潘奕霖

摘要：隨著中國金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，金融監(jiān)管的重要性日益凸顯。本文以6月“錢荒”證實：缺乏足夠金融監(jiān)管的金融創(chuàng)新擾亂了市場秩序。然后通過二者的辯證博弈關(guān)系，說明金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新辯證統(tǒng)一，應當在博弈中共同發(fā)展。最后針對中國目前金融創(chuàng)新與監(jiān)管的現(xiàn)狀，對二者的未來發(fā)展提出建議，使金融監(jiān)管充分適應金融創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新能充分發(fā)揮激活經(jīng)濟的功能。

關(guān)鍵詞：錢荒；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，而金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的重要推動力。2013年6月引起廣泛關(guān)注的商業(yè)銀行“錢荒”事件告訴我們：在發(fā)展金融創(chuàng)新的同時，更要兼顧金融監(jiān)管。

金融創(chuàng)新，只有配合以恰到好處的金融監(jiān)管，才能推動資金融通，增強銀行資產(chǎn)流動性，使其提供更好的金融服務，能夠更有效率地將資金投放給具有生產(chǎn)性投資機會的人手中，同時分散投資風險，推動金融發(fā)展。

一、金融監(jiān)管滯后

隨著中國人民銀行發(fā)布的《金融穩(wěn)定報告2010》提出“資產(chǎn)證券化是發(fā)展金融市場、防范金融風險的重要舉措”，金融創(chuàng)新如火如荼。但金融監(jiān)管卻發(fā)展滯后，無法控制金融創(chuàng)新帶來的金融風險，給中國金融業(yè)帶來了6月“錢荒”。

首先，由于缺乏科學的監(jiān)管，銀行“期限錯配”。根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年末，全國銀行業(yè)存續(xù)理財產(chǎn)品賬面余額7.6萬億。這些復雜不透明的理財產(chǎn)品使得“借短貸長”的期限錯配問題嚴重，降低了資金的流動性，增加了銀行信貸風險，為“錢荒”帶來了巨大隱患。

銀行“資金錯配”。大量資金流入房地產(chǎn)行業(yè)和融資平臺，導致了產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫和地方債務泡沫和銀行本身的資金流動性問題。同業(yè)拆借市場的繁榮擠兌了實體經(jīng)濟的資金來源。相較于管理不成熟、技術(shù)不先進的中小企業(yè)，銀行更愿意把資金貸給同行，由此形成了國內(nèi)巨額融資總量和經(jīng)濟不能激活現(xiàn)象并存的怪象。

銀行風險傳染。隨著shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）的充分市場化，銀行間同業(yè)拆借市場繁榮。5月中旬，隔夜shibor從3%左右上漲到8%，6月20日攀至13.44%的高位。推高的shibor的同時推高了市場利率，形成逆向選擇和道德風險；另一方面同業(yè)拆借市場將銀行緊密連結(jié)，任一銀行的違約都有可能迅速傳染風險，引起多米諾骨牌效應，引發(fā)銀行業(yè)恐慌和金融體系的崩潰。

“存款”逃脫準備金限制。復雜的表外業(yè)務加大了風險評估和會計估值難度，雖然央行幾度加緊監(jiān)管，將一些表外業(yè)務納入表內(nèi)監(jiān)管，但相較于迅猛發(fā)展的表外業(yè)務，銀行監(jiān)管顯得捉襟見肘，一直未能形成完善及健全的體系，使得大量表外資金逃脫存款準備金的約束。今年年初銀監(jiān)會提出將監(jiān)管工作重點放在風險控制上，要求將表外業(yè)務納入表內(nèi)，驟然增加的存款準備金要求是“錢荒”的直接原因。

