7月13日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運發(fā)布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長7.8%，二季度增長7.6%，跌破8%，這是時隔三年以后經(jīng)濟(jì)增長速度又一次回到8%以下。他表示，如果我們不過多地糾結(jié)于8%，客觀地、理性地看待中國經(jīng)濟(jì)的國內(nèi)外形勢，上半年中國經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中有進(jìn)。
　　盛來運重申，所謂總體平穩(wěn)，主要是指增長以及主要實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要指標(biāo)，仍然運行在目標(biāo)區(qū)間以內(nèi)。
　　此外，6月份居民消費價格指數(shù)（下稱CPI）同比增速為2.2％，環(huán)比增速為-0.6％，大大超出市場預(yù)期。而整個上半年，CPI同比上漲3.3％，遠(yuǎn)低于去年的漲幅，一時間，中國經(jīng)濟(jì)通脹轉(zhuǎn)通縮的爭議四起。
　　央行對此顯然有明確預(yù)期，早在CPI公布前四天，央行宣布從7月6日起開始年內(nèi)第二次降息，一年期存款利率從3.25％降至3％，一年期貸款利率從6.31％降至6％，這同樣出乎市場意料，因為就在一個月之前，央行剛剛完成年內(nèi)第一次降息的步驟。
　　此次超預(yù)期非對稱降息，在幾天后即得到印證，6月份和上半年宏觀數(shù)據(jù)“不好看”，同時公布的全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI)更以連續(xù)環(huán)比負(fù)增長，表明經(jīng)濟(jì)活躍度的直線下降。資本市場立刻對央行降息做出反應(yīng)，雖然流動性更寬松，但股市不漲反跌。
　　上半年，中國是否已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)格意義上的通縮，尚存爭議，但對于通縮預(yù)期的加重，則已成為經(jīng)濟(jì)界的主流看法。CPI環(huán)比是否持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，是爭論雙方對通縮定義的分歧所在。
　　中國投資協(xié)會會長張漢亞等人士認(rèn)為，通脹風(fēng)險剛剛平息，CPI同比增速仍然為正，通縮無從談起。7月13日國新辦舉行的新聞發(fā)布會上，盛來運亦表示，對中國經(jīng)濟(jì)通縮沒有必要過度擔(dān)憂。
　　不過，包括中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚在內(nèi)的一些人士則表示，即使CPI仍然為正，但伴隨著全球通縮依舊、國內(nèi)總需求下滑、資產(chǎn)價格縮水、房地產(chǎn)調(diào)控總體依然從緊的腳步，通縮已然來臨。
　　決策層在央行年內(nèi)二度降息之后的“高頻率”動作，似乎印證了“通縮”之論并非空穴來風(fēng)。7月6日—8日，國務(wù)院總理溫家寶到江蘇調(diào)研并主持召開遼寧、江蘇、安徽、浙江、廣東五省經(jīng)濟(jì)形勢座談會。
　　中國社科院副院長李揚表示，中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表之一，與中央領(lǐng)導(dǎo)地方調(diào)研直接相關(guān)。7月9日和10日，返京的溫家寶又主持召開兩次新的經(jīng)濟(jì)形勢座談會，聽取經(jīng)濟(jì)專家和企業(yè)負(fù)責(zé)人的意見和建議。
