[摘 要]基于2010年～2011年數(shù)據(jù)，運用DEA方法對我國上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的效率進行了分析。研究結(jié)果表明：靜態(tài)來看，生產(chǎn)效率整體水平較高，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“跑馬圈地”式的擴張削弱了其規(guī)模效率，業(yè)務(wù)增長模式需要轉(zhuǎn)變；生產(chǎn)效率、純技術(shù)效率差異大表明經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比較優(yōu)勢將在上市證券公司之間顯現(xiàn)，差異化發(fā)展戰(zhàn)略有了現(xiàn)實意義。動態(tài)來看，在2010年～2011年間，上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全要素生產(chǎn)率呈現(xiàn)出全面削弱的態(tài)勢，這可歸因于技術(shù)變化與生產(chǎn)效率這兩個因素的全面弱化，而技術(shù)變化因素的弱化更為明顯；從動態(tài)效率均值分解的象限圖來看，海通、長江、西南證券動態(tài)效率具有相對優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，從差異化競爭、業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及經(jīng)營管理等方面為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營改進提出了建議。

[關(guān)鍵詞]證券公司；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；效率；數(shù)據(jù)包絡(luò)分析；聚類分析

[中圖分類號]F832.5 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0461（2013）03-0093-05

一、引 言

《中國資本市場發(fā)展報告》（2008）指出：“到2020年中國證券公司的發(fā)展進入比較成熟的階段，競爭力顯著增強，出現(xiàn)具有國際競爭力的證券公司”。而效率的提升是競爭力提高的基礎(chǔ)。基于此，研究上市證券公司及其相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率，對于中國資本市場的健康發(fā)展具有重要意義。

Wang et al（2003）[1]、朱南與劉一（2008）[2]、程可勝（2009）[3]、陳芳平與習(xí)斌（2011）[4]等學(xué)者關(guān)于證券公司經(jīng)營效率的分析是基于總體投入產(chǎn)出而言的，沒有分業(yè)務(wù)模塊進行進一步細化研究。對于大多數(shù)證券公司而言，其業(yè)務(wù)模塊主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、投資銀行、資產(chǎn)管理等。差異化競爭將是國內(nèi)證券公司提升核心競爭力的有效途徑。因此，分業(yè)務(wù)模塊的效率評價將會進一步地揭示證券公司效率改進的具體方向，提高企業(yè)管理水平。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指證券公司接受客戶委托代理客戶買賣有價證券的業(yè)務(wù)。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為投資者提供服務(wù)，為客戶創(chuàng)造價值，為證券公司創(chuàng)造利潤和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是證券公司乃至整個證券行業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。隨著“浮動傭金制度”（2002）的實施，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正面臨著傭金市場化、技術(shù)信息化、服務(wù)同質(zhì)化、境外證券公司介入和金融混業(yè)經(jīng)營等多重挑戰(zhàn)。證券公司必須提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率和競爭能力以應(yīng)對市場變化。上市證券公司作為證券行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，一定程度上代表了行業(yè)經(jīng)營管理水平，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效率如何？生產(chǎn)效率與技術(shù)進步的變化如何？上市證券公司之間的差異性如何？這些問題都值得深入研究。而國內(nèi)學(xué)者大多從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)流程[5]、盈利模式[6]、競爭格局[7]、客戶關(guān)系管理[8]等方面展開研究，鮮見經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)效率評價的研究。為此，本文采用DEA模型，收集15家上市證券公司2010年～2011年度的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的效率；同時采用分層聚類分析法研究15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)效率之間的差異性，以期對上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理有所裨益。

