彭譯萱

摘要：2000年來金價經(jīng)歷了大幅上漲和震蕩下跌，今年4月又出現(xiàn)了“中國大媽”的趣聞。到底未來金價是漲是跌，其背后原因值得探究。本文以2000年1月至2013年4月的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實證研究了新世紀(jì)黃金價格的長期決定因素， 并引入虛擬變量進(jìn)行分段回歸。發(fā)現(xiàn)美元名義有效匯率、美國聯(lián)邦基金利率、美元通脹率都是影響黃金價格的長期決定性因素。但對應(yīng)于不同的時期，從長期來看， 美聯(lián)儲政策的信號作用和公眾的投資心理等定量因素都是新世紀(jì)以來引起金價大幅波動的重要原因。

關(guān)鍵詞：金價；影響因素；虛擬變量；分段模型一、引言

黃金是兼具商品屬性和貨幣屬性的特殊物品，它有保值和投資的功能，又是國際儲備資產(chǎn)和重要的工業(yè)原料。21 世紀(jì)以來，黃金價格先快速上升后震蕩下降，黃金價格起伏如此之大， 那么決定和影響它變動的長期因素究竟是什么呢？

關(guān)于影響黃金價格的因素，國內(nèi)外已有許多研究成果。根據(jù)Capie 等（2004）的實證結(jié)果，黃金價格與主要貨幣匯率之間存在反向變動關(guān)系[1]。楊柳勇、史震濤（2004）通過回歸分析，得出股票價格、美元的名義有效匯率、黃金儲備的增減與黃金價格負(fù)相關(guān)，通貨膨脹率與金價正相關(guān) [2]。呂想、劉辰君（2012）結(jié)合黃金價格具有的大趨勢性的特點建立多元線性回歸模型進(jìn)行分階段分析，研究不同階段內(nèi)黃金價格影響因素是否一致[3]。范為、房四海（2012）提出了將黃金的價值分解為：商品基準(zhǔn)價值、基于匯率的“隱性貨幣價值”和主權(quán)國家信用違約的風(fēng)險溢價，并分別以大宗商品CRB指數(shù)、美元指數(shù)USDX和美國國債CDS利差等資產(chǎn)價格作為代理變量對其進(jìn)行定價研究[4]。

上述研究成果從不同角度、不同時期對決定黃金價格的因素進(jìn)行了分析，為進(jìn)一步探究黃金價格的形成機(jī)制提供了參考。但是，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是從年度數(shù)據(jù)出發(fā)，研究黃金價格的長期決定因素，降低了模型的穩(wěn)定性。因此，本文選取2000年1月至2013年4月的月度數(shù)據(jù)為樣本，重點研究近期黃金價格變動的影響因素。

二、變量及數(shù)據(jù)

本文以世界黃金協(xié)會提供的倫敦黃金現(xiàn)貨市場月平均價格為因變量。

自變量方面，第一，我們選取美元有效匯率（也稱美元指數(shù)）作為衡量美元堅挺程度的指標(biāo)。第二，選取美國消費物價指數(shù)來反映美元的通貨膨脹情況第三，以美國黃金儲備量反應(yīng)黃金的供給。第四，選取國際原油現(xiàn)貨價格作為反映大宗商品價格的變量。第五，我們選取標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)作為反映美國股市繁榮程度的變量。第六，選取有效聯(lián)邦基金利率作為衡量美國利率水平的指標(biāo)。在后面的實證分析中，我們分別用Lngp、Lnaer、Lncpi、lngr、Lnop、Lnsp、ffer表示調(diào)整后的黃金價格、美元指數(shù)、通脹指數(shù)、黃金儲備、石油價格、S&P500、有效聯(lián)邦基金利率。我們將用Eviews5軟件及excel對所得數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

