摘要：以滬、深、港證券交易所上市的中國體育產(chǎn)業(yè)7家公司為樣本，采用面板數(shù)據(jù)模型對體育產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了實證分析。結(jié)果表明，第一股東的持股比例與上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)，法人股股東的持股比例與上市公司績效正相關(guān)， 流通股比例與上市公司績效負(fù)相關(guān)。提出體育產(chǎn)業(yè)上市公司要有組織、有計劃地擴大代表不同利益主體的股東群體，形成相對均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立有利于驅(qū)動公司長期可持續(xù)發(fā)展和股東價值增長的股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議。
　　關(guān)鍵詞：體育產(chǎn)業(yè)　 股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營績效
　　隨著北京奧運會和廣州亞運會的召開，中國體育產(chǎn)業(yè)迎來了前所未有的發(fā)展機遇。作為我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)向標(biāo)的體育產(chǎn)業(yè)上市公司對市場的反應(yīng)更為敏感和迅捷。對上市公司進(jìn)行研究，有助于我們了解和掌控體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向和影響因素。上市公司業(yè)績的好壞與它的股權(quán)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，從這個意義上講上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了它的治理結(jié)構(gòu)，而公司的治理模式則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體表現(xiàn)形式。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同決定了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的差異，公司組織結(jié)構(gòu)不同決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終影響企業(yè)的業(yè)績和成長。因此，體育產(chǎn)業(yè)上市公司治理狀況如何不僅直接反映了上市公司的經(jīng)營基礎(chǔ)， 而且對整個體育產(chǎn)業(yè)深化改革和即將上市的體育產(chǎn)業(yè)公司的績效治理有著重要的借鑒意義。
　　一、文獻(xiàn)綜述
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是指在股份制企業(yè)的總股本中，具有不同屬性的股份所占總股本的比例以及不同股份相互之間的關(guān)系。
　　國外對于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究有許多成果，Jensen和meckling等認(rèn)為，股權(quán)越分散，公司業(yè)績可能越差。Pedersen和Thomsen以歐洲12個國家435個上市公司為研究對象，研究表明公司股權(quán)集中程度和凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)。然而Holderness等人研究認(rèn)為， 基本沒有證據(jù)表明股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值有影響。主要原因是國外資本市場比較完善，投資者權(quán)益能得到更好的保護(hù)，資本市場效率很高，因而使得股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響不明顯。這與Demsetz等人的研究結(jié)論相符合，他們也認(rèn)為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間沒有顯著的相關(guān)性。
　　近年來，國內(nèi)學(xué)者也開展了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效研究。葉祥松等人認(rèn)為，由于少數(shù)大股東持有公司的大多數(shù)股權(quán)，中小股東由于持股數(shù)量少，因而在股東大會上行使表決的權(quán)力受限。因此，大股東由于股權(quán)集中，很容易絕對控制或相對控制公司，使股東大會形同虛設(shè)。李善民等人認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營特征之間的關(guān)系也是影響資本結(jié)構(gòu)的因素之一。但目前國內(nèi)在這方面的許多研究都缺少搭建理論模型的嘗試，使得整體的研究深度不足。而趙正黨等人研究認(rèn)為公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　二、研究設(shè)計與理論假設(shè)
