田磊

截止2月27日中歐中小盤基金以-5.76%的收益率位列股基倒數(shù)第一。令人擔(dān)心的不僅僅是該基金從巔峰跌至谷底的凈值表現(xiàn)，“掛羊頭賣狗肉式”投資風(fēng)格、有違契約精神的持倉結(jié)構(gòu)、類似專戶的操作手法似乎都蘊(yùn)含著一觸即發(fā)的風(fēng)險。

基金行業(yè)有一個魔咒，前一年度排名居前的基金往往第二年度業(yè)績變臉。如今，這樣的魔咒似乎在去年的亞軍基金中歐中小盤身上應(yīng)驗(yàn)。

作為2012年年底基金市場最大一匹“黑馬”，中歐中小盤基金的黑馬神話并沒能持續(xù)多久，今年以來該基金不斷淪為排行榜后五名的常客，截止2月27日中歐中小盤基金以-5.76%的收益率位列股基倒數(shù)第一。令人擔(dān)心的不僅僅是該基金從巔峰跌至谷底的凈值表現(xiàn)，“掛羊頭賣狗肉式”投資風(fēng)格、有違契約精神的持倉結(jié)構(gòu)、類似專戶的操作手法似乎都蘊(yùn)含著一觸即發(fā)的風(fēng)險。

押寶地產(chǎn)股有違契約精神

查閱2012年中歐中小盤基金的表現(xiàn)，中歐中小盤凈值波動的跌宕起伏似乎早已有跡可循，二季度末該基金曾以凈值增長16.81%排名股基第五，到了三季度凈值卻急跌，一度在全部偏股型基金中排名倒數(shù)第一。然而峰回路轉(zhuǎn)到了12月份，基金凈值迅速上升，最終全年以29.34%的收益率奪得2012年股基榜眼位置。

翻開該基金去年全年的管理報告可知，過山車業(yè)績背后是豪賭式押注房地產(chǎn)股。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，中歐中小盤在去年一季度房地產(chǎn)業(yè)占基金凈值比為46.62%，此后三個季度其頻頻加倉地產(chǎn)股。去年中報、三季報顯示房地產(chǎn)業(yè)占基金凈值比分別達(dá)到了57.25%和59.69%。

而中歐中小盤去年四季報顯示，其對房地產(chǎn)的偏愛又上升到了一個全新的高度，占到基金凈值比達(dá)到空前的61.66%，居所有基金之首。

截至年報四季度重倉股數(shù)據(jù)顯示，中歐中小盤旗下10只重倉股中9只為房地產(chǎn)行業(yè)，分別為冠城大通、萬科A、金地集團(tuán)、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、福星股份、世茂股份、金融街、首開股份分別占到凈值比為8.18、7.77、7.71、7.62、6.79、5.75、5.68、5.15、4.90。

房地產(chǎn)股在滬深300指數(shù)中的權(quán)重約為6%，而中歐中小盤在該行業(yè)的持倉比重高達(dá)60%以上，是標(biāo)準(zhǔn)配置的10倍。為何基金經(jīng)理敢于如此重倉？

該基金基金經(jīng)理王海曾公開表示2012年重配地產(chǎn)的投資決策，是在2011年11月做出的，當(dāng)時考慮的投資周期是至少看好2012年全年。同時在2012年四季度報告中坦言，其堅持看好一二線房地產(chǎn)股，另外對于投資過程中因?yàn)楦鞣N非關(guān)鍵因素導(dǎo)致的股價波動并不在意。

“中歐中小盤賭性太大，賭在房地產(chǎn)行業(yè)上偏離度太大，這次是押寶押對了，風(fēng)險也很大，從投資上有違契約精神?！币晃换鸱治鋈耸恐赋觯瑢?shí)際上，押注單一板塊注定要經(jīng)歷比分散投資基金更劇烈的業(yè)績波動，而2012年以來板塊快速輪動的行情，將這種波動更加放大。在第三方研究機(jī)構(gòu)看來，組合投資、分散風(fēng)險是基金的契約精神，這種押寶式豪賭的投資方式或蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險。

公募基金長期以來一直存在著一個魔咒，即上一年的前十，往往在接下來一年里淪為倒數(shù)后十，尤其在大起大落的行情里。歷史總是在重復(fù)上演，2009年銀華領(lǐng)先策略基金也曾重配汽車股晉級前十，但不幸的是后三年的業(yè)績一蹶不振。從結(jié)果導(dǎo)向看，中歐中小盤在2012年以高達(dá)29.34%漲幅在同類基金排名問鼎亞軍后，僅僅一個季度，就以5.76%的跌幅排在了末尾或許也證明了這一點(diǎn)。

