摘 要：提出股票的“衰減現(xiàn)象”、“衰減系數(shù)”兩個概念，得到了股票衰減定理。中位數(shù)股票的市凈率是a倍，若干年以后，當這一批股票的中位數(shù)市凈率是（衰減系數(shù)*a）倍的時候，它們的中位數(shù)股票的收益才能與黃金相同。

關鍵詞：衰減現(xiàn)象；衰減系數(shù)；股票衰減定理

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）07-0061-02

購買股票，如果價格太高，就會被套?。蝗舾赡暌院?，即使股票價格上漲，按照貨幣計算是解套了，但由于通貨膨脹，如果按照黃金計算，可能還是被套住。例如：1999年5月18日，上證指數(shù)1 027點，黃金平均價格79元/克，這是歷史上的一個低點。這一天，中位數(shù)股票的市凈率是3.4倍（對于流通股，考慮股權分置改革的因素，相當于市凈率是3.4倍/1.3=2.62倍），十二年以后，到2011年9月30日，上證指數(shù)2359點，整個股票市場的中位數(shù)股票的市凈率是2.76倍（其中1999年5月18日以前上市的股票在這一天的中位數(shù)市凈率是3.39倍，1999年5月18日以后上市的股票在這一天的中位數(shù)市凈率是2.27倍），2011年黃金平均價格337元/克。從1999年5月18日至2011年9月30日，上證指數(shù)上漲130%，平均工資上漲292%，黃金價格上漲327%，GDP上漲371%，M2上漲586%。考慮股權分置改革的因素，流通股的中位數(shù)股票的帳面收益是上漲168%。

這說明：即使能夠非常幸運地在1999年5月18日這個歷史低點購買股票，由于這一天中位數(shù)股票的市凈率是3.4倍（考慮股權分置改革的因素，流通股實際上的市凈率是2.62倍），十二年以后，雖然這部分股票的中位數(shù)市凈率增加到了3.39倍，雖然這部分股票在2011年9月30日的泡沫多于1999年5月18日，中位數(shù)股票的收益還是趕不上黃金價格和平均工資的上漲的幅度。這就是“股票衰減現(xiàn)象”：一批股票的中位數(shù)市凈率是a倍；幾年以后，若這一批股票的中位數(shù)股票的市凈率是n*a倍；按照黃金計算，它們的中位數(shù)股票剛剛解套—— n就是衰減系數(shù)。

1999年5月18日，中位數(shù)股票的市凈率是3.4倍（考慮股權分置改革的因素，流通股實際上的市凈率是2.62倍），它們的中位數(shù)股票的賬面收益是上漲168%。這表明在這十二年，股票的衰減系數(shù)n=2.065，也就是說：1999年5月18日，中位數(shù)股票的市凈率是3.4倍（考慮股權分置改革的因素，流通股實際上的市凈率是2.62倍），到2011年9月30日，如果它們的中位數(shù)股票的市凈率是2.62*2.065=5.41倍，它們的中位數(shù)股票的賬面上漲幅度才能與黃金相同。

2001年6月14日上證指數(shù)最高達到2 245點，中位數(shù)股票的市凈率超過6倍；2011年9月30日上證指數(shù)2 359點，十年僅上漲5.08%。到2011年9月30日，由于“股票衰減現(xiàn)象”的存在，它們的中位數(shù)股票的市凈率可能要超過2.065*6=12.39倍，其收益才能不低于黃金。但是2011年9月30日，它們的中位數(shù)股票的市凈率只有3.39倍。所以，從2001—2011年，十年時間豬肉、房子、黃金漲了幾倍，而股票不漲。其原因之一是“股票衰減現(xiàn)象”的作用，雖然十年時間過去了，按照黃金計算，仍然沒有解套。

其原因之二是2001年6月14日股票的泡沫太多——在這一天有8.5%的股票虧損，67.5%的股票的市贏率超過50倍，中位數(shù)股票的市贏率是85.5倍。在那個時候購買股票的投資者還不知道2011年底才有的“股票衰減定理”。

