■ 蔡亮

中金公司：因傲慢而沉淪

■ 蔡亮

近日，中國(guó)國(guó)際金融有限公司（“中金公司”）新一輪裁員風(fēng)潮引起公司上下極大恐慌，這個(gè)打著“大國(guó)企”烙印的國(guó)內(nèi)投行大佬，從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣“服軟”，正矮下身段“覓食”，尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

風(fēng)光不再

中國(guó)國(guó)際金融有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中金公司”）在國(guó)內(nèi)投行界一貫以老大自居，他是親手把中國(guó)電信、中石油、中石化等大型國(guó)企送上股市的“紅娘”。自 1997 年中國(guó)大型國(guó)企走向國(guó)際資本市場(chǎng)以來(lái)，中金公司在日本以外亞洲地區(qū)的首次公開(kāi)發(fā)行、中國(guó)公司海外首次公開(kāi)發(fā)行以及中國(guó)公司海外融資累計(jì)總承銷金額均名列第一。

金融數(shù)據(jù)商Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，中金公司2009 年IPO承銷金額為 113 億美元，市場(chǎng)份額在亞太區(qū)所有投行中名列第一。雖說(shuō)國(guó)內(nèi)投行中中信證券也躋身前十名，但其承銷金額卻不到中金公司的一半。當(dāng)年中金恭送的承銷收入為 10.9億元，市場(chǎng)份額為20.64%。

中金公司憑借自身牌子貴、實(shí)力強(qiáng)而頻頻拿到大國(guó)企IPO項(xiàng)目的時(shí)候是何等的風(fēng)光。一位中金公司的前高管不無(wú)自豪地說(shuō)，“中金開(kāi)創(chuàng)了一條什么樣的路，中國(guó)的投行就走一條什么樣的路。”由于出身豪門(mén)及公認(rèn)為國(guó)內(nèi)水平最高的投行，中金公司被封為中國(guó)投行界的“貴族”。

然而從 2010 年開(kāi)始，中金公司開(kāi)始下行。當(dāng)年的IPO業(yè)務(wù)急轉(zhuǎn)直下，雖然排名仍是國(guó)內(nèi)行業(yè)第一，但市場(chǎng)份額急劇下滑到4.13%,轉(zhuǎn)年跌到1.27% 。

2012年6月5日，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布券商 2011 年財(cái)務(wù)指標(biāo)排名情況，其中中金公司2011年?duì)I業(yè)收入為22.57億元，在券商中排名滑落到17名；其歸屬母公司的凈利潤(rùn)僅為2604萬(wàn)元，較前一年的7.12億元下滑96.35%，這是中金公司自2005年來(lái)的最差業(yè)績(jī)，在券商中排名低至71名，公司凈利潤(rùn)率只有1.15%。2012 年前11個(gè)月，中金公司投行業(yè)務(wù)承銷項(xiàng)目為5家，主承銷收入為2.6億元，在國(guó)內(nèi)券商中位列第8位，曾經(jīng)投行龍頭的光環(huán)迅速褪去。種種跡象表明中金公司已成沒(méi)落貴族，昔日老大淪為二流券商。

根據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，2012 年上半年，亞洲投行手續(xù)費(fèi)收入前十名的機(jī)構(gòu)中，有4家是中資機(jī)構(gòu)（中信證券、國(guó)信證券、中國(guó)銀行和廣發(fā)證券），中金公司只是默默地排在15位以內(nèi)。

4 年前，如果有人拿國(guó)信、平安等券商與中金相提并論，會(huì)遭到譏笑。而現(xiàn)在，莫說(shuō)國(guó)信、平安，你幾乎可以用任何一家稍具規(guī)模的國(guó)內(nèi)投行與中金作參照。中金公司頭頂?shù)墓猸h(huán)已黯然失色。

貴族浮沉

中金公司吃香喝辣的好日子已然到頭。不可否認(rèn)，這與股市低迷的大氣候有關(guān)。這兩年A股市場(chǎng)熊氣十足，IPO業(yè)務(wù)急劇萎縮，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)普遍下滑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，14 家上市券商2012年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入525.66億元，2011年642.73億元，同比下降約22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)153.58億元，而2011年凈利潤(rùn)為240億元，同比下降了55%。

