【摘 要】 在引入政策變量條件下，我國房地產(chǎn)上市公司財務指標所蘊含的由其股票價格波動衡量的會計收益報告的信息影響削弱并且不具顯著性，實證表明：樣本期內(nèi)政策因素對企業(yè)財務指標所蘊含的會計收益信息具有實際意義上的擠出效應。因此在實際利用房地產(chǎn)會計收益報告信息過程中，盡管上市房地產(chǎn)企業(yè)年度收益報告?zhèn)鬟f了相關(guān)財務信息，但對于財務會計信息利用者、投資者及利益相關(guān)者而言，在使用房地產(chǎn)公司財務會計報告信息時結(jié)合政府宏觀調(diào)控政策進行分析可以獲取更為準確的信息。

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn)； 擠出效應； 實證會計； 收益報告

一、引言

中國自1998年實施住宅分配貨幣化改革以來，已經(jīng)走過13年。在此過程中，隨著大量投資向房地產(chǎn)領(lǐng)域集中，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為國內(nèi)支柱性產(chǎn)業(yè)，但是目前房地產(chǎn)行業(yè)非理性繁榮對經(jīng)濟發(fā)展造成負面沖擊。房產(chǎn)行業(yè)通過抵押等方式反復從銀行體系中吸收大部分資金，同時通過高房價從消費者手中吸收大量資金，從而利用所持有的資金進一步推動房地產(chǎn)行業(yè)對國民資金斂收力度，這種發(fā)展模式不僅導致資源的錯配，引起銀行存貸風險敞口擴大，更是引發(fā)社會對房產(chǎn)投機性的需求。王小廣通過對國家統(tǒng)計局有關(guān)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)：我國住房市場的投資或投機需求占比超過50%，房子不是用來住的，而是用來投機炒作的，這是我國住房市場面臨的最大問題（王小廣，2012）。這種發(fā)展方式加大了社會經(jīng)濟發(fā)展的不均衡程度?；诜康禺a(chǎn)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，政府自2002年開始對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)控。但是2002—2009年中國樓市出現(xiàn)了“屢調(diào)屢漲”的反?，F(xiàn)象，這種現(xiàn)象在2011年得到抑制。隨著宏觀調(diào)控連續(xù)出臺限購令、信貸緊縮、利率上調(diào)、房產(chǎn)稅等房價調(diào)控政策，房產(chǎn)行業(yè)抑制了投資、投機和高端需求，也影響了剛性需求。在2012年年底的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“堅持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動搖”，進一步打消了市場上房地產(chǎn)調(diào)控將放松的預期。中國房地產(chǎn)市場正式進入去杠桿化的過程，即過度投資之后的去泡沫階段。由此來看房價下跌趨勢形成，必然會加劇房產(chǎn)開發(fā)商資金緊張的局面，在此種情況下，從描述和分析房地產(chǎn)發(fā)展、盈利及資金運轉(zhuǎn)的會計和財務角度關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展狀況，由財務會計的角度分析房地產(chǎn)發(fā)展趨勢對防范由新一輪宏觀調(diào)控所帶來的風險具有很強的實證意義。

本文以實證會計研究范式為框架，分析房地產(chǎn)企業(yè)層面財務變量在控制政府相關(guān)政策的條件下所反映的企業(yè)年度收益報告中的信息含量，即分析政策因素是否對其他企業(yè)財務變量所蘊含的會計財務信息具有“擠出效應”。在控制的政策因素及企業(yè)層面財務變量條件下，對我國房地產(chǎn)企業(yè)所提供的年度會計信息含量及其信息質(zhì)量進行量化分析，最終對房產(chǎn)行業(yè)的外部投資者、利益相關(guān)者及該行業(yè)會計信息使用者在使用房地產(chǎn)業(yè)所提供的會計信息時應該注意的問題提出針對性建議。

二、研究思想設計

本文是以實證會計研究為分析范式，首先對實證會計研究及本文研究思想作出說明。20世紀80年代，瓦茲和齊默爾曼的合著《實證會計理論》一書的出版標志著實證會計理論作為一個學術(shù)流派出現(xiàn)。實證會計理論在有效市場假說和資本資產(chǎn)計價模型基礎上建立會計收益與股票價格二者之間的關(guān)系，其重要假定為：基于有效市場假說的可描述性及實證研究結(jié)果的可解釋性，可以得出年度和季度收益能夠向股票市場傳輸新信息；而由會計或財務所傳遞的信息可以反映到企業(yè)股票價格波動上；同時存在其他信息來源使得市場可以預見到會計收益，從而以實證會計為基礎的會計收益能更好地預測未來現(xiàn)金流量。傳統(tǒng)的實證會計研究基于有效市場假說進行分析，而結(jié)合我國市場經(jīng)濟及資本市場運行狀況，有效市場假說并不成立，由此筆者放松有效市場假說，假定市場為半強式有效，即當前的房地產(chǎn)股票市場價格完全反映了現(xiàn)實所有已公開的有用信息。這些公開信息主要是企業(yè)層面的財務因素，包括：財務報告、公告、股利分配方案、盈利預測及證券分析報告等信息，而這些財務信息可以以較低成本獲得，一旦信息公開，股票價格將會根據(jù)新信息迅速作出調(diào)整。

