徐騫

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，國(guó)與國(guó)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益不斷加強(qiáng)，國(guó)際貿(mào)易的廣度與深度的不斷擴(kuò)大與加深，各國(guó)期貨市場(chǎng)相同品種的合約價(jià)格之間的聯(lián)系也日益緊密。對(duì)于不同期貨交易所相關(guān)品種期貨價(jià)格之間相互關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：CBOT與加拿大濕尼泊商品交易所（WCE）小麥的期貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系。在非大宗商品的期貨市場(chǎng)中，歐洲美元期貨美國(guó)國(guó)債期貨的價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系；芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)、新加坡國(guó)際金融期貨交易所（sIMEx）和倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）三者的日經(jīng)225股指期貨之間均存在協(xié)整關(guān)系。以上研究成果尚未涉及到近五年內(nèi)跨國(guó)豆油期貨市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的研究，本文首先將通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)的豆油期貨價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系；其次利用格蘭杰檢驗(yàn)對(duì)市場(chǎng)間的豆油期貨價(jià)格進(jìn)行因果檢驗(yàn)，研究市場(chǎng)價(jià)格之間是否具有相互引導(dǎo)關(guān)系；最后用方差分解研究信息對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)相對(duì)重要性與決定作用。

二、單位根檢驗(yàn)

本文采用ADF方法對(duì)lnc，lni序列進(jìn)行檢驗(yàn)（1nc、lni代表大連期貨價(jià)格和芝加哥豆油期貨的平均價(jià)格）。在分析的樣本區(qū)間內(nèi)，芝加哥豆油期貨價(jià)格、大連豆油期貨交易價(jià)格的對(duì)數(shù)值的ADF簡(jiǎn)言之的顯著性水平都是大于10%，即都無(wú)法拒絕原假設(shè)，所以可以認(rèn)為他們都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。但是他們的一階差分的新屬性書(shū)評(píng)都小于5%，所以可以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為不存在單位根，所以他們的一階差分是平穩(wěn)的時(shí)間序列，而他們都是一階單整變量，所以可以對(duì)他們進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

三、協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，兩者的協(xié)整關(guān)系具體關(guān)系式為：

由上表我們可以看到。數(shù)據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果中，芝加哥期貨交易市場(chǎng)的期貨價(jià)格和大連交易市場(chǎng)的期貨價(jià)格呈正相關(guān)。其中，大連市場(chǎng)的期貨價(jià)格每增加1%，芝加哥期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格將平均增加1.565109百分點(diǎn)。目前，美國(guó)豆油貿(mào)易商向國(guó)外出口豆油時(shí)，大多采用基差定價(jià)方式，即豆油價(jià)格=CNF升貼水價(jià)格+交貨期內(nèi)某一天的芝加哥期貨價(jià)格。而如果我國(guó)也采用基差定價(jià)方式，這將很大程度上推動(dòng)2個(gè)市場(chǎng)的融合。

由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，芝加哥期貨價(jià)格和大連期貨價(jià)格存在相關(guān)性，即他們之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系，還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。但是大連期貨市場(chǎng)價(jià)格和芝加哥期貨市場(chǎng)價(jià)格之間不具有明顯的相互引導(dǎo)關(guān)系。

五、方差分解

對(duì)芝加哥期貨價(jià)格變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的做方差分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)滯后期為1時(shí)，總方差的100%部分來(lái)自芝加哥期貨市場(chǎng)，滯后期增加，總方差中來(lái)自于芝加哥自身部分的方差呈下降趨勢(shì)，最終趨于84.086%；來(lái)自于大連期貨的方差部分則由O開(kāi)始逐漸上升至15.91%。對(duì)大連期貨價(jià)格變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差，當(dāng)滯后期為1時(shí)，100%來(lái)自于自身市場(chǎng)，隨著滯后期的增加，總方差中來(lái)自于自身市場(chǎng)的部分呈下降趨勢(shì)，最終趨于83.56%，而來(lái)自于芝加哥和中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響則由零分別上升到15.81%和0.63%。