二、實證結(jié)果及分析

1. 效率測算方法及指標(biāo)的選擇

DEA分為“投入導(dǎo)向”和“產(chǎn)出導(dǎo)向”兩種效率分析模型，投入導(dǎo)向以既定產(chǎn)出的投入最小化作為有效率的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)出導(dǎo)向以既定投入的產(chǎn)出最大化作為有效率的標(biāo)準(zhǔn)。證券公司基于其經(jīng)營管理特點，可歸屬于“投入導(dǎo)向”的模型[2]。本文對證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)效率的測算涉及技術(shù)效率（TE）、規(guī)模效率（SE）和純技術(shù)效率（PTE）。其中，技術(shù)效率（TE）、純技術(shù)效率（PTE）可分別使用CCR對偶模型（Charnes，Cooper Rhodes，1978）和BCC對偶模型（Banker，Charnes Cooper，1984）進行計算。Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)可用來比較不同時期內(nèi)上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效率與技術(shù)進步的變化，反映出經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展能力。本文使用F？觔er等人（1992）定義的 Malmquist 生產(chǎn)率指數(shù)。

在使用DEA模型進行證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)效率研究時，投入產(chǎn)出指標(biāo)的選擇至關(guān)重要，它直接影響著被評價對象的效率值?；谧C券公司主要是使用勞動和資本作為生產(chǎn)要素投入獲取證券服務(wù)收入的事實，本文借鑒朱南、劉一（2008）的思路，依據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在企業(yè)經(jīng)營管理中的實際投入、產(chǎn)出情況，選取了經(jīng)紀(jì)人的數(shù)量、營業(yè)部家數(shù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營業(yè)成本3個變量作為投入指標(biāo)，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入作為產(chǎn)出指標(biāo)，如表1所示。

按照DEA模型選取指標(biāo)的經(jīng)驗法則，決策單位DMU的數(shù)量至少應(yīng)當(dāng)是投入與產(chǎn)出指標(biāo)的數(shù)量之和的2倍，否則會降低DEA方法的解釋力度。本文選取三個投入指標(biāo)、一個產(chǎn)出指標(biāo)和15家上市證券公司作為DMU，滿足經(jīng)驗法則的要求。

2. 數(shù)據(jù)來源

本文所選取指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)的上市證券公司的年報，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營業(yè)成本、收入來源于年報中“董事會報告”， 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人員的數(shù)量來源于年報中“公司員工情況”的崗位分類，營業(yè)部家數(shù)來自分部報告及年報中的文字說明。

3. 樣本選擇

在17家上市證券公司中，東吳證券、方正證券是2011年新上市的券商，缺乏2010年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，剔除上述這兩家后，我們選取剩余的15家公司作為樣本。

4. 數(shù)據(jù)的適用性

運用DEA模型，其投入與產(chǎn)出之間需要滿足等幅擴張性，即需要檢驗投入產(chǎn)出指標(biāo)之間是否具有正相關(guān)關(guān)系。由于投入產(chǎn)出指標(biāo)的數(shù)據(jù)不全符合正態(tài)分布，本文借鑒朱南、劉一（2008）的思路，采用非參數(shù)的“Kendall's tau_b”秩方法，使用SPSS11.5統(tǒng)計軟件，分別對15家樣本公司的投入產(chǎn)出指標(biāo)進行了相關(guān)性分析。具體結(jié)果如表2所示。

由此可見，2010、2011年樣本公司的3項投入指標(biāo)與一項產(chǎn)出指標(biāo)都顯著正相關(guān)，樣本數(shù)據(jù)滿足運用DEA模型的要求。

5. 效率評價結(jié)論及分析

（1）2010年、2011年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均效率的靜態(tài)分析。基于投入導(dǎo)向的CCR、BCC 模型以及15家上市證券公司2010年、2011年度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)的平均值，本文運用DEAP2.1軟件對15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的效率進行測度，結(jié)果見表3所示。

