悲觀情緒過度釋放后是買點

華泰證券

事件：中央電視臺3·15晚會，曝光了大眾汽車DSG雙離合變速箱與江淮汽車生產(chǎn)的同悅轎車車身銹蝕等質(zhì)量問題。3月16日國家質(zhì)檢總局表示，已依法通知大眾公司實施召回，大眾公司如果不履行法定義務(wù)，質(zhì)檢總局將責(zé)令強制召回。目前涉事企業(yè)均表示將召回相關(guān)問題車輛。

汽車質(zhì)量事件對行業(yè)總需求無論短期還是長期均難有影響。與三聚氰胺、瘦肉精等食品安全問題被曝光前民眾對信息知之甚少不同，在網(wǎng)絡(luò)信息時代，汽車質(zhì)量問題在被主流傳統(tǒng)媒體曝光之前，民眾已有了解，消費者在購車之前非常容易通過網(wǎng)絡(luò)資源知悉目標(biāo)車型的優(yōu)缺點。

因此，我們認(rèn)為，在競品車型豐富的市場，某些車型爆出質(zhì)量問題對于行業(yè)總需求無論短期還是長期均難有影響，決定行業(yè)景氣趨勢仍是當(dāng)前我國汽車消費的內(nèi)生需求與改善的消費者收入預(yù)期。在三四線城市、低端需求的推動下，預(yù)計2013年行業(yè)的需求景氣仍將延續(xù)過去幾個月的趨勢，相比2012增速抬升一個臺階應(yīng)是大概率事件，全年或可達(dá)15%左右，行業(yè)盈利水平將好于2012年。

對于涉事企業(yè)，負(fù)面影響雖有待觀察，但不必過度放大。大眾汽車DSG變速箱分為6速和7速，6速是濕式變速器，7速是干式變速器，出故障較多的是7速干式變速器，主要配套于1.4T發(fā)動機上，上海大眾涉及的車型主要為裝配7速DSG的明銳、昊銳、朗逸和途安等車型，一汽大眾涉及的車型主要為邁騰、速騰、寶來和高爾夫。上海大眾四款7速DSG車型，自10年開始匹配裝配以來，近3年累計銷量在35萬輛左右，經(jīng)過與公司管理層溝通，此次召回的成本主要由大眾變速器公司承擔(dān)。由于汽車組成部件較多，各種故障時有發(fā)生，在國內(nèi)各主要汽車網(wǎng)站上幾乎所有車型皆有各種負(fù)面口碑，大眾DSG存在的問題在1年多前皆被反應(yīng)，大眾公司亦采取升級軟件及維修的方式予以解決，根據(jù)近2年消費者購車狀況分析，大眾公司在中國消費者中口碑較佳，DSG問題并沒有影響其在華份額持續(xù)提升。江淮汽車同悅轎車車身銹蝕問題主要是由于公司轎車產(chǎn)品發(fā)展初期對于工藝等控制不當(dāng)所致，根據(jù)公司披露的信息，工藝問題已于2010年底有效解決。在曝光之前，公司已發(fā)現(xiàn)、維修處理6579輛問題車輛，預(yù)計此次國內(nèi)需要召回更換車身的總量在1萬輛左右，國內(nèi)總召回成本預(yù)計以1億元為上限，通過會計處理手段，預(yù)計費用將主要計入2012年度。

理性看待大眾DSG產(chǎn)品召回

中信證券

對于汽車行業(yè)的關(guān)注點主要集中在：1）3月第一周乘用車終端銷量弱于預(yù)期，2）3·15晚會曝光大眾DSG質(zhì)量缺陷、江淮同悅車身生銹的問題。我們的觀點如下：1）3月乘用車終端銷售情況好于投資人悲觀預(yù)期。2012年以來，各主流乘用車品牌終端開店速度均較快。當(dāng)前的經(jīng)銷商終端統(tǒng)計，多針對同口徑老店的銷量景氣度變化，鮮有考慮新開店帶來的增量。以某豪華車品牌為例，2013年中國市場的銷量增速計劃為20%，但其對于多數(shù)老店的銷量計劃為持平，甚至略有下降。僅從同店口徑的銷量變化考慮，其實是低估了乘用車終端的需求情況，實際終端銷售數(shù)據(jù)好于投資人悲觀預(yù)期。

（2）預(yù)計后面幾周銷售情況亦會有好轉(zhuǎn)。今年的春節(jié)在2月中旬，年前的工作時間較長，公務(wù)車需求和個人需求在年前均有較大規(guī)模的需求釋放，3月初的終端需求出現(xiàn)一定程度的自然回落亦屬正常。此外，北方今年天氣回暖較慢，兩會亦導(dǎo)致部份公務(wù)車/企業(yè)購車出現(xiàn)觀望情緒。預(yù)計伴隨北方天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，兩會后公務(wù)車/企業(yè)購車需求釋放，3月后幾周的終端銷售情況有望好轉(zhuǎn)。

