國大部分影子銀行系統(tǒng)主體的內(nèi)控約束機制不完善，現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)薄弱，管理經(jīng)營和運作水平低下，業(yè)務(wù)經(jīng)營和財務(wù)制度存在很多漏洞，內(nèi)部風(fēng)險管理體系建設(shè)欠缺，更沒有一整套健全的風(fēng)險識別、評估和防范體系。一旦發(fā)生外部波動和異常沖擊，處在金融監(jiān)管體系之外影子銀行的經(jīng)營運作容易引發(fā)非法集資、資金鏈斷裂等一系列問題，通過影子銀行渠道傳導(dǎo)的風(fēng)險其波及面和烈度都會很大，在向整個金融體系擴散的同時容易造成對整個經(jīng)濟體的巨大沖擊。

三、 我國影子銀行體系的監(jiān)管策略探討

從上述分析中可以看出影子銀行影響我國金融穩(wěn)定的兩面性效應(yīng)非常顯著，既有其合理性又存在潛在風(fēng)險，這實際上反映了在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的改革時期金融壓抑與金融監(jiān)管、金融創(chuàng)新之間螺旋式博弈演進的自然辯證關(guān)系。因此，要準(zhǔn)確把握影子銀行體系當(dāng)前的特征與誘發(fā)因素，從影子銀行對社會的影響程度與監(jiān)管成本兩個方面入手，構(gòu)建完善的監(jiān)管制度從源頭上采取政策措施有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的傳導(dǎo)與放大。通過促進貨幣經(jīng)濟回歸于服務(wù)實體經(jīng)濟的良性循環(huán)軌道，這樣才可以保證我國金融業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，本文提出如下幾點政策建議。

1. 構(gòu)建影子銀行體系宏觀審慎監(jiān)管框架。目前我國影子銀行涉及的市場主體眾多，對其進行全面監(jiān)管還有很大的提升空間。影子銀行的整體審慎監(jiān)管框架構(gòu)建的主要目標(biāo)是關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險并有效降低影子銀行體系對金融穩(wěn)定的負(fù)作用。監(jiān)管者應(yīng)從宏觀理念上充分了解宏觀審慎監(jiān)管框架的重要性和現(xiàn)實意義。在整體上要進行頂層性的制度設(shè)計，細(xì)化影子銀行寬窄口徑定義的界定和相關(guān)金融產(chǎn)品的評價標(biāo)準(zhǔn)，為適應(yīng)我國未來金融發(fā)展層次的提升，將影子銀行體系納入社會融資規(guī)?？偭康慕y(tǒng)計評價體系，這樣可以為宏觀分析決策分析提供必要可靠的基礎(chǔ)性信息。第三，要盡快完善宏觀審慎監(jiān)管所需要的多樣化政策工具，特別是探索杠桿率動態(tài)調(diào)節(jié)的方法策略以及逆周期的調(diào)節(jié)機制。

2. 構(gòu)建影子銀行體系微觀審慎監(jiān)管框架。首先，應(yīng)該從長遠(yuǎn)性的金融制度安排上明確有關(guān)金融立法，逐步完善影子銀行體系監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)，根據(jù)公平透明的原則完善相關(guān)的法律及法規(guī)指引，通過盡快出臺《股權(quán)投資基金管理條例》、《資產(chǎn)證券化管理辦法》等法規(guī)，加快民間金融立法特別是地下金融、高利貸法律法規(guī)的建立，促進和保護合法的民間金融規(guī)范化、市場化發(fā)展。第二，把脫離于在現(xiàn)有監(jiān)管體系之外的影子銀行相關(guān)交易、產(chǎn)品、工具納入監(jiān)管部門的監(jiān)管框架中來，通過交叉性金融工具的監(jiān)管方式，保證監(jiān)管邊界不斷拓展并覆蓋到整個影子銀行體系，實現(xiàn)監(jiān)管體系全覆蓋。積極吸取2008年美國次貸危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，尤其是要嚴(yán)格規(guī)范各種金融衍生產(chǎn)品的各項監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在法制和規(guī)范的框架之內(nèi)，在風(fēng)險嚴(yán)格可控的條件下推進金融產(chǎn)品創(chuàng)新。此外，通過建立跨部門監(jiān)管合作和信息交流機制，加強一行三會間相互協(xié)同，充分發(fā)揮政府職能部門、金融監(jiān)管機構(gòu)、行業(yè)自律組織、服務(wù)性評估機構(gòu)的聯(lián)合作用，形成多元化有效的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)體系。

