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        去產(chǎn)能的政策選擇

        2013-04-29 00:44:03華中煒
        新財富 2013年9期
        關(guān)鍵詞:世紀(jì)經(jīng)濟(jì)

        華中煒

        解決產(chǎn)能過剩是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)過程中最重要的問題之一。與上世紀(jì)90年代相比,當(dāng)前產(chǎn)能過剩的背景、特征具有一定的相似性,但可能面臨著不同的宏觀約束?;诓煌募s束條件,預(yù)計本輪去產(chǎn)能的過程需要更多依靠改革和市場力量,才能達(dá)到效果。

        本期主講嘉賓:

        華創(chuàng)證券首席宏觀分析師

        背景相似

        仔細(xì)探討上輪與本輪產(chǎn)能過剩的形成背景,會發(fā)現(xiàn)有很大的相似性:信用擴(kuò)張引發(fā)投資過度擴(kuò)張,企業(yè)杠桿率不斷提升,然后政策從緊和需求萎縮疊加,導(dǎo)致產(chǎn)能過剩問題凸顯。

        從本輪產(chǎn)能擴(kuò)張的時間點看,從2010年四季度至2011年四季度實體經(jīng)濟(jì)處于產(chǎn)能的形成階段。前期釋放的貨幣信號極度充裕,企業(yè)普遍制定了龐大的支出計劃,對貨幣的需求出現(xiàn)異常放大。2010年10月以后資金開始逐步緊縮,一些項目處于未完工狀態(tài),必須想方設(shè)法獲得資金來完成,導(dǎo)致流動性緊張局面一再出現(xiàn)。這與1994至1996年間高利貸泛濫成災(zāi)、銀行違章拆借、爭奪流動性的情況十分相似。從2012年二季度以來,前期投資項目相繼達(dá)產(chǎn),伴隨海外經(jīng)濟(jì)的低迷,產(chǎn)能過剩問題開始爆發(fā),主要表現(xiàn)為中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率快速下滑,甚至完工即閑置,其中降幅最為顯著的行業(yè)集中在中上游的重化工業(yè),包括煤炭、鋼鐵、有色、船舶和工程機(jī)械等。在實體層面的產(chǎn)能過剩映射到金融層面就體現(xiàn)為債務(wù)問題,即負(fù)債所形成的產(chǎn)能無法達(dá)到預(yù)期的收益,盈利無法覆蓋債務(wù)支出,資本可能損失的風(fēng)險顯著提高,因此,去產(chǎn)能和去杠桿是相互伴隨的。這段時期可以對比1996年直至上世紀(jì)90年代末,“八五”期間中國的重點建設(shè)項目建成投產(chǎn)之后大約1/3虧損,工業(yè)企業(yè)開工率持續(xù)降至冰點,不少行業(yè)產(chǎn)能利用率不足40%。時任國務(wù)院副總理朱基多次在會議中強(qiáng)調(diào)“重復(fù)建設(shè)、盲目建設(shè)、大而全、小而全、項目達(dá)產(chǎn)開工之日就是企業(yè)虧損關(guān)門之時”等問題。

        結(jié)構(gòu)迥異

        宏觀總量方面,雖然產(chǎn)能過剩的情況與上世紀(jì)90年代末期相似,但在過剩的結(jié)構(gòu)上存在著明顯差異,上世紀(jì)90年代末期產(chǎn)能過剩的行業(yè)主要集中在中下游的消費品行業(yè),而當(dāng)前的產(chǎn)能過剩卻主要集中在中上游行業(yè)。

        從1997年統(tǒng)計年鑒上披露的1995年主要工業(yè)品產(chǎn)能利用率來看,中下游消費品行業(yè)平均不足60%,其中重點家電行業(yè)的產(chǎn)能利用率不足50%,只有諸如手表、啤酒和卷煙等少數(shù)行業(yè)產(chǎn)能利用率在70%以上;相反,上游的鋼鐵、有色、建材和化工等行業(yè)產(chǎn)能利用率基本在70%以上,不存在明顯的過剩跡象(圖1)。