　　在最近三次座談會上，溫家寶既強(qiáng)調(diào)在短期內(nèi)要加大對經(jīng)濟(jì)的預(yù)調(diào)微調(diào)力度，又指出在中長期要注重投資的合理增長、完善結(jié)構(gòu)性減稅、加快推進(jìn)重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革。
　　一位不愿具名的與會人士表示，在全球通縮起碼在中期內(nèi)難以消除的大背景下，中國如果繼續(xù)依靠類似4萬億的短期操作來對沖中長期的政策選擇，對中國經(jīng)濟(jì)而言并非福音。
　　經(jīng)濟(jì)界漸成共識的是，忍受創(chuàng)造性破壞，進(jìn)而通過加快社會領(lǐng)域、壟斷領(lǐng)域的改革，推進(jìn)人力資源、醫(yī)療、社保、住房、要素價格、國企等方面的“改頭換面”，為中國經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)發(fā)展打下堅實之基。
　　企業(yè)利潤收窄
　　在宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)之下，最微觀的企業(yè)運營和盈利情況，最能說明經(jīng)濟(jì)形勢的好壞。今年上半年，一些支柱性行業(yè)的虧損情況明顯加劇。
　　7月6日，鞍鋼股份（000898.SZ；00347.HK）發(fā)布公告稱，預(yù)計公司2012年1月至6月凈虧損19.76億元，每股虧損0.273元。而僅在去年同期，鞍鋼股份錄得凈利潤2.2億元。
　　這并非孤例。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年1月至5月，大中型鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)利潤僅為25.33億元，同比下降94.26％。其中虧損企業(yè)虧損額117.49億元，虧損面達(dá)到32.5％。同一時期，水泥日均產(chǎn)量同比增速亦從19.2％降至4.3％，日均發(fā)電量同比增速從12.1％降至2.7％。
　　權(quán)威部門的數(shù)據(jù)表明，國企累計實現(xiàn)利潤總額同比增幅，亦從2011年1月至5月的21.9％下降至今年同期的-10.4％。
　　中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚表示，從真實經(jīng)濟(jì)角度看經(jīng)濟(jì)體系是否陷入通縮，主要看企業(yè)銷售利潤率和凈利潤率是否持續(xù)下降。
　　“由于工資和其他要素價格存在剛性，企業(yè)利潤率下降意味著最終產(chǎn)品之價格水平或增速低于要素價格平均水平或增速?！毕蛩伸裾f。而中國投資協(xié)會會長張漢亞則笑言：“最近看鋼價，一天一個價，幾乎每天都在跌?！?br/>　　國家統(tǒng)計局于7月9日公布的6月PPI同比下降2.1％，自去年9月以來從未回到過水平線上方，而環(huán)比則下降0.7％，已是連續(xù)四個月下跌。
　　最終產(chǎn)品價格的下降，印證著總需求的疲軟，原材料銷售成為難題。作為重要工業(yè)原材料的煤炭，已經(jīng)到了無人問津的地步。秦皇島港口煤炭場存從6月初的777萬噸飆升至6月19日的946萬噸，在創(chuàng)下歷史新高的同時，也逼近了1000萬噸的場存極限，更逼出交通部部長李盛霖親臨現(xiàn)場疏導(dǎo)。
　　總需求的疲軟反過來也拉低了要素價格水平。截至7月9日，秦皇島港5500大卡動力煤平倉價為610元/噸，較4月末高點790元下跌180元，較去年11月初860元的高點下跌250元，累計跌幅達(dá)29％。
　　一同下跌的還有鐵礦石。進(jìn)入6月，鐵礦石價格跌至132美元/噸，較之2011年歷史最高價200美元/噸大跌32％。進(jìn)入7月，國內(nèi)成品油價格出現(xiàn)“三連跌”。
