[摘 要]本文通過(guò)介紹中小企業(yè)集合債的概念、發(fā)行過(guò)程，著重論述中小企業(yè)集合債券如何選擇參與企業(yè)的重要性，最后通過(guò)介紹深圳市兩只中小企業(yè)的集合劵具體說(shuō)明參與企業(yè)的方法和過(guò)程。

[關(guān)鍵字]中小企業(yè) 集合債券 參與

一、簡(jiǎn)述中小企業(yè)集合債

中小企業(yè)集合債又稱(chēng)為“捆綁發(fā)債”是指通過(guò)牽頭人組織，多家企業(yè)作為債券的共同發(fā)行人，確定債券的額度和期限，采用“統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一發(fā)債、分別負(fù)債、分別擔(dān)?！钡姆绞较蚴袌?chǎng)發(fā)行的一種創(chuàng)新性企業(yè)債券。在現(xiàn)在的社會(huì)中，采用中小企業(yè)集合債來(lái)籌集資金的企業(yè)很多，因?yàn)樾∑髽I(yè)自身的信譽(yù)有限，不能獲得投資人的信任，如果比較優(yōu)秀的小企業(yè)集合在一起，彼此作為一個(gè)信譽(yù)的保證，那么會(huì)獲得很多投資者的親睞，因此投資者會(huì)認(rèn)為這樣會(huì)有保證，一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好，但是還有其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好。這就是好比投資者在股票市場(chǎng)中，要進(jìn)行分散投資是一樣的道理，“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”是很多投資大師的至理名言和在進(jìn)行投資中操作的方法。

二、中小企業(yè)集合債券如何選擇參與企業(yè)

1、從發(fā)行人的角度

首先希望債券能夠發(fā)行成功，那么發(fā)行債券的過(guò)程中就是希望整個(gè)債券的風(fēng)險(xiǎn)最小，在風(fēng)險(xiǎn)最小的同時(shí)，具有收益性。中小企業(yè)的融資目的要更好地達(dá)到，那么什么樣的合作伙伴才最有利于本企業(yè)，才達(dá)到雙贏(yíng)的效果，什么樣的組合可以讓門(mén)檻較高的審批可以通過(guò)，可以更好的信用增級(jí)，可以更好的尋求信用擔(dān)保。

2、從投資者的角度

集合融資意味多家企業(yè)集合在一起融資，而融資的各個(gè)中小企業(yè)企業(yè)管理狀況、財(cái)務(wù)狀況、科技實(shí)力即使在同一個(gè)區(qū)域也大不一樣，抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較差，其中一個(gè)發(fā)行人發(fā)生對(duì)付違約也就會(huì)影響到整個(gè)集合債券的信用情況，那么集合債券比起其他的投資工具具有哪些其他的優(yōu)越性，具有哪些吸引人的地方呢。

3、從政府角度

由于入選的中小企業(yè)的資質(zhì)將直接影響中小企業(yè)集合債最終能否成功發(fā)行，故各省政府和地方各級(jí)政府協(xié)調(diào)部門(mén)或牽頭機(jī)構(gòu)要通過(guò)多種途徑選擇地區(qū)內(nèi)中小企業(yè)，會(huì)盡量集中一批優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，重點(diǎn)選擇財(cái)務(wù)基礎(chǔ)優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、發(fā)展前景良好和募集資金投資項(xiàng)目切實(shí)可行的企業(yè)，加快推動(dòng)各地區(qū)中小企業(yè)集合的實(shí)際情況，確定債券聯(lián)合發(fā)行人的參與要求。

三、 如何選取參與樣本

1、參與企業(yè)選擇的樣式

（1）、上下游鏈條

中小企業(yè)發(fā)展中企業(yè)之間的聯(lián)系很重要，供應(yīng)商，零售商，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條過(guò)程中，存在緊密聯(lián)系的中小企業(yè)可以聯(lián)合起來(lái)，達(dá)到共贏(yíng)。不同的行業(yè)有不同的現(xiàn)金流周期變化，如果某個(gè)行業(yè)的現(xiàn)金流使用高峰期，對(duì)應(yīng)著某個(gè)行業(yè)現(xiàn)金流的低谷期，這樣的一個(gè)互補(bǔ)可以達(dá)到資金的充分利用。在這個(gè)過(guò)程中，應(yīng)收賬款，預(yù)付賬款等等可以做為信用的擔(dān)保，或許這樣的現(xiàn)金流僅僅滿(mǎn)足的是資金經(jīng)營(yíng)上的短期周轉(zhuǎn)，而長(zhǎng)期規(guī)模的擴(kuò)張這還是需要整個(gè)集合的長(zhǎng)期外部性融資。

