摘 要：能否保持財務(wù)穩(wěn)健是企業(yè)成功與否的關(guān)鍵，分析了高負(fù)債的成因以及如何規(guī)避風(fēng)險；分析平衡高成長和穩(wěn)健的原因和措施。

關(guān)鍵詞： 財務(wù)穩(wěn)健 財務(wù)監(jiān)控體系 預(yù)算管理

“長江集團(tuán)”一直都保持穩(wěn)健的財務(wù)狀況，正是因為集團(tuán)穩(wěn)健的財務(wù)狀況，所以當(dāng)投資機會來臨時，集團(tuán)比潛在競爭對手更有能力去把握。事實也證明因為穩(wěn)健的財務(wù)狀況策略而把握到的機會，都是對集團(tuán)的業(yè)績有積極幫助的。因為有穩(wěn)健的財務(wù)狀況，集團(tuán)各子公司有能力或比對手更有能力把握時機去完成好的交易。例如：1979年，“長實”成功收購“和黃”； 1985年，“和黃”收購“香港電燈”； 1999-2002年間，“長江基建”及“香港電燈”收購澳洲ETSA Utilities及Powercor等都是成功的案例。

從上述材料看出，一個企業(yè)只有不斷地成長，才能在市場上保持競爭力。但在快速成長的過程中，成功與失敗只有一步之遙，其中的關(guān)鍵就在于能否保持財務(wù)穩(wěn)健。

從許多高成長企業(yè)反映出的問題來看，過度負(fù)債可說是一個典型的通病，也是財務(wù)危機的根源。高負(fù)債通常由以下幾方面積累起來的：

戰(zhàn)略需求效應(yīng)：由于企業(yè)的戰(zhàn)略布局驅(qū)動，或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，或表現(xiàn)為新業(yè)務(wù)的開拓，規(guī)模和數(shù)量的擴張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴張，在高成長階段都將出現(xiàn)某種程度的資金短缺。因此，高成長企業(yè)為達(dá)到快速擴張的目的，普遍采取負(fù)債經(jīng)營策略。

組織放大效應(yīng)：許多企業(yè)在快速擴張中傾向于采取企業(yè)集團(tuán)或控股公司模式。但這類模式債務(wù)放大效應(yīng)也十分明顯：一方面母、子公司都會從各自立場出發(fā)追求數(shù)量擴張；另一方面，子公司除保留原有業(yè)務(wù)聯(lián)系和資金融通渠道外，還可能獲得母公司再分配的業(yè)務(wù)或資金。這一業(yè)務(wù)和融資放大效應(yīng)很容易使企業(yè)負(fù)債過度，最終成為財務(wù)危機的“始作俑者”。

財務(wù)不透明與內(nèi)部互相擔(dān)保：財務(wù)不透明、各自為政和內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)間的相互貸款擔(dān)保是高成長企業(yè)常見的問題。這不僅加大了銀行對企業(yè)財務(wù)判斷的難度，也給財務(wù)監(jiān)管帶來很大困難，從而造成整體負(fù)債率不斷抬高。

債務(wù)、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性錯配：最常見的就是短債長用，短籌長貸。企業(yè)將短債用于投資回收期是短債期限若干倍的長期項目投資，導(dǎo)致流動負(fù)債大大高于流動資產(chǎn)。金融機構(gòu)基于高成長企業(yè)的前景，往往也采取短籌長貸方式，支持企業(yè)搞長期投資，從而加大了企業(yè)的資金風(fēng)險，一旦銀行日后收緊銀根，企業(yè)將會進(jìn)退兩難。

如何平衡高成長和穩(wěn)??？企業(yè)如果不顧自身條件通過負(fù)債經(jīng)營盲目擴張，就容易聚集過多盈利能力差的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，規(guī)模再大也難逃被淘汰的命運。對企業(yè)來說，只有在財務(wù)穩(wěn)健的前提下取得的成長性才是合理的。 優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)由財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健的關(guān)鍵，其具體標(biāo)志是綜合資金成本低，財務(wù)杠桿效益高，財務(wù)風(fēng)險適度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，不斷通過存量調(diào)整和變量調(diào)整的手段確保財務(wù)結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化。 企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點是對資本、負(fù)債、資產(chǎn)和投資等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例：

