今年以來，東亞銀行、渣打銀行都相繼陷入了QDII虧損風(fēng)波。各家銀行QDII產(chǎn)品難以扭虧為盈。

據(jù)西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所數(shù)據(jù)顯示，截至目前，依舊浮虧的銀行QDII產(chǎn)品共有91款，最高一款QDII產(chǎn)品的浮虧比率超過了50%，

“2007年9月以來，全球范圍內(nèi)突發(fā)金融風(fēng)暴，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險造成了QDII的全面虧損，至今全球市場也沒有恢復(fù)到金融海嘯之前的狀態(tài)。”一位外資銀行的產(chǎn)品負責人解釋稱。

在目前運行的QDII產(chǎn)品中，掛鉤港股的產(chǎn)品，其浮虧程度僅次于掛鉤海外基金的產(chǎn)品。2007年，受港股直通車的預(yù)期，中資銀行和外資銀行都曾推出了掛鉤港股的QDII產(chǎn)品，希望能在即將出現(xiàn)的政策利好中為投資者大賺一筆，可是終究事與愿違。

據(jù)普益財富的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2013年3月8日，正在運行的215款QDII理財產(chǎn)品中，近一年累計收益率為正的理財產(chǎn)品有166款，占比達77.21%，所有產(chǎn)品近一年的平均凈值增長率為4.25%。

即便如此，QDII產(chǎn)品大面積浮虧的現(xiàn)象依然難以掩飾。目前，QDII依然是凈值類產(chǎn)品中虧損最嚴重的產(chǎn)品。在銀行理財產(chǎn)品中，凈值類產(chǎn)品一直是作為創(chuàng)新的品種得到政策的鼓勵，也是銀行理財產(chǎn)品由初期的市場培育走向成熟的一個關(guān)鍵步驟。

自去年年底起，銀監(jiān)會明確表示2013年要進一步加強銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管，重點規(guī)范銀行理財產(chǎn)品資金池，對固定收益和浮動收益的理財產(chǎn)品實行分賬經(jīng)營、分類管理，強化風(fēng)險防控。在許多業(yè)內(nèi)人士看來，這是凈值類產(chǎn)品比重將增加的明確信號?！皩τ阢y行理財產(chǎn)品資金池的規(guī)范，最重要的是要轉(zhuǎn)變資金池的管理模式，由目前的動態(tài)管理模式逐漸向凈值類產(chǎn)品即基金模式轉(zhuǎn)型，真正地能夠通過價格的波動將風(fēng)險收益從最初的基礎(chǔ)資產(chǎn)投資傳遞給投資者。目前的資金池還是動態(tài)管理，系統(tǒng)性風(fēng)險很大，大部分產(chǎn)品收益并非正常的風(fēng)險收益，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展嚴重受限。毫無疑問，以后的凈值類產(chǎn)品會越來越多，可能真正實現(xiàn)買者自負，風(fēng)險自擔?！币晃还煞葜沏y行負責人稱。

“在銷售理財產(chǎn)品時，無論是代理產(chǎn)品和銀行自己的產(chǎn)品，銀行都有責任和義務(wù)講明產(chǎn)品的風(fēng)險，尤其最大可能的風(fēng)險。不能單純的強調(diào)收益，更不能對非保本的產(chǎn)品進行任何收益的口頭約定，從而誤導(dǎo)消費者購買。投資者也應(yīng)該明白投資的風(fēng)險與收益相當，高收益一定是讓渡了一定的安全性為前提的，投資者更需要量力購買。只有這樣，才能真正實現(xiàn)理財產(chǎn)品購買自愿，買者自負。”上述零售銀行的負責人稱。

據(jù)記者了解，銀監(jiān)會早在年初就要求各家銀行于今年4月底前完成資金池的整改，對于不能如期達標的銀行，銀監(jiān)會很有可能開出罰單。不僅如此，各地銀監(jiān)局還會對轄區(qū)銀行理財產(chǎn)品的銷售活動進行專項檢查和明察暗訪，目的是嚴查銀行理財?shù)倪`規(guī)銷售行為。

對資金池的規(guī)范，將使得保本保收益的產(chǎn)品越來越少，凈值類產(chǎn)品越來越多。在理財產(chǎn)品透明度增加的同時，收益的風(fēng)險性將進一步體現(xiàn)出來。

此前，摩根大通亞洲區(qū)兼新興市場首席策略師AdrianMowat在18日發(fā)布研究報告，將A股市場評級降至“減持”，其亞洲兼新興市場首席策略師莫瓦特（AdrianMowat）還建議做空四大行——中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行。當天滬指下跌1.68%，四大行A股跌幅則在1.68%～2.99%之間。與此同時，塞浦路斯史無前例地對銀行存款征收一次性稅收，重新激起了市場對歐元區(qū)債務(wù)危機的擔憂，經(jīng)濟規(guī)模不足歐元區(qū)0.5%的塞浦路斯存款稅事件震動全球金融市場。塞浦路斯否決存款稅，隔夜美股漲跌不一，港股開盤延續(xù)跌勢，再度失守22000點。在雙重打擊之下，國內(nèi)銀行能否逆襲成功？

本周倍受爭議的中國本土銀行股似乎急于證明自己。周二銀行股迅速反擊，周二早盤，四大行股票集體“反擊”，中國銀行（601988）A、H股分別上漲0.34%、0.86%，工商銀行（601398）A、H股分別上漲0.49%、0.19%，建設(shè)銀行（601939）A、H股分別上漲0.66、0.49%；農(nóng)業(yè)銀行（601288）A、H股分別上漲0.36%、0.54%。周三早盤，銀行股全線飄紅，中信銀行強勢漲停，中、農(nóng)、工、商漲幅均超過1%，板塊整體漲幅超過3%。