由表3可知，2010年、2011年15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的平均生產(chǎn)效率為0.880，整體水平較高。從公司個體來看，有3家證券公司處于生產(chǎn)前沿上，得分靠后的山西證券（0.764）、宏源證券（0.747）、東北證券（0.706）的投入產(chǎn)出能力相對較弱，可能在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營管理、資源利用等方面存在一些問題。由純技術(shù)效率、規(guī)模效率的分值可知，有兩家證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的純技術(shù)有效率但規(guī)模無效率，經(jīng)營規(guī)模不合理導(dǎo)致了其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體生產(chǎn)效率的降低，中信證券處于規(guī)模報酬遞減階段，應(yīng)合理縮小經(jīng)營規(guī)模、加強現(xiàn)有資源整合等方式實現(xiàn)規(guī)模效率，進而提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體上的生產(chǎn)效率；國金證券處于規(guī)模報酬遞增階段，可適度擴張，加大投入，加強市場開拓能力，實現(xiàn)規(guī)模效率。在12家規(guī)模無效率的公司中有9家處于規(guī)模報酬遞減階段，比例高達75%，這說明隨著“浮動傭金制度”（2002）的實施，競爭的加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“跑馬圈地”②式的擴張削弱了其內(nèi)在效率，業(yè)務(wù)增長模式需要轉(zhuǎn)變。

由基于CCR模型的投影分析可知，12家經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)無效率公司的學(xué)習(xí)標(biāo)桿分別為招商證券、太平洋和華泰證券，無效率公司可參考各自的學(xué)習(xí)標(biāo)桿，調(diào)整投入，提高其生產(chǎn)效率。

（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)效率的聚類分析。為了進一步分析15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的2010年～2011年平均效率之間的差異性，本文采用分層聚類分析法，應(yīng)用SPSS11.5軟件，分別以生產(chǎn)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率為變量進行聚類分析，數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理采用針對指標(biāo)（by variables）的Z-scores方法。具體分類如表4、表5、表6所示。

從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生產(chǎn)效率來看，15家上市證券公司之間有著明顯的差距，有7個層次，且第1層次的效率值是第7層次的1.42倍；而規(guī)模效率上的差距相對較小，80%的公司集中在第1層次，且第1層次的效率值僅是第3層次的1.128倍。由TE=PTE×SE可知，15家上市證券公司生產(chǎn)效率的差異主要歸因于純技術(shù)效率的差異。這說明隨著競爭的加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比較優(yōu)勢將在上市證券公司之間逐步顯現(xiàn)，上市證券公司采用差異化發(fā)展戰(zhàn)略有了現(xiàn)實意義。

⑶Malmquist全要素生產(chǎn)率分析。為分析證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生產(chǎn)效率的動態(tài)變化，本文使用F？觔er等人（1992）定義的 Malmquist 生產(chǎn)率指數(shù)，計算結(jié)果見表7。

由表7可以看出，在2010年～2011年間，15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全要素生產(chǎn)率tfpch的平均值僅為0.7，呈現(xiàn)出整體削弱的態(tài)勢。

全要素生產(chǎn)率（tfpch）的增長受生產(chǎn)效率變化指數(shù)（effch）和技術(shù)變化指數(shù)（techch）的變化影響。從2010年到2011年，15家上市證券公司中有7家的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生產(chǎn)效率變化指數(shù)出現(xiàn)負增長，effch平均值僅為0.965；而15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在2010年～2011年間都沒有取得技術(shù)進步，techch平均值僅為0.725。這說明了從2010年到2011年，上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的全要素生產(chǎn)率的削弱來源于技術(shù)變化與生產(chǎn)效率這兩個因素的全面弱化，而技術(shù)變化因素的弱化更為明顯。

從2010年到2011年，15家上市證券公司中有6家的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)純技術(shù)效率變化指數(shù)的負增長，pech平均值僅為0.970； 8家經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)規(guī)模效率變化指數(shù)的負增長，sech平均值僅為0.995。這說明上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未能發(fā)揮出已有的資源與技術(shù)潛力，自身最佳的經(jīng)營規(guī)模也尚未形成。

依據(jù)tfpch=effch×techch = pech×sech×techch，從2010年～2011年，15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全要素生產(chǎn)率削弱的態(tài)勢主要是由技術(shù)變化、純技術(shù)效率與規(guī)模效率三要素的全面走弱而引起。

