2008年的全球金融危機對金融業(yè)和實體經(jīng)濟造成了自大蕭條之后最嚴(yán)重的沖擊。痛定思痛，全球金融監(jiān)管機構(gòu)對監(jiān)管框架和理念做了深層反思，有兩個教訓(xùn)成為共識：
　　一是貨幣當(dāng)局應(yīng)更加關(guān)注金融市場的失衡問題。長期以來，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的大多數(shù)中央銀行認(rèn)為，央行只應(yīng)該關(guān)注通貨膨脹，而對資產(chǎn)泡沫和金融市場失衡普遍采取一種放任的態(tài)度。從某種意義上，它們過度相信金融市場的自我調(diào)節(jié)和修正能力，也低估了資產(chǎn)泡沫和金融危機對實體經(jīng)濟的影響。這一觀念在金融危機之后已漸漸遭到擯棄。
　　二是金融監(jiān)管對宏觀審慎觀念的引入。傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系著重于對單個銀行的監(jiān)管指標(biāo)，比如以資本充足率為核心的巴塞爾協(xié)議一版和二版(分別簡稱為巴I和巴II)在計算最低資本比率要求時，只考慮了單個銀行資產(chǎn)的風(fēng)險，而忽視了由金融機構(gòu)群體效應(yīng)導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險以及風(fēng)險的動態(tài)變化。在改進(jìn)后的新巴塞爾協(xié)議(巴III)中，相應(yīng)地加入了兩個新內(nèi)容：對系統(tǒng)重要性銀行的額外資本要求和逆周期的資本要求。
　　逆周期監(jiān)管思路認(rèn)V8OnONBH0rK7cS2H3Iqlk8UBbKvrh/QrYxwlziGiNvU=為，在金融體系的周期里，雖然問題的爆發(fā)(如資產(chǎn)泡沫的破滅和銀行不良貸款率的上升)出現(xiàn)在金融或經(jīng)濟周期的下行期，但是問題的積累卻往往發(fā)生在周期上行階段。
　　根據(jù)國際清算銀行的研究顯示，當(dāng)一個經(jīng)濟體的信貸增長大幅超出正常的速度或資產(chǎn)價格(尤其是房地產(chǎn)價格)上漲過快時，該經(jīng)濟體在未來兩三年出現(xiàn)銀行危機的可能性會大大增加。因此，逆周期的監(jiān)管理念強調(diào)防患于未然，要求銀行體系在經(jīng)濟的上行期提高各項監(jiān)管指標(biāo)的要求，以用于提高銀行業(yè)在經(jīng)濟下行階段的穩(wěn)定性。
　　在新巴塞爾協(xié)議中，兩項新的要求體現(xiàn)了這一逆周期的監(jiān)管思路。一是規(guī)定銀行必須額外預(yù)留2.5％的儲備資本(capital conservation buffer)，二是監(jiān)管當(dāng)局可以隨周期的變動酌情要求0－2.5％的逆周期資本(counter-cyclical capital buffer)。
　　新的規(guī)定遠(yuǎn)非單純地提高資本比率要求，而是希望通過逆周期的監(jiān)管要求“熨平”金融市場的大幅波動，以此防止對實體經(jīng)濟造成的動蕩。換句話說，逆周期監(jiān)管要求銀行在經(jīng)濟擴張時期增加資本，但是銀行資本充足率下降在經(jīng)濟下行時期應(yīng)該是一個正常的現(xiàn)象。
　　盡管如此，在現(xiàn)實中大部分國家似乎正在重復(fù)銀行體系順周期的老路。過去的兩三年內(nèi)，全球經(jīng)濟增長大幅放緩，但銀行業(yè)的資本充足率不但沒有下降，反而大大提高了。銀行選擇持有更高的核心資本和緩沖資本，以表明它們是更穩(wěn)健、更強大的金融機構(gòu)。歐美的監(jiān)管機構(gòu)紛紛推出更嚴(yán)格的監(jiān)管措施，以掩飾金融危機發(fā)生之前的監(jiān)管疏漏和未能預(yù)測危機的無能。壓力測試的結(jié)果往往導(dǎo)致更高的計提資本要求。
　　政客們也紛紛將矛頭指向大銀行，以安撫大眾不滿和贏得選民支持。評級機構(gòu)推波助瀾，對銀行業(yè)降級更多體現(xiàn)的是當(dāng)前的困境而非銀行度過整個經(jīng)濟周期的能力。這造成的直接后果是，銀行業(yè)在放貸方面更加謹(jǐn)慎，銀行去杠桿化的過程更加深了實體經(jīng)濟的低迷。
　　而一旦經(jīng)濟重新步入增長期，我們似乎也不能保證能按逆周期監(jiān)管的思路加強管理。歷史的經(jīng)驗顯示這方面的集體性失憶是驚人的。整個監(jiān)管的歷史往往是以危機作為起點、以危機作為結(jié)束。當(dāng)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的時候，銀行業(yè)會重新恢復(fù)對風(fēng)險和回報的追求，會出現(xiàn)新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品以規(guī)避監(jiān)管要求。在經(jīng)濟增長和財富增加的情況下，監(jiān)管者和政客們很難會挺身而出推出不受歡迎的監(jiān)管要求。金融市場也會重新彌漫樂觀的氣氛，評級機構(gòu)和市場紀(jì)律仍然可能會有缺失，從而醞釀下一輪的危機。
　　從根本上說，監(jiān)管是希望在效率和穩(wěn)定之間尋求一個最優(yōu)的平衡。以資本要求為例，資本要求固然可以提高銀行體系的穩(wěn)定性，但是資本是有成本的。銀行業(yè)的最主要的功能是在資金供給方和資金需求者之間發(fā)揮中介的作用。
　　一味地提高資本要求不可避免地會提高資金的運行成本，并削弱銀行在實體經(jīng)濟中的潤滑劑作用。在當(dāng)前全球經(jīng)濟再次面臨衰退風(fēng)險的情況下，政策制定者更應(yīng)關(guān)注如何發(fā)揮銀行和其他金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的支持作用，而非僅是推進(jìn)危機后的懲罰。
　　從本質(zhì)上講，人的本性是順周期的。人們對經(jīng)濟的判斷和決策難免更多地受到當(dāng)前信息的影響。因此，盡管從理論上說，逆周期的監(jiān)管思路是一個很大的進(jìn)步，但在現(xiàn)實中能否真正得以實施仍有賴于市場各方轉(zhuǎn)變觀念。從目前看，這一過程仍需時日。
　　作者為摩根大通首席中國經(jīng)濟