        在金融危機(jī)前,2006年3月發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)產(chǎn)能過剩行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的通知》一文中提出中國的鋼鐵、電解鋁、電石、鐵合金、焦炭、汽車等行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)明顯過剩;水泥、煤炭、電力、紡織等行業(yè)目前雖然產(chǎn)需基本平衡,但在建規(guī)模很大,也隱含著產(chǎn)能過剩問題。此后,在2009年發(fā)布的《國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委等部門關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見的通知》一文中提出不僅鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、電解鋁等產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍在盲目擴(kuò)張,風(fēng)電設(shè)備、多晶硅、造船、大型鍛件等新興產(chǎn)業(yè)和中高端裝備制造業(yè)也出現(xiàn)了重復(fù)建設(shè)傾向和產(chǎn)能過剩的隱憂。然而,上述提及的產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資增速并未減緩。特別是在2008年金融危機(jī)之后,在2009至2011年的3年間,除了黑色金屬行業(yè)(鋼鐵等)之外,其他各過剩行業(yè)的固定資產(chǎn)投資年增速基本上均在30%以上,遠(yuǎn)高于全社會固定資產(chǎn)投資的平均增速。如果我們以高行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和低行業(yè)銷售利潤率來定義產(chǎn)能過剩行業(yè),可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)下的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)依然集中在黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工、石油加工、化學(xué)纖維制造、交運(yùn)設(shè)備和電器機(jī)械等中上游的重化工業(yè)(圖2、3)。

        這種中上游產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)性過剩決定了當(dāng)前的過剩產(chǎn)能無論從供給端清理,還是從需求端消化,難度都將會比上世紀(jì)90年代末期更大。

        消化路徑

        如果對比上世紀(jì)90年代末期過剩產(chǎn)能的消化路徑來看,第一,其使用行政手段從供給端“終止重復(fù)建設(shè)、清理過剩產(chǎn)能、兼并破產(chǎn)落后企業(yè)、下崗分流勞工”。具體政策包括:其一,在1996年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上提出了嚴(yán)格控制新上工業(yè)基本建設(shè)項目,時任副總理朱基在會上甚至提議暫停新上項目一年。其二,對當(dāng)時的部分存量過剩產(chǎn)能施行強(qiáng)制清理。如1997年針對全行業(yè)虧損嚴(yán)重的紡織企業(yè)實行了行政強(qiáng)制壓錠改造,當(dāng)時全國有4100萬錠,計劃在3年中壓縮1000萬錠,到1999年底共計減壓了920萬錠,分流下崗了110萬員工。甚至針對部分中上游工業(yè)企業(yè)也實行了強(qiáng)制性關(guān)門停產(chǎn),如1998年本溪、撫順的煤礦全部關(guān)閉;遼寧全部有色金屬礦,除了一個銅礦之外,也全部關(guān)閉。其三,淘汰落后企業(yè),實行兼并、破產(chǎn)。從1995到1998年間,國有企業(yè)個數(shù)從11.8萬下降至6.5萬,降幅達(dá)45%,集體企業(yè)個數(shù)從41.3萬下降至4.8萬,降幅達(dá)88.5%。其四,減員增效、下崗分流。1998至1999年間,累計城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)損失了2500萬以上,其中的國有企業(yè)就業(yè)人數(shù)下降了約2200萬。

        第二,通過金融資產(chǎn)管理公司,對一部分破產(chǎn)兼并或負(fù)債過重而陷入困境的企業(yè)在銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),從而降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,減輕貸款利息負(fù)擔(dān),同時也達(dá)到了對銀行不良貸款的剝離。從過程看,在1999年和2003至2005年,共有兩次大規(guī)模的政策性債務(wù)和不良貸剝離。第一次是1999年,成立了4家資產(chǎn)管理公司剝離了4家國有商業(yè)銀行近1.4萬億元的不良貸款。第二次是2003年底在對中、建兩行注資進(jìn)行股份制改造時,核銷了建行569億元、中行1400億元損失類貸款,又在2004年將建行1289億元、中行1498億元的可疑類不良貸款以50%的價格剝離給信達(dá)資產(chǎn)管理公司;2005年5月中旬,工商銀行2460億元損失類不良貸款被等值剝離給華融資產(chǎn)管理公司,2005年6月,工商銀行4590億元可疑類貸款按地區(qū)分為35個資產(chǎn)包,出售給四大資產(chǎn)管理公司。加總來看,對上世紀(jì)90年代企業(yè)債務(wù)和銀行不良貸款的消化,歷時近6年,剝離總額高達(dá)2.58萬億元。