　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年，PPI價格同比下降0.6％，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比下降0.3％。
　　除了真實經(jīng)濟(jì)角度，企業(yè)家預(yù)期和虛擬經(jīng)濟(jì)角度亦可作為判斷通縮的依據(jù)。一位高端工程機(jī)械行業(yè)的大型民企老板告訴《財經(jīng)》記者，早在去年初，他通過期貨市場感覺到了2012年中的通縮危險，“我很害怕，原本打算追加的投資全部停了下來”。
　　隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大、總需求的進(jìn)一步疲軟，更多的企業(yè)家或早或晚意識到了危險的臨近，包括浙江絲綢之路集團(tuán)董事長凌蘭芳在內(nèi)的實業(yè)界人士告訴《財經(jīng)》記者：現(xiàn)金為王幾乎是當(dāng)下唯一的選擇。
　　從虛擬經(jīng)濟(jì)角度，企業(yè)市值增速是否低于企業(yè)凈利潤增速、資產(chǎn)市場價格平均漲幅是否低于GDP增速、市盈率是否持續(xù)下降、資產(chǎn)市場平均回報率是否低于社會平均投資回報率、托賓Q值（企業(yè)市值/企業(yè)資產(chǎn)重置成本）亦是判斷通縮的標(biāo)準(zhǔn)。
　　根據(jù)向松祚的研究，由于社會融資總額增速、廣義貨幣M2增速、狹義貨幣M1增速、利潤總額增速顯著放緩，長期投資增速下降明顯、長期信貸需求疲弱，真實利率快速由負(fù)轉(zhuǎn)正，企業(yè)銷售利潤率和凈利潤率持續(xù)下降。
　　同時，中國股市主要板塊（以銀行股板塊最為顯著）市盈率持續(xù)下降，股市長期低迷，市值持續(xù)縮水，消費者信心指數(shù)和生產(chǎn)者采購經(jīng)理指數(shù)等十項通縮相關(guān)指標(biāo)持續(xù)處于臨界點以下，通縮周期業(yè)已來臨。
　　債務(wù)負(fù)擔(dān)累積
　　“宏觀形勢盡管悲觀，但比三年前要好?！敝袊嗣翊髮W(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春說。
　　7月10日，海關(guān)總署新聞發(fā)言人、綜合統(tǒng)計司司長鄭躍聲在國新辦新聞發(fā)布會上稱，今年上半年，中國外貿(mào)進(jìn)出口總值18398.4億美元，同比增長8％。其中出口9543.8億美元，增長9.2％；進(jìn)口8854.6億美元，增長6.7％；貿(mào)易順差689.2億美元，擴(kuò)大56.4％。
　　無論是貿(mào)易還是CPI，今年上半年都保持了正增長，這與2009年上半年兩者“斷崖式下跌”、一路為負(fù)有很大不同。吊詭的是，微觀層面卻是一片叫苦之聲。
　　遼寧省營口市一家物流企業(yè)的財務(wù)總監(jiān)表示，該企業(yè)從年初起開始“現(xiàn)金為王”策略，收縮戰(zhàn)線，縱使政府客戶亦不容拖欠。
　　中國絲綢之路集團(tuán)董事長凌蘭芳則稱，企業(yè)虧損不可怕，怕的是資金鏈斷裂，“只要一口氣上不來，企業(yè)就死掉了”，“那么，有些資產(chǎn)即使縮水，但只要能回籠資金，打折你也要賣”。
　　企業(yè)去庫存、去杠桿的舉動，表明負(fù)債和成本難堪其負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債表的修表任務(wù)艱巨。根據(jù)中國社科院金融所研究員劉煜輝的研究，金融危機(jī)前，中國企業(yè)的平均負(fù)債率約為58％，如今已快速攀升至70％－75％。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，當(dāng)初4萬億計劃過度擴(kuò)張，撬動27萬億元的信貸杠桿之后，企業(yè)債務(wù)越壘越高。