為什么會出現(xiàn)“股票衰減現(xiàn)象”? 分析2000年12月31日以前上市股票的凈資產(chǎn)收益率，會發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象：上市前一年的中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率是24%；上市第二年的中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率是10.6%；它們在2002年、2004年、2006年、2008年、2010年的中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率分別是6.2%、5.5%、5.4%、4.9%、6.8%。它們在2002年、2004年、2006年、2008年、2010年的虧損面（每股收益是負數(shù)）分別是16%、16%、15%、23%、15%。可見，上市公司的中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率經(jīng)歷了兩次明顯的下降過程。

股票的衰減定理就是：上市第二年的中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率，比上市前一年的中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率下降一半；上市九年前后的中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率，又比上市第二年的中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率下降一半。

中位數(shù)股票的市凈率是a倍，若干年以后，當這一批股票的中位數(shù)市凈率是（衰減系數(shù)*a）倍的時候，它們的中位數(shù)股票的收益才能與黃金相同。

分析2000年12月31日以前上市股票，按照發(fā)行后的每股凈資產(chǎn)計算，首日收市價對應的中位數(shù)股票的市凈率=4.8（考慮股權分置改革的因素，流通股實際上的市凈率是3.69倍）。到2011年9月30日，這些股票的中位數(shù)市凈率是3.39倍，根據(jù)“股票的衰減定理”，它們的中位數(shù)股票的上漲幅度將跑不過黃金。

在這些股票上市的首日，購買股票的投資者，收益究竟如何？2000年12月31日以前上市的股票，在上市的首日購買股票的投資者，到2011年9月30日，中位數(shù)股票的收益相當于同期黃金價格上漲幅度的54%。

在2011年9月30日，上證指數(shù)收于2 359點，股票的泡沫是多還是少?分析那些“收益超過同期黃金價格上漲幅度的54%”的股票，在2011年9月30日的準虧損系數(shù)——有48%股票的準虧損系數(shù)超過5倍；有30%股票的準虧損系數(shù)超過10倍。這說明：在股票上市的首日購買股票的投資者，雖然中位數(shù)股票的收益是同期黃金價格上漲幅度的54%；但是如果不是因為這些股票在2011年9月30日的泡沫比較多，其收益與同期的黃金比較起來，將還會低得多。

在作者的另外一篇文章《股票的準虧損系數(shù)與市凈率定理》，可以見到關于準虧損系數(shù)和股票市凈率定理的詳細分析。

為什么中國的股民會讓股票的首日收盤價格整體偏高？因為投資者總是誤認為，上市公司是不斷產(chǎn)生收益的，即使購買的股票價格高、股票的市贏率高，在幾年后，隨著上市公司的效益不斷提高，市贏率會越來越低、股票的價格也會越來越高。遺憾的是：只有不到20%上市公司的實際情況滿足了人們的這種美好的愿望；80%以上的上市公司，在股票衰減定理的作用下，凈資產(chǎn)收益率快速下降，將購買高市贏率股票的投資者套牢了。

2011年9月30日，有18%的上市公司虧損。這些公司從“上市前一年的凈資產(chǎn)收益率24%”的階段跌過了“上市次年的凈資產(chǎn)收益率10.6%”的階段；又跌過了“凈資產(chǎn)收益率5.8%”的階段；最后進入了“凈資產(chǎn)收益率小于0”的階段——這個現(xiàn)象正是股票衰減定理作用的結果。2011年9月30日，有15%上市公司的市贏率超過100倍，中位數(shù)股票的市贏率是45倍。這些公司也是在股票衰減定理的作用下，從“上市前一年的凈資產(chǎn)收益率24%”的階段跌過了“上市次年的凈資產(chǎn)收益率10.6%”的階段；又跌過了“凈資產(chǎn)收益率5.8%”的階段。

