[摘 要]本文用實(shí)證的方法分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)滬深300指數(shù)上市公司的敏感程度，并且初步建立了回歸模型，研究發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期負(fù)債、總資產(chǎn)與企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)呈顯著正相關(guān)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債結(jié)構(gòu)

一、引言

企業(yè)的投融資研究一直以來是經(jīng)濟(jì)管理的重要課題。資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論最核心的內(nèi)容，是現(xiàn)代公司金融理論的基礎(chǔ)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)收益率、企業(yè)價(jià)值的關(guān)系是十分密切。

一個(gè)合適的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)而言是相當(dāng)重要的，固定資產(chǎn)具有良好的盈利性，但是缺乏流動(dòng)性；流動(dòng)資產(chǎn)反之。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)在于確定一個(gè)既能維持企業(yè)正常開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，又能在減少或者不增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，給企業(yè)帶來更多利潤(rùn)的流動(dòng)資金水平。

本文選取滬深300指數(shù)的樣本公司2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)我國(guó)資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，以此發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)存在的問題。

二、研究假設(shè)，設(shè)計(jì)與分析

（1）提出假設(shè)

假設(shè)1：在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)比例越低。

假設(shè)2：在企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，非流動(dòng)負(fù)債比越高，企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)比例越高。

（2）變量的設(shè)計(jì)

以非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重表示資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，用Lassetr表示。資本結(jié)構(gòu)則使用資產(chǎn)負(fù)債率，用Debtr來表示。以非流動(dòng)負(fù)債占總債務(wù)比來表示企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，用Loanr表示。由于企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，在這里取企業(yè)資產(chǎn)的對(duì)數(shù)引入模型中，用ln Asset表示企業(yè)規(guī)模。企業(yè)的績(jī)效也會(huì)對(duì)被解釋變量產(chǎn)生內(nèi)生性的影響，用經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來表示企業(yè)的績(jī)效，用Profit來表示。

四、實(shí)證結(jié)果分析

從回歸結(jié)果來看，資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的呈顯著的負(fù)相關(guān)，且通過了置信度為1%的檢驗(yàn)；非流動(dòng)負(fù)債比、企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)，非流動(dòng)負(fù)債比通過了1%的置信度檢驗(yàn)，企業(yè)規(guī)模的顯著性稍差，只在10%的置信度水平下通過檢驗(yàn)，各回歸系數(shù)均具有良好的經(jīng)濟(jì)意義。

模型的表達(dá)式可以寫成：

Lassetr=21.235-0.379Debtr+0.692Loanr-21.385Profit+2.069lnAsset+ε

資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為負(fù)數(shù)，也就是說負(fù)債的增加使企業(yè)受到負(fù)債融資的約束，因?yàn)閭鶆?wù)資本到期是要償還的，所以企業(yè)對(duì)于債券資本的運(yùn)用較少考慮投入到非流動(dòng)資產(chǎn)中，可能因此而產(chǎn)生投資不足的問題，這一點(diǎn)和假設(shè)1相一致；非流動(dòng)負(fù)債比的系數(shù)為0.692，顯著為正，表明負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有顯著影響，而且負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期負(fù)債的增加是有利于企業(yè)進(jìn)行非流動(dòng)資產(chǎn)的投資，這一數(shù)據(jù)也符合資本期限性質(zhì)和資產(chǎn)期限性質(zhì)。企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為正說明了規(guī)模大的企業(yè)較規(guī)模小的企業(yè)更容易形成非流動(dòng)資產(chǎn)投資。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的系數(shù)顯著為負(fù)值，說明在樣本中，企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)的形成負(fù)相關(guān)。分析樣本公司背景發(fā)現(xiàn)，有133家制造業(yè)上市公司，占樣本總數(shù)50.37%，我國(guó)制造業(yè)上市公司中主要從事粗放經(jīng)營(yíng)的簡(jiǎn)單加工制造和貿(mào)易加工制造模式，工藝水平不高，產(chǎn)品附加值低，所以利潤(rùn)率較低，故得到負(fù)系數(shù).

五、研究結(jié)論與研究展望

本文通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)：債權(quán)資本的增加并不能增加我國(guó)上市公司的非流動(dòng)資產(chǎn)比，非流動(dòng)資產(chǎn)的投資很大的程度上是依賴于股權(quán)融資；長(zhǎng)期債務(wù)較短期債務(wù)更適合于非流動(dòng)資產(chǎn)的投資。

結(jié)論啟示：加快完善我國(guó)資本市場(chǎng)，建立現(xiàn)代公司制度，使得更多的企業(yè)能進(jìn)行股權(quán)融資；降低企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)籌資的門檻，會(huì)有利于企業(yè)進(jìn)行收益性更強(qiáng)的非流動(dòng)資產(chǎn)投資；所以應(yīng)該盡快完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)重組，讓企業(yè)快速做強(qiáng)做大。

本文的局限在于沒有能考慮被解釋變量對(duì)解釋變量的反作用影響，上述的不足需要進(jìn)一步研究.

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