摘要：凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論從資產(chǎn)選擇的角度來(lái)研究利率與貨幣需求之間的關(guān)系，從而開(kāi)辟了貨幣需求研究的新視角，在凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論的基礎(chǔ)上，發(fā)達(dá)國(guó)家確定了以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策。發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量來(lái)影響利率，并通過(guò)利率來(lái)調(diào)控投資從而達(dá)到對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的目的。改革開(kāi)放后，我國(guó)也走上了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路，但凱恩斯的流動(dòng)性偏好理在中國(guó)似乎依然“水土不服”，我國(guó)貨幣需求與利率之間并沒(méi)有顯示出凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論中所揭示的關(guān)系，我國(guó)依舊缺乏以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策的市場(chǎng)基礎(chǔ)，我國(guó)利率政策的有效性也大不如發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，這是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中亟待解決的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：凱恩斯；流動(dòng)性偏好理論；利率；貨幣需求

利率政策是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣政策的主要手段，利率也是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣政策的中介目標(biāo)。近年來(lái)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的不斷深化，利率政策的作用也越來(lái)越明顯，利率“微調(diào)”已經(jīng)成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要保證。但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的利率政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的效果仍然十分的有限，我國(guó)的貨幣政策依舊過(guò)多的依賴銀行存款準(zhǔn)備金調(diào)整、信貸配額等方式，而這些方式又過(guò)多依賴于政府對(duì)市場(chǎng)的直接干預(yù)，容易使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏離市場(chǎng)機(jī)制的軌道。本文根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，從貨幣需求與利率相互作用機(jī)制的視角，闡釋了我國(guó)利率政策弱有效性的原因。

一、 凱恩斯流動(dòng)性偏好理論中的貨幣需求與利率解析

與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣需求的看法不同，傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者大都沒(méi)能突破這樣一個(gè)定性思維枷鎖即：只從貨幣交易的媒介功能來(lái)考查社會(huì)為了完成一定商品流通需要有多少貨幣，由此決定貨幣的需求。凱恩斯流動(dòng)性偏好理論則從資產(chǎn)選擇的角度對(duì)影響貨幣需求的因素進(jìn)行了全新的分析，從而開(kāi)辟了貨幣需求研究的新領(lǐng)域（凱恩斯，1999）。凱恩斯指出流動(dòng)性貨幣其實(shí)可以看成是人們能夠獲得的許多資產(chǎn)形式中的一種類型，除了貨幣資產(chǎn)外，人們還可以獲得如股票、債券或者固定資產(chǎn)等資產(chǎn)類型，人們所要做的是選擇以不同的方式來(lái)組合自己的資產(chǎn)。但貨幣與其他形式的資產(chǎn)相比有具有自己獨(dú)特的性質(zhì)，既流動(dòng)性，凱恩斯發(fā)掘了這種資產(chǎn)的異質(zhì)性，并指出人們持有貨幣同持有其他形式資產(chǎn)之間的不同之處。人們持有貨幣即擁有了資產(chǎn)的流動(dòng)性，而流動(dòng)性的資產(chǎn)能夠及時(shí)的滿足人們的三種動(dòng)機(jī)：也即凱恩斯流動(dòng)性偏好理論所提出的交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)與投機(jī)動(dòng)機(jī)。這三種動(dòng)機(jī)心理越強(qiáng)，人們對(duì)貨幣的需求也越大，從交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)來(lái)看，這兩種動(dòng)機(jī)主要取決人們收入的大小，令這兩種動(dòng)機(jī)所決定的貨幣需求為L(zhǎng)1=L1（Y），>0。（L1由收入決定的貨幣的交易需求與預(yù)防需求之和）。從投機(jī)動(dòng)機(jī)來(lái)看，貨幣資產(chǎn)能夠滿足人們以上三種動(dòng)機(jī)，但是卻損失了持有其他資產(chǎn)形式的收益：利息，而利率則衡量了這種收益的大小。人們總是希望能通過(guò)資產(chǎn)“低買(mǎi)高賣(mài)”來(lái)獲得盈利（或資本利得）。當(dāng)利率下降時(shí)，人們預(yù)期利率會(huì)上升的心理增加，人們有放棄貨幣流動(dòng)性而選擇其他資產(chǎn)的偏向，這時(shí)對(duì)貨幣的需求下降；當(dāng)利率上升時(shí)，人們預(yù)期利率會(huì)下降的心理增加，人們有持有貨幣流動(dòng)性而放棄其他資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，這時(shí)對(duì)貨幣的需求上升（許彩玲，2006）。由此可見(jiàn)，利率是人們選擇以貨幣形式持有資產(chǎn)的心理杠桿。在極端情況下，利率低到所有的人都預(yù)期利率將要上升，貨幣的投機(jī)需求就變的無(wú)限大，生息資產(chǎn)將毫無(wú)市場(chǎng)，從而導(dǎo)致利率的進(jìn)一步下降，這也就是凱恩斯的“流動(dòng)性陷阱”。L2=L2（i），>0（L2為投機(jī)性貨幣需求）。從式中容易看出凱恩斯認(rèn)為利率與投機(jī)需求是存在反比關(guān)系的，利率的升降直接引發(fā)貨幣投機(jī)需求的波動(dòng)。綜合以上分析可得到凱恩斯的貨幣需求函數(shù)： =L1（Y）+L2（i），（其中為實(shí)際貨幣需求量）。收入與貨幣需求同向變動(dòng)下利率與貨幣需求成反向變動(dòng)的。而貨幣需求對(duì)利率彈性的大小則只能決定于人們心理預(yù)期，利率的變動(dòng)能使較多的人改變預(yù)期則彈性大，反之，彈性則小。基于市場(chǎng)利率的較大波動(dòng)性，人們心理預(yù)期決定的“安全利率”亦為不確定因素，在利率對(duì)貨幣投機(jī)需求的影響下凱恩斯貨幣需求函數(shù)具有不穩(wěn)定性。