可見，金融創(chuàng)新雖然是經(jīng)濟發(fā)展的推動力，但是缺乏適當金融監(jiān)管的金融創(chuàng)新擾亂市場秩序。

二、金融創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系

金融創(chuàng)新有利于提高金融效率，優(yōu)化資源配置。金融監(jiān)管是監(jiān)管當局依法對金融業(yè)實施監(jiān)督管理，能有效防止金融危機的發(fā)生，有利于保障中央銀行貫徹執(zhí)行貨幣政策的順利進行。二者之間既存在著“此消彼長”的博弈關(guān)系，又存在對立統(tǒng)一的辯證關(guān)系。

1. 金融創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈關(guān)系

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管相互斗爭，在美國歷史上按照“創(chuàng)新——放松管制——再創(chuàng)新——再放松管制”的軌跡不斷進行“博弈”：1790——1933美國沒有任何監(jiān)管，隨之出現(xiàn)1929——1933年的大蕭條。此后《1933年證券法》《1933年銀行法》、《1934年證券交易法》等相繼出臺，保證了50年的金融相對安全和美國金融創(chuàng)新的穩(wěn)步發(fā)展。70年代美國滯漲危機，美國又一次奉行自由主義經(jīng)濟政策，帶領(lǐng)美國走出困境。然而此后過度的金融創(chuàng)新使得金融產(chǎn)品越來越復雜和高風險，引發(fā)美國次貸危機和全球性的金融危機。2010年美國通過大蕭條以來最嚴苛的金融監(jiān)管法案——《多德-弗蘭克法案》。

這種規(guī)律同樣適用于中國的金融市場。

每當創(chuàng)新到了一定程度，金融創(chuàng)新就削弱了金融監(jiān)管的有效性，加大了金融的不穩(wěn)定性。一方面，信息的不對稱損害投資人利益。以此次“錢荒”為例，理財產(chǎn)品“高息攬存”，金融監(jiān)管反應不及，促成了銀行對存款的“爭奪戰(zhàn)”，推高市場利率，且由于收益與風險的信息不對稱，出現(xiàn)逆向選擇和道德風險問題。長此以往，商業(yè)銀行的金融中介作用被削弱，可能出現(xiàn)金融脫媒的現(xiàn)象，最終導致金融市場萎縮，經(jīng)濟萎靡不振。另一方面弱化的金融監(jiān)管削弱了中央銀行獲取金融信息和制定并執(zhí)行貨幣政策的能力。監(jiān)管當局不得不重新對金融監(jiān)管加碼，擴大監(jiān)管范圍，填補監(jiān)管空白，形成嚴格的監(jiān)管體系。

然而監(jiān)管當局對金融監(jiān)管的過度強調(diào)同樣不利于經(jīng)濟的長遠發(fā)展。不合時宜的金融監(jiān)管往往會造成監(jiān)管成本的提高、金融創(chuàng)新受到抑制、經(jīng)濟活力被扼殺，而且可能會促使企業(yè)和個人另辟蹊徑，越過金融監(jiān)管，利用“影子銀行”進行融資，反而加大了監(jiān)管難度。為了激活經(jīng)濟和保證監(jiān)管質(zhì)量，監(jiān)管當局只好再次放松監(jiān)管。同時在現(xiàn)有監(jiān)管體系的漏洞中，出現(xiàn)新的金融創(chuàng)新，開始又一輪的博弈循環(huán)。

雖然在短期內(nèi)，金融創(chuàng)新與監(jiān)管似乎是不可調(diào)和、此消彼長的，但根據(jù)羅伯特·奧曼的重復博弈理論，即使雙方存在短期利益沖突，只要博弈重復多次進行，金融創(chuàng)新和監(jiān)管就能達到“合作”的均衡解。

2. 金融創(chuàng)新與監(jiān)管的辯證關(guān)系

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間存在對立性。

金融機構(gòu)出于盈利目的不斷開發(fā)新的金融衍生產(chǎn)品，推出新的金融管理制度，增加了金融的不穩(wěn)定性，降低了金融監(jiān)管的有效性。目前我國的銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務有衰落趨勢，表外業(yè)務不斷加強，金融控股公司、跨行業(yè)金融產(chǎn)品和金融業(yè)務方興未艾，諸如信托、委托貸款、政信合作等方式進行的融資活動迅速膨脹。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，“截至2012年底，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款余額達1.07萬億元，比年初增加234億元”。融資風險的迅速增加對現(xiàn)有的金融監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。