但中金公司的沉淪有其特別的原因，這是因?yàn)橹薪鸸疽蕾嚨拇髧?guó)企IPO自肥的市場(chǎng)資源已經(jīng)枯竭。好像從一開(kāi)始，中金公司就是為大國(guó)企IPO而生，伴隨大國(guó)企IPO風(fēng)生水起，中金公司也賺得盆滿缽盈。

1995 年，為了適應(yīng)當(dāng)時(shí)國(guó)企重組改革和融資的需要，國(guó)務(wù)院特批成立中金公司，此后，它的客戶基本都是大國(guó)企，比如中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通、中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)鋁業(yè)等，且三大國(guó)有商業(yè)銀行的上市都由中金公司做主承銷商。大國(guó)企的超大發(fā)行規(guī)模給中金公司貢獻(xiàn)了豐厚的利潤(rùn)。

如 2006 年中金公司參與完成中國(guó)工商銀行 A+H 股首次公開(kāi)發(fā)行，合計(jì)融資 219.39 億美元，這是全球金融史上最大一筆融資項(xiàng)目。按3%的承銷費(fèi)計(jì)算，被中國(guó)工商銀行選中的承銷商分享至少3億美元的手續(xù)費(fèi)收入。

中金公司作為中國(guó)第一家投資銀行，從誕生之日起就是中國(guó)投行界無(wú)可爭(zhēng)議的領(lǐng)軍者和行業(yè)標(biāo)桿。2009年之前，國(guó)內(nèi)投行中除了中信證券偶露崢嶸，與其抗?fàn)幫?，無(wú)人能與中金公司比肩而立。

中金公司的貴族血統(tǒng)使其睥睨天下，傲慢得很，其業(yè)務(wù)目標(biāo)是“抓大放小”，對(duì)渴求上市融資的中小企業(yè)則冷眼相看，羞與為伍。如今得大國(guó)企IPO者得天下的良機(jī)已經(jīng)一去不復(fù)返，正排隊(duì)上市的 710 家企業(yè)中，大國(guó)企寥寥無(wú)幾。

在過(guò)去幾年中，中金公司沒(méi)有抓住中小企業(yè)集中上市的機(jī)遇，是因?yàn)轫?xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，他一貫以大項(xiàng)目為目標(biāo)，缺乏做小項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也沒(méi)有做好充分的準(zhǔn)備工作。

截至2012年6月底，A股有710家企業(yè)處在審查通道，中金保薦的項(xiàng)目?jī)H有22家。而國(guó)信證券、招商證券和廣發(fā)證券每家都有50個(gè)左右的IPO項(xiàng)目。無(wú)米下鍋之下，饑腸轆轆的中金公司正艱難度日，出現(xiàn)青黃不接的局面，大項(xiàng)目乏善可陳，小項(xiàng)目又對(duì)接不上。

公司逆市擴(kuò)張，決策失誤是其沉淪的又一個(gè)重要原因。2008年爆發(fā)的美國(guó)金融危機(jī)促使華爾街大裁員，中金公司趁機(jī)抄底，收羅了不少海外高端金融人才。這些高端人才身價(jià)不菲，如今一群又一群畢業(yè)于耶魯、普林斯頓、哈佛等名校的金融才俊窩在中金公司手里，無(wú)事可做，既加大了中金公司的人力成本，又渙散人心，成了不折不扣的雞肋。2008 年，中金公司的員工總數(shù)已突破1000人，2010年底，猛增到1800人。新老員工之間的矛盾在所難免，內(nèi)耗加大；另外，大批新人的加入并沒(méi)有提升公司業(yè)績(jī)，而管理成本卻居高不下。2011年中金的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)在營(yíng)業(yè)收入中占比高達(dá)85.4% ，而同類券商一般在40%～50%左右。

在管理層面上，高層個(gè)人風(fēng)格太嚴(yán)重，決策者事無(wú)巨細(xì)均過(guò)問(wèn)，而中層人浮于事，官僚作風(fēng)，扯皮推諉，積習(xí)難改，甚至還有人事傾軋，搞窩里斗。這些都是導(dǎo)致中金公司沉淪的負(fù)面因素。大國(guó)企的弊端也一直是中金公司難以甩脫的包袱。國(guó)務(wù)院的紅頭文件從一開(kāi)始就奠定了中金公司大國(guó)企的身份，抱著政府的奶瓶，吃政策飯，在國(guó)際市場(chǎng)上與高盛、摩根大通、瑞士信貸第一波斯頓、德意志銀行、野村證券這些國(guó)際投行大佬相比，中金公司還很稚嫩。

