■楊湘云 云南銅業(yè)股份有限公司

一、股利及股利政策的概述

股利是股息和紅利的總稱(chēng)，是公司向股東分配的公司盈余。股息，是指公司根據(jù)股東出資比例或持有的股份，按照事先確定的固定比例向股東分配的公司盈余；而紅利是公司除股息之外根據(jù)公司盈利的多少向股東分配的公司盈余。發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了變化，未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股本，因此會(huì)增加公司的股本總額。

二、股利分配政策的影響因素

股利分配政策是上市公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問(wèn)題，在公司經(jīng)營(yíng)中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、股東對(duì)投資回報(bào)的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。影響股利分配政策的外在因素主要有：法律因素、債務(wù)契約因素及其他外部因素。影響股利分配政策的內(nèi)在因素主要有：公司自身的因素。公司自身因素的影響是指公司內(nèi)部的各種因素及其面臨的各種環(huán)境、機(jī)會(huì)對(duì)其股利政策產(chǎn)生的影響?；I資能力是影響公司股利政策的一個(gè)重要因素。不同的企業(yè)在資本市場(chǎng)上的籌資能力會(huì)有一定的差異，公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮到自身的籌資能力來(lái)確定股利支付水平。公司在制定股利政策是應(yīng)考慮未來(lái)投資對(duì)資本的需求。

三、我國(guó)股利分配政策問(wèn)題分析。

在我國(guó)，股利分配政策的發(fā)展變化很明顯，特別是我國(guó)政策對(duì)于上市公司在配股方面政策的限制和關(guān)于現(xiàn)金分紅的規(guī)定。我國(guó)上市公司股利分配政策理論的研究尚未成熟且沒(méi)有引起人們的足夠重視，處于冷落的狀態(tài)。正式由于沒(méi)有這種成熟的理論加以指導(dǎo)，我國(guó)上市公司的管理人員在制定股利分配政策時(shí)無(wú)章可循，導(dǎo)致我國(guó)股利分配政策呈現(xiàn)很多不規(guī)范的地方。主要表現(xiàn)在：

1.不分配現(xiàn)象嚴(yán)重

通過(guò)對(duì)我國(guó)證券報(bào)及相關(guān)的網(wǎng)站所公布的有關(guān)數(shù)據(jù)分析我國(guó)2006年到2010年的上市公司的分配情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。2006年我國(guó)上市公司的數(shù)量636家，不分配的公司所占比例相比2005年有很大的增幅，所占比重在50.19%。2007年，雖然我國(guó)的股市有很大的收益，但是仍然有624家上市公司依然采用不分配政策，比重為46.5%。2008年，我國(guó)上市公司中采用不分配政策的公司有609家，比重為42.3%。2009年，我國(guó)上市公司不分配的公司有677家，所占上市公司的比例為39.4%。2010年，不分配公司的數(shù)量為746家，所占上市公司的比例為35.3%。通過(guò)2006年到2010年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，不分配的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，均在35%以上，有的甚至高達(dá)50%。在這些不分配的公司中，有些公司是本年度虧損或彌補(bǔ)以前年度虧損，但有些公司的確具備派現(xiàn)能力卻不給投資者分紅。

2.股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

幾乎所有的公司都比較傾向采取穩(wěn)定的股利支付政策，股利支付率幾乎不受公司利潤(rùn)波動(dòng)的影響。公司管理層只有在確信增加的利潤(rùn)能夠支撐較高的股利水平時(shí)才會(huì)適時(shí)提高股利支付率，這是一個(gè)逐步的過(guò)程，直到新的股利水平均衡的實(shí)現(xiàn)。公司即使面臨虧損，公司管理層同樣保持穩(wěn)定的股利支付率直到他們認(rèn)為這種虧損的局面不能夠被扭轉(zhuǎn)。

3.股利分配往往與再融資行為相關(guān)

在我國(guó)，上市公司的現(xiàn)金分配股利政策受到在籌資行為的約束，處于被動(dòng)服從的地位。我國(guó)上市公司上市后通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資的主要渠道是實(shí)施配股，加之證監(jiān)會(huì)對(duì)配股資格有較為嚴(yán)格的規(guī)定，這在一定程度上也影響了上市公司的股利分配。按照證監(jiān)會(huì)的要求，上市公司要獲得配股資格，連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率必須超過(guò)10%，針對(duì)這一規(guī)定，一些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司，為了獲得配股資格，采取發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)數(shù)額相應(yīng)提高凈資產(chǎn)收益率的辦法。上市公司可以以微薄的派現(xiàn)金額來(lái)獲得其“圈錢(qián)”目的。