對(duì)中國(guó)現(xiàn)貨平均價(jià)變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差部分分析，當(dāng)滯后期為1時(shí)，99.99%部分來(lái)自于大連期貨市場(chǎng)本身，滯后期增加，總方差中來(lái)自于大連市場(chǎng)自身的方差部分呈下降趨勢(shì)，最終趨于84.90%，而來(lái)自于芝加哥市場(chǎng)的影響則由0.0013%上升到15.09%。

六、結(jié)論

本文以大連豆油期貨市場(chǎng)和芝加哥豆油期貨市場(chǎng)作為研究對(duì)象，基于單位根檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)起長(zhǎng)期均衡陛，格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖分析和方差分解等方法從整體視角下研究了它們的價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系與相互沖擊關(guān)系等問(wèn)題。

研究表明：

首先，四個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的一階單整的時(shí)間序列，并且運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)兩者具備1個(gè)協(xié)整關(guān)系，即兩者具備了良好的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。這就說(shuō)明在我國(guó)的豆油期貨市場(chǎng)和芝加哥豆油期貨市場(chǎng)是有良好的長(zhǎng)期均衡關(guān)系的。

其次，通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)可知，兩個(gè)市場(chǎng)之間不具有相互引導(dǎo)關(guān)系。研究結(jié)果告訴我們?cè)跇颖緟^(qū)間內(nèi)，雖然二者是具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系的，但是大連期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)芝加哥期貨市場(chǎng)價(jià)格不具有盡到作用，芝加哥期貨市場(chǎng)價(jià)格不引導(dǎo)大連期貨市場(chǎng)價(jià)格。

最后，根據(jù)脈沖函數(shù)分析和方差分解結(jié)果來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)短期內(nèi)對(duì)自身價(jià)格沖擊較大，市場(chǎng)間的相互作用較小。大連豆油期貨市場(chǎng)對(duì)于芝加哥價(jià)格波動(dòng)的脈沖響應(yīng)效率和芝加哥市場(chǎng)對(duì)于大連期貨市場(chǎng)價(jià)格的脈沖響應(yīng)效率基本一樣，所以在世界豆油期貨市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)方面，大連和芝加哥豆油期貨市場(chǎng)是世界最大的期貨市場(chǎng)，并且兩者的定價(jià)權(quán)和影響程度相當(dāng)。

七、啟示

根據(jù)國(guó)內(nèi)國(guó)際豆油期貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，我國(guó)油料種植企業(yè)、油脂壓榨企業(yè)、植物油貿(mào)易企業(yè)與消費(fèi)企業(yè)可以通過(guò)市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)指導(dǎo)生產(chǎn)種植、安排庫(kù)存數(shù)量、引導(dǎo)進(jìn)口量和確定長(zhǎng)期貿(mào)易合同價(jià)格。如果能夠恰當(dāng)?shù)脑谥忻蓝褂褪袌?chǎng)上進(jìn)行套期保值操作，那么我國(guó)植物油行業(yè)和消費(fèi)企業(yè)可以大大的規(guī)避植物油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本與銷(xiāo)售利潤(rùn)。

此外，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投資者而言，如基金公司、期貨公司，可以根據(jù)國(guó)內(nèi)外豆油期貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性和波動(dòng)性，進(jìn)行多種套利操作，如跨時(shí)，跨地，期現(xiàn)貨之間的套利操作。

（1）雖然兩個(gè)市場(chǎng)的期貨價(jià)格具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，但是根據(jù)脈沖分析響應(yīng)可知，兩個(gè)市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)價(jià)格背離，所以投資者在進(jìn)行套利交易時(shí)要綜合考慮市場(chǎng)的長(zhǎng)期和短期價(jià)格變化，謹(jǐn)慎投資。

（2）在定價(jià)權(quán)方面，根據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格長(zhǎng)期均衡關(guān)系，油我國(guó)的料種植企業(yè)、油脂生產(chǎn)貿(mào)易與消費(fèi)企業(yè)可以適時(shí)調(diào)整農(nóng)業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃，并在對(duì)外簽訂長(zhǎng)期貿(mào)易合同時(shí)考慮定價(jià)的基準(zhǔn)價(jià)格。