近期在國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)上人民幣兌美元即期匯價(jià)已連續(xù)八個(gè)交易日觸及跌停，讓市場(chǎng)大感意外。而觸及跌停的事實(shí)表明，大量拋售人民幣而換取外匯，造成外匯的流出。2011年11月下旬，中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年10月末外匯占款余額為25.49萬(wàn)億元，較9月份減少248.92億元，這是2007年12月以來(lái)外匯占款首次下降。
　　我國(guó)外匯占款增量通常是由兩方面構(gòu)成：一方面是貿(mào)易順差和外商直接投資（FDI）的增長(zhǎng)，另一方面就是不可解釋的部分即我國(guó)國(guó)際收支平衡表中“誤差與遺漏項(xiàng)目”的國(guó)際熱錢(qián)。2011年10月份，中國(guó)貿(mào)易順差為170.3億美元，實(shí)際使用外資金額83.34億美元，兩者之和約1600億元，均為正增長(zhǎng)。但是外匯占款為何會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)呢？主要原因最大的可能在于國(guó)際熱錢(qián)的流出。初步估算，10月份當(dāng)月，流出中國(guó)的熱錢(qián)規(guī)模超過(guò)了1800億元。
　　熱錢(qián)（Hot Money），又稱(chēng)游資，或叫投機(jī)性短期資金，其目的只為追求高回報(bào)而在市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。由于金融市場(chǎng)的全球化和國(guó)際性投資基金快速擴(kuò)張，往往會(huì)形成游動(dòng)性資金趨利行為的集中性和整體性，很多資金充裕的國(guó)家的基金除了做中長(zhǎng)線(xiàn)投資外，還保留部分流動(dòng)資金尋找短期投資的機(jī)會(huì)，以尋求高回報(bào)率。特別是信息技術(shù)發(fā)展和全球化聯(lián)網(wǎng)，一旦有了好的投資機(jī)會(huì)，國(guó)際金融市場(chǎng)的短期資金投資者都會(huì)發(fā)現(xiàn)，蜂擁而入，大量的流動(dòng)資本就會(huì)進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。這些資本有時(shí)可到百億元，會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的匯率、利率產(chǎn)生很大影響。
　　從相關(guān)數(shù)據(jù)中可判斷，早在2009年11月至2010年3月，中國(guó)外儲(chǔ)增量的“誤差與遺漏”的部分連續(xù)五個(gè)月出現(xiàn)負(fù)值，市場(chǎng)就已經(jīng)猜測(cè)資金在撤離中國(guó)。2011年9月份熱錢(qián)撤離的跡象更加明顯。一系列現(xiàn)象預(yù)示著10月我國(guó)外匯占款的負(fù)增長(zhǎng)。此外，截至12月9日，按與中間價(jià)上下千分之五的波動(dòng)幅度計(jì)算，即期市場(chǎng)人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)第七個(gè)交易日觸及交易區(qū)間下限，表明熱錢(qián)正在加速流出中國(guó)。
　　2005年7月的匯率改革，是在中國(guó)依然實(shí)行資本管制大背景下松動(dòng)資本管制制度的一項(xiàng)選擇，這一改革觸動(dòng)匯率的計(jì)算方法，同時(shí)建立有控制的匯率浮動(dòng)機(jī)制。既然中國(guó)的外匯制度使得匯率并未納入市場(chǎng)化規(guī)則的形成機(jī)制，就必然形成對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)所反映的各國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣供求狀況產(chǎn)生不一致的反差，為此就有一個(gè)利差的存在，而松動(dòng)了的資本管制又使得為利差而進(jìn)行的套利行為成為可能，進(jìn)而構(gòu)成熱錢(qián)的流進(jìn)流出。2008年金融危機(jī)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的超凡表現(xiàn)，以及2011年上半年央行6次提高準(zhǔn)備金率、3次加息，相對(duì)人民幣有著更為巨大的利益預(yù)期，為此同期的“熱錢(qián)”流入就達(dá)到1556 億美元，接近歷史最高水平的50%。相反進(jìn)入第四季度后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三項(xiàng)驅(qū)動(dòng)力，投資項(xiàng)中的政府拉動(dòng)投資的高鐵放緩、消費(fèi)項(xiàng)中的房地產(chǎn)嚴(yán)厲的限購(gòu)約束、進(jìn)出口受到歐洲危機(jī)和美國(guó)復(fù)蘇緩慢影響等因素導(dǎo)致更敏感于政府政策而趨于黯淡，使得感性的游資產(chǎn)生出逃的本能，這是極其正常的游資投資行為。尤其值得聯(lián)想的是這和我國(guó)央行采取的下調(diào)準(zhǔn)備金政策乃至對(duì)未來(lái)采取降息預(yù)期的反應(yīng)，從匯率市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)性上判斷，加息往往會(huì)促使本幣升值從而造成資本流入，而降息往往會(huì)促使本幣貶值造成資本的流出。
　　若我們進(jìn)一步放眼金磚四國(guó)和新興市場(chǎng)國(guó)家，在對(duì)應(yīng)的時(shí)間里都存在著本幣貶值的情況發(fā)生，特別是近期資本市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒升溫導(dǎo)致美元走強(qiáng)的情況下，巴西雷亞爾、南非蘭特、俄羅斯盧布、印度盧比、墨西哥比索及韓元等新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣貶值明顯，其背后都是熱錢(qián)大量流回發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)。從這個(gè)意義上理解這次人民幣的觸及跌停表現(xiàn)也就不會(huì)產(chǎn)生過(guò)大的詫異，只不過(guò)是人民幣在國(guó)際化推進(jìn)中在共享福祉中第一次感受金融開(kāi)放的“心驚肉跳”，未來(lái)的人民幣匯率不會(huì)保持單邊升值的預(yù)期，波動(dòng)和跌宕會(huì)變得更為常規(guī)。