亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        資產(chǎn)證券化常態(tài)發(fā)展鳴鑼

        2013-04-29 00:44:03黃嵩
        財經(jīng) 2013年7期
        關(guān)鍵詞:證券化抵押信貸

        黃嵩

        2013年2月26日,中國證監(jiān)會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見稿)》(以下簡稱《管理規(guī)定》),向社會公開征求意見。征求意見稿相關(guān)內(nèi)容將對中國資產(chǎn)證券化發(fā)展起到十分積極的作用,中國資產(chǎn)證券化將進(jìn)入全新的發(fā)展階段。

        資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來全球金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng)新之一,是融資方式的重大突破,既有別于傳統(tǒng)權(quán)益融資,又有別于傳統(tǒng)債務(wù)融資,是以資產(chǎn)的現(xiàn)金流為支持的結(jié)構(gòu)性融資。

        資產(chǎn)證券化在美國、日本、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)成為主流的金融方式,在墨西哥、馬來西亞、中國香港、中國臺灣等新興經(jīng)濟(jì)體也都得到了發(fā)展,并促進(jìn)了這些國家和地區(qū)的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長。

        盡管次貸危機(jī)中,抵押貸款類證券等“有毒”資產(chǎn)支持證券成為危機(jī)的源頭,但資產(chǎn)證券化在全球金融市場中的地位并未有重大改變。以美國為例,次貸危機(jī)爆發(fā)后,美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模急劇下降,由2007年的25600億美元下降至2008年的14836億美元。但經(jīng)過短暫蕭條之后,2009年美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模又回升至21034億美元。

        美國發(fā)展經(jīng)驗

        資產(chǎn)證券化起源于美國,第一單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是1970年美國政府國民抵押貸款協(xié)會(FNMA)發(fā)行的住房抵押貸款轉(zhuǎn)手證券。

        美國的資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個發(fā)展階段,不斷繁榮了美國自身的資產(chǎn)證券化市場,亦成為其他國家開展資產(chǎn)證券化的學(xué)習(xí)標(biāo)桿。

        1970年第一單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行到20世紀(jì)80年代中期,是美國資產(chǎn)證券化發(fā)展的第一階段,主要圍繞住房抵押貸款證券化(RMBS)進(jìn)行創(chuàng)新。在交易結(jié)構(gòu)上,由簡單的“轉(zhuǎn)手結(jié)構(gòu)”發(fā)展為現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)化分檔的“轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)”,出現(xiàn)了抵押貸款擔(dān)保證券(CMO)和房地產(chǎn)抵押貸款投資融通信貸信托(REMIC)?,F(xiàn)金流結(jié)構(gòu)化分檔是資產(chǎn)證券化的最重要發(fā)展之一,并成為此后幾乎所有資產(chǎn)證券化的必然交易結(jié)構(gòu)。

        在資產(chǎn)支持證券類型上,除了簡單的債券和權(quán)益證券外,還出現(xiàn)純利息型證券和純本金型證券、計劃攤還證券和支持型證券等一系列創(chuàng)新的證券類型。

        第二階段為20世紀(jì)80年代中期至90年代中期,這一階段表現(xiàn)為被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷多元化。

        首先從住房抵押貸款擴(kuò)展至商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款,出現(xiàn)了商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券化(CMBS),與住房抵押貸款證券化(RMBS)合稱為抵押貸款證券化(MBS)。此后,基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)展至信用卡應(yīng)收款、汽車貸款、學(xué)生貸款,以及其他各種債權(quán)類和收益權(quán)類資產(chǎn)。

        20世紀(jì)90年代中期至2007年中次貸危機(jī)爆發(fā),為美國資產(chǎn)證券化發(fā)展的第三階段,出現(xiàn)了擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO),包括擔(dān)保貸款憑證(CLO)和擔(dān)保債券憑證(CBO),前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)為貸款,后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)為債券。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以被多次證券化,產(chǎn)品鏈條延長,出現(xiàn)了所謂的CDOn,并出現(xiàn)了衍生化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用違約互換(CDS),以及在此基礎(chǔ)上的合成型CDO。CDOn和資產(chǎn)證券化衍生品事后被普遍認(rèn)為是危機(jī)產(chǎn)生的主要原因之一。

        2007年中至今是美國資產(chǎn)證券化發(fā)展的第四階段。這一階段,美國對資產(chǎn)證券化采取了一系列的改革措施,出臺了相應(yīng)的法律法規(guī),加強(qiáng)了對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。次貸危機(jī)后,盡管資產(chǎn)證券化市場很快恢復(fù),但出現(xiàn)了不少新的變化趨勢:一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分檔結(jié)構(gòu)簡化,證券檔級往往不超過六檔,而危機(jī)前一個資產(chǎn)證券化項目甚至有高達(dá)幾十個檔級的證券;二是產(chǎn)品鏈條大大縮短;三是資產(chǎn)證券化衍生品數(shù)量大幅下降。

