崔博

“這真有種一仗打回解放前的感覺，十幾年前IT泡沫時(shí)也不過如此?！比鹛熨Y本投資總監(jiān)李江東略帶無奈地對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說。在PE/VC亂中求生、尋找活路之時(shí)，發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)開始出臺(tái)政策，為PE/VC善管理、有資金、沒項(xiàng)目和小微企業(yè)有技術(shù)、缺管理、很差錢的問題指明方向，欲聯(lián)合PE/VC共同活躍資本市場，同時(shí)幫助小微企業(yè)渡難關(guān)、促轉(zhuǎn)型。業(yè)內(nèi)人士表示，這是在春節(jié)發(fā)改委禁止PE發(fā)行公募后，發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)首次一起發(fā)力，力促PE/VC轉(zhuǎn)向小微企業(yè)的舉措。那么，PE/VC是否響應(yīng)號(hào)召？記者調(diào)查采訪發(fā)現(xiàn)，此次發(fā)生在PE/VC領(lǐng)域的事件，是一系列問題發(fā)酵后的連鎖反應(yīng)。

PE/VC急需轉(zhuǎn)型

2013年上半年，PE/VC的募、投、退環(huán)節(jié)遭遇數(shù)次破壞性極強(qiáng)的大地震。清科集團(tuán)研究中心數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年P(guān)E/VC募資額為78億美元，與2012年同比下降了57.6%；投資案例為516例，與2012年同比下降45.2%，與2011年同期相比降幅更高達(dá)70%。由于IPO受阻，今年上半年P(guān)E/VC通過IPO退出的案例僅為13例，而去年同期是174例。新資金募集更是成為了震中地帶，2013年上半年，中國PE/VC共新募集基金51只，同比下降64.3%；新增資本量為16.22億美元，同比下降87.9%，募資總量跌至近5年谷底。

博大創(chuàng)投董事總經(jīng)理曹海濤對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，PE/VC募資量下降的主要原因首先是IPO受阻，部分投資人不愿再向基金池里投錢；其次是PE/VC主動(dòng)給募資減速，以免業(yè)績壓力過大。不可否認(rèn)，離開賺快錢換來的高利潤，許多PE/VC難以忍受，有人嫌投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)周期太長，已轉(zhuǎn)到圈外謀生。任何行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷從快速生長到逐漸走向衰落的過程，PE/VC行業(yè)的暴利盛宴已經(jīng)謝幕，目前整體陷于底谷，急需調(diào)整。

李江東對(duì)此表示贊同，他稱：“歷史往往驚人地相似。在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)，許多PE/VC都放棄了繼續(xù)投資。全民PE之后，隨著IPO退出之路收窄，又有大批民間PE/VC倒下，但往往只有在這種時(shí)候才會(huì)誕生出未來的黑馬。當(dāng)年挺過來的公司，如百度、阿里巴巴、騰訊都崛起了，今天它們的市值接近千億美元，當(dāng)年投資他們的PE/VC如今也成為了亞太資本大鱷。由此可見，只要投資人腳踏實(shí)地干實(shí)業(yè)，市場便會(huì)迅速回歸理性，在造富PE/VC的同時(shí)，也能造福社會(huì)。PE/VC不應(yīng)再留戀賺快錢的時(shí)代，應(yīng)盡快轉(zhuǎn)型，找到自己真正精通的行業(yè)，踏下心來投資實(shí)體?！?/p>

政策開路 救基金促轉(zhuǎn)型

今年2月開始，證監(jiān)會(huì)便連續(xù)出臺(tái)多份文件鼓勵(lì)PE/VC參與“新三板”。7月25日，發(fā)改委又發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下稱《意見》），允許PE/VC發(fā)債，專項(xiàng)用于投資小微企業(yè)，并明確提出擴(kuò)大小微企業(yè)增信集合債券試點(diǎn)規(guī)模。

