5月16日，四只碩大的箱子被中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“人保集團(tuán)”）的工作人員運(yùn)抵位于北京金融街的中國(guó)證監(jiān)會(huì)。四只箱子里滿(mǎn)載的，正是人保集團(tuán)進(jìn)行A股IPO過(guò)會(huì)審批的申報(bào)材料。

而此刻也成為四年來(lái)，這家中國(guó)財(cái)險(xiǎn)業(yè)巨頭距離IPO成功最近的時(shí)候。

隨著4月底，“華聞系”股權(quán)—中國(guó)華聞投資控股有限公司55%股權(quán)和廣聯(lián)(南寧)投資股份公司54.21%股權(quán)的成功易主，阻礙人保集團(tuán)上市進(jìn)程的最后一塊障礙被徹底清除，人保集團(tuán)“A+H”股上市真正進(jìn)入“全速疾行”的沖刺期。

一位人保集團(tuán)內(nèi)部人士稱(chēng)，目前人保集團(tuán)“真正需要考慮的只有市場(chǎng)承受能力對(duì)發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格的影響”，“不會(huì)存在和其他IPO大盤(pán)股一起排隊(duì)的問(wèn)題，人保會(huì)走‘綠色通道’”。

而多位人保內(nèi)部人士也證實(shí)，人保集團(tuán)完成IPO后，已在港上市的人保財(cái)險(xiǎn)的退市問(wèn)題，也將很快進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。

唯恐夜長(zhǎng)夢(mèng)多

“人保集團(tuán)所要做的就是越快越好。按我們的預(yù)期，上市工作三季度就會(huì)完成。因?yàn)闊o(wú)論主客觀，我們都不會(huì)也不能再等了。”針對(duì)市場(chǎng)上有關(guān)人保集團(tuán)可能在國(guó)慶節(jié)前后掛牌上市的傳言，一位人保高層做出了上述澄清。

事實(shí)上，人保集團(tuán)內(nèi)部最期望的上市時(shí)間窗口是今年6月30日以前。但不少業(yè)內(nèi)人士及投行界人士均表示，目前所余時(shí)日不多，6月30日之前倉(cāng)促上市的可能性很小。促使人保集團(tuán)將上市速度至于優(yōu)先考慮的動(dòng)因，是對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的全力規(guī)避。

“從去年年中到現(xiàn)在，真正卡住人保上市進(jìn)程的，就是華聞系資產(chǎn)的處置問(wèn)題。這一問(wèn)題解決后，人保自身已經(jīng)沒(méi)有什么明顯可以阻礙上市的硬傷?！币晃蝗吮?nèi)部人士表示，“但市場(chǎng)波譎云詭，萬(wàn)一有個(gè)突發(fā)狀況，難免讓IPO陷入被動(dòng)之中。這方面新華保險(xiǎn)便是前車(chē)之鑒?！?/p>

在部分人保內(nèi)部人士看來(lái)，從2011年5月新華保險(xiǎn)確定主承銷(xiāo)商到當(dāng)年12月正式掛牌，正是7個(gè)月的漫長(zhǎng)間隔期，導(dǎo)致新華保險(xiǎn)先后遭遇前董事長(zhǎng)起訴公司背約、老員工要求公司兌現(xiàn)員工股承諾等一系列大小負(fù)面訊息，使得其IPO一再拖延，并最終陷入不得不在年底前—最后的上市窗口期倉(cāng)促I(mǎi)PO的被動(dòng)境地。而這一局面正是同樣在5月基本搭建IPO承銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的人保所要竭力避免的。

另一方面，一旦IPO延宕至三季度后，人保還可能面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)驟變、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩及償付能力趨緊等諸多等風(fēng)險(xiǎn)。

前述人保內(nèi)部人士表示，由于1至4月各項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)并不理想，加之歐債危機(jī)再起波瀾，今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性顯著加大?！叭f(wàn)一四季度，一面有年底續(xù)保費(fèi)的業(yè)務(wù)壓力，一面還可能因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳而令投資者缺乏熱情，IPO的成功率也會(huì)大打折扣?！?/p>

在5月16日向證監(jiān)會(huì)遞交的材料中，人保集團(tuán)使用的正是2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