而金融監(jiān)管會在一定程度上限制金融創(chuàng)新。監(jiān)管成本增加，金融效率降低，企業(yè)和個人進入金融行業(yè)途徑受限，從而削弱了金融創(chuàng)新的可能，抑制了經(jīng)濟活力。

但是金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管又是統(tǒng)一的。

金融創(chuàng)新推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，不斷沖擊現(xiàn)有的金融監(jiān)管制度，為金融監(jiān)管提出更高的要求，從而推進金融監(jiān)管的發(fā)展。為緩解隨蓬勃發(fā)展的金融創(chuàng)新而涌現(xiàn)的金融安全問題，中國政府和監(jiān)管當局正在做出相應努力來減少監(jiān)管盲點，完善監(jiān)管體系。2012年4月銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務風險管理的通知》，將信用債包銷業(yè)務納入表內(nèi)監(jiān)管。2013年的年初銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于整治銀行業(yè)金融機構(gòu)不規(guī)范經(jīng)營的通知》，對銀行業(yè)系統(tǒng)不規(guī)范經(jīng)營行為進行整治。2013年銀監(jiān)會將監(jiān)管重點放在“防范和化解金融風險、引導銀行業(yè)支持實體經(jīng)濟、推動銀行業(yè)改革轉(zhuǎn)型”上。

金融監(jiān)管則通過規(guī)范和約束引導創(chuàng)新在其正確發(fā)展軌道上發(fā)展，通過為金融體系提供安全性保障，給金融創(chuàng)新提供良好的環(huán)境。美國的次貸危機、中國的6月“錢荒”都證實了缺乏金融監(jiān)管的金融創(chuàng)新會擾亂金融市場秩序，不利于經(jīng)濟發(fā)展。此外，根據(jù)金融風險論，金融機構(gòu)高負債率、借短貸長的經(jīng)營方式，使之成為社會經(jīng)濟風險的集聚中心，同時金融機構(gòu)通過債權(quán)債務鏈條，同社會各個經(jīng)濟單位緊密聯(lián)系，某一環(huán)節(jié)出問題，會造成連鎖反應，引發(fā)金融危機；金融風險會影響社會經(jīng)濟的穩(wěn)定，而金融機構(gòu)是金融創(chuàng)新的重要參與者。因此，通過金融監(jiān)管控制金融體系系統(tǒng)風險對于金融創(chuàng)新異常重要。

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管對立統(tǒng)一、相互影響，不能脫離監(jiān)管談創(chuàng)新，也不能讓監(jiān)管遏制了創(chuàng)新。我們力求，在合理成本的金融監(jiān)管之下，金融創(chuàng)新能在合理風險范圍內(nèi)，充分發(fā)揮其激活經(jīng)濟的功能；而金融創(chuàng)新又能反過來刺激金融監(jiān)管的創(chuàng)新發(fā)展，促進金融監(jiān)管體制和技術(shù)的革新，進一步降低監(jiān)管成本，增強監(jiān)管效果。二者應當共同發(fā)展，共同促進經(jīng)濟發(fā)展。

三、中國金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的發(fā)展建議

中國目前金融創(chuàng)新規(guī)模很大，速度很快，但是存在生搬硬套、盲目跟風以及趨向同質(zhì)打價格戰(zhàn)的問題。同時中國金融監(jiān)管體制雖然初具規(guī)模，但還存在不少漏洞和盲點，比如具備原則性導向，但欠缺實際可操作性；“一行三會”（即中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會）缺乏明確的權(quán)責界定和溝通協(xié)調(diào)機制；沒有形成系統(tǒng)性的風險預警機制；存在與跨行業(yè)金融產(chǎn)品和金融業(yè)務相適應的法律法規(guī)空白；監(jiān)管技術(shù)和資源匱乏等等。