股票衰減定理還告訴我們：“有15%的股票市贏率超過100倍，雖然從理論上講一百多年可以收回投資成本，但是公司是有壽命的”——據(jù)美國《財富》雜志報道，美國中小企業(yè)平均壽命不到七年，大企業(yè)平均壽命不足四十年。在中國，集團企業(yè)的平均壽命只有八年。

銀行存款、購買黃金、購買房子、投資股票的收益P都可以分為三個部分：P = P1+P2+P3銀行存款的收益，只有P1，P2=P3=0；購買黃金的收益，只有P2，P1=P3=0。

購買房子，如果沒有泡沫，收益P=P1（房產(chǎn)的出租收益）+ P2（通貨膨脹帶來的房價的變化）+ P3（房價與黃金價格、平均工資的上漲不同步的部分）。

投資股票與銀行存款、購買黃金、購買房子的哪個更加接近？

股票衰減定理告訴我們：在上市前一年，中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率是24%——大多數(shù)股票的凈資產(chǎn)的增值速度超過M2、GDP、黃金、房子（1997—2010年，GDP平均每年遞增13.25%、M2平均每年遞增17.25%）；在上市的第二年，中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率是10.6%——部分股票的凈資產(chǎn)的增值速度比不過GDP、M2、黃金、房子；在上市九年前后，中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率是5.8%左右——大多數(shù)股票的凈資產(chǎn)的增值速度明顯比不過GDP、M2、黃金、房子的水平；因此，對于絕大多數(shù)上市九年左右的股票，投資股票的收益，只有（上市公司的收益帶來的）P1和（市凈率的變化，帶來的收益）P3，P2=0；黃金、房子正是因為有“P2=通貨膨脹帶來的價格變化”，才可以跑贏通貨膨脹。

在股票衰減定理的作用下，絕大多數(shù)股票“P2=0”，所以跑不過通貨膨脹，因此股票給投資者的整體感覺才會是“通脹無牛市”。

在2011年9月30日，有18%上市公司虧損，有15%上市公司的市贏率超過100倍，中位數(shù)股票的市贏率是45倍。

在這一天，1/中位數(shù)股票的市贏率 = 2.22%——甚至比一年期存款利率（3.25%）還小。

2011年的CPI是5.4%。人們知道一年期存款利率（3.25%）是負利率；為什么會誤以為“1/中位數(shù)股票的市贏率=2.22%”的股票有投資價值？這正好說明了：投資者一直將股票誤以為是沒有泡沫時期的房產(chǎn)和黃金。他們沒有認識到，雖然上市公司都有過輝煌的過去（在上市前一年中位數(shù)股票的凈資產(chǎn)收益率是24%，否則就根本上不了市），但是在股票衰減定理的作用下，大多數(shù)股票都經(jīng)歷了“股票衰減”的過程；絕大多數(shù)股票“P2=0”，它們逐漸失去了抵抗通貨膨脹的能力；“股票衰減定理”是客觀存在的，可是人們以前忽視了它，這是投資者在股票市場虧錢的最主要的原因。

股票衰減定理與股票市凈率定理的聯(lián)系非常緊密。

股票市凈率定理要求是：如果中位數(shù)股票最近十年的保值率小于100%，中位數(shù)股票的市凈率應該低于2倍。

在股票衰減定理的作用下，很容易出現(xiàn)“中位數(shù)股票最近十年的保值率小于100%”的情況；正是因為股票會出現(xiàn)衰減現(xiàn)象，才必然要求“中位數(shù)股票的市凈率在2倍以下”。

如果投資者不相信這一點，例如一定要在“中位數(shù)股票的市凈率超過5倍”的情況下去購買股票，這些投資者雖然解救了前面被套的人，但是如果自己被套，根據(jù)股票衰減定理，以后可能要到中位數(shù)股票的市凈率超過10倍的時候，才能解套——這一天也許永遠不會到來。

[責任編輯 陳麗敏]