摘 要：分析上市公司投資價值有許多方法，而如何綜合評價上市公司的投資價值則是一個值得研究的重要問題。選取2011年9月30日滬深兩市23家煤炭上市公司14項財務(wù)指標(biāo)，采用因子分析法，使用SPSS統(tǒng)計軟件得出綜合價值排名，并與市凈率進(jìn)行比較，得出高估或者低估的股票。

關(guān)鍵詞：因子分析法；投資價值；上市公司

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）14-0107-02

一、煤炭行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

煤炭是我國重要的基礎(chǔ)能源，我國“富煤、貧油、少氣”的地質(zhì)條件決定了煤炭作為我國基礎(chǔ)能源的戰(zhàn)略地位。根據(jù)規(guī)劃，“十二五”期間，國家將推進(jìn)煤炭生產(chǎn)和利用方式變革，實施能源總量控制，使煤炭在一次能源消費結(jié)構(gòu)中的比重將有所下降，由目前的70%以上逐漸下降到65%左右。2010 年，煤炭消費所占的比例高達(dá)70.45%，依然是我國最重要的一次能源。我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，將支撐煤炭價格中長期看漲，煤炭行業(yè)具有絕對投資價值。

二、運用因子法實證分析

1.因子分析法簡介。因子分析反映了一種降維的思想，通過降維將相關(guān)性高的變量聚在一起，不僅便于提取容易解釋的特征，而且降低了需要分析的變量數(shù)目和問題分析的復(fù)雜性。其主要步驟為：1）建立原始指標(biāo)數(shù)據(jù)矩陣X=（xij）m×n，并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；2）求相關(guān)系數(shù)矩陣R的特征值，得出相關(guān)矩陣R的n個非負(fù)特征值，分別為λ1≥λ2≥λ3…≥λn≥0，并計算方差貢獻(xiàn)率比重αi=λiλi；3）進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，得到公共因子；4）計算因子得分及綜合排名。

2.樣本及指標(biāo)選取。本文選取滬深兩市23家煤炭行業(yè)上市公司作為樣本，所用財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國內(nèi)著名財經(jīng)網(wǎng)站“和訊網(wǎng)”數(shù)據(jù)庫（http://datainfo.stock.hexun.com/），數(shù)據(jù)截止日期為2011年9月31日。選取的14個指標(biāo)分別為：總資產(chǎn)收益率（X01）、主營業(yè)務(wù)利潤率（X02）、凈資產(chǎn)收益率（X03）、每股收益（X04）、流動比（X05）、速動比（X06）、資產(chǎn)負(fù)債率（X07）、總資產(chǎn)擴張率（X08）、主營業(yè)務(wù)增長率（X09）、每股收益增長率（X10）、凈利潤增長率（X11）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X12）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X13）、存貨周轉(zhuǎn)率（X14）。

3.數(shù)據(jù)處理與檢驗。本文使用SPSS18.0軟件進(jìn)行分析，在分析的過程中已自動進(jìn)行無量綱化處理。其中，“資產(chǎn)負(fù)債率（X07）”為適度指標(biāo)，只需將其正向化。得出Bartletts球形檢驗顯著值近似于0，拒絕原假設(shè)，說明各變量間存在相關(guān)性，適合因子分析。而KMO檢驗的值為0.358，并沒達(dá)到效果較好的0.7以上。由于KMO代表的是偏相關(guān)性的檢驗，重要性不如球形檢驗，盡管其數(shù)值只有0.358，但是仍適合做因子分析。

4.求特征值貢獻(xiàn)率并選主因子。由表1看出，與旋轉(zhuǎn)前相比，5個成分的特征值有所變化，旋轉(zhuǎn)后的特征值集中，但旋轉(zhuǎn)前后的總特征值和累計方差沒有改變。

表1 五個主因子解釋的總方差

5.因子命名解釋。從旋轉(zhuǎn)后的矩陣表中，可以很容易地判斷哪個變量歸入哪個因子（上表中用黑框數(shù)字標(biāo)出的變量分屬不同的因子）。對五個因子命名為：償債能力因子（X06、X05、X07），成長因子（X09、X08、X11），經(jīng)營效率因子（X12、X13、X14），盈利能力因子（X01、X02、X03），投資收益因子（X10、X04）。

6.因子得分排名。通過SPSS18.0軟件計算主因子公因子的得分，以旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，可得各上市公司綜合得分排名，如表3所示。

三、研究結(jié)論

因子分析法具有較好的實踐性和客觀性。市凈率不適用于短線炒作，故選取市凈率這一市場表現(xiàn)來進(jìn)行對比，找出哪些公司被高估，哪些公司被低估。市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。上市公司的每股內(nèi)含凈資產(chǎn)值高而每股市價不高的股票，即市凈率越低的股票，其投資價值越高，反之越小。

通過將上市公司綜合得分排名與市凈率對比，可以得出：

（1）由上表得分排名可得出，按照因子分析得到的上市公司投資價值排名與市場表現(xiàn)的上市公司投資價值排名有一定的差異。說明上市公司中存在著價值被高估或者被低估的股票。我們可以找出上市公司中具有投資價值的股票。

（2）上面公司股票被低估的有：大同煤業(yè)、平莊能源、平煤股份、中煤能源、上海能源、靖遠(yuǎn)煤電、中國神華。其中，上海能源和中國神華綜合排名靠前，雖然股價較高，分別為23.06元和25.34元（2011年9月30日收盤價），但是它們的每股凈資產(chǎn)分別為9.8元和10.72元，比其他公司也較高。較低的市凈率蘊藏著一定的投資價值。這些投資者可以作為參考。上面公司股票被高估的有：露天煤業(yè)、西山煤電、神火股份、煤氣化，這些股票的股票價值已經(jīng)被高估，這些公司股票由于暫時相對股價偏高，不具有投資價值。

（3）對于運用因子分析法綜合評價后，得分排名與市凈率比較接近的公司，我們要重點關(guān)注。例如，陽泉煤業(yè)、山煤國際、盤江股份、冀中能源、蘭花科技。

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Analysis of the investment value of the listed companies based on the factor method

ZHANG Liang-fa 1，YAN Li 2;PU Tao 1

（1.Economy and management college，South-west petroleum university，Chengdu 610500，China;

2.Audit section， South-west oil gas company，Chengdu 610051，China）

Abstract: Analysis on the investment value of listed companies have a number of ways， and the comprehensive evaluation of investment value of listed companies is a important issue worthy of study. Select on September 30， 2011 Shenzhen 23 coal 14 financial index of listed companies， by using factor analysis， comprehensive value using the SPSS statistical software that ranking and comparison with the book， that overvalued or undervalued stocks.

Key words: factor analysis method; investment value ; listed company

[責(zé)任編輯 王 莉]