　?。ㄒ唬颖緛碓?br/>　　基于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取上海證券交易所、深圳證券交易所和香港證券交易所體育產(chǎn)業(yè)上市公司。其中滬、深交易所有中體產(chǎn)業(yè)、信隆實業(yè)、西藏旅游、青島雙星、探路者等5家體育產(chǎn)業(yè)上市公司，香港交易所有李寧、安踏體育等2 家體育產(chǎn)業(yè)上市公司。
　?。ǘ┳兞康倪x擇與定義
　　被解釋變量：ROE—凈資產(chǎn)收益率。
　　解釋變量：F1：第一大股東的持股比例；GSP：流通股所占比例；LSP:法人股所占比例；DAR: 資產(chǎn)負(fù)債率。
　　控制變量：SIZE：上市公司總資產(chǎn)；DAR:上市公司資產(chǎn)負(fù)債率。
　?。ㄈ┭芯考僭O(shè)
　　1、第一大股東持股比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)
　　在股權(quán)集中的情況下，股東持股比例越高，代表著從事實上掌握公司的控制權(quán)，其利益與公司發(fā)展關(guān)系越密切，有利于公司的管理和經(jīng)營。因此，可以假定，在外部投資者的收益缺乏保護(hù)情況下，如果第一大股東持有公司股本的比例提高有利于公司的經(jīng)營發(fā)展。
　　2、法人股比例與上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)
　　法人股對企業(yè)而言是比較穩(wěn)定的控股股東，法人股的股權(quán)性質(zhì)決定了其投資動機、投資收益比較穩(wěn)。它的存在可以監(jiān)督和改進(jìn)公司經(jīng)營效率，從而改進(jìn)公司的經(jīng)營績效。因此，我們認(rèn)為，法人穩(wěn)定的持股有利于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的發(fā)展。
　　3、流通股比例與企業(yè)經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)
　　由于我國證券市場結(jié)構(gòu)的特殊性，流通股往往被很多中小投資者所持有，持股比較分散且比例較低，中小投資者往往更加關(guān)注買賣價差利益，他們主要以短線投資為主，而公司的長遠(yuǎn)業(yè)績對他們來講不是很重要。從這種意義來說，這些流通股東們既不想關(guān)心公司成長， 也對公司發(fā)展無能為力。因此，我們認(rèn)為流通股持股比例的提高對公司的經(jīng)營績效提升沒有實際意義，并且還可能干擾企業(yè)的成長發(fā)展。所以，可以假設(shè)，流通股比例與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。
　　三、實證分析
　　本論文采用統(tǒng)計分析和回歸分析方法來檢驗中國體育產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系。回歸分析采用面板數(shù)據(jù)模型（Panel Data Mode）， 因為面板數(shù)據(jù)模型綜合考慮了數(shù)據(jù)截面和時間序列兩方面的內(nèi)容；同時運用參數(shù)估計方法，使估計結(jié)果更有效。模型形式為：
　　其中α，β，γ 表示待估參數(shù)， 表示隨機擾動項;it表示第i個公司的t年度數(shù)據(jù)。
　　公司績效變量一般采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量。因為，目前的許多研究用托賓Q值、市盈率和其它財務(wù)指標(biāo)來評價企業(yè)的經(jīng)營績效， 但是由于中國證券市場才剛剛起步，還在不斷地完善，市場還有很大的投機性，所以，用這些指標(biāo)很難全面地衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。為此，我們采用ROE來代替托賓Q值。為了減少其它因素對企業(yè)績效的影響，實際的回歸分析中我們采用經(jīng)過調(diào)整了的凈資產(chǎn)收益率來進(jìn)行分析。
　　從表1中可以看出體育產(chǎn)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出以下特點：
　　一是股權(quán)相對比較集中，第一大股東和法人股占總股本的份額均值較高。最少的上市公司也占到了18.01%，其它上市公司第一大股東持股比例更高，在20-57%之間，對公司經(jīng)營決策影響更大。
　　二是流通股占總股本的比例較高。與同期市場平均水平相比，體育產(chǎn)業(yè)上市公司流通股比例偏高，但是流通股最小值才20%，說明體育產(chǎn)業(yè)在我國的發(fā)展才剛剛起步，還需要進(jìn)一步規(guī)范和完善。
　　三是各種股權(quán)結(jié)構(gòu)變量的標(biāo)準(zhǔn)差都比較大，反映了不同上市公司間的股權(quán)結(jié)構(gòu)有很大的差異。
　　在此分析基礎(chǔ)上，我們運用第一大股東比例、法人股比例、流通股比例作為股權(quán)變量，考慮到它們都屬于同一類指標(biāo)，具有很高的相關(guān)度，為了避免產(chǎn)生共線性，我們對三個股權(quán)變量分別進(jìn)行回歸，實證結(jié)果如表2所示。
　　一是第一大股東持股比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)，符合本文假設(shè)。這說明第一大股東提高持股比例有利于公司業(yè)績的提高，但是我們同時也要注意到擬合優(yōu)度R2=0.0664，擬合優(yōu)度不高。
　　二是法人股東持股比例解釋變量的系數(shù)為正，這與本文的假設(shè)一致。這說明法人股東持股比例與公司業(yè)績正相關(guān).