業(yè)內(nèi)人士分析，首先，我國目前通脹壓力并沒有顯著上升，2月份CPI同比高漲是受季節(jié)因素和春節(jié)錯位的低基數(shù)效應(yīng)影響，春季過后食品價格回落，CPI也將回到較低的區(qū)間，因此沒必要過于擔心通脹，雖然央行行長表態(tài)關(guān)注通脹，但我們分析這只是監(jiān)管部門進行預(yù)期管理的措施之一，目前通脹尚處溫和水平，還遠未到導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向的程度。

其次，我國今年的貨幣政策基調(diào)是穩(wěn)健，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的實施均需要保持適度的流動性，這決定了我國流動性不會大幅收緊。雖然市場擔心房價的上漲將有可能導(dǎo)致央行收緊流動性，但央行行長周小川已經(jīng)表態(tài)房地產(chǎn)調(diào)控將主要采取結(jié)構(gòu)性信貸政策，而非采取總量政策，因此不必過分擔心。

基本面看銀行信貸需求依然較旺盛，但結(jié)構(gòu)仍未脫離基建及地產(chǎn)相關(guān)。由于社融增速的放快，貸款作為當前綜合融資成本較低的方式依然相對緊缺，銀行議價能力較強。跟市場不一樣的觀點在于我們認為不良貸款仍將在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型及金融資產(chǎn)脫媒中持續(xù)暴露，銀行持續(xù)通過表外手段轉(zhuǎn)移不符合“窗口指導(dǎo)”信貸需求，但這一部分已經(jīng)明顯感受到監(jiān)管的壓力。

政策面，周小川的留任有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，同時肖鋼調(diào)任證監(jiān)會也將適度打消市場對于銀行理財產(chǎn)品監(jiān)管的疑慮。這也是我們一直以來的看法：理財產(chǎn)品資金池最大的風(fēng)險來自期限錯配，因此延長理財產(chǎn)品期限，控制資產(chǎn)投向和規(guī)?；蚴钦_的做法。停掉資金池可能會造成一定的系統(tǒng)性風(fēng)險，也不符合金改的方向。周小川的留任將穩(wěn)定當前的貨幣政策與改革目標，我們認為從中期看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的投資機會以及中國房地產(chǎn)調(diào)控政策的加碼將減緩熱錢流入的速度，但短期市場資金價格的持續(xù)回落仍將使央行加大正回購力度，控制市場流動性。穩(wěn)健的貨幣政策有利于銀行的息差保持穩(wěn)定。

市場面看，政府改革的決心使市場已經(jīng)從前期的過度樂觀情緒冷靜下來，回到我們強調(diào)的行業(yè)估值修復(fù)行情?；久媾c政策面跟去年四季度相比持續(xù)向好，但利率市場化以及銀行的再融資仍是長期壓制估值的因素，不足以像市場其他觀點認為的支撐估值中樞顯著上移，如1.5 倍PB 以上。我們認為合理的區(qū)間仍是1.2-1.3 倍PB，這一區(qū)間屬于海外銀行業(yè)估值的相對溢價水平。行業(yè)短期存在兩個催化劑：1、經(jīng)濟改善。2、QFII/RQFII 額度增加。我們對二季度經(jīng)濟的看法并不悲觀，前海金融平臺也將推進RQFII 規(guī)模的擴大。無論大盤方向選擇是向上還是向下，行業(yè)仍有大概率取得超額收益；當前行業(yè)12 年P(guān)B 為1.19倍，13 年P(guān)B 為1.08 倍，仍有明顯投資價值。個股方面，維持平安、興業(yè)、民生的推薦順序，同時也可關(guān)注浦發(fā)、交行的補漲機會。

從中期來看，我們?nèi)匀豢春勉y行板塊的投資價值，這主要是因為經(jīng)濟復(fù)蘇、融資壓力緩解以及低估值、業(yè)績確定性增長這些前期支撐板塊上漲的因素并沒有發(fā)生改變。我們預(yù)計2012、2013 年上市銀行凈利增速分別為16.3%和7.84%，目前行業(yè)13 年的PE 和PB 為5.86 倍和1.05 倍，仍處于歷史底部區(qū)域。我們認為銀行板塊13 年合理的PE 估值為6-7 倍之間，合理的PB 估值為1.2-1.5 倍左右。基于此，銀行板塊估值修復(fù)仍有空間，但由于板塊前期已經(jīng)經(jīng)歷了一輪急速的估值糾偏行情，在缺乏新的有力驅(qū)動因素的情況下，我們認為板塊在二季度整體機會不大，出現(xiàn)上升空間有限但下調(diào)幅度也不大的震蕩行情的可能性較大。板塊的整體機會需要經(jīng)濟復(fù)蘇力度進一步增強支持，建議低位關(guān)注興業(yè)銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行。

銀行分析師認為，2013年銀行股會有20%以上的超額收益?；久嫔?，銀行股業(yè)績穩(wěn)定增長，超預(yù)期概率在加大。資金面上，無論是QFII、RQFII，還是未來2萬億的地方社保資金入市、新基金設(shè)立，都將加大在銀行股上的配置。A股銀行股目前估值仍偏低，未來倍增不是夢。

（根據(jù)公開資料整理）