（3）基于相對謹(jǐn)慎預(yù)期，預(yù)計3月乘用車銷量同比增長超過10%。一季度乘用車銷量增長接近15%，市場對于乘用車全年銷量增速亦可望上調(diào)。優(yōu)勢公司和車型的銷量增速較高，一季報增長可期。預(yù)計一季報增幅較高的公司包括：長安、長城、江淮、悅達(dá)等，上汽、華域、宇通、威孚等公司季報亦有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

（4）理性看待召回事件影響，關(guān)鍵在于廠家如何負(fù)責(zé)任的處理召回。汽車召回有別于白酒塑化劑和瘦肉精事件，非惡意產(chǎn)品事故，而是技術(shù)創(chuàng)新中遭遇的挫折。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2012年中國累計召回218萬輛汽車，涉及接近20個品牌。美國自1966年開展召回制度以來，已累計召回整車近2億輛，僅2012年當(dāng)年就召回1620萬輛。中國已經(jīng)成為全球最大汽車市場，未來汽車產(chǎn)品召回有望常態(tài)化。召回本身“危、機”并存，關(guān)鍵在于整車廠如何負(fù)責(zé)任的處理召回，如何面對消費者，樹立起品牌形象。

（5）召回事件對于上海大眾的盈利影響較小，未來需要關(guān)注：A）新車型變速箱匹配情況，B）大眾能夠加快在中國市場的反應(yīng)速度。上海大眾召回的車型主要為匹配了7DSG干式變速箱的產(chǎn)品，包括：明銳、吳銳、1.4T帕薩特、朗逸等，累計涉及約18萬輛整車。召回成本將由上海大眾和變速箱OEM共同承擔(dān)，我們估測，帶給上海大眾的成本增加可能在5億元左右。

相比于上海大眾超過200億元的盈利規(guī)模，召回本身帶來的成本有限。我們推測，大眾未來可能逐漸提高6AT和6DSG濕式變速箱在未來產(chǎn)品的配套比例。來自中國的利潤已經(jīng)占到大眾德國總盈利的40%以上，未來大眾需要加快對于中國市場的反應(yīng)速度，甚至主動召回產(chǎn)品，體現(xiàn)對中國市場的責(zé)任。

（6）汽車板塊因召回事件和終端銷量的悲觀預(yù)期可能導(dǎo)致汽車板塊短期調(diào)整，回調(diào)是買入優(yōu)勢公司的良機。我們認(rèn)為召回事件不改中國汽車需求的增長趨勢，但可能對短期消費結(jié)構(gòu)造成影響。對于召回企業(yè)而言，危、機并存，如處理得當(dāng)，仍有望維持市場地位和盈利能力。

公車深化改革漸近，利好自主品牌發(fā)展

招商證券

據(jù)媒體報道，新版公務(wù)車采購政策近期將會出臺，領(lǐng)導(dǎo)用車納入改革范圍，一般公務(wù)用車標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)下探。我們認(rèn)為公車改革不斷深化，對自主品牌有實質(zhì)性利好。

一方面自主品牌將分享千億市場，同時自主品牌切入高端公務(wù)用車，有助于品牌力提升。維持行業(yè)“推薦”評級，相關(guān)受益上市公司有一汽轎車、長安汽車、江淮汽車、長城汽車、比亞迪和上汽集團(tuán)等主流自主品牌汽車生產(chǎn)商。

新版公務(wù)車采購政策近期將會出臺。據(jù)媒體報道，公務(wù)車采購政策將在兩會后出臺，公務(wù)車采購標(biāo)準(zhǔn)將會有以下主要變化：自主品牌采購比例不低于50%；正部級官員用車標(biāo)準(zhǔn)由此前的不高于3.0升排量、人民幣45萬元降至2.5升、35萬元；副部級官員由不高于3.0升、35萬元降至2.5升、30萬元；普通公務(wù)用車則由最高2.0升、25萬元被限定在1.8升排量及16萬元以內(nèi)。

領(lǐng)導(dǎo)用車納入改革，公車改革力度逐漸深化。2011年出臺的《黨政機關(guān)公務(wù)用車選用車型目錄管理細(xì)則》中，領(lǐng)導(dǎo)用車并不包含在內(nèi)。而此次領(lǐng)導(dǎo)用車標(biāo)準(zhǔn)降低，反映出公車改革力度不斷深化。我們認(rèn)為公車改革在兩會后將進(jìn)入實質(zhì)性階段，普通公務(wù)用車采購標(biāo)準(zhǔn)下探利好自主品牌，同時自主品牌將切入高端公務(wù)用車市場，有助于品牌力提升。

后續(xù)需關(guān)注公務(wù)用車采購目錄的出臺。2012年2月工信部發(fā)布《2012年度黨政機關(guān)公務(wù)用車選用車型目錄（征求意見稿）》，入選車型全部為自主品牌，合資品牌完全被排除在外，“合資自主”也未能入選。在當(dāng)前公務(wù)用車改革進(jìn)入實質(zhì)性階段時，新版公務(wù)用車采購目錄，特別是高端公務(wù)用車采購目錄值得關(guān)注。