三、實證結(jié)果及分析

1.平穩(wěn)性檢驗：

由于各個資產(chǎn)價格和指數(shù)都是時間序列數(shù)據(jù)，先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。對各個時間序列進(jìn)行單位根檢驗的結(jié)果表明：各個序列數(shù)據(jù)都是1階單整I（1）序列。協(xié)整檢驗后，結(jié)果表明金價（lngp）與各變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

2.OLS估計模型

我們將黃金價格決定模型初步設(shè)定如下形式：

初步回歸后結(jié)果如下：

利用方差膨脹因子VIF檢驗發(fā)現(xiàn)存在多重共線性后，用逐步回歸法剔除變量lnop、lngr及l(fā)nsp，消除了多重共線性。接著選用權(quán)數(shù)w=1|resid|的加權(quán)最小二乘法修正異方差，再用DW檢驗及迭代法消除了自相關(guān)，最終得到回歸方程結(jié)果如下：

3.引入虛擬變量的模型

對黃金價格（lngp）做時序圖，可以看出，金價波動表現(xiàn)出了明顯的階段特征：在2008年3月，2008年11月，2011年9月有3個明顯的轉(zhuǎn)折點，再做美元有效指數(shù)（lnaer）的時序圖來看，也呈現(xiàn)了相同的階段性特征。因此，我們引入D1，D2，D3三個虛擬變量，分別以3個轉(zhuǎn)折點作為依據(jù)，設(shè)定如下虛擬變量模型：

其中，D1=1，t為2008年3月以后

0，t為2008年3月及以前

D2=1，t為2008年11月以后

0，t為2008年11月及以前

D3=1，t為2011年9月以后

0，t為2011年9月及以前

對上式進(jìn)行回歸后，可得金價波動的回歸模型分別為：

lng=3015002-4485386lnaer-001817ffer，t<2008年3月

150016-11662lnaer-001817ffer，2008年3月

316903-4718177lnaer-001817ffer，2008年11月

-117257+4751535lnaer-001817ffer，t>2011年9月

這表明四個時期金價的回歸方程在統(tǒng)計意義上確實是不同的。2008年3月以前美元有效匯率每上漲1%，平均來說金價下降4.485386%；2011年9月以后，美元有效匯率每上漲1%，金價則上漲4.751535%，已發(fā)生很大變化。

四、結(jié)論

1、通過對2000年來月度數(shù)據(jù)的回歸，我們得出如下結(jié)論：

（1）黃金價格的變化取決于美元指數(shù)的變動、美國通貨膨脹變動、美國聯(lián)邦基金利率的影響，而黃金儲備量、石油價格、標(biāo)普指數(shù)和金價的關(guān)系并非人們想的如此緊密，而且都在模型中被剔除。

（2）從檢驗的結(jié)果來看，影響黃金價格最顯著的因素是美元的堅挺情況（即美元指數(shù)變動）。

（3）黃金價格與美國聯(lián)邦基金利率關(guān)系并沒有我們猜想的如此緊密，其解釋金價變化的能力有限。

（4）黃金具有一定的抗通脹作用。

2.從虛擬變量分段回歸的結(jié)果來看，的確在三個轉(zhuǎn)折點變量美元有效匯率對金價的影響程度發(fā)生很大變化。究其原因，我們發(fā)現(xiàn)，在這3個轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)了一系列的政策變動和世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變。由此可見，除了影響黃金供需的諸多定量因素，美聯(lián)儲政策的信號作用和公眾的投資心理等定量因素都是新世紀(jì)以來引起金價大幅波動的重要原因。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]Capie Forrest， Mills T.C and Wood G，2004，Gold as a Hedge against the US Dollar，Working Paper， World Gold Council.

[2]楊柳勇，史震濤.黃金價格的長期決定因素分析[J].統(tǒng)計研究，2004，6（2）：21-24

[3]呂想，劉辰君.關(guān)于不同趨勢下黃金價格的影響因素的研究[G].投資研究，2012，9（1）：141-150

[4]范為，房四海.金融危機(jī)期間黃金價格的影響因素研究[F].管理評論，2012，3（3）：8-16