        總之,通過40多年的發(fā)展,并經(jīng)歷了危機(jī)考驗,美國的資產(chǎn)證券化市場得到了發(fā)展和完善,資產(chǎn)證券化類型極其豐富,包括抵押貸款證券化(MBS)和資產(chǎn)證券化(ABS)兩大類。抵押貸款證券化(MBS)又分為住房抵押貸款證券化(RMBS)和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券化(CMBS)。資產(chǎn)證券化(ABS)又分為狹義的資產(chǎn)證券化(ABS)和擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)。

        美國的資產(chǎn)證券化發(fā)展,對銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表管理、企業(yè)低成本融資、豐富債券市場產(chǎn)品、滿足不同偏好投資者需求、提高金融市場效率,皆起到了積極作用。

        很多國家和地區(qū)通過學(xué)習(xí)美國經(jīng)驗,結(jié)合本國實際情況,先后開展了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),中國是其中之一。

        中國的資產(chǎn)證券化試點

        中國的資產(chǎn)證券化目前處于試點階段,發(fā)展水平還非常低,并與資產(chǎn)證券化發(fā)源地美國表現(xiàn)出了不同的特點。

        中國的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了兩種類型:信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化。這兩類資產(chǎn)證券化受不同部門監(jiān)管,在不同市場上流通。信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管,證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場交易。企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會監(jiān)管,證券化產(chǎn)品在交易所市場交易。

        這是由中國的債券市場現(xiàn)狀決定的。由于歷史原因,中國的債券市場被分割為銀行間債券市場和交易所市場。商業(yè)銀行開始信貸資產(chǎn)證券化,證券化產(chǎn)品流通自然選擇銀行間債券市場。因為信貸資產(chǎn)證券化并沒有為企業(yè)提供資產(chǎn)證券化的渠道,于是,又有了企業(yè)資產(chǎn)證券化,證券化產(chǎn)品在交易所市場流通。

        從特殊目的載體而言,信貸資產(chǎn)證券化采取了特殊目的信托(SPT)模式,是美國常見的一種特殊目的載體模式。而企業(yè)資產(chǎn)證券化采取了“證券公司專項資產(chǎn)管理計劃”模式,在美國并沒有這種模式,這與信托機(jī)構(gòu)受銀監(jiān)會監(jiān)管的現(xiàn)狀直接相關(guān)。

        信貸資產(chǎn)證券化的特殊目的載體(SPV)由信托投資公司作為通道。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較簡單,一般被分為三檔或四檔,在銀行間債券市場交易。

        信貸資產(chǎn)證券化試點開始于2005年。

        2005年4月20日,人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》。12月15日,建設(shè)銀行的“建元2005-1”和國家開發(fā)銀行的“開元2005-1”兩單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品同時成功發(fā)行,標(biāo)志著中國信貸資產(chǎn)證券化試點業(yè)務(wù)的正式開始。

        隨后,信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人范圍不斷擴(kuò)大,從國有銀行和政策性銀行,擴(kuò)展至股份制銀行、城市商業(yè)銀行、汽車金融公司和資產(chǎn)管理公司?;A(chǔ)資產(chǎn)亦不斷多元化,從個人住房抵押貸款和一般工商業(yè)貸款,擴(kuò)展至商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款、中小企業(yè)貸款、汽車貸款和不良資產(chǎn)。

        2008年底,信貸資產(chǎn)證券化試點暫停,人民銀行和銀監(jiān)會向國務(wù)院聯(lián)合提交信貸資產(chǎn)證券化試點總結(jié)報告。截至2008年底,共有四類11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,發(fā)行規(guī)模合計為667.83億元。

        2012年5月,信貸資產(chǎn)證券化試點重啟,國務(wù)院批準(zhǔn)500億元規(guī)模。隨后,國家開發(fā)銀行、交通銀行、上海通用汽車金融有限責(zé)任公司先后發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

        企業(yè)資產(chǎn)證券化試點開始于2005年8月,第一個試點項目“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”正式推出。2009年5月,證監(jiān)會發(fā)布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引(試行)》。

        企業(yè)資產(chǎn)證券化的特殊目的載體(SPV)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)的債權(quán)類資產(chǎn)或收益權(quán)類資產(chǎn),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過上交所大宗交易系統(tǒng)或深交所綜合協(xié)議交易平臺進(jìn)行交易。

        截至2012年底,共有10家企業(yè)發(fā)行了12個企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,發(fā)行規(guī)模合計為287億元。