投資建議與風(fēng)險提示。我們認(rèn)為隨著新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子的強力推進(jìn)，以及自主品牌汽車在品質(zhì)上的完善，各層次公車選用國產(chǎn)品牌將成為趨勢。自主品牌車型日漸豐富，一汽轎車紅旗H7即將正式上市，率先進(jìn)入中央及各地政府采購，上汽集團(tuán)榮威950專門針對高端公務(wù)用車市場。公車改革在兩會后將落入實處，對自主品牌形成實質(zhì)性利好。

今年商用車銷售旺季可能延后

瑞銀證券

1月～2月合計重卡行業(yè)銷量同比下跌29%，跌幅超出市場預(yù)期。重卡2月銷量為39617輛，同比下跌49%，1月～2月合計銷量同比下跌29%，跌幅超出市場和我們的預(yù)計。但是近幾個月的自上而下宏觀經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)和自下而上的微觀調(diào)研都依然支撐我們對13年重卡銷量有恢復(fù)性增長的判斷。

我們預(yù)計今年旺季月度銷售結(jié)構(gòu)將有別于往年。我們認(rèn)為未來4個月內(nèi)，重卡銷量有可能逐漸轉(zhuǎn)好。但是有別于往年3月銷量大幅上升，而4月、5月、6月逐月下降的特征，2013年重卡銷量在旺季可能呈現(xiàn)逐月向上的態(tài)勢，并且由于基數(shù)原因月度銷量同比增速將可能在第二季度由負(fù)轉(zhuǎn)正。

行業(yè)第二梯隊表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。重卡第二梯隊中陜汽和北汽福田1月、2月累計銷量同比增速分別為-23%和-14%，表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為陜重汽的超預(yù)期表現(xiàn)主要源于其輕型化及天然氣重卡的細(xì)分市場的領(lǐng)先，而福田與戴姆勒的合資公司已逐步提升其重卡產(chǎn)品的競爭力。

警惕短期內(nèi)市場過度解讀銷售數(shù)據(jù)及“國五條”帶來的估值下行風(fēng)險我們認(rèn)為短期內(nèi)商用車板塊面臨估值下調(diào)的風(fēng)險，主要由于：1）預(yù)計4月份前重卡銷量月度同比增速難以由負(fù)轉(zhuǎn)正；2）“國五條”的出臺擾亂市場對于投資增速提升的預(yù)期；3）2012年年報披露前部分個股風(fēng)險沒有完全釋放。

把握短期調(diào)整中的結(jié)構(gòu)性機會

東方證券

1月～2月汽車分化明顯，乘用車需求繼續(xù)向好，1月～2月轎車銷量同比增長19%，而重卡終端仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。預(yù)計3月該趨勢仍持續(xù)，短期內(nèi)因市場擔(dān)心未來經(jīng)濟而影響汽車股的走勢，預(yù)計若3月乘用車需求繼續(xù)向好及部分優(yōu)質(zhì)公司1季度業(yè)績好于預(yù)期，則短期調(diào)整后這些公司投資價值仍將得到體現(xiàn)，我們建議關(guān)注兩類公司投資機會：一是1季度業(yè)績有望高增長公司，如長安、長城等；二是低估值、1季度業(yè)績有望好于預(yù)期公司，如宇通、上汽、國機等。

●大中客：預(yù)計新能源公交客車訂單有望逐步落實。因2月工作日同比減少及校車需求同比下降，宇通銷量同比下降14%，預(yù)計3月公司銷量有望同比增長10%以上；兩會結(jié)束后，預(yù)計新能源公交客車訂單將逐步落實，預(yù)計3月大中客車行業(yè)銷量增速將轉(zhuǎn)正。另外，我們預(yù)計1季度將是宇通全年低點，業(yè)績有望逐季環(huán)比增長，大中客車中仍首推宇通客車。

●轎車：預(yù)計3月仍有望保持較高增長。2月轎車銷量75.01萬輛，同比下滑9.43%，前兩月合計銷量同比增長19.18%，符合市場預(yù)期。因目前行業(yè)整體庫存仍在正常水平，且部分品牌如大眾、通用等庫存低于正常水平，預(yù)計3月轎車銷量增速有望在10%以上。2月自主品牌轎車銷量同比下降7.90%，下降幅度好于整體水平，德系同比增長11.3%，繼續(xù)保持旺銷，日系市場有占率繼續(xù)下降。短期因市場擔(dān)心未來經(jīng)濟走勢，影響了部分乘用車公司股價，預(yù)計短期調(diào)整后，業(yè)績成長確定性較高及低估值的乘用車公司價值仍將得到體現(xiàn)。

●重卡：終端需求仍偏弱，短期仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。2月重卡銷量4.1萬輛，環(huán)比下滑4.7%，同比下滑47.5%。半掛牽引車同比下滑52.7%，工程車銷量同比下滑44.9%。我們認(rèn)為，從3月終端需求看，目前土建和工程項目開工均低于預(yù)期，終端需求仍較弱，短期內(nèi)重卡仍處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)。