為解決這些問題，建議金融創(chuàng)新結(jié)合中國國情和金融混業(yè)大背景，穩(wěn)步前進。

首先要繼續(xù)推進金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新。不能盲目跟風，對國外的金融衍生品生搬硬套，尤其是類似對沖基金、次級債券等高風險的產(chǎn)品。同時各商業(yè)銀行應該加強對自己創(chuàng)新產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)保護，以提高創(chuàng)新收益，營造通過創(chuàng)新競爭而不是打價格戰(zhàn)的良好氛圍。

其次要大力改善金融市場環(huán)境。利用簡單金融衍生產(chǎn)品完善股票市場、債券市場、貨幣市場等。這對金融市場的信息披露提出了更高的要求。

三要注重人員管理。一方面要限制金融集團高管及內(nèi)部交易員對金融衍生產(chǎn)品的投資。另一方面要多培養(yǎng)具有組合投資管理或產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計的專業(yè)人才。

四是要進行金融創(chuàng)新的試點。政府應當對金融創(chuàng)新予以政策上和技術(shù)上的支持，并且針對金融創(chuàng)新存在的風險性問題，先行試點再予推廣。

金融監(jiān)管則要適應金融創(chuàng)新發(fā)展。

一要建立健全法律法規(guī)體系，尤其是要完善交叉性金融創(chuàng)新、信貸市場等方面的法律規(guī)范。我國目前已初具金融法制框架，但在某些領(lǐng)域存在空白。比如法律并沒有賦予監(jiān)管當局對交叉性金融控股公司和金融工具的監(jiān)督檢查權(quán)利。建議制定涵蓋所有金融市場及金融機構(gòu)的監(jiān)督檢查的法律法規(guī)體系。

二要加大宏觀監(jiān)管力度，建立宏觀金融風險預警、控制體系和存款保險制度。金融監(jiān)管當局應當進一步提高金融機構(gòu)透明度，以信息技術(shù)為依托，設(shè)置更為科學的金融指標，并利用指標判斷當下金融健康狀況，在金融危機之前提前采取適當?shù)娘L險控制措施。同時加緊建立符合中國國情的存款保險制度，形成政府安全網(wǎng)，一定程度上保障儲戶的存款安全，提高公眾對銀行體系的信心。

三是要提高對金融機構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行的內(nèi)部風險控制要求。在金融機構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行內(nèi)部，要求建立一套風險和流動性預警、控制和救援的機制。此外，應要求將更多表外業(yè)務納入表內(nèi)監(jiān)管。為督促商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行自我監(jiān)管，需要建立有效的激勵機制。

四是要與國際接軌，學習國際金融創(chuàng)新的同時借鑒國際監(jiān)管經(jīng)驗。隨著金融全球化趨勢日益明顯，中國引入大量國外的金融創(chuàng)新成果。另外，中國由于金融業(yè)起步較晚，金融監(jiān)管標準相對較寬。中國應盡早提高金融監(jiān)管的標準，早日和國際金融監(jiān)管標準接軌，爭取在國際金融市場競爭中得到良好的生存和發(fā)展空間。

結(jié)論

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管對經(jīng)濟發(fā)展都有著十分重要的作用。要促進金融繁榮，就必須繼續(xù)大力推進金融創(chuàng)新進程；而要最大程度地發(fā)揮金融創(chuàng)新的作用，監(jiān)管當局就必須通過合理的金融監(jiān)管將金融創(chuàng)新風險降到最低；各金融機構(gòu)必須積極吸取本次“錢荒”的經(jīng)驗教訓，配合監(jiān)管當局監(jiān)管工作，提高自我監(jiān)管的能力及意識。

總之，只有各個金融主體都正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的辯證和博弈關(guān)系，我國的金融市場才能朝向一個更為高效、更為平穩(wěn)的方向發(fā)展。

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