四、股利分配政策的優(yōu)化建議

股利分配政策是上市公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問(wèn)題，在公司經(jīng)營(yíng)中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、股東對(duì)投資回報(bào)的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。不規(guī)范的股利政策與股價(jià)之間的關(guān)系被扭曲，破壞了市場(chǎng)的公信力，進(jìn)而市場(chǎng)無(wú)法形成公正的價(jià)值評(píng)價(jià)機(jī)制，這種效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步加劇公司股利政策的非理性化，對(duì)于上市公司、市場(chǎng)還有投資者都會(huì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。

1.建立健全法律法規(guī)

股利政策理性化的制度保障是健全的法律法規(guī)體，相應(yīng)的稅收法律也要進(jìn)行規(guī)范。我國(guó)證券法律建立的時(shí)間比較晚，難以有效保護(hù)中小投資者的利益。我國(guó)法律法規(guī)的規(guī)定，只有以前年度利潤(rùn)彌補(bǔ)完之后，若還有剩余利潤(rùn)，才能用于分配股利。應(yīng)進(jìn)一步政策法規(guī)并引導(dǎo)正確的股利分配行為，建立公允價(jià)格體系；完善監(jiān)管體系，防止投資者規(guī)避交易所得稅；改革會(huì)計(jì)處理方法，引導(dǎo)公司正確的分配理念。

2.完善股利政策的披露和監(jiān)督制度

對(duì)采用不同股利分配政策的公司分別使用不同的監(jiān)督力度與管理辦法，比如對(duì)于不分配的公司要求其在年報(bào)中列舉不分配的理由，對(duì)于申請(qǐng)配股的，要求其詳細(xì)披露配股資金投入項(xiàng)目的可行性報(bào)告以及之前配股資金的使用情況等等。另外，上市公司還應(yīng)該加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管力度，要求其公布未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的股利分配政策，以此作為指導(dǎo)，調(diào)整公司每年的收益利潤(rùn)。

3.允許股利分配形式多樣化

上市公司的股利分配形式形式多樣，有現(xiàn)金股利、股票股利等等，沒(méi)必要只采取現(xiàn)金股利方式。如果通過(guò)強(qiáng)制的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)公司的股利分配形式產(chǎn)生影響，對(duì)于上市公司的會(huì)產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響。從股東利益方面來(lái)說(shuō)，上市公司采用股利分配形式與否，主要取決于留存利潤(rùn)產(chǎn)生的邊際投資收益率與社會(huì)邊際投資收益率的高低，如果高于，就應(yīng)該放棄現(xiàn)金股利分配形式。對(duì)于不同行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，情況也不盡相同，不能夠一刀切，比如一些朝陽(yáng)行業(yè)，他們需要不斷地追加投資，股利政策方面應(yīng)傾向于利潤(rùn)留存，而不是現(xiàn)金股利分配。

4.實(shí)現(xiàn)分紅與再融資的平衡監(jiān)管

隨著證券管理層將上市公司的分紅政策與其再融資行為“掛鉤”后，大多數(shù)上市公司確實(shí)開(kāi)始了大范圍的現(xiàn)金分紅。無(wú)可爭(zhēng)辯，這一旨在鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅、并以此優(yōu)化上市公司再融資選擇的導(dǎo)向性政策，其效應(yīng)已較為顯著地在市場(chǎng)中得到了反映。

5.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

股利分配的現(xiàn)狀暴露了上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的很多問(wèn)題，投資者無(wú)法真正參與公司的分紅決策。加快公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是改變目前公司分紅現(xiàn)狀的重要方法。只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高，上市公司很有可能獲得豐厚的利潤(rùn)，也才能夠給投資者長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。要逐漸改變我國(guó)國(guó)有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，深入股權(quán)分置改革，逐漸提高法人股與國(guó)有股的流通性，進(jìn)而使得上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理化。

6.建立有效公司治理結(jié)構(gòu)

提高上市公司的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量，就必須促其公司建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，尊重社會(huì)股東的權(quán)益，最終形成內(nèi)部制約機(jī)制，從而提高上市公司的科技發(fā)展含量，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，加強(qiáng)公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。為了有效解決公司在治理方面出現(xiàn)的問(wèn)題，應(yīng)該建立適合我國(guó)上市公司特有的獨(dú)立董事制度。這種董事制度不想內(nèi)部董事那樣同時(shí)受公司高級(jí)管理層和公司控股股東的限制，所以獨(dú)立董事有利于董事會(huì)對(duì)公司有關(guān)事務(wù)的獨(dú)立判斷。