熱衷大盤股違反投資風(fēng)格

除了長期集中持倉地產(chǎn)股飽受詬病，該基金掛羊頭賣狗肉式的投資風(fēng)格也備受質(zhì)疑。

資料顯示，中歐中小盤成立于2009年12月3日，投資目標(biāo)“主要通過投資于具有持續(xù)成長潛力以及未來成長空間廣闊的中小型企業(yè)，特別是處于加速成長期的中小型企業(yè)，在控制風(fēng)險的前提下，力爭實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增長”。

但從實(shí)際投資情況來看，中歐中小盤兩任基金沈洋和王海，將對大盤股的重倉貫穿投資始終。在沈洋任期之內(nèi)，中歐中小盤對于藍(lán)籌股的投資占比逐步提高，2010年中期為中歐中小盤成立之后首個半年，其持有的52只個股中大盤股37只，而中小盤、創(chuàng)業(yè)板個股15只，凈值占比分別為46.84%和18.72%。2010年年底，大盤股凈值占比上升至61.37%，中小盤、創(chuàng)業(yè)板凈值占比為29.27%。2011年年中，中歐中小盤持有大盤藍(lán)籌股占比為66.5%，中小盤創(chuàng)業(yè)板占比為22.78%。2011年下半年中歐中小盤開始大幅減持中小盤個股，同時賣出所有創(chuàng)業(yè)板個股，44只股票中大盤股占據(jù)38只，凈值占比為79.68%，而中小盤凈值占比下降至5.67%。2012年半年報顯示，中歐中小盤高達(dá)93.35%的股票倉位持有個股20只，凈值占比高達(dá)90.72%，但中小盤個股僅有兩只。2012年三季度末亦是如此，前十大重倉股中僅榮盛發(fā)展一只。

另外，從其重倉股也可見一斑。當(dāng)前A股市場里，經(jīng)驗(yàn)性認(rèn)為流通市值在10億-100億元人民幣范圍內(nèi)的股票都可視為中盤股。2012年四季度末重倉股來看，冠城大通、萬科A、金地集團(tuán)、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、福星股份、世茂股份、金融街、首開股份、中國建筑等無一屬于中小盤。

作為一只風(fēng)格明確的投資中小盤股票的產(chǎn)品，中歐中小盤基金卻長期專注于大盤股合規(guī)嗎？

小公司的豪賭邏輯

任何一只基金的投資邏輯與其基金經(jīng)理的操作風(fēng)格息息相關(guān)，中歐中小盤投資風(fēng)格也與其基金經(jīng)理王海有著密切關(guān)系。

公開資料顯示王海在加入中歐中小盤基金以前，曾任中?；鸸芾韺敉顿Y經(jīng)理助理、專戶投資經(jīng)理；而其加入中歐基金先后負(fù)責(zé)過中歐新趨勢股票型基金（LOF）基金經(jīng)理助理、中歐新藍(lán)籌靈活配置混合型金基金經(jīng)理助理、中歐新趨勢股票型基金（LOF）基金經(jīng)理。

正是專戶基金經(jīng)理的工作經(jīng)歷引發(fā)了市場對于其對中歐中小盤的操作爭議，“專戶的投資特點(diǎn)和公募基金完全是兩樣，專戶里面對于行業(yè)配置和個股配置不像公募基金那么嚴(yán)，所以他在從專戶轉(zhuǎn)到公募基金之后，也是采取了一種專戶的方法，所以去年房地產(chǎn)行業(yè)的走勢比較好，這個也就是為他取得良好收益提供了保證。”業(yè)內(nèi)人士表示。

不過顯然，中歐基金對于這種投資風(fēng)格不置可否，有媒體表示“從公司層面來看，中歐基金的投資研究文化頗為寬容，在基金凈值大跌的時候，投決會并沒有強(qiáng)迫基金經(jīng)理在低點(diǎn)平倉，同時鼓勵有個性的基金經(jīng)理，“以王海為例，擁有個性才能在壓力下堅持自己的投資邏輯?！?/p>

實(shí)際上，一直以來對于小基金豪賭式的集中持倉取巧博業(yè)績的操作風(fēng)格，市場褒貶不一。但是不可回避的是作為基金，分散風(fēng)險是其首要承諾。