一是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間確定一個合適的比例結(jié)構(gòu)，使負(fù)債水平始終保持在一個合理的水平上。

二是優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理的重點是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致，這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動的前提下，確定負(fù)債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持安全邊際。

三是優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是確定一個既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，又能在減少或不增加風(fēng)險的前提下給企業(yè)帶來盡可能多利潤的流動資金水平，其核心指標(biāo)是 “凈營運資本”。

四是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。主要是從提高投資回報的角度，對企業(yè)投資情況進(jìn)行分類比較，確定合理的比重和格局，包括長期投資和短期投資，固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資，直接投資（項目）和間接（證券）投資，產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險投資等。 抓好現(xiàn)金流量生命線，企業(yè)最基本的目標(biāo)是股東財富或企業(yè)總價值最大化，這一切都是建立在現(xiàn)金流量這一企業(yè)生命線上的。利潤或是企業(yè)總價值最大化不能停留在賬面盈利上，而要以價值的可實現(xiàn)性和變現(xiàn)能力作為前提。

企業(yè)應(yīng)把利潤和現(xiàn)金放在同等重要的位置，加速資金回籠和周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力，加強對應(yīng)收賬款的管理和催收力度，盡量減少呆壞帳。 企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的情況追求相應(yīng)的成長速度，同時要手持一定量的現(xiàn)金以滿足正常運營和應(yīng)付突發(fā)事件的需要，并提高資金管理水準(zhǔn)，確保資金的流動性和安全性。 （下轉(zhuǎn)第76頁）（上接第66頁）

建立財務(wù)監(jiān)控體系。企業(yè)的規(guī)模擴張應(yīng)與財務(wù)控制制度建設(shè)保持同步發(fā)展，否則造成財務(wù)失控。企業(yè)應(yīng)建立有效的財務(wù)監(jiān)控體系，加強對公司債務(wù)、資產(chǎn)、投資回收、現(xiàn)金回流和資產(chǎn)增值等方面的財務(wù)管理與監(jiān)督，嚴(yán)格擔(dān)保和信用證開證額度管理，減少或有負(fù)債。

重視預(yù)算管理。應(yīng)著眼于未來現(xiàn)金流量情況，通過預(yù)算管理對融投資總量、負(fù)債水平、資產(chǎn)狀況進(jìn)行控制，并對未來重大項目的融投資及大筆債務(wù)的還本付息等做出統(tǒng)籌安排。

建立健全財務(wù)預(yù)警體系。財務(wù)預(yù)警體系就是企業(yè)通過一系列方法對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險因素進(jìn)行規(guī)避和防范，以避免潛在的風(fēng)險演變成現(xiàn)實的損失，起到未雨綢繆的作用。企業(yè)運用財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，并以此為核心組成的信息反饋網(wǎng)絡(luò)，以加強財務(wù)監(jiān)督和控制，從而確保生產(chǎn)經(jīng)營良性循環(huán)管理的運作體系。它是由各個相互關(guān)聯(lián)的子系統(tǒng)構(gòu)成的一個有機整體，是企業(yè)理財?shù)挠行Х椒ê凸芾眢w系。

企業(yè)在發(fā)展過程中，應(yīng)當(dāng)建立穩(wěn)健的財務(wù)運營模式，運用財務(wù)穩(wěn)健度和財務(wù)風(fēng)險預(yù)測模型來及時了解企業(yè)財務(wù)運營的真實情況，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，并創(chuàng)造財務(wù)穩(wěn)健模式實施的支持環(huán)境，從而規(guī)避風(fēng)險，改善經(jīng)營狀況，提高市場競爭能力和抵御風(fēng)險能力，走上健康、持續(xù)、發(fā)展的道路。就像 “長江集團(tuán)”實施的策略性保持穩(wěn)健財務(wù)狀況那樣，穩(wěn)妥經(jīng)營，積極把握投資機會。

（作者單位：中國民航局第二研究所）

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