　　三是流通股東持股比例與公司經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)，符合本文假設(shè)。但流通股對公司績效沒有顯著的影響，這說明流通股股東提高持股比例有利于公司業(yè)績的提高，但是擬合優(yōu)度R2=0.0168，說明流通股東持股比例與公司經(jīng)營績效雖然負(fù)相關(guān)，但影響效果不明顯。
　　四、結(jié)論和建議
　?。ㄒ唬┙Y(jié)論
　　體育產(chǎn)業(yè)上市公司第一大股東持股比例與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系，這與市場中普遍認(rèn)為“一股獨大”不利于上市公司發(fā)展的觀點相矛盾。對于體育產(chǎn)業(yè)上市公司來說，如果控股股東持有公司股票比例過低，其它因素將變得不可控，更容易影響上市公司的績效。隨著第一大股東持股比例的增加，其它股東影響公司的行為、動機就會逐漸減弱。所以在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初級階段，第一大股東持股比例高，對上市公司的發(fā)展有積極影響。
　　體育產(chǎn)業(yè)上市公司法人股持股比例與公司績效正相關(guān)。事實上，我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司法人股東絕大部分都是公司的控股股東，對公司有絕對的控制權(quán)，其他股東股份較少或相對少，從而避免了其它因素對公司業(yè)績的影響，有利于公司的發(fā)展。但從長遠(yuǎn)的發(fā)展來看，這種絕對控股對公司治理，改善企業(yè)經(jīng)營績效也有阻礙。目前雖然法人股比例與體育產(chǎn)業(yè)公司績效為正相關(guān)，可能是因為我國體育產(chǎn)業(yè)才剛剛起步，處在一個高速發(fā)展的階段，因而會出現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)果。隨著體育產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，市場的不斷完善，這種絕對持股和上市公司的績效還有待市場的檢驗。
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　　盡管相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)似乎更加適合上市公司發(fā)展的需要，但是，股權(quán)結(jié)構(gòu)過度集中有其不可克服的缺點，阻礙公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，我們要循序漸進(jìn)地引導(dǎo)投資者參與公司治理，特別是專業(yè)機構(gòu)、有組織的投資者。他們?yōu)榱艘?guī)避風(fēng)險，對進(jìn)行投資的項目都會進(jìn)行嚴(yán)格評估分析，然后利用它們在某一領(lǐng)域參與治理的成功經(jīng)驗推廣到體育產(chǎn)業(yè)上市公司中去，在經(jīng)濟上更具有合理性，也能夠領(lǐng)導(dǎo)體育產(chǎn)業(yè)上市公司向更好的方向發(fā)展。
　　體育產(chǎn)業(yè)上市公司要有組織、有計劃地吸收代表不同股東利益主體的群體，形成相對均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過對股權(quán)收購、分置、轉(zhuǎn)讓等方式不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而使公司所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)相對獨立，使上市公司股權(quán)相對集中。
　　中國的體育產(chǎn)業(yè)上市公司由于起步較晚，市場和管理制度對大股東和管理層的約束非常有限，個人行為很容易干預(yù)上市公司的日常運營和重大決策，上市公司并購與重組行為較少發(fā)生，很難實現(xiàn)跨區(qū)域經(jīng)營，做大做強品牌。應(yīng)增加對體育產(chǎn)業(yè)上市公司政策支持力度，鼓勵相關(guān)企業(yè)間并購、重組，使資源得以整合利用，以提高企業(yè)規(guī)模效率。
　　由于我國體育產(chǎn)業(yè)處在初步發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)市場化還在不斷地發(fā)展、完善，加之市場監(jiān)管不完善、企業(yè)信息披露也不完整，所以資本市場不能完全反映很多公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效。但是盡管如此，我們?nèi)匀荒軓闹械玫揭恍﹩⑹?，選擇有利于適合公司長期可持續(xù)發(fā)展和股東價值增長的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為我國體育產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展提供一些有益的參考。
　　
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