        第三,從需求端來看,上世紀(jì)90年代消化產(chǎn)能過程得益于兩大新需求點:一是1998年住房制度改革啟動了居住需求。統(tǒng)計中可以清楚地看到這個分水嶺:全國住宅當(dāng)年開工面積在1996、1997年跌到1億平方米出頭,但在1998年出現(xiàn)急劇跳升,達(dá)1.6億平方米,猛增近6000萬平方米,當(dāng)年就超過了1994年經(jīng)濟(jì)高潮時1.3億平方米的頂峰,隨后一路攀升,連續(xù)幾年高速增長。雖然此時地方政府的投資沖動沒有明顯變化,投資項目的收益率也沒有明顯提高,但是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率開始觸底回升。二是加入WTO引致的外需啟動。從上世紀(jì)90年代末期開始,發(fā)達(dá)國家總體處于加杠桿、降儲蓄和消費能力釋放的過程。疊加2001年之后入世的刺激,在這段時期,中國出口年增速的中樞從上世紀(jì)90年代末期的10%上下,攀升至25%的高位。從而對上世紀(jì)90年代末期中國消費品行業(yè)過剩產(chǎn)能起到了極強(qiáng)的消化作用。

        而就當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)形勢而言,首先從需求面:

        一是國內(nèi)消費升級導(dǎo)致主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更迭,中上游重化工業(yè)的產(chǎn)能將與新生的需求長期錯配,這會造成產(chǎn)能的消化異常緩慢。近10年高速城鎮(zhèn)化帶動了城鎮(zhèn)居民的消費升級,消費重點從上世紀(jì)80、90年代低端的日用必需品消費,升級為與住房、汽車相關(guān)的改善型耐用品消費,從而推動了重化工業(yè)成為社會主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)而快速發(fā)展。但目前看,城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展階段已過,而城鎮(zhèn)居民的消費逐漸從改善型耐用消費品消費轉(zhuǎn)為高端的服務(wù)類消費,這意味著重化工業(yè)的終端需求高速增長的情形難以持續(xù)。

        二是難以指望外需啟動去消化當(dāng)前過剩的產(chǎn)能。與上世紀(jì)90年代末期發(fā)達(dá)國家消費開始爆發(fā)不同,本輪金融危機(jī)之后,歐美等發(fā)達(dá)國家普遍進(jìn)入去杠桿周期(特別是居民部門的去杠桿),儲蓄率開始進(jìn)入趨勢性回升階段,這意味著有效需求不足將成為全球經(jīng)濟(jì)的中長期主題,外需將會長期疲弱。

        三是從供給端來看,清理重化工業(yè)領(lǐng)域的過剩產(chǎn)能難以重復(fù)“紡織壓錠”等相對簡單粗暴的行政性手段,這所帶來的資本損失過于巨大。同時,當(dāng)前的社會狀況恐怕也難以承受由于生產(chǎn)線強(qiáng)制停運(yùn)所引發(fā)的大規(guī)模下崗失業(yè)問題。

        故此,在宏觀政策層面,首先,只能通過維持穩(wěn)健略偏緊的貨幣政策促進(jìn)過剩產(chǎn)能的自然消化,接下來可以看到的應(yīng)該是部分企業(yè)出現(xiàn)實質(zhì)性的債務(wù)清償困難,企業(yè)破產(chǎn)清算、并購重組的時節(jié)再度降臨。如果此時加大寬松的政策信號,將可能會導(dǎo)致債務(wù)和過剩產(chǎn)能清理的過剩被動延長。因此,政策絕不能因一時的經(jīng)濟(jì)短期指標(biāo)的回落而大幅放松,也不能因一時的信貸增長過快而盲目收緊。在中性偏緊的貨幣環(huán)境中,去杠桿和去產(chǎn)能所引發(fā)的緊縮(特別是工業(yè)品端)不可避免,價格下行將使得企業(yè)實際債務(wù)負(fù)擔(dān)加重,與此同時資產(chǎn)端的價值縮水,這種資產(chǎn)負(fù)債表不對稱的變化將使得一些競爭力較弱的企業(yè)經(jīng)營狀況不斷惡化,最終引致破產(chǎn)清算,這將與1998至1999年間的情況類似。

        與上一輪類似,預(yù)計金融機(jī)構(gòu)仍然會承擔(dān)部分埋單的責(zé)任。目前,中國的金融系統(tǒng)健康狀況要遠(yuǎn)優(yōu)于上世紀(jì)90年代末期,近期銀行不良率雖然微有上升,但仍處于不足1%的歷史極低水平,且撥備覆蓋率高達(dá)300%,這與上世紀(jì)90年代末期銀行出現(xiàn)系統(tǒng)性不良貸款風(fēng)險的情況全然不同。預(yù)計接下來可能會加快國有銀行不良資產(chǎn)處置權(quán)限下放進(jìn)程,部分杠桿率較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)可能也會面臨風(fēng)險加大的局面。