　　同一時期，家庭債務(wù)杠桿也不輕松。央行數(shù)據(jù)顯示，2011年住戶部門貸款余額達(dá)13.6萬億元，其中僅2009年－2011年的三年之內(nèi)就凈增7.9萬億元。劉煜輝分析后發(fā)現(xiàn)，這些負(fù)債主要是中等或中等收入的家庭來承擔(dān)，這意味著消費預(yù)期的收縮。
　　一般危機(jī)情況下，通過提高政府部門負(fù)債率的方式可以降低私人部門負(fù)債率，進(jìn)而緩沖危機(jī)影響。在歷經(jīng)2009年和2010年兩年的擴(kuò)張之后，地方政府融資平臺的債務(wù)也已從1萬多億元攀升至10.7萬億元，如果通算養(yǎng)老金缺口等負(fù)擔(dān)，中央和地方兩級政府的實際債務(wù)負(fù)擔(dān)已超30萬億元，占到GDP的七成以上。
　　進(jìn)一步的分析測算表明，企業(yè)部門、家庭部門和政府部門債務(wù)杠桿很難追加，企業(yè)部門又在加速去杠桿，通縮進(jìn)程因此加快。
　　對沖效用遞減
　　6月，中國進(jìn)出口總值3286.9億美元，同比增長9％。其中出口1802.1億美元，增長11.3％；進(jìn)口1484.8億美元，增長6.3％；貿(mào)易順差317.3億美元，擴(kuò)大42.9％，絕對值創(chuàng)下三年半以來的新高。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，盡管去庫存、去杠桿仍是主流，但從近期一些宏觀數(shù)據(jù)來看，“經(jīng)濟(jì)有一些企穩(wěn)的跡象”。
　　除了出口在5月、6月企穩(wěn)，5月房地產(chǎn)投資亦出現(xiàn)了止跌回升的態(tài)勢，且力度不小，從前一個月9％左右的增長，回升到了18％?；A(chǔ)設(shè)施方面的投資增速，則從4％上升到了5.7％。由于房地產(chǎn)投資明顯回升，以及基礎(chǔ)設(shè)施投資也在逐步回升，固定資產(chǎn)投資也開始從底部的19％左右回升到了20％左右。
　　連平表示，其他數(shù)據(jù)雖然不太明顯，但也有回升態(tài)勢，社會消費品零售總額、中長期信貸增量、M1、M2都有不同程度的回升，表明總需求回升勢頭已現(xiàn)。
　　“那么，短期小幅刺激，有限度阻止經(jīng)濟(jì)加速下滑即可，再出一個4萬億就沒有必要”，一位參加了7月初國務(wù)院經(jīng)濟(jì)形勢座談會的人士說，“我們不能重蹈覆轍，以付出通脹、福利損失、經(jīng)濟(jì)信號扭曲、資源環(huán)境惡化等巨大代價的短期手段，去對沖全球的中長期通縮。”
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)界對貨幣政策有一個經(jīng)典比喻，貨幣政策如同韁繩，它可以拉住狂奔的?！ㄘ浥蛎?。但是如果牛不想前行——通貨緊縮，無論怎么松韁繩，也不會讓牛奔跑起來。
　　換言之，經(jīng)濟(jì)體系一旦進(jìn)入去杠桿化和“債務(wù)—通縮”，宏觀調(diào)控就只能主要依靠財政刺激，貨幣政策是配角。7月5日，央行宣布降息，7月9日之后的這一周股市卻跌破2200點，跌幅達(dá)2.35％，此時的股市，已被悲觀預(yù)期主導(dǎo)，短期刺激手段作用甚微。
　　進(jìn)入6月，繼希臘債務(wù)危機(jī)因為大選結(jié)果有利而暫時緩解之后，西班牙和意大利的主權(quán)債務(wù)危機(jī)接踵而至；而美國經(jīng)濟(jì)早在一季度末復(fù)蘇勢頭就開始減緩?！白钚鲁鰻t的就業(yè)、費城聯(lián)儲商業(yè)前景調(diào)查、紐約州制造業(yè)調(diào)查、美國消費者信心指數(shù)均顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相當(dāng)脆弱?！毕蛩伸裾f。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不景氣，金磚國家亦不給力。2012年上半年，巴西雷亞爾和印度盧比貶值均達(dá)12％，南非蘭特貶值9％，而俄羅斯盧布從5月開始后的一個月內(nèi)就貶值了11％。即便是經(jīng)濟(jì)最為穩(wěn)定的中國，人民幣在金融危機(jī)以來也出現(xiàn)了1％的貶值。
