白鴿

摘 要 隨著金融自由化的發(fā)展，對(duì)沖基金扮演著更重要的角色，本文對(duì)沖基金的概況、投資操作模式及風(fēng)險(xiǎn)、我國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀展開(kāi)了探討。

關(guān)鍵詞 杠桿 風(fēng)險(xiǎn)控制 監(jiān)管

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、對(duì)沖基金的起源與發(fā)展

對(duì)沖基金（Hedge Fund），也稱(chēng)避險(xiǎn)基金或套利基金，是指金融期貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金。

對(duì)沖基金起源于二十世紀(jì)五十年代初的美國(guó)，第一支對(duì)沖基金是誕生于1949年的瓊斯對(duì)沖基金。當(dāng)時(shí)的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生工具以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行空買(mǎi)空賣(mài)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。但在最初幾年并沒(méi)有引起很大的關(guān)注，直到80年代后進(jìn)入快速發(fā)展階段。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展演變，其已成為一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種衍生品的杠桿作用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。根據(jù)調(diào)查，預(yù)計(jì)2013年對(duì)沖基金規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng)，全年將有1230億美元凈資金流入，年底對(duì)沖基金管理資產(chǎn)總額將達(dá)到2.5萬(wàn)億美元新高。

二、對(duì)沖基金的運(yùn)營(yíng)模式

對(duì)沖基金的最主要投資模式是高桿杠，杠桿是投資者利用借貸市場(chǎng)以及金融衍生工具增加頭寸，它一般采用的是股票借貸、期貨對(duì)沖、期權(quán)對(duì)沖、掉期等來(lái)實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)。當(dāng)然在這些操作中，若行情判斷錯(cuò)誤，損失也會(huì)加倍的擴(kuò)大。

（一）期貨市場(chǎng)上的杠桿效應(yīng)。

在期貨市場(chǎng)上，投資者可以利用不合理的市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)參與期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)交易；或者同時(shí)進(jìn)行不同期限、不同（但有相關(guān)關(guān)系）類(lèi)別的期貨合約的買(mǎi)賣(mài)交易，以賺取差價(jià)。在此次投資活動(dòng)中只需繳納一定比例的保證金，即可操作幾十倍于保證金的資金。

（二）期權(quán)市場(chǎng)上的杠桿效應(yīng)。

在期權(quán)市場(chǎng)上，若投資者對(duì)某商品價(jià)格或期貨指數(shù)看空時(shí)，可以買(mǎi)入看跌期權(quán)，在期權(quán)到期時(shí)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入低價(jià)的標(biāo)的物，然后以期權(quán)中較高的除權(quán)價(jià)格賣(mài)出，獲得的差價(jià)即是利潤(rùn)。例如：一對(duì)沖基金通過(guò)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的分析，判斷S&P500指數(shù)未來(lái)走勢(shì)疲軟，于是就買(mǎi)入指數(shù)的期貨期權(quán)，除權(quán)價(jià)格約定為1629.30點(diǎn)，一周后，S&P500指數(shù)為1628.20點(diǎn)，則此處，投資者僅以較少數(shù)量的權(quán)利金，就鎖定了未來(lái)的價(jià)格，為獲得預(yù)期的利潤(rùn)提供了保證。

三、著名的對(duì)沖基金投資案例：1997—1998年亞洲金融風(fēng)暴

二十世紀(jì)八九十年代，亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都超出世界的平均水平，東南亞四國(guó)（泰、馬、印、菲）繼亞洲四小龍（臺(tái)、港、韓、新）之后成為亞洲成長(zhǎng)迅速的國(guó)家。1997年7月，量子基金大量賣(mài)空泰銖，泰銖的大幅度貶值，迫使泰國(guó)宣布放棄與美元掛鉤的固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，此次金融危機(jī)就在此種背景發(fā)生。

