梁曉亮

摘要：股權(quán)激勵(lì)尤其是股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的管理實(shí)踐有著十分重大的意義，我國(guó)一些上市公司從本世紀(jì)初也開(kāi)始了對(duì)股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)踐的探索，本文通過(guò)分析我國(guó)在使用股權(quán)激勵(lì)政策方面所面臨的一些問(wèn)題，針對(duì)性地提出一些致力優(yōu)化我國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的措施。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；問(wèn)題；建議

一、股權(quán)激勵(lì)

在所有者與經(jīng)營(yíng)者的委托代理關(guān)系中，存在由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)管理者，避免管理者的短期行為，從而產(chǎn)生了股權(quán)激勵(lì)。

股權(quán)激勵(lì)能夠在一定程度上緩和管理層和股東之間的委托代理矛盾。股權(quán)激勵(lì)使得管理層持有上市公司部分股權(quán)，一方面激發(fā)管理層自覺(jué)積極的努力經(jīng)營(yíng)公司業(yè)務(wù)，提高公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)股東和管理層的利益共同增加；另一方面，管理層同時(shí)承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，分擔(dān)公司的損失，這樣會(huì)迫使管理層努力工作。

股權(quán)激勵(lì)會(huì)給公司帶來(lái)很多的好處，不可否認(rèn)的是它也存在其弊端，如果使用不當(dāng)?shù)脑捒赡軙?huì)帶來(lái)很嚴(yán)重的后果。首先，股權(quán)激勵(lì)會(huì)事股權(quán)分散，股權(quán)的分散對(duì)于控股股東來(lái)說(shuō)是具有很大風(fēng)險(xiǎn)的，會(huì)使其控制權(quán)減弱，公司股東數(shù)量過(guò)多并且內(nèi)部員工持股比例較大時(shí)，會(huì)弱化原股東尤其是控股股東的話語(yǔ)權(quán)，可能會(huì)與股權(quán)激勵(lì)的初衷相悖。其次，如果激勵(lì)的股權(quán)占薪酬總額比例過(guò)大，員工努力工作并不會(huì)帶來(lái)工資的提升，因此會(huì)打擊員工工作激情，貨幣工資過(guò)少也會(huì)影響員工生活條件。最后，激勵(lì)可能分配不公，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)政策與工作績(jī)效不掛鉤時(shí)，會(huì)打擊員工工作的積極性。

二、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題

股權(quán)激勵(lì)自身存在的復(fù)雜性，我國(guó)上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中還存在一些問(wèn)題，歸納起來(lái)主要有以下三個(gè)方面：

1、公司治理中內(nèi)部人控制問(wèn)題嚴(yán)重

在我國(guó)許多上市公司的真正控制者或掌握實(shí)際控制權(quán)的人是公司的實(shí)際執(zhí)行者或經(jīng)營(yíng)管理者，而不是股東。在這種情況下，只能是管理層自己激勵(lì)自己，股權(quán)激勵(lì)就沒(méi)有違背了其初衷，并且對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施缺乏有效監(jiān)控，可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前刻意降低公司收益率，進(jìn)而壓低股價(jià)，甚至發(fā)布利空以打壓股價(jià)以獲得超額收益。如果激勵(lì)計(jì)劃不能代表股東的真實(shí)意圖，就可能被公司管理層所濫用，而管理者在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)損害股東利益的情形就難于避免。

2、還未建立有效的績(jī)效考核指標(biāo)體系

股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的關(guān)鍵在于授予被激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)和約束。這需要建立一套完整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)制度，目前上市公司推出的激勵(lì)計(jì)劃主要是與財(cái)務(wù)指標(biāo)掛鉤，而財(cái)務(wù)指標(biāo)是最容易被高管等被激勵(lì)對(duì)象所操縱的。因此，除財(cái)務(wù)指標(biāo)這一定量指標(biāo)外，還應(yīng)設(shè)計(jì)必要的定性指標(biāo)。即考核被激勵(lì)對(duì)象的品德、執(zhí)業(yè)能力、職業(yè)水平等，但這些定性的指標(biāo)又難以考核。因此實(shí)施起來(lái)存在一定的困難

3、具體實(shí)施過(guò)程中面臨一定的法律法規(guī)限制

目前我國(guó)向內(nèi)部增發(fā)新股和股票回購(gòu)這兩個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的股票來(lái)源渠道都受到一定的限制。例如我國(guó)《公司法》規(guī)定，除發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股票外?！捌溆喙善睉?yīng)當(dāng)向社會(huì)公開(kāi)募集，上市公司新發(fā)行的股票應(yīng)向原股東配售或向社會(huì)公開(kāi)募集，公司一般不得留置”。這就排除了公司在首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)預(yù)留股份以備將來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的可能。