為進一步分析15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)效率的相對態(tài)勢，以生產(chǎn)效率變化指數(shù)和技術(shù)變化指數(shù)的均值為界，可以將坐標(biāo)平面分為四個區(qū)域，具體如圖1所示。位于A 區(qū)域內(nèi)的長江、西南以及海通證券的生產(chǎn)效率變化和技術(shù)變化均較高，是其他公司全要素生產(chǎn)率改進的目標(biāo)；位于B 區(qū)域內(nèi)的廣發(fā)、國元、光大、東北、興業(yè)、宏源證券的技術(shù)變化較高而生產(chǎn)效率變化較低，應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)效率變化情況來調(diào)整管理模式、實現(xiàn)制度創(chuàng)新是該類公司全要素生產(chǎn)率改進的關(guān)鍵；位于C 區(qū)域內(nèi)的太平洋證券的生產(chǎn)效率變化和技術(shù)變化均較低，在經(jīng)營管理與技術(shù)創(chuàng)新上迫切需要優(yōu)化與調(diào)整；位于D 區(qū)域內(nèi)的招商、華泰、山西和中信證券的生產(chǎn)效率變化較高而技術(shù)變化較低，不斷提高技術(shù)創(chuàng)新能力是該類公司實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率改進的首要任務(wù)。

三、結(jié)論與對策建議

本文運用DEA模型對我國15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的效率進行了分析，并結(jié)合 Malmquist 生產(chǎn)率指數(shù)對2010年～2011年間的效率變化進行了動態(tài)評價，研究結(jié)果表明：

（1）靜態(tài)來看，15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生產(chǎn)效率整體水平較高，但有高達75%的公司處于規(guī)模報酬遞減階段，這說明隨著“浮動傭金制度”（2002）的實施，競爭的加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“跑馬圈地”式的擴張削弱了其規(guī)模效率，業(yè)務(wù)增長模式需要轉(zhuǎn)變；15家上市證券公司生產(chǎn)效率的差異較大，主要源于純技術(shù)效率的差異。這說明經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比較優(yōu)勢將在上市證券公司之間逐步顯現(xiàn)，隨著競爭的加劇，上市證券公司采用差異化發(fā)展戰(zhàn)略有了現(xiàn)實意義。

（2）動態(tài)來看，在2010年～2011年間，我國15家上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全要素生產(chǎn)率呈現(xiàn)出全面削弱的態(tài)勢，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的全要素生產(chǎn)率的削弱來源于技術(shù)變化與生產(chǎn)效率這兩個因素的全面弱化，而技術(shù)變化因素的弱化更為明顯；從動態(tài)效率均值分解的象限圖來看，海通、長江、西南證券動態(tài)效率具有相對優(yōu)勢。

基于以上結(jié)論，為進一步提高上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的效率，促進可持續(xù)發(fā)展，本文提出以下三點建議：

第一，除了大而全的綜合類證券公司的發(fā)展道路以外，應(yīng)鼓勵行業(yè)內(nèi)證券公司實行差異化競爭，中小型證券公司可憑借自身經(jīng)營特色與資源優(yōu)勢就某一細分市場與業(yè)務(wù)領(lǐng)域進行深入挖掘，提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)集中度和規(guī)模經(jīng)濟水平，進而推動行業(yè)特色化經(jīng)營與差異化競爭格局的形成。

第二，積極推動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，從賬戶創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新以及人力資源管理創(chuàng)新等層面實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)通道型服務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型，優(yōu)化投入產(chǎn)出比例，以克服目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)技術(shù)變化與生產(chǎn)效率全面弱化的不利局面。

第三，著力推動上市證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理水平的提高?，F(xiàn)行基于“傳統(tǒng)通道”的業(yè)務(wù)架構(gòu)已無法適應(yīng)新的財富管理體系的發(fā)展要求，需要真正以客戶需求為中心，實施業(yè)務(wù)流程再造，提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理水平。