之后危機(jī)很快波及到所有實(shí)行貨幣自由兌換的東南亞國(guó)家和地區(qū)，10月下旬量子基金和老虎基金開(kāi)始試圖狙擊港元，但是香港管理當(dāng)局擁有大量外匯儲(chǔ)備，堅(jiān)持不會(huì)改變現(xiàn)行匯率制度，加上當(dāng)局大幅調(diào)高息率，使對(duì)沖基金的計(jì)劃沒(méi)有成功，但高息卻使香港恒生指數(shù)急跌四成。1998年繼美國(guó)股市震蕩、日元持續(xù)下跌之際，國(guó)際炒家對(duì)香港發(fā)動(dòng)新一輪進(jìn)攻。恒生指數(shù)跌至6600多點(diǎn)。香港特區(qū)政府予以回?fù)?，金融管理局?dòng)用外匯基金進(jìn)入股市和期貨市場(chǎng)，吸納國(guó)際炒家拋售的港幣，將匯市穩(wěn)定在7.75港元兌換1美元的水平上。一個(gè)月后，國(guó)際炒家損失慘重，無(wú)法實(shí)現(xiàn)把香港作為“超級(jí)提款機(jī)”的企圖。在危機(jī)中，日本、俄羅斯等股市、匯市都有不同程度的急劇下跌，甚至引發(fā)了政治危機(jī)，在1999年金融危機(jī)結(jié)束后很長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有恢復(fù)過(guò)來(lái)。

在此次危機(jī)中，我們可以看到，對(duì)沖基金的投資者都是金融界的巨頭，他們到處尋找經(jīng)濟(jì)的漏洞、泡沫等，試圖借此通過(guò)對(duì)金融工具的賣(mài)空，來(lái)獲利；同時(shí)也要看到國(guó)家在加強(qiáng)金融監(jiān)管、完善金融調(diào)控方面的重要作用。

四、我國(guó)對(duì)沖基金方面的現(xiàn)狀

2010年在深圳舉辦的“第一屆中國(guó)對(duì)沖基金和量化投資國(guó)際高峰論壇”，匯集海內(nèi)外近500位業(yè)內(nèi)人士 ，此后“對(duì)沖元年”的說(shuō)法興起，越來(lái)越多的人開(kāi)始關(guān)注對(duì)沖基金，陽(yáng)光私募一時(shí)成為流行詞語(yǔ)，但是我國(guó)對(duì)沖基金仍有很多亟待解決的問(wèn)題。

（一）投資策略依然單一、對(duì)沖工具不足。

盡管有條件的對(duì)沖基金開(kāi)始在海外發(fā)行對(duì)沖基金，但是他們中的大多數(shù)基金在香港市場(chǎng)設(shè)立，以華人投資者為主要服務(wù)對(duì)象，且以香港市場(chǎng)上市的券種為主要投資標(biāo)的。它們多數(shù)只是掛了對(duì)沖之名，并無(wú)對(duì)沖之實(shí)，以基于基本面分析、運(yùn)用長(zhǎng)倉(cāng)的理念投資股票市場(chǎng)為主要策略；另一方面，由于受到國(guó)內(nèi)投資工具的限制，對(duì)沖基金更多地采用多空策略，對(duì)于事件驅(qū)動(dòng)型、趨勢(shì)型、可轉(zhuǎn)換套利型等其他策略較少涉獵，這與歐美對(duì)沖基金有很大的差距。

（二）在對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)控制體系方面很欠缺。

首先，由于對(duì)沖基金在我國(guó)起步較晚，《證券投資基金法》規(guī)定它主要是用于對(duì)公募基金的監(jiān)管，而《證券法》《信托法》等也不能對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行全方位的定位，顯然對(duì)沖基金的監(jiān)管很難以進(jìn)行。

其次，我國(guó)的對(duì)沖基金由于先天不足，后天發(fā)展薄弱，很難走向國(guó)際化，所以，缺乏國(guó)際監(jiān)管合作，信息溝通不暢，難以較好、較快的發(fā)展。

五、結(jié)語(yǔ)

總之，對(duì)沖基金是一項(xiàng)重要的資產(chǎn)配置產(chǎn)品和投資工具，但是在帶來(lái)高回報(bào)的時(shí)候，也會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，需要國(guó)際共同對(duì)其監(jiān)管，以規(guī)范其健康、快速地發(fā)展?！?/p>

（作者單位：河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2010級(jí)金融學(xué)專(zhuān)業(yè)）