因此本文實證會計研究主要命題是：在半強式有效市場假定下，政府政策因素對房地產(chǎn)企業(yè)層面財務變量所反映的年度收益會計報告中的會計信息含量是否具有顯著的擠出效應。若存在顯著的信息“擠出效應”，那么本文分析的設想依據(jù)是在我國嚴厲的樓市調(diào)控政策下，會計信息的使用者若完全依據(jù)企業(yè)層面收益的計量會造成很大偏差，而使用政策二元變量估計房地產(chǎn)企業(yè)股票價值波動比僅僅使用收益作為參考變量進行分析更具可信性。同時盡管房產(chǎn)企業(yè)年度收益報告?zhèn)鬟f了相關(guān)會計信息，但是外部投資者或利益相關(guān)者在很大程度上可以通過政府調(diào)控的方向和力度上獲得相同的財務信息，而且這些源于政府調(diào)控渠道的信息更具實效性。因此當房產(chǎn)企業(yè)一旦公布年度收益信息，任何潛在信息已經(jīng)被投資者理解分析并反映到企業(yè)股票市場價格波動中，若是出現(xiàn)這種情況，則表明傳統(tǒng)的會計財務報表分析范式由于忽略外生政府政策對收益標量會計信息含量的擠出效應，從而具有一定的分析偏差并最終引致企業(yè)年度收益報告信息解讀偏誤。

三、實證分析

（一）變量、模型設定及數(shù)據(jù)選擇

首先就有關(guān)樓市宏觀調(diào)控政策二元變量的選擇進行分析。由于新一輪嚴格的樓市調(diào)控始于2008年，因此筆者對自2008年開始的重大樓市調(diào)控政策進行整理，結(jié)果如表1。

從調(diào)控時間及力度上看，筆者依照調(diào)控力度將國家對房地產(chǎn)調(diào)控時間段分為3段：2008.01—2009.12；2009.12—2010.03；2010.03—2011.01。因此對應的政策二元變量筆者選取為：d1=0，2009.12前1，2011.01后；d2=0，2010.03前1，2010.03后；d3=0，2011.01前1，2011.01后

由政策二元變量可以看出：所選擇的二元變量具有政策疊加作用，以此可以更好地權(quán)衡調(diào)控政策對我國房地產(chǎn)上市公司股票價格的累加效應。由于本文的研究目的是在宏觀調(diào)控下政策因素對企業(yè)層面收益標量的年度收益報告的信息含量是否具有“擠出效應”，因此筆者選取了衡量樣本上市公司層面的收益相關(guān)指標：營業(yè)利潤率（OR）；資產(chǎn)報酬率（RA）；凈資產(chǎn)收益率（ROE）；長期資本收益率（LCR）；財務費用率（FFR）；可持續(xù)增長率（SGR）；利潤總額增長率（TGR）；同時依據(jù)實證會計理論選取樣本上市公司股票季度平均價格波動率（PR）用以衡量上市公司股票價格波動。同時為了使得樣本公司具有代表性，本文選取了按照總資產(chǎn)規(guī)模排名前60位的國內(nèi)房地產(chǎn)上市公司，并選取了相關(guān)變量2008—2011年度的季度數(shù)據(jù)組成面板數(shù)據(jù)進行分析。數(shù)據(jù)均來源于CSMAR研究數(shù)據(jù)庫中對應年度和公司的季報、年報。結(jié)合研究思想及變量設定及數(shù)據(jù)選擇分析，本文實證模型設定為：四、結(jié)語

本文在放松有效市場假定的實證會計研究框架基礎上，同時結(jié)合我國市場特征的半強式有效市場假定及2008年后樓市嚴格調(diào)控而可能引發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)年度會計收益報告信息使用偏誤的背景下，對我國宏觀政策因素及企業(yè)層面財務指標所反映的房地產(chǎn)上市公司會計年度收益報告的信息含量進行經(jīng)驗分析。分析結(jié)果表明：在嚴厲樓市調(diào)控政策實施下，在引入政策變量條件下，我國房地產(chǎn)上市公司財務指標所蘊含的由其股票價格波動衡量的會計收益報告的信息影響削弱并且不具顯著性，與此對應的則是政策變量對由股票價格波動衡量的會計收益報告的信息顯著影響。經(jīng)驗分析表明：樣本期內(nèi)政策因素對企業(yè)財務指標所蘊含的會計收益信息具有實際意義上的擠出效應。因此在實際利用房地產(chǎn)會計收益報告信息過程中，盡管上市房產(chǎn)企業(yè)年度收益報告?zhèn)鬟f了相關(guān)財務信息，但當房地產(chǎn)企業(yè)公布年度收益信息，任何潛在信息已經(jīng)被投資者通過對政府調(diào)控政策的理解分析并反映到企業(yè)股票市場價格波動中，即是外部投資者或利益相關(guān)者在很大程度上已經(jīng)通過政府調(diào)控的方向和力度上獲得更具實效的信息。因此對于財務會計信息利用者、投資者及利益相關(guān)者而言，在使用房地產(chǎn)公司財務會計報告信息時結(jié)合政府宏觀調(diào)控政策進行分析可以獲取更為準確的信息。

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