3. 充分規(guī)范影子銀行體系的信息披露機制。設(shè)計完善且規(guī)范信息披露機制將成為未來對影子銀行監(jiān)管的重點，巴曙松（2009）認(rèn)為信息披露制度是發(fā)達(dá)國家對影子銀行監(jiān)管的重要實踐經(jīng)驗。一方面，央行要發(fā)揮其市場監(jiān)管者的作用，定期匯總、分析并發(fā)布市場數(shù)據(jù)，定期公布影子銀行機構(gòu)的相關(guān)信息，建立高效統(tǒng)一的信息共享平臺，提高金融市場和金融產(chǎn)品的透明度，同時加強對信用評級機構(gòu)信息披露的監(jiān)管，切實維護投資者的合法權(quán)益。同時，積極摸索針對我國非標(biāo)準(zhǔn)化、不完善的場外市場交易信息披露機制與監(jiān)控機制，嚴(yán)格限制高杠桿金融運作活動，降低交易風(fēng)險。實現(xiàn)存款類金融機構(gòu)、投資者之間與非正規(guī)金融關(guān)聯(lián)者之間的信息對稱，使得借貸雙方可以信息高效互通。

4. 正確處理金融創(chuàng)新與金融發(fā)展的關(guān)系，穩(wěn)步促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新。首先，由于影子銀行體系與宏觀經(jīng)濟運行具有同期協(xié)同性，監(jiān)管政策的實施要充分考慮到在財政貨幣政策失衡時提供有效且可供選擇的輔助工具，同時要逐步加強宏觀政策的準(zhǔn)確性和目的性，逐步完善貨幣政策調(diào)節(jié)方式，保證影子銀行監(jiān)管政策的制定實施與宏觀貨幣政策、財政政策的協(xié)同。其次，在風(fēng)險嚴(yán)格可控、監(jiān)管體系不斷健全的基礎(chǔ)前提下循序漸進地推進金融產(chǎn)品創(chuàng)新。與美國的金融自由化不同的是，當(dāng)前我國金融市場發(fā)展基礎(chǔ)還很薄弱，金融監(jiān)管嚴(yán)格，金融深化程度不高，區(qū)域性金融發(fā)展水平差異很大，市場化轉(zhuǎn)軌進程中的政府職能、投資者意識和素質(zhì)、企業(yè)投資行為等與歐美國家還存在著很大差距。因此，要在客觀反映現(xiàn)實基本情況的基礎(chǔ)上設(shè)計合理的金融衍生產(chǎn)品，以合理的方式積極支持和引導(dǎo)影子銀行的金融工具產(chǎn)品創(chuàng)新，讓其有效充分的服務(wù)于實體經(jīng)濟。促進我國金融結(jié)構(gòu)的演進和效率的提升、消除金融壓抑，根本上要穩(wěn)步推進利率市場化機制。存款類金融機構(gòu)要脫離以利差為主的利潤模式，進入真正意義上的市場化競爭環(huán)境。影子銀行體系要推進多樣化發(fā)展方式，穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化和衍生金融工具發(fā)展，這也倒逼我國存款類金融機構(gòu)的多元化轉(zhuǎn)型的積極因素，這樣可以解決銀行體系風(fēng)險管理工具的不足問題，從而全面增強金（下轉(zhuǎn)第67頁）融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

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作者簡介：徐云松，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)博士生；馮毅，中央財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院技術(shù)經(jīng)濟管理專業(yè)博士生。

收稿日期：2013-04-18。