　　貨幣貶值，資本隨即外流。2011年一季度，俄羅斯資本外流已達(dá)350億美元，去年后四個月則外流超過485億美元。相形之下，中國境內(nèi)“熱錢”也在外逃，流回美國和德國自保，繼去年后三個月外匯占款凈減少之后，2012年1月－5月，新增外匯占款僅為2500億元，以此速度進(jìn)行，全年外匯占款難抵1.2萬億元，而過去五年中平均年度新增數(shù)量為3.1萬億元。
　　“全球陷入通縮，調(diào)整周期可能長達(dá)十年以上。”向松祚稱。時至今日，“二次探底”已現(xiàn)，很少有人認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)可以在短期內(nèi)走出低谷。
　　求解制度紅利
　　“如果承認(rèn)全球通縮起碼是中期格局，我們就該忍受由此帶來的一些痛苦。”魯政委說，“一定會有企業(yè)倒閉，但也只有如此，才能換來產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型?！?br/>　　2011年，中國人均GDP折合5500美元，業(yè)已邁進(jìn)中等收入國家的門檻。與此同時，中等收入陷阱亦在不遠(yuǎn)處恭候。經(jīng)濟(jì)學(xué)界早有共識，低收入國家邁向中等收入國家相對簡單，低成本勞動力是最大的競爭優(yōu)勢。
　　從中等收入國家向高等收入國家邁進(jìn)之時，由于人才缺乏導(dǎo)致的技術(shù)、創(chuàng)新能力缺失、社會保障不足等問題就會極大地制約中等收入國家前行，巴西就是前車之鑒。
　　由是，則中長期對沖通縮的手段已然浮出水面。博源基金會理事長秦曉在接受《財經(jīng)》記者采訪時指出，面對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的問題，加大改革力度是題中應(yīng)有之義。比如在財政上，應(yīng)使中央與地方事權(quán)財權(quán)對等，加大公共產(chǎn)品，特別是社保、醫(yī)保、教育、住房等民生方面的支出在財政支出中的構(gòu)成，將這一比例從目前的30％提高10個百分點。
　　鼓勵具備資格的地方政府進(jìn)入債券市場，同時規(guī)范地方財政的費用收入和基金性收入（主要是土地收入）。重新界定國企功能，將其資產(chǎn)和收益作為財政提供公共產(chǎn)品的資源，建立國家資產(chǎn)負(fù)債表等。
　　在稅收方面，應(yīng)推進(jìn)營業(yè)稅向增值稅的轉(zhuǎn)變，推出房產(chǎn)稅、社保稅、碳稅，提高資源稅稅率。將宏觀稅負(fù)比例從目前的35％降至接近中上收入國家的平均水平，即25％，對需要扶持和鼓勵的產(chǎn)業(yè)實行結(jié)構(gòu)性減稅。然而，今年上半年中央和地方財政收入增長的明顯下降，亦令減稅倡議出現(xiàn)變數(shù)，政府層面主動減稅動力明顯不足。
　　亦有人建議推進(jìn)要素價格改革，比如逐步解除政府對匯率、利率及能源價格的管制，加大礦產(chǎn)資源稅的稅率，放開土地（工業(yè)用地）和勞動力價格，使之達(dá)到市場的均衡價格?！皩_通縮，需要釋放制度紅利?！鼻貢哉f。
　　這同樣面臨重重阻力，比如能源價格管制，涉及利益群體眾多，短期內(nèi)難有突破。近期可以觀察到的一絲亮點，來自于利率市場化的小步嘗試，央行7月初的非對稱降息，更在助推這一進(jìn)程，商業(yè)銀行和貸款公司自主定價區(qū)間的進(jìn)一步擴(kuò)大，或?qū)⒘罾适д媲闆r減少。
　　這一切，相對于日益緊迫的通縮趨勢而言，仍然不解決根本問題。如何讓實體經(jīng)濟(jì)重新煥發(fā)生機(jī)，考驗著決策者和研究者，企業(yè)家與市場信心的真正恢復(fù)，仍然任重道