高小平

分級(jí)基金產(chǎn)品發(fā)展再次迎來(lái)突破，最新數(shù)據(jù)顯示，中海、中歐、國(guó)泰3家基金公司已在申報(bào)多空分級(jí)指數(shù)型基金產(chǎn)品，同時(shí)分級(jí)杠桿ETF也即將橫空出世。分級(jí)基金有了長(zhǎng)足的發(fā)展，投資方式由早期的主動(dòng)管理型分級(jí)到指數(shù)分級(jí)成主流，再延續(xù)到分級(jí)ETF；產(chǎn)品存續(xù)的期限逐步演化為永續(xù)存在、定期開(kāi)放、到期轉(zhuǎn)LOF三種共存局面。母基金形式由開(kāi)放式基金變?yōu)镋TF，能夠有效地提升母基金和子基金之間合并分拆通道效率，以往市場(chǎng)劇烈震蕩時(shí)存在套利空間的情形將越來(lái)越少，而多空分級(jí)產(chǎn)品的出現(xiàn)，能夠填補(bǔ)目前普通投資者做空渠道匱乏的空白。

但與此同時(shí)，雖然分級(jí)基金發(fā)展已有數(shù)年，細(xì)數(shù)下來(lái)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，筆者認(rèn)為不少細(xì)節(jié)仍有待完善。本文將要討論的分級(jí)產(chǎn)品的費(fèi)率，以及進(jìn)取份額的融資成本，是以往普通投資者較為忽略的方面。

從基金存量規(guī)模和成交活躍程度兩方面考慮，筆者選取銀華深證100分級(jí)為例（以下討論均為分級(jí)股票基金）。

從招募說(shuō)明書中可以看到，銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)配比為1∶1，銀華穩(wěn)進(jìn)份額約定年基準(zhǔn)收益率為“1 年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3%”（目前一年期定期存款是3%），穩(wěn)進(jìn)凈值計(jì)算公式：NAV=（1+R）t/N，N為當(dāng)年實(shí)際天數(shù)，t為當(dāng)年已過(guò)天數(shù)?？梢钥吹?，此處凈值是使用復(fù)利計(jì)算收益率，而目前大部分穩(wěn)健份額是按日單利計(jì)算，但如果是一年以內(nèi)的時(shí)間，兩者差別不大。每年費(fèi)用主要是管理費(fèi)和托管費(fèi)，管理費(fèi)為1%，托管費(fèi)為0.2%，其他同類型基金費(fèi)率水平類似。

假設(shè)銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)的年初凈值都為1，跟蹤的指數(shù)全年沒(méi)有變化?？紤]費(fèi)率，那么一年后母基金凈值為1-0.012=0.988元，而銀華穩(wěn)進(jìn)的約定年化收益率為6%，即穩(wěn)進(jìn)份額凈值為1.06，那么進(jìn)取份額的凈值為0.988×2-1.06=0.916，這樣可以得出，進(jìn)取份額的實(shí)際融資成本是8.4%。我們從計(jì)算中可以看出來(lái)，銀華穩(wěn)進(jìn)的管理費(fèi)是由銀華銳進(jìn)的凈值中提取的。

按實(shí)際情況計(jì)算，銀華銳進(jìn)的融資成本更高，從3月12日凈值看，銀華深證100母基金凈值0.8元，銀華銳進(jìn)凈值0.589元，銀華穩(wěn)進(jìn)凈值1.011元。在深證100指數(shù)沒(méi)有變化的假設(shè)下，扣除費(fèi)用，一年后母基金凈值為0.8×（1-1.2%）=0.7904元，而銀華穩(wěn)進(jìn)凈值為1.071元（此處忽略定期分紅考慮，可以認(rèn)為是復(fù)權(quán)值），銀華銳進(jìn)凈值為0.5098元，可以看到，銀華銳進(jìn)的年融資成本為（0.589-0.5098）/0.589=13.45%。

從上述計(jì)算結(jié)果可以看出，在考慮穩(wěn)健份額的收益和費(fèi)率的情況下，進(jìn)取份額的融資成本是非常高的，即便是在產(chǎn)品剛開(kāi)始運(yùn)作，母基金凈值為1的情況下，融資成本年利率仍高達(dá)8.4%。并且，從圖中可以看到，隨著市場(chǎng)下跌，進(jìn)取份額凈值將下降，同時(shí)融資成本可能高達(dá)20%多。目前大多數(shù)分級(jí)基金的凈值都在1元以下，也就是說(shuō)年化成本比8.4%更高。

年利率8.4%其實(shí)已與證券公司融資買入的成本相差無(wú)幾。而隨著轉(zhuǎn)融通和ETF基金的快速發(fā)展，未來(lái)可用于做杠桿的標(biāo)的越來(lái)越多，而ETF成交量大的優(yōu)點(diǎn)也能夠彌補(bǔ)目前分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)規(guī)模小、交易沖擊成本高的缺點(diǎn)，投資者獲利了結(jié)也更為容易，甚至證券公司可以根據(jù)客戶需求定制分級(jí)產(chǎn)品，到那個(gè)時(shí)候，現(xiàn)在的分級(jí)基金產(chǎn)品將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的境遇。