4、資本市場(chǎng)環(huán)境尚未完全成熟

我國(guó)的資本市場(chǎng)有效性不高，投機(jī)現(xiàn)象和內(nèi)部勾結(jié)現(xiàn)象嚴(yán)重，股價(jià)難以和公司業(yè)績(jī)掛鉤，無(wú)法反映上市公司的真正價(jià)值，降低了股權(quán)激勵(lì)的效果。以投機(jī)性交易為主所引起的價(jià)格變化既不能向企業(yè)的經(jīng)理人傳遞多少有意義的投資信號(hào)，也不能對(duì)公司的盈利能力和經(jīng)理人的努力水平給予客觀的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。

我國(guó)資本市場(chǎng)上股票價(jià)格的漲跌受到國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)投機(jī)、公眾信心等諸多因素的影響，而高管人員的努力導(dǎo)致的業(yè)績(jī)變化只是導(dǎo)致股票價(jià)格變化的原因之一。即使公司的業(yè)績(jī)提升了，公司股價(jià)也未必上漲或達(dá)到應(yīng)有的上漲幅度?？赡艹霈F(xiàn)公司業(yè)績(jī)并未下滑而公司的股價(jià)卻大幅下跌的情況，也可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑而股價(jià)大幅上漲的情形，進(jìn)而大大削弱股票期權(quán)的激勵(lì)作用。這樣，激勵(lì)對(duì)象的努力就得不到回報(bào)，股權(quán)激勵(lì)效果可能會(huì)降低。

三、對(duì)我國(guó)上市公司更好使用股權(quán)激勵(lì)政策的建議

1、健全公司治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)激勵(lì)如果要充分發(fā)揮作用，企業(yè)內(nèi)部要建立起有效的約束機(jī)制來(lái)制約利益相關(guān)方。首先，對(duì)于公司的董事會(huì)建設(shè)，要建立起規(guī)范合理的董事會(huì)制度，監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督作用也要加強(qiáng)。其次，對(duì)于贈(zèng)與時(shí)間、贈(zèng)與條件、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)時(shí)間都需要進(jìn)行科學(xué)合理的規(guī)定。最后，建立和完善公司內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)制度。

2、確立有效的績(jī)效考核指標(biāo)

績(jī)效考核是通過(guò)考核績(jī)效指標(biāo)的量化來(lái)體現(xiàn)的。效績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)綜合考慮公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況、盈利能力，比如引進(jìn)杜邦分析體系。也可以與平衡記分卡的使用相結(jié)合。同時(shí)對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行因素分析，分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿、銷售凈利率的變動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，為企業(yè)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)提供指導(dǎo)。但這些做法會(huì)使企業(yè)治理成本上升，管理層和股東應(yīng)進(jìn)行權(quán)衡。

3.完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律法規(guī)

我國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間尚短，在未來(lái)股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中還會(huì)出現(xiàn)新的問(wèn)題，相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)范制度還需要不斷的進(jìn)一步完善。監(jiān)管部門(mén)要嚴(yán)格審核上市公司股權(quán)激勵(lì)方案，同時(shí)在上市公司股票期權(quán)激勵(lì)進(jìn)行過(guò)程中會(huì)不斷出現(xiàn)新問(wèn)題、新挑戰(zhàn)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)針對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題提出解決的辦法，不斷規(guī)范和完善上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施所需的資本市場(chǎng)環(huán)境。

4.完善資本市場(chǎng)環(huán)境

要發(fā)展我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)，需要進(jìn)一步規(guī)范和完善我國(guó)的資本市場(chǎng)，市場(chǎng)和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極引導(dǎo)廣大證券買賣者由投機(jī)轉(zhuǎn)向投資，使得股價(jià)在一定程度上反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展?jié)摿?，以推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施。

股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，使用得當(dāng)將有效維護(hù)企業(yè)的整體利益并促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使用不當(dāng)亦會(huì)給企業(yè)帶來(lái)十分嚴(yán)重的損害，我國(guó)的上市公司應(yīng)該不斷深化自身對(duì)股權(quán)激勵(lì)的認(rèn)識(shí)，并在實(shí)踐中逐步完善股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策和措施，以期更好地利用股權(quán)的激勵(lì)作用來(lái)促進(jìn)自身的卓越發(fā)展。（作者單位：山東大學(xué)）