二、 基于流動(dòng)性偏好理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與有效性

西方國(guó)家大多采取的相機(jī)決策的貨幣政策，既反周期的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)緊縮貨幣供給提高利率以控制總需求的過(guò)度膨脹；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)增加貨幣供給降低利率以刺激投資增加總需求。凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論正是相機(jī)決策貨幣政策的理論基礎(chǔ)。凱恩斯認(rèn)為，投資需求是對(duì)社會(huì)有效需求的一種反應(yīng)，有效需求則是社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要?jiǎng)恿?，利率的大小決定了投資需求的大小，而利率的大小則通過(guò)貨幣供給與貨幣需求決定。發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量來(lái)影響利率，并通過(guò)利率來(lái)調(diào)控投資從而達(dá)到對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的目的。以低利率政策為例，凱恩斯以利率為中介的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可表示如下：M（貨幣供應(yīng)量）↑→r（利率）↓→I（投資）↑→Y（產(chǎn)出/就業(yè)）↑（蔣瑛琨等，2005；孟杭妮，2009）。可見(jiàn)，貨幣供應(yīng)量引起的貨幣供求關(guān)系的變化以及利率對(duì)其的反映靈敏程度是貨幣政策是否有效以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通前提條件。而利率對(duì)貨幣供求關(guān)系變化反應(yīng)的靈敏程度則在于流動(dòng)性偏好理論中的投機(jī)需求偏好，既貨幣需求同利率的相互依存關(guān)系。在IS-LM曲線上貨幣需求對(duì)利率的彈性越大，則LM曲線越平坦，貨幣政策的效果就越弱。當(dāng)貨幣需求對(duì)利率的彈性接近無(wú)限大時(shí)，貨幣政策的效果就近乎為零，也即陷入了“流動(dòng)性偏好陷阱”。如圖1表示貨幣政策有效時(shí)的LM曲線，圖2表示陷入“流動(dòng)性偏好陷阱”時(shí)貨幣政策的零效果。