        二是需要通過并購金融工具的創(chuàng)新,推進(jìn)企業(yè)兼并重組,以市場化方式去產(chǎn)能。中國企業(yè)并購的市場環(huán)境仍然存在融資渠道不暢通、融資工具不豐富等問題,以至于市場化并購交易的活躍度嚴(yán)重不足。 在并購交易中,并購融資工具的來源直接關(guān)系到并購成本的高低和交易的成敗。從國際并購融資的經(jīng)驗來看,債券是國外成熟市場并購融資的主要方式之一,特別是高收益?zhèn)?。?0世紀(jì)80年代以來,債券融資已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家并購融資的主要手段,特別是在杠桿收購中,收購方企業(yè)用于收購的自有資金只占收購總金額的10%左右,其余大部分通過貸款及發(fā)行高收益?zhèn)技?。另外,目前國外成熟市場運(yùn)用較多的混合融資方式,主要是優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等工具,而中國在并購重組方面尚未使用。究其原因,一是國內(nèi)資本市場沒有提供充足的混合融資工具;二是考慮到風(fēng)險因素,相關(guān)的政策也沒有做出規(guī)定。

        三是要注重產(chǎn)能的國際轉(zhuǎn)移,旨在把在中國看起來過剩但全球來看不一定過剩的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去。在此方面可以借鑒日本的經(jīng)驗:日本在上世紀(jì)50、70和80年代均經(jīng)歷過較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題,其消化途徑主要是通過向海外轉(zhuǎn)移落后產(chǎn)能,為國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級騰挪出空間。比如,在上世紀(jì)60年代將紡織、化學(xué)、鋼鐵和非金屬礦物領(lǐng)域的產(chǎn)能通過對外投資的方式向“亞洲四小龍”地區(qū)轉(zhuǎn)移。上世紀(jì)70年代末和80年代初向外轉(zhuǎn)移的是化工和中低端的電器機(jī)械,而國內(nèi)著重發(fā)展高端機(jī)械設(shè)備、精密儀器等精細(xì)加工工業(yè)。上世紀(jì)80年代末仍是以出口轉(zhuǎn)移過剩設(shè)備為主,主要集中在運(yùn)輸機(jī)械、電器機(jī)械和化工等。

        四是要通過供給端的改革為宏觀經(jīng)濟(jì)釋放新的增長動能。事實上中國經(jīng)濟(jì)可以走出上世紀(jì)90年代末的泥潭,在很大程度上是倚賴了其時一系列的經(jīng)濟(jì)改革,這包括:房改啟動了新的城市化建設(shè)需求;匯改奠定出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),入世打破了配額限制,使得外需爆發(fā)式拓展;稅改奠定了地方政府競爭的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ);國企改革使得企業(yè)甩掉包袱輕裝上陣。如果對比美國的經(jīng)驗,在70年代末至80年代初同樣面臨著嚴(yán)峻的產(chǎn)能過剩問題,而70年代停停走走的需求管理政策增加了經(jīng)濟(jì)的不確定性,造成通脹和通縮頻繁交替,抑制了社會資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)配置。80年代后,里根政府實行了減稅、放松政府對企業(yè)規(guī)章制度的限制,減少國家對企業(yè)的干預(yù)等一系列供給端改革的政策,從而讓美國經(jīng)濟(jì)比較快地走出困境,并為其后20多年的持久繁榮奠定了基礎(chǔ)。當(dāng)下看,中國要從根本上消化過剩的產(chǎn)能依然要倚賴制度改革,方向是著眼于生產(chǎn)效率、資源配置效率的提高,鼓勵社會資金進(jìn)入原來高管制的壟斷行業(yè)等。

        特邀述評嘉賓:

        鄭聯(lián)盛

        中國社科院金融所博士

        政府改革需無為與有為相統(tǒng)一

        以史為鑒,可以知興替。以上世紀(jì)90年代末期的中國經(jīng)濟(jì)和如今的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢作為比較的對象,通過分析上世紀(jì)90年代的增長收縮、政策擴(kuò)張、產(chǎn)能過剩以及微觀高杠桿,來對照2013年的經(jīng)濟(jì)圖景,確實有“似曾相識”的感覺。其一,兩個階段經(jīng)濟(jì)存在一定的經(jīng)濟(jì)增速下滑的壓力。其二,整體存在較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩狀況。其三,在政策框架看,兩個時點政策是中性偏緊的,也是對此前過度擴(kuò)張的一次糾偏。最后,從外部環(huán)境看,都遭遇出口沖擊。