        資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化

        《管理規(guī)定》正式公布,意味著資產(chǎn)證券化將進(jìn)入常規(guī)業(yè)務(wù)階段。

        試點期間的中國資產(chǎn)證券化市場,在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、業(yè)務(wù)模式以及規(guī)模上,都與美國等發(fā)達(dá)市場存在較大差距。這既與中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展時間短有關(guān),亦與法律法規(guī)與監(jiān)管對原始權(quán)益人、基礎(chǔ)資產(chǎn)、特殊目的載體(SPV)、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式、產(chǎn)品流通等方面的諸多限制有關(guān)。

        《管理規(guī)定》突破了上述各類限制,創(chuàng)新力度很大,較好地適應(yīng)了將來基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣化和業(yè)務(wù)模式多元化的客觀需求,有利于中國資產(chǎn)證券化市場的繁榮發(fā)展。

        在原始權(quán)益人方面,《管理規(guī)定》刪除了“企業(yè)”字樣,事實上把原始權(quán)益人從企業(yè)擴(kuò)展到了金融機(jī)構(gòu)。

        相應(yīng)地,基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型也得以擴(kuò)展,《管理規(guī)定》通過列舉的方式列明可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài),包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利,商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券,商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)等。

        此外,還允許以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池。由此,除了試點階段已有的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品外,前述的美國各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在中國皆成為可能。例如,商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn),可以發(fā)行擔(dān)保債券憑證(CBO);以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)方式,可以發(fā)行信用卡應(yīng)收款支持證券。特別是,商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)能夠作為基礎(chǔ)資產(chǎn),意味著房地產(chǎn)投資信托(REITs)在中國亦可以成行。

        《管理規(guī)定》擴(kuò)大了特殊目的載體的范圍,在繼續(xù)采用專項資產(chǎn)管理計劃作為特殊目的載體的基礎(chǔ)上,為將來引入特殊目的公司(SPC)、特殊目的信托(SPT)、有限合伙企業(yè)(SPP)或其他形式的載體預(yù)留了空間。

        相應(yīng)地,《管理規(guī)定》未限制基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的具體方式,為不同特殊目的載體獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同方式留下制度空間,同時還兼顧了原始權(quán)益人不特定的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)類型。

        《管理規(guī)定》將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品統(tǒng)一為市場通行稱謂的“資產(chǎn)支持證券”,允許資產(chǎn)支持證券在證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會機(jī)構(gòu)間報價與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺交易市場以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他交易場所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

        此外,還引入了做市商制度,允許證券公司為資產(chǎn)支持證券提供雙邊報價服務(wù)。符合公開發(fā)行條件的資產(chǎn)支持證券,還可以公開發(fā)行,符合條件的可以成為質(zhì)押回購標(biāo)的。同時,在機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上,還引入了合格個人投資者。這都將有利于提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性,解決試點階段流動性低下的問題。

        分割市場將直面競爭

        事實上,《管理規(guī)定》定義的資產(chǎn)證券化已經(jīng)涵蓋了信貸資產(chǎn)證券化,因為基礎(chǔ)資產(chǎn)中明確列舉了“信貸資產(chǎn)”。同時,《管理規(guī)定》還明文提出鼓勵商業(yè)銀行等多類型金融機(jī)構(gòu)發(fā)行、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券。這無疑將形成兩類資產(chǎn)證券化的市場競爭和監(jiān)管博弈。

        中國債券市場的現(xiàn)狀,既是造成這種狀況的歷史原因,亦是中國金融體系的市場競爭和監(jiān)管博弈的最典型代表。

        中國的非金融企業(yè)債券分為企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)和短期融資券,分別由發(fā)改委、證監(jiān)會和人民銀行監(jiān)管,債券市場分為銀行間債券市場和交易所市場,分別由人民銀行和證監(jiān)會監(jiān)管。中國債券市場現(xiàn)狀的不利一面是造成了市場分割和重復(fù)建設(shè),有利一面是通過市場競爭和監(jiān)管博弈促進(jìn)市場發(fā)展。

        近年來,在債券市場改革中,力度最大的當(dāng)為中期票據(jù)和短期融資券市場,人民銀行把監(jiān)管權(quán)力下放給銀行間市場交易商協(xié)會,并實行發(fā)行注冊制,極大促進(jìn)了市場的發(fā)展。

        公司債受發(fā)行主體主要是上市公司的限制,在規(guī)模上遠(yuǎn)小于企業(yè)債以及中期票據(jù)和短期融資券,加上交易所市場沒有商業(yè)銀行參與,相比銀行間債券市場,流動性低很多。

        證監(jiān)會近年來推出中小企業(yè)私募債券、建設(shè)場外交易市場和柜臺市場,乃至此次出臺《管理規(guī)定》,都是發(fā)展債券市場的種種努力。而企業(yè)債的改革力度最小,作為監(jiān)管部門的發(fā)改委明顯感受到了壓力。