凱恩斯認(rèn)為在危機(jī)和蕭條時(shí)期，由于貨幣需求較高的利率彈性，增加的貨幣供應(yīng)量常常落入“流動(dòng)性陷阱”，也就是說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，貨幣政策是一種軟弱無(wú)效的政策工具。凱恩斯認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，以貨幣政策來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展就好比把牛拉動(dòng)河邊，農(nóng)民能把牛拉到河邊，但并不能強(qiáng)迫牛和水。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期必須要發(fā)揮政府的主動(dòng)財(cái)政政策的作用。因此，凱恩斯貨幣政策是具有兩面性的，既凱恩斯認(rèn)為貨幣政策可以用來(lái)對(duì)付經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退卻沒(méi)有多大的效用。

三、 凱恩斯流動(dòng)性偏好理論對(duì)中國(guó)的弱有效性

客觀評(píng)價(jià)凱恩斯流動(dòng)性偏好理論中關(guān)于利率與貨幣需求關(guān)系的論述是具有歷史里程碑意義的，但其理論在西方經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中并沒(méi)有得到太多的應(yīng)正，而于我國(guó)來(lái)說(shuō)利率對(duì)貨幣需求的影響力也是比較弱的，我們亦從貨幣需求的流動(dòng)性偏好出發(fā)，分三個(gè)方面來(lái)說(shuō)明：

（1）投機(jī)需求內(nèi)核的缺失與利率收入效應(yīng)的強(qiáng)化。據(jù)凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，投機(jī)需求是利率調(diào)節(jié)貨幣需求的最有效點(diǎn)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展人們收入的增加，邊際效用遞減規(guī)律的普遍性使人們用于消費(fèi)的邊際效用和投資于生產(chǎn)的邊際生產(chǎn)力都有所下降，人們也漸漸將投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向了生息資產(chǎn)以獲取利息與資本利得，投機(jī)性需求在我國(guó)的貨幣需求中逐漸占有了一席之地。但我國(guó)的投機(jī)需求卻與凱恩斯的投機(jī)需求確有些相異之處。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的國(guó)債買(mǎi)賣(mài)是國(guó)家調(diào)節(jié)貨幣供給的重要手段，也是投機(jī)性需求的重要所在，因此凱恩斯把人們的資產(chǎn)選擇簡(jiǎn)化為貨幣資產(chǎn)與國(guó)家債券。而于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，除了國(guó)債還應(yīng)有企業(yè)債券與股票等生息資產(chǎn)。但國(guó)債并不是我國(guó)居民與企業(yè)的主要的投資方向，我國(guó)的國(guó)債主要還只是在各個(gè)商業(yè)銀行間買(mǎi)賣(mài)，因此我國(guó)失去了利率作用于投機(jī)需求的最重要的內(nèi)核，這也是我國(guó)投機(jī)需求一直不能壯大發(fā)展與國(guó)債不能有效調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的重要原因。另外，利率與貨幣投機(jī)需求之間因資本利得而此消彼長(zhǎng)的關(guān)系是替代效應(yīng)，我們還應(yīng)該從利率與貨幣投機(jī)需求之間的收入效應(yīng)看兩者之間的關(guān)系，利率上升表示人們獲得的利息上升，人們的財(cái)富收入也增加，而收入增加，人們對(duì)貨幣的需求也會(huì)增加，因此，收入效應(yīng)會(huì)使得貨幣需求同利率成正向關(guān)系。可見(jiàn)利率的變化對(duì)投資需求的收入效應(yīng)與替代效應(yīng)的作用是相反的，一般情況下，利率的替代效應(yīng)要大于收入效應(yīng)，利率和投機(jī)需求之間也主要表現(xiàn)為負(fù)向關(guān)系，但由于我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革還沒(méi)有完成，我國(guó)的基準(zhǔn)利率制度也不夠完善，利率的大小主要還是有政府行政命令來(lái)決定，不能有效的反應(yīng)市場(chǎng)供需的變化，人們無(wú)法形成對(duì)利率變化的有效預(yù)期，因此，我國(guó)利率變化對(duì)投機(jī)需求的引導(dǎo)作用較弱，也即我國(guó)利率對(duì)投機(jī)需求的替代效應(yīng)較小，而收入效應(yīng)較大，其結(jié)果甚至能使我國(guó)的利率與投機(jī)需求的關(guān)系與凱恩斯理論相反，即利率下降時(shí)人們無(wú)法形成利率會(huì)上升的預(yù)期，替代效應(yīng)微弱，無(wú)法刺激投機(jī)需求的上升，但卻會(huì)因?yàn)槔氏陆到档土巳藗兊氖杖耄瑥亩沟猛稒C(jī)性貨幣需求減少。

