王霄　李憲虎　王立勇

摘要：確定一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中具有舉足輕重的地位。那么，影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素到底有哪些呢？本文將從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：行業(yè)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況因素、管理人員的風(fēng)險(xiǎn)偏好因素、企業(yè)的發(fā)展前景因素。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；影響因素

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例，反映的是企業(yè)長期債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。從20世紀(jì)50年代開始，關(guān)于最有資本結(jié)構(gòu)的研究就從未停止過，先后有早期的資本結(jié)構(gòu)理論、MM理論、權(quán)衡理論等等，本文從以下幾個(gè)方面進(jìn)行簡要分析：

一、 行業(yè)因素

企業(yè)所處的行業(yè)不同，則資本結(jié)構(gòu)也會(huì)存在很大差異。一般情況下，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Υ?、風(fēng)險(xiǎn)小、市場(chǎng)競爭少的行業(yè)由于未來的盈利水平會(huì)比較好，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小，為了更好地利用財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)更多地采用負(fù)債的方式進(jìn)行融資，負(fù)債率相對(duì)較高。例如，電力行業(yè)是典型的高負(fù)債率行業(yè)，眾所周知，電力是當(dāng)前人類社會(huì)生產(chǎn)生活的必需品，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用，并且在我國電力行業(yè)為壟斷行業(yè)，國家對(duì)其發(fā)展大力支持，因此電力行業(yè)的負(fù)債率都比較高，數(shù)據(jù)顯示，目前電力央企資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過85%，居各行業(yè)之首。而醫(yī)藥行業(yè)由于投資的風(fēng)險(xiǎn)比較大，所以行業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，在40%左右。

二、 宏觀經(jīng)濟(jì)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)影響資本市場(chǎng)上的供求關(guān)系、資金持有人的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)而影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，人們生活富裕時(shí)，市場(chǎng)上的可獲得資金將比較充裕，借款利率將比較低，企業(yè)有可能充分利用財(cái)務(wù)杠桿，并且此時(shí)，債權(quán)人對(duì)借貸的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期也比較低，更愿意把錢用來放貸，也就意味著企業(yè)可以很容易的借到資金。因此企業(yè)可能采用高負(fù)債率的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。然而也有可能是這樣一種情況，當(dāng)市場(chǎng)行情好時(shí)，投資人對(duì)企業(yè)未來的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期也同債權(quán)人一樣較低，愿意購買并持有公司股票，若此時(shí)公司股價(jià)剛好較高時(shí)，企業(yè)有可能通過發(fā)行股票來籌資，企業(yè)采用低負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)。但是總的來說，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好時(shí)，企業(yè)總體的負(fù)債率相對(duì)較高。

以上兩個(gè)方面都是從企業(yè)外部因素來分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，接下來我將從企業(yè)的內(nèi)部因素來分析。

三、 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況因素

我們都知道，采用負(fù)債進(jìn)行融資會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，亦即使企業(yè)的普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于EBIT的變動(dòng)浮度，這樣一來，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，EBIT增加時(shí)，給股東帶來的收益增長的幅度更大，相反，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差，EBIT減少時(shí)，股東收益降低的幅度也更大。所以，企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營狀況越好，越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)投資者的吸引力越大，越可以較多地采用舉債融資的方式。

四、 管理人員的態(tài)度

如果管理人員厭惡風(fēng)險(xiǎn)，屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，往往采用低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)；如果管理人員偏好風(fēng)險(xiǎn)，則通常會(huì)采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。如果管理人愿不愿意稀釋公司控制權(quán)，則會(huì)盡量采用負(fù)債融資；如果公司持股情況較分散，管理人員可能會(huì)采用股票融資。比較有名的案例就是格蘭仕集團(tuán)的案例，格蘭仕集團(tuán)總裁梁昭賢奉行的宗旨是“在業(yè)務(wù)上積極進(jìn)攻，屬于激進(jìn)主義；但在經(jīng)營上穩(wěn)扎穩(wěn)打，屬于保守主義?！币虼?，盡管格蘭仕及最初的微波爐這一主打產(chǎn)品之后，又迅速“跨界“到空調(diào)、冰箱、小家電等領(lǐng)域，然而其資產(chǎn)負(fù)債率一直在行業(yè)水平之下，沒有過高負(fù)債。除此之外，我認(rèn)為格蘭仕低負(fù)債的另外一個(gè)原因是，格蘭仕屬于家族企業(yè)，管理者不希望通過股權(quán)融資使控制權(quán)遭到損害，因?yàn)閾?jù)我所知，在美的、海爾等家電業(yè)巨頭紛紛上市的時(shí)候，格蘭仕至今仍未上市，結(jié)合格蘭仕兩人總梁慶德、梁昭賢的個(gè)人風(fēng)格，對(duì)控制權(quán)的保護(hù)是我們不得不猜測(cè)的一個(gè)原因。

五、 企業(yè)的發(fā)展前景

如果企業(yè)的發(fā)展前景好、成長性強(qiáng)，企業(yè)普遍采用負(fù)債融資的方式；如果企業(yè)的發(fā)展前景和發(fā)展能力交叉，則主要通過留存收益來補(bǔ)充資本。例如，青島啤酒近年來不斷壯大，大力開拓市場(chǎng)，收購了趵突泉等品牌，并一直在整合公司的產(chǎn)業(yè)鏈，逐步形成了“1+3”的品牌運(yùn)作模式，“1”即主品牌"青島"，“3”為“漢斯”、“嶗山”和“山水”。由于企業(yè)對(duì)未來充滿信心，企業(yè)采用的是高負(fù)債融資模式，據(jù)2012年3月31日的財(cái)經(jīng)報(bào)道，青島啤酒當(dāng)日的資產(chǎn)負(fù)債率為47.08%，在同行業(yè)中屬于高負(fù)債水平。所以一般而言，當(dāng)企業(yè)對(duì)未來的發(fā)展預(yù)期比較積極時(shí)，企業(yè)會(huì)偏向于舉債融資。當(dāng)然，任何情況都會(huì)有例外，同是處于釀酒行業(yè)，莫高啤酒有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率則十分低，同樣是2012年3月31日的財(cái)經(jīng)報(bào)道，莫高當(dāng)日的資產(chǎn)負(fù)債率為10.73%，但這并不意味著莫高公司的經(jīng)營出現(xiàn)問題，或者其對(duì)未來發(fā)展預(yù)期比較消極，相反近年來，莫高股份的葡萄酒業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛、成長穩(wěn)健，公司的葡萄原料優(yōu)勢(shì)提供的不僅是原料，還是葡萄酒中的精品。并且公司在未來三、五年的發(fā)展目標(biāo)很明確——沖擊全國葡萄酒行業(yè)前“三甲”，金融分析機(jī)構(gòu)對(duì)莫高股份的發(fā)展十分看好，究其資產(chǎn)負(fù)債率低的原因，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)是莫高“穩(wěn)健的市場(chǎng)積極拓展”的經(jīng)營戰(zhàn)略，而非“信心不足”。信息傳媒財(cái)經(jīng)縱覽財(cái)經(jīng)縱覽信息傳媒