特別需要指出的是，1995年中金成立時(shí)，兩大股東中國(guó)建銀投資有限公司和摩根士丹利分別占股43.35%和34.3%。在摩根士丹利2010年退出中金之后，中金內(nèi)部原本穩(wěn)定的權(quán)利結(jié)構(gòu)在業(yè)務(wù)下滑的沖擊下開(kāi)始出現(xiàn)動(dòng)搖，尤其是投行部和研究部，哈繼銘、貝多廣、丁瑋等中金公司知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行家相繼離開(kāi)，高層人事震蕩對(duì)中金公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

轉(zhuǎn)型求生

中金公司還有機(jī)會(huì)翻身嗎？這要看中金公司的心態(tài)、智慧和運(yùn)氣了。

首先，心態(tài)比項(xiàng)目更重要。中金公司首先要調(diào)整好心態(tài)，甩掉老大的架子，與二流券商們一塊“覓食”，有項(xiàng)目爭(zhēng)取總比在家里挨餓要強(qiáng)。但中金公司真要放下身段去市場(chǎng)上和中小券商PK，也不是一件容易的事。

其次，不轉(zhuǎn)型就沒(méi)得活路。近年來(lái)，中金公司與一些IPO大項(xiàng)目擦肩而過(guò)，比如廣發(fā)銀行A+H股上市，融資約350億元的IPO大單花落高盛、德銀、美林美銀、花旗、瑞信、麥格理、中信、海通、廣發(fā)證券和英大證券等10家機(jī)構(gòu)，中金被排斥在外。而中國(guó)郵政速遞、中國(guó)鐵路物資等一些IPO大單也未見(jiàn)中金身影。其實(shí)當(dāng)2007-2008年中信崛起時(shí)，中金就有人預(yù)見(jiàn)到依賴投行大項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，彼時(shí)，中金轉(zhuǎn)型之聲亦起。2011年初，中金公司組建了約60人規(guī)模的成長(zhǎng)型企業(yè)融資部，致力于發(fā)掘中小企業(yè)的融資機(jī)會(huì)。但是，對(duì)于中金公司這樣比較規(guī)范化國(guó)際投行來(lái)說(shuō)，較小的交易規(guī)模意味著同樣的人力成本付出、財(cái)務(wù)支出，卻只能獲得較少的中介費(fèi)。所以，幾年過(guò)去了，轉(zhuǎn)型并不順利，戀舊心理作祟，懷念走大客戶路線的美好時(shí)光，中金公司流淌在血液里的東西很難改變。

再次，錯(cuò)過(guò)了創(chuàng)業(yè)板就別再錯(cuò)過(guò)國(guó)際板。中金公司沒(méi)能抓住創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)和中小企業(yè)上市的機(jī)遇，以至于在2010年之后，中金的IPO業(yè)務(wù)江河日下。國(guó)家發(fā)改委公布的《“十二五”時(shí)期上海國(guó)際金融中心建設(shè)規(guī)劃》指出：“推進(jìn)上海證券市場(chǎng)國(guó)際板建設(shè)，支持符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票?！边@兩年國(guó)際板雖說(shuō)只聽(tīng)樓板響，不見(jiàn)人下樓，證監(jiān)會(huì)推出國(guó)際板的時(shí)間表尚不明朗。但國(guó)際板完全值得期待，也是中金公司翻牌的好時(shí)機(jī)。國(guó)際板一旦開(kāi)通，中金公司大有用武之地。

最后，要堅(jiān)守跳板。在國(guó)際化方面，中金公司已走在所有國(guó)內(nèi)投行的前面，2005年，中金公司在美國(guó)首開(kāi)海外全資子公司，2008年、2009年又分別在新加坡、英國(guó)設(shè)立全資子公司，其IPO項(xiàng)目已經(jīng)擴(kuò)展至紐約、新加坡和倫敦。這些國(guó)際大都市作為中金公司切入海外市場(chǎng)的跳板，無(wú)疑會(huì)捷足先登。

中金公司正“斷臂求生”，當(dāng)他經(jīng)歷了新一輪裁員風(fēng)潮后，又能克服傲慢，放下身段，努力轉(zhuǎn)型，從沉淪中掙脫出來(lái)，還是有希望的，金字招牌還會(huì)發(fā)光。我們熱切地期待中金公司這個(gè)龐然大物再度起舞?！?/p>