（2）投機(jī)性需求的弱勢(shì)地位使利率功能缺乏用武之地。雖然投機(jī)性需求在我國(guó)的貨幣需求中逐漸占有了一席之地。但現(xiàn)階段我國(guó)交易性需求與預(yù)防性需求依然占貨幣需求的絕大部分，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與我國(guó)的貨幣化程度決定了我國(guó)貨幣投機(jī)需求的弱勢(shì)地位。凱恩斯指出，交易性需求、預(yù)防性需求與投機(jī)需求分別由收入和利率決定，但是三者是有一定聯(lián)系的，它們的比例關(guān)系隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷變化。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段，限于人們收入的有限性與交易性需求的必須性，預(yù)防性需求只能在滿足了交易性需求后還有贏余的情況下才作考慮，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展人民生活水平的提高，人們的財(cái)富不斷增加，在滿足了交易性需求后，保持一定的流動(dòng)性貨幣在手中以預(yù)防未來(lái)的不確定支出在顯得必要，而只有到了前兩種需求都得到滿足后貨幣的投機(jī)需求能得以凸現(xiàn)。這時(shí)利率與投機(jī)需求進(jìn)一步的與總體貨幣需求的關(guān)系才顯化出來(lái)。改革開(kāi)放近30年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的進(jìn)步，我國(guó)人民的生活水平與收入都得到了極大的提高，雖然少數(shù)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還相當(dāng)落后，但總體上我國(guó)人民的生活水平已經(jīng)解決了溫飽水平而向著全面的小康社會(huì)發(fā)展。因此，從收入水平上看我國(guó)的收入增量應(yīng)更多的轉(zhuǎn)向投機(jī)需求，而實(shí)際上我國(guó)的貨幣需求總體上依然是交易性需求與預(yù)防性需求占主導(dǎo)地位，而這是由我國(guó)的特殊經(jīng)濟(jì)國(guó)情所決定的。一是我國(guó)的貨幣化程度過(guò)高加大了交易性貨幣需求。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系還不健全，市場(chǎng)的信用制度還不完善，人們對(duì)于信用卡等非現(xiàn)金交易的使用還不夠普及，交易性貨幣需求依然旺盛；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使的非國(guó)有企業(yè)快速發(fā)展，而非國(guó)有企業(yè)更傾向向與現(xiàn)金交易，而不愿意銀行中有起交易的記錄，這也大大增加了交易性貨幣需求。二是福利制度的不完善使得我國(guó)預(yù)防性需求過(guò)大?，F(xiàn)階段人們的收入水平都有了很大的提高，但與國(guó)外相比，我國(guó)的醫(yī)療、養(yǎng)老、保險(xiǎn)、教育制度都很不完善，這些都大大加大了我國(guó)人民對(duì)未來(lái)的不確定性支出，這也是我國(guó)儲(chǔ)蓄存款高居不下的一個(gè)關(guān)鍵原由。因此，我國(guó)人民空不出太多的資金來(lái)滿足投機(jī)需求。這些都決定了我國(guó)投機(jī)性貨幣需求的弱勢(shì)地位。