（2）關(guān)系型信貸角度

關(guān)系型融資，銀行與企業(yè)長(zhǎng)期交易并積累大量的企業(yè)專(zhuān)有信息，而且銀行掌握的企業(yè)的專(zhuān)有信息具有排他性，在公開(kāi)市場(chǎng)上無(wú)法獲得和擴(kuò)散。此外，關(guān)系銀行提供關(guān)系型融資的目的是長(zhǎng)期獲得收益。關(guān)系型融資主要來(lái)自銀行信貸，但是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)國(guó)有及其它大商業(yè)銀行，對(duì)地方中小企業(yè)惜貸明顯。中小企業(yè)能從大商業(yè)銀行貸到款少之又少。

（3）、反擔(dān)保方面

中小企業(yè)集合債最關(guān)鍵的問(wèn)題就是怕違約，反向思考，從能成功發(fā)行集合債的合理反擔(dān)保品出發(fā)，以此尋找契合的中小企業(yè)，如股權(quán)、無(wú)形資產(chǎn)（技術(shù)產(chǎn)權(quán)）、固定資產(chǎn)質(zhì)押，應(yīng)收賬款的抵押等等，這些參與的中小企業(yè)有多重的反擔(dān)保提供，這樣信用的評(píng)級(jí)就會(huì)增加，以便達(dá)到共贏(yíng)的效果。

（4）、中小企業(yè)信用互助協(xié)會(huì)

我國(guó)在發(fā)行中小企業(yè)集合債券中，也應(yīng)該借鑒美國(guó)、日本在信用擔(dān)保方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)系我國(guó)的實(shí)際，為增強(qiáng)中小企業(yè)的信用等級(jí)可以嘗試成立中小企業(yè)信用互助協(xié)會(huì)。中小企業(yè)信用互助協(xié)會(huì)是將符合聯(lián)合發(fā)債的中小企業(yè)集中在一起，各個(gè)中小企業(yè)每年向協(xié)會(huì)上交一定額度的會(huì)費(fèi)和信用保證金，這樣在中小企業(yè)對(duì)外進(jìn)行債券發(fā)行時(shí)，中小企業(yè)信用擔(dān)保協(xié)會(huì)就可以聯(lián)合銀行或者擔(dān)保公司，由銀行或者擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保，中小企業(yè)以其各自資產(chǎn)進(jìn)行再擔(dān)保。其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為這就是一種保險(xiǎn)公司的感覺(jué)，保險(xiǎn)公司進(jìn)行中小企業(yè)的保險(xiǎn)，可以提高中小企業(yè)的信用增級(jí)的同時(shí)，又增加了一種融資方式，這種保險(xiǎn)作用方式還可以擴(kuò)展，貸款，資產(chǎn)證券化等等。

2、參與企業(yè)的數(shù)量

參與發(fā)行集合債券的數(shù)量N越大，集合債券價(jià)格越低。這是由于參與中小企業(yè)集合債券發(fā)行的中小企業(yè)信用等級(jí)低，違約風(fēng)險(xiǎn)大，從而參與的中小企業(yè)越多，會(huì)導(dǎo)致債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大（謝文、王雄2010）。那么是否數(shù)量越多越不好呢，還有待進(jìn)一步的分析。但是我也不認(rèn)為企業(yè)越少越好，集合債就像一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)的士兵，什么樣的數(shù)量，什么樣的布局，都有研究的價(jià)值，有待深入挖掘。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊勝剛；胡海波.《不對(duì)稱(chēng)信息下的中小企業(yè)信用擔(dān)保問(wèn)題研究》.金融研究.2006.01

[2]王曉軍；劉凱；仲偉周.《融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保問(wèn)題的數(shù)量分析—基于利益相關(guān)者的角度》.蘭州商學(xué)院學(xué)報(bào).2012.01

作者簡(jiǎn)介：明敏，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011級(jí)金融碩士