前述人保內(nèi)部人士亦暗示，由于人保上市已獲國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)及保監(jiān)會(huì)全力支持，因此從發(fā)布招股意向書(shū)到最終掛牌，人保所花費(fèi)的時(shí)間將顯著少于一般IPO企業(yè)。目前，這一最短時(shí)間紀(jì)錄為用時(shí)28天，是2010年光大銀行A股IPO時(shí)創(chuàng)造的。

約300億募資規(guī)模

事實(shí)上，由于業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，人保集團(tuán)旗下主要業(yè)績(jī)來(lái)源的人保財(cái)險(xiǎn)近年一直飽受償付能力不足的困擾。其2010年末的償付能力充足率僅為115%，已經(jīng)緊逼監(jiān)管紅線。

隨后通過(guò)發(fā)行次級(jí)債，截至2011年6月30日，人保財(cái)險(xiǎn)的償付能力又回到了保監(jiān)會(huì)充足II類(lèi)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn) (150%之上)，為159%。

該公司2011年報(bào)顯示，自2006年起，人保財(cái)險(xiǎn)已數(shù)次發(fā)行次級(jí)定期債務(wù)，提高償付能力，分別是2006年10月的30億元、2009年9月的50億元、2010年6月的60億元和2011年6月的50億元，合計(jì)發(fā)行已達(dá)190億元，債務(wù)期均為10年。截至2011年底，人保財(cái)險(xiǎn)的償付能力上升至184%。

此外，人保壽險(xiǎn)的超常規(guī)快速發(fā)展也在不斷消耗集團(tuán)的資本。去年，人保集團(tuán)和人保財(cái)險(xiǎn)共向人保壽險(xiǎn)增資超過(guò)60億元。以至于引入社保基金作為戰(zhàn)投的100億元消耗巨大。

對(duì)于迫切希望借助上市改善償付能力等指標(biāo)的人保而言，此次“A+H”股IPO的募資總額自然是“多多益善”。但直到5月25日，人保IPO募資額依舊未完全確定，其中最大的變數(shù)還在于人保在A股市場(chǎng)上的募資額。

不過(guò)人保集團(tuán)內(nèi)部消息顯示，人保計(jì)劃通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)的募資規(guī)模為300億元左右，但仍需視市場(chǎng)環(huán)境變化不斷做出調(diào)整。

“去年下半年到現(xiàn)在，A股表現(xiàn)一直比較低迷，進(jìn)行A+H上市的企業(yè)，大多將募資重心放在H股市場(chǎng)上。但近期監(jiān)管層提振A股市場(chǎng)動(dòng)作頻頻，而且大盤(pán)股IPO關(guān)閘已久，如果人保能趕在8月中旬到9月上旬完成上市，只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有太大變化，A股融資突破100億到120億的規(guī)模不成問(wèn)題。”一位接近人保的投行人士表示，“此時(shí)，總?cè)谫Y規(guī)模則可能在300到320億元的區(qū)間內(nèi)?！?/p>

不過(guò)一位人保內(nèi)部人士謹(jǐn)慎表示，人保在A股市場(chǎng)上的募資總額“接近百億已算完成目標(biāo)”，“超過(guò)百億現(xiàn)在最多也只是想想而已”。

而在緊鑼密鼓籌劃集團(tuán)IPO的同時(shí)，人保集團(tuán)也開(kāi)始積極評(píng)估已上市資產(chǎn)人保財(cái)險(xiǎn)的退市問(wèn)題?！耙粋€(gè)基本的方向是確定的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人保財(cái)險(xiǎn)應(yīng)該是要退市的?！币晃蝗吮８邔颖硎?，“退市的主要原因還是充實(shí)集團(tuán)公司的資產(chǎn)，畢竟財(cái)險(xiǎn)還是人保最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)雖然發(fā)展空間大，但目前的盈利能力仍然十分有限。”

這位內(nèi)部人士亦指，即便人保財(cái)險(xiǎn)要退市，也是人保IPO后一到兩年內(nèi)才會(huì)解決的問(wèn)題，“而且具體的解決進(jìn)度還可能受到回購(gòu)大成基金等其他大型資產(chǎn)運(yùn)作項(xiàng)目的影響”。