        上世紀(jì)90年代末期后通縮出清是一次蛻變,去產(chǎn)能和去杠桿是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在溫和通縮的狀態(tài),但經(jīng)濟(jì)是逐步出清的。新世紀(jì)之后,全球長波周期走向繁榮階段,中國通過加入WTO充分享受了全球周期繁榮的紅利。同時,新主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)(出口為支撐的制造業(yè)和新興的房地產(chǎn))構(gòu)筑了中國新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個新的繁榮期。

        時過境遷,相同的經(jīng)濟(jì)圖景,卻有迥異的周期、結(jié)構(gòu)、要素及政策取向。從周期的角度看,上世紀(jì)90年代后期之后的經(jīng)濟(jì)周期是一個上升周期,而2013年及其后的中國經(jīng)濟(jì)是一個弱周期的格局。從熊彼特的“三周期嵌套”理論看,中國經(jīng)濟(jì)將在較長的時間內(nèi)處于弱周期的約束。

        在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上,上世紀(jì)90年代末中下游消費品產(chǎn)能是相對過剩,而如今制造業(yè)產(chǎn)能是絕對過剩。消費普及和消費升級消化了上世紀(jì)90年代末期消費品的產(chǎn)能相對過剩。而目前制造業(yè)的產(chǎn)能絕對過剩,解決途徑有三:一是以更大的產(chǎn)能擴(kuò)張消化過剩產(chǎn)能;二是尋找到新的產(chǎn)能需求市場;三是實質(zhì)性去產(chǎn)能。目前可行的或只有第三條路。同時企業(yè)負(fù)債率創(chuàng)歷史新高,凈資產(chǎn)回報率卻持續(xù)低于資金成本,去產(chǎn)能還將疊加嚴(yán)重的去杠桿壓力。更為基礎(chǔ)的差異是,2000-2010年,中國要素市場的低成本對生產(chǎn)者的補(bǔ)貼總量占GDP的比重超過10%,而今,中國低成本時代已經(jīng)終結(jié),潛在增長率正經(jīng)歷階梯式下移。如政策一擴(kuò)張,名義增長將高于潛在增長,高通脹將隨之而來。

        在政策框架上,如今政府的任務(wù)在改革而不在刺激,政策框架將從凱恩斯主義轉(zhuǎn)向供給學(xué)派。政府的主要任務(wù)已經(jīng)從十多年前維持經(jīng)濟(jì)高速增長逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樘岣咴鲩L效率及促進(jìn)社會和諧發(fā)展。

        上世紀(jì)90年代末迎來的是一次繁榮,以房地產(chǎn)和制造業(yè)為主導(dǎo)部門、以投資和出口為驅(qū)動的增長模式將中國經(jīng)濟(jì)拉升至全球第二的高度。而今,這個模式遭遇了抉擇的時刻,中國經(jīng)濟(jì)也面臨產(chǎn)能調(diào)整拐點、“工業(yè)化宿命”困境和中等收入陷阱等困境。

        去產(chǎn)能和去杠桿是一個中期的趨勢。中國增量資本產(chǎn)出率(ICOR)在2010-2012年都超過了5,即5個多的資本投入才有1個產(chǎn)出。產(chǎn)能擴(kuò)張越是低效的,去產(chǎn)能和去杠桿將愈加慘烈。疊加泡沫化的風(fēng)險,如果沒有良好政策應(yīng)對,經(jīng)濟(jì)出清或不是一個平穩(wěn)過程。而政府強(qiáng)力改革是中國跨越拐點并緩釋系統(tǒng)性風(fēng)險的必然抉擇,無為與有為相統(tǒng)一。一方面,要進(jìn)行一次以制度改革特別是自由化改革為基礎(chǔ)的供給學(xué)派革命,政府與市場重新再分工,經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向市場化,即“無為”;另一方面,社會發(fā)展及其相關(guān)的經(jīng)濟(jì)體制改革,政府應(yīng)發(fā)揮核心作用,基于人本主義的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展政策是政府“有為”的核心內(nèi)容。

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        軍事文摘(2021年18期)2021-12-02 01:28:46
        世紀(jì)贊歌
        增加就業(yè), 這些“經(jīng)濟(jì)”要關(guān)注
        民生周刊(2020年13期)2020-07-04 02:49:22
        20世紀(jì)50年代的春節(jié)都忙啥
        1999,世紀(jì)大閱兵
        My School Life
        民營經(jīng)濟(jì)大有可為
        華人時刊(2018年23期)2018-03-21 06:26:00
        分享經(jīng)濟(jì)是個啥
        擁抱新經(jīng)濟(jì)
        大社會(2016年6期)2016-05-04 03:42:05
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