□ 文/余加奧

鋁市或將迎來長期反彈

Alum inum Market maybe Usher in Long-term Rebound

□ 文/余加奧

2012年，全球經濟形勢欠佳，歐債危機持續(xù)發(fā)酵，而國內為抑制通脹也繼續(xù)采取從緊的貨幣政策；在這種不利的大勢下，國內外鋁價皆出現了大幅下挫。不過相對來說，產業(yè)鏈越是向上游延伸，受到的沖擊就相對越小。例如，鋁土礦今年的整體行情就要明顯好于氧化鋁，而氧化鋁又要明顯好于電解鋁。

具體來看， 2012年無論是國產鋁土礦還是進口礦，價格都呈整體上升態(tài)勢。其中，在國內最大的鋁土礦產地山西，2012年價格呈現出一個先跌后漲的走勢；如圖1所示：

截至11月初，國內鋁土礦的價格已達到了近年來的高點，較年內最低時上漲了近20%。其中特級礦（含量為88%）年內的價格運行區(qū)間在1500～1800元/噸，一級礦（含量為85%）的價格運行區(qū)間在1350～1600元/噸，三級礦（含量為75%）的價格運行區(qū)間在520～650元/噸。

進口礦的平均價格，20 12年整體上也是呈上升態(tài)勢，其中在7月時達到了最高價位52.53美元/噸，同比上漲16.81%，創(chuàng)出了歷史新高。而在其余月份，則大體上是維持在44～51美元/噸之間，也較去年有了明顯上升。主要原因是我國的進口需求一直不斷增長，為進口價格的上漲提供了一定支撐；此外，隨著印尼出臺出口禁令，來自當地的低價貨源銳減；而來自其他地區(qū)，尤其是澳洲的高價貨源增多，這也在整體上拉高了我國的鋁土礦進口均價?？梢妶D2：

就當前的趨勢來看，我們認為未來無論是國產礦還是進口礦價格都將呈持續(xù)上漲之勢，不過上漲勢頭或將有所放緩；預計2013年國產鋁土礦的價格或有望繼續(xù)保持10%以內的升幅；而進口鋁土礦的平均價格應會維持在略高于50美元/噸的水平，且最高價有很大的概率會再創(chuàng)新高。

而2012年國內氧化鋁價格雖經“幾起幾落”，但在整體上還是呈現下滑態(tài)勢；其中在9月初時，受電解鋁行業(yè)開工低迷、價格持續(xù)下滑影響，氧化鋁價格也跌至了年內的最低點；華南部分地區(qū)，氧化鋁價格最低一度跌至2450元/噸，而北方的山西、河南、山東等地價格也都較年初時下滑了5%以上；其中即便是報價一直國內最高的河南地區(qū)，價格也一度跌破了2600元/噸的生產成本線。具體可見圖3。

不過值得注意的是，氧化鋁價格隨后就再次轉為上升態(tài)勢；而與其形成鮮明對照的是，電解鋁價格卻依然不斷創(chuàng)出新低。那么是什么造成了氧化鋁的特立獨行，且未來還將繼續(xù)這樣保持相對強勢嗎？

我們認為氧化鋁價格在9月初以后，脫離了電解鋁的制約，走出獨立的反彈行情，主要是是受兩方面因素的影響；一方面，是因進口貨源價格提前出現了一定幅度的反彈；如進口氧化鋁價格又回到了2700元/噸附近，同時進口礦的不斷漲價也令國內鋁土礦價格持續(xù)走高；這不光營造出了一種攀比效應，而且生產成本的上漲也令企業(yè)更傾向于漲價。

而另一方面，則是受供應趨緊所致。當然這不是因為產能不足，而是因為企業(yè)采取限產、挺價的舉動；至于原因，一方面是看好后市的預期，但更多的還是為避免虧損。其中，在看好預期方面，主要是新疆地區(qū)的電解鋁產能投放逐漸加快，預計未來將大幅增加對氧化鋁的實際需求；而至于企業(yè)為避免虧損、采取集體挺價的舉動，那就更是人之常情；而這也可以歸結為，市場中有一種從眾心理在發(fā)揮作用；那就是商家都互相觀望，看別人不跌價，我也不跌價；甚至別人漲價，我也跟著漲價；這就導致市場價格已脫離了真實需求的影響。

其實目前國內氧化鋁市場的發(fā)展是很不均衡的，許多大型生產企業(yè)，既有氧化鋁業(yè)務、也有電解鋁業(yè)務，這使其可以更充分的對內消化，而間接的將成本風險向下游轉化；就如中鋁，它可以一直把氧化鋁價格維持在2900元/噸的高位，就是因為它并不愁于市場銷售的問題。不過這種轉化從根本上來說，可謂沒有任何積極意義。而對小企業(yè)來說，卻缺乏這方面的優(yōu)勢；若也隨行就市，把價格維持在虛高的位置，表面上看是避免了虧損，但其實貨款能否得到全額支付將面臨著不斷上升的風險；相應的最終甚至還會蔓延到上游礦企的貨款也難有保證。

所以當前國內氧化鋁價格維持虛高的狀態(tài)，或許只是暫時性的轉化、隱藏了風險而已；未來最終還是要回歸現實。但不管怎么說今年氧化鋁走勢相對電解鋁還是表現得更為堅挺，無論是從全年跌幅，還是從價格與生產成本間的對比來看；氧化鋁企業(yè)的生存境況都要遠好于電解鋁企業(yè)。

最后論及電解鋁價格，今年雖持續(xù)下行，并創(chuàng)出了近年來的新低；但我們認為這種局面不會長期得以延續(xù)，因為企業(yè)只要真正采取大幅減產的舉動，就必能提振鋁價再次走強。而當前之所以未出現大規(guī)模減產的原因有很多，但最重要的還應是與地方政府的扶持政策有關；在征稅與減稅之間，政府正在試圖維持平衡；不過最終還是要以企業(yè)的生存做為第一要位的。而在11月中旬，國儲局收儲原鋁的行為，似乎也是在向市場傳播著一種趨勢即將發(fā)生好轉的信號；所以我們預計，鋁市在未來或將呈現出觸底反彈的態(tài)勢。

綜合來看，2012年鋁行業(yè)的整體境況是越向產業(yè)鏈上游延伸，受到鋁價走低沖擊的影響越??；而這主要是源自上游產業(yè)具備更深的護城河；一方面入行門檻高，受各種條件制約，競爭相對不是那么激烈；同時企業(yè)因處于源頭，對產品價格的控制能力也更強。不過正所謂有一利必有一弊，在行情趨弱時，上游企業(yè)雖承擔的風險相對略??；但在行情轉好時，也一樣無法分享較大的勝利果實。而在2013年我們卻預計鋁市將迎來一輪觸底反彈行情，所以從投資策略上來講，未來繼續(xù)投資上游產業(yè)似乎不再是一個更好的選擇。