        信貸資產(chǎn)證券化在2008年底暫停試點后,人民銀行和銀監(jiān)會進(jìn)行了試點總結(jié),并上報國務(wù)院。2012年5月,信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)恢復(fù),但并沒有常規(guī)化,而是繼續(xù)試點,且限定了500億元的規(guī)模,令市場失望?!豆芾硪?guī)定》正式實施后,既能夠發(fā)展證監(jiān)會監(jiān)管下的資產(chǎn)證券化,亦能夠?qū)π刨J資產(chǎn)證券化形成倒逼,促其加快發(fā)展。

        中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展,有利于加快多層次資本市場建設(shè)、擴(kuò)大直接融資,提高金融體系效率。

        國外的實踐和國內(nèi)的試點,皆表明了資產(chǎn)證券化對于原始權(quán)益人、投資者、相關(guān)參與機(jī)構(gòu)乃至整個金融和經(jīng)濟(jì)都有積極意義。由此,《管理規(guī)定》的最終實施,不僅僅有利于證券業(yè),亦有利于銀行業(yè)、信托業(yè)、資產(chǎn)管理業(yè),并最終有利于實體經(jīng)濟(jì)。

        因此,監(jiān)管部門和市場參與各方應(yīng)站在金融體制改革和金融體系發(fā)展的高度,站在促進(jìn)金融更好地為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的高度,拋棄監(jiān)管與行業(yè)成見,共同支持和推進(jìn)中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

        中國的金融創(chuàng)新大多采取“制定部門規(guī)章—實踐—立法”的路徑,這種做法,符合中國金融改革和發(fā)展的實際情況,也是中國金融改革和發(fā)展的成功經(jīng)驗。

        《管理規(guī)定》作為證監(jiān)會的部門規(guī)章,將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù),擴(kuò)大了資產(chǎn)證券化的范圍,為下一階段的資產(chǎn)證券化實踐提供了法規(guī)框架,有利于中國資產(chǎn)證券化的規(guī)范發(fā)展。

        但在現(xiàn)有監(jiān)管分割及市場分割格局下,指望一部部門規(guī)章實現(xiàn)資產(chǎn)證券化及相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展顯然不夠,待時機(jī)成熟后,應(yīng)該制定一部《資產(chǎn)證券化法》,以進(jìn)一步促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

        作者為北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長

        猜你喜歡
        證券化抵押信貸
        《民法典》時代抵押財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓新規(guī)則淺析
        客聯(lián)(2022年6期)2022-05-30 08:01:40
        聚焦Z世代信貸成癮
        俄藏5949-28號乾祐子年貸糧雇畜抵押契考釋
        西夏學(xué)(2020年2期)2020-01-24 07:42:42
        動產(chǎn)抵押登記辦法
        公積金貸款證券化風(fēng)險管理
        交通運輸行業(yè)的證券化融資之道
        中國公路(2017年6期)2017-07-25 09:13:57
        債主“巧”賣被抵押房產(chǎn)被判無效
        綠色信貸對霧霾治理的作用分析
        資產(chǎn)證券化大幕開啟
        淺談信貸消費
        少妇精品无码一区二区三区| 久久99精品久久久大学生| 日韩精品极品视频在线观看免费| 欧美激情综合色综合啪啪五月| 999久久久国产精品| 亚洲第一无码精品久久| 日本超骚少妇熟妇视频| 日韩精品人成在线播放| 又粗又硬又黄又爽的免费视频 | 国产成人无码aⅴ片在线观看| 国产人妖xxxx做受视频| 日本免费一区二区在线看片| 久久97久久97精品免视看| 免费网站看av片| 欧美在线视频免费观看| 色老汉亚洲av影院天天精品| 国产av麻豆精品第一页| 深夜放纵内射少妇| 亚洲欧美日韩综合久久| 亚洲最稳定资源在线观看| 人妖国产视频一区二区| 久久久久久国产精品免费免费 | 精品9e精品视频在线观看| 人妻AV无码一区二区三区奥田咲| 亚洲一区二区三区ay| 最新欧美精品一区二区三区| 狠狠色丁香久久婷婷综合蜜芽五月| 538亚洲欧美国产日韩在线精品| 日本加勒比精品一区二区视频 | 精品国产第一国产综合精品| 国产精品户露av在线户外直播| 亚洲人成人一区二区三区| 久草精品手机视频在线观看| 亚洲av无一区二区三区久久蜜桃| 日韩激情无码免费毛片| 狠狠丁香激情久久综合| 在线观看免费不卡网站| 手机在线看片| 超碰97人人做人人爱少妇| 少妇高潮惨叫久久久久电影| 亚洲精品中文字幕91|