（3）利率對(duì)交易性需求與預(yù)防性需求的弱有效性。凱恩斯曾經(jīng)指出雖然利率主要影響投機(jī)需求，但利率對(duì)收入的影響會(huì)間接的影響到交易性需求與預(yù)防性需求，若利率降低，則收入增加，人們保持現(xiàn)款的機(jī)會(huì)成本也減少，人們的未來(lái)預(yù)期也變的更美好，因此交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求與預(yù)防性需求也隨之而增加。只是這種影響比利率對(duì)投機(jī)需求的影響要小的多，因此可以忽略不計(jì)。不過(guò)與凱恩斯理論不同的是，鮑莫爾、托賓與惠倫等人認(rèn)為不能忽視交易性需求與預(yù)防性需求同利率之間的彈性關(guān)系。事實(shí)也證明許多發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家交易性需求與預(yù)防性需求同利率之間是有顯著關(guān)系的。但我國(guó)的交易性需求、預(yù)防性需求與利率的關(guān)聯(lián)似乎無(wú)以上論述的那樣顯著。按鮑莫爾、托賓與惠倫的理論，人們?yōu)榻灰仔孕枨笈c預(yù)防性需求而保持在手中的貨幣或銀行存款，不一定都要隨時(shí)執(zhí)行交易與預(yù)防性支出任務(wù)，在這段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有執(zhí)行任務(wù)的交易性需求與預(yù)防性需求資金是閑置的，人們可以用這些資金進(jìn)行短期的投資，而利率則是選擇最優(yōu)交易性需求與預(yù)防性需求的抉擇依據(jù)，利息與交易成本的變化決定了貨幣需求的變化。但這套理論在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)意義不強(qiáng)，首先，我國(guó)的資本市場(chǎng)不健全，可供我國(guó)居民選擇金融投資品非常缺乏，現(xiàn)有的金融投資品預(yù)期收益太低，風(fēng)險(xiǎn)太大，所以居民即使有閑置的貨幣在手中也只會(huì)把它們存入銀行，從而轉(zhuǎn)化為預(yù)防性貨幣需求，利率也就無(wú)用武之地。其次，交易性需求對(duì)流動(dòng)性的要求是非常大的，非流動(dòng)性資產(chǎn)的變現(xiàn)時(shí)間不一定能滿足隨時(shí)突發(fā)的交易性需求，而預(yù)防性需求則更具有突發(fā)性，一旦發(fā)生需要的資金往往比較大，因此人們一般不會(huì)把預(yù)防資金用于投資而寧愿損失資金閑置的利息收入。再次，消費(fèi)者某一時(shí)間的收入都不會(huì)太大，資金沒(méi)有成規(guī)模，對(duì)其的運(yùn)作成本相對(duì)就大。因此利率對(duì)交易性需求與預(yù)防性需求的影響在我國(guó)都不會(huì)太大，最主要的還是受我國(guó)的貨幣化程度與收入的影響。

四、 結(jié)語(yǔ)

如前所述，我國(guó)的利率調(diào)控對(duì)貨幣需求的影響力是比較弱的，這就使得我國(guó)貨幣政策缺乏有效的傳導(dǎo)基礎(chǔ)。我國(guó)的LM曲線十分的陡峭甚至斜率為負(fù)如圖3、圖4。

在這樣的情況下我國(guó)的貨幣政策效果就十分微弱甚至同凱恩斯所論述的效果相反，因此我國(guó)在運(yùn)用IS-LM模型來(lái)解釋宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的政策選取時(shí)應(yīng)考慮我國(guó)流動(dòng)性偏好的弱勢(shì)基礎(chǔ)，對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果應(yīng)有個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控打下堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)。我國(guó)應(yīng)深化金融市場(chǎng)改革，表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)上就是要繼續(xù)推行利率市場(chǎng)化改革，建立具有權(quán)威性的基準(zhǔn)利率，要以市場(chǎng)為主導(dǎo)來(lái)決定利率水平，加大利率對(duì)貨幣需求的反應(yīng)程度；表現(xiàn)在資本市場(chǎng)上則要完善我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，不斷創(chuàng)新金融交易產(chǎn)品使我國(guó)居民的投資渠道不再單一，提高我國(guó)居民的投機(jī)性偏好。另外，要完善我國(guó)的社會(huì)保障制度，使得人們“敢于花錢(qián)”，降低人們的因預(yù)防性動(dòng)機(jī)而持有的貨幣，促進(jìn)我國(guó)貨幣需求的結(jié)構(gòu)向更為合理、優(yōu)化的方向發(fā)展。

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基金項(xiàng)目：教育部人文社科基地重大項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：2009JJD630003）；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究一般項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：11YJC790202）。

作者簡(jiǎn)介：徐清，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生。

收稿日期：2013-05-17。