新沃資本董事長兼首席執(zhí)行官朱燦稱，“解決退出問題的一個(gè)重要方向是建立相應(yīng)的交易平臺(tái)，以前看這個(gè)平臺(tái)可能是創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在看成證監(jiān)會(huì)力推的新三板或許也很適合?！彼硎?，在這個(gè)交易平臺(tái)上，交易參與者、項(xiàng)目信息、投資信息、價(jià)格信息都被集中起來，解決了信息不對(duì)稱的問題。若可以為不同類型的投資建立專屬的交易平臺(tái)或交易版塊，那么退出問題就會(huì)得到有效解決。

朱燦說，“由于利潤大，PE/VC更愿意投資中后期特別是Pre-IPO項(xiàng)目，但這并不符合發(fā)改委一直鼓勵(lì)的投資階段前移政策。正因如此，發(fā)改委此次下發(fā)的《意見》特別指出，各省級(jí)備案管理部門要加快設(shè)立小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引社會(huì)資本設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，主要投資于小微企業(yè)?！?/p>

但也有業(yè)內(nèi)人士表示，集合債在發(fā)行過程中仍面臨不少問題，需進(jìn)一步完善制度設(shè)計(jì)。首先，早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大、退出難，曾給PE/VC留下過慘痛教訓(xùn)。第二，雖然為了支持中小企業(yè)，發(fā)改委大大縮短審批流程，提高審批效率，對(duì)中小企業(yè)集合債募集資金的投向也有所放松，允許小微企業(yè)募集資金規(guī)模在1億元以下的可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但由于中小企業(yè)信用等級(jí)較低，中小企業(yè)集合債在發(fā)行過程中仍存在種種困難。自2003年中小企業(yè)集合債發(fā)行以來，僅成功發(fā)行13只。

大盤點(diǎn) 創(chuàng)投巨艦新航線

創(chuàng)投行業(yè)未來的幾年中，面臨著投資早期化、資產(chǎn)全面產(chǎn)業(yè)化等趨勢。雖然政府已指出活路，但PE/VC仍在尋求其他應(yīng)對(duì)之策。

對(duì)于如何發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)，達(dá)晨創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人劉晝分析，或?qū)⒊霈F(xiàn)幾個(gè)發(fā)展趨勢。第一，因?yàn)橄磁芇E/VC或產(chǎn)生分化。為了減少開支，許多大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛裁員，但同時(shí)又有不少企業(yè)卻不裁反增。因此，可以預(yù)測到創(chuàng)投行業(yè)會(huì)加速向兩極分化發(fā)展。其次，退出會(huì)變得更多元化。IPO暫停，倒逼PE/VC尋求并購、轉(zhuǎn)讓等多樣化退出方式。再次，投資前段化、早期化。在全民PE時(shí)代，大家都去賺快錢，但隨著投資潮退，人們的選擇必然會(huì)回歸理性，重新開始投資實(shí)體企業(yè)的初創(chuàng)期并慢慢培養(yǎng)。最后，資產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)化。目前中國并不缺錢，全產(chǎn)業(yè)鏈變革會(huì)是大方向。

朱燦表示，在IPO退出渠道收窄后，PE/VC向前段投資是大勢所趨。發(fā)PE/VC債使基金壓力大大減少，能夠帶來正面的影響。其能夠增加資本流動(dòng)性，并滿足二級(jí)市場轉(zhuǎn)讓。遵循政策指揮棒來投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的最好方式，如發(fā)PE債和涉入場外市場是兩條很好的路。其次，與成熟市場相比，國內(nèi)PE/VC市場的并購?fù)顺鋈匀惶幱诎l(fā)展的初級(jí)階段。雖然這兩年P(guān)E/VC受經(jīng)濟(jì)危機(jī)拖累，但是在待退出案例的大量增加、IPO機(jī)會(huì)有限和產(chǎn)業(yè)整合契機(jī)來臨的大背景下，并購?fù)顺鲈谖磥硪欢螘r(shí)間內(nèi)可能迎來發(fā)展的快速通道。最后，自今年6月證監(jiān)會(huì)被確定為PE的“婆婆”后，大資產(chǎn)管理又成了熱點(diǎn)話題。允許符合規(guī)定的企業(yè)涉足公募業(yè)務(wù)，不僅將為PE/VC帶來更高的管理資本量，也將提高PE/VC投資策略的多樣性，其發(fā)展同樣有助于PE/VC市場的回暖。