巴曙松

當(dāng)前產(chǎn)能過剩面臨著不同的宏觀約束，基于不同的約束條件，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能過剩的過程需要更多依靠改革和市場力量，才能達(dá)到效果。

宏觀政策層面的約束

一是貨幣政策需要堅(jiān)持通過穩(wěn)健略偏緊的基調(diào)去促進(jìn)過剩產(chǎn)能的自然消化。今年以來決策層強(qiáng)調(diào)“盤活存量貨幣”，以及6月份央行針對銀行間“錢荒”的態(tài)度就是對政策取向的明確注腳，包括金融領(lǐng)域在內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)的全面去杠桿將拉開序幕。接下來可以看到的應(yīng)該是部分企業(yè)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的債務(wù)清償困難，企業(yè)破產(chǎn)清算、并購重組的時節(jié)再度降臨。如果此時加大寬松的政策信號，這將可能會導(dǎo)致債務(wù)和過剩產(chǎn)能清理的過剩被動延長。因此，政策絕不能因一時的經(jīng)濟(jì)短期指標(biāo)的回落而大幅放松，也不因一時的信貸增長過快而盲目地收緊。

二是需要建立以市場化方式為主的過剩產(chǎn)能清理政策框架。目前由于過剩產(chǎn)能行業(yè)的重資本特質(zhì)，再大量使用行政手段是不現(xiàn)實(shí)的。今年“無錫尚德”的案例是通過市場化手段清理的一個好開端，然而當(dāng)下的政策框架并不完整，且在很多行業(yè)決策者的意愿還在動搖。比如：去年中鋼集團(tuán)在鋼貿(mào)領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重虧損后，國資委的進(jìn)駐幫扶；以及首鋼在曹妃甸的項(xiàng)目，投產(chǎn)四年的累計(jì)虧算超過100億元，卻依然在勉強(qiáng)維系。

企業(yè)并購重組是去產(chǎn)能過剩的趨勢

筆者認(rèn)為，在去產(chǎn)能過剩過程中，推進(jìn)企業(yè)并購重組的市場化方式將是未來的大趨勢。要做到去產(chǎn)能過剩還應(yīng)做到以下幾點(diǎn)。

一是需要政策面為并購金融工具的創(chuàng)新提供規(guī)范的發(fā)展環(huán)境。我國企業(yè)并購的市場環(huán)境仍然存在融資渠道不暢通、融資工具不豐富等問題，以至于市場化并購交易的活躍度嚴(yán)重不足。在并購交易中，并購融資工具的來源直接關(guān)系到并購成本的高低和交易的成敗。從國際并購融資的經(jīng)驗(yàn)來看，債券是國外成熟市場并購融資的主要方式之一，特別是高收益?zhèn)?。目前國外成熟市場運(yùn)用較多的混合融資方式，主要是優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等工具，而我國在并購重組方面尚未使用混合工具進(jìn)行融資。究其原因，一是國內(nèi)資本市場沒有提供充足的混合融資工具；二是考慮到風(fēng)險因素，相關(guān)的政策也沒有做出規(guī)定。

二是需要創(chuàng)建產(chǎn)能清算過程中風(fēng)險和代價的分擔(dān)框架。近期銀行不良率雖然微有上升，但仍處于不足1%的極低水平，且撥備覆蓋率高達(dá)300%。預(yù)計(jì)接下來可能會加快國有銀行不良資產(chǎn)處置權(quán)限下放進(jìn)程，部分杠桿率較高的信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)可能也會面臨風(fēng)險加大的局面。

三是要注重產(chǎn)能的國際轉(zhuǎn)移，把在中國看起來過剩但全球來看不一定過剩的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去。例如，近年來撒哈拉以南的非洲地區(qū)不斷發(fā)現(xiàn)新油氣礦產(chǎn)資源，但該地區(qū)工業(yè)基礎(chǔ)和基礎(chǔ)設(shè)施相對落后，從而形成了其能源出口的增長瓶頸。這種機(jī)遇也刺激了中、日、美三國不約而同地加強(qiáng)對該地區(qū)投資的意愿，在能源、運(yùn)輸、電力和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域加大投資。

四是要通過供給端的改革為宏觀經(jīng)濟(jì)釋放了新的增長動能，唯有深化改革，完善市場機(jī)制，糾正資源錯配和扭曲，才能釋放現(xiàn)行體制下被抑制的需求增長空間。