張偉俠

(鄭州大學(xué)商學(xué)院,河南鄭州 450001)

我國(guó)貨幣供給與通貨膨脹背離原因分析

張偉俠

(鄭州大學(xué)商學(xué)院,河南鄭州 450001)

總結(jié)數(shù)十年我國(guó)貨幣供給與通貨膨脹水平的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),我國(guó)在保持高速貨幣擴(kuò)張的同時(shí)仍能長(zhǎng)期維持低水平的通脹率,超額的貨幣供給并不能有效解釋我國(guó)的通貨膨脹問(wèn)題。本文通過(guò)數(shù)據(jù)分析,總結(jié)出我國(guó)貨幣供給與通貨膨脹之間存在背離現(xiàn)象,并分析了造成這種現(xiàn)象的原因,得出了相對(duì)的結(jié)論。

通貨膨脹;貨幣供給;背離現(xiàn)象

一、貨幣供給與通貨膨脹理論綜述

貨幣學(xué)派根據(jù)貨幣數(shù)量方程MV=PY,得出在貨幣中性和貨幣流通速度 (V)保持穩(wěn)定的假設(shè)下,貨幣供應(yīng)量(M)與物價(jià)水平 (P)將保持相同的增長(zhǎng)水平。古典主義、貨幣主義和新古典主義對(duì)此進(jìn)行假設(shè),認(rèn)為貨幣中性的,即貨幣供給量的增加在長(zhǎng)期內(nèi)只能提高物價(jià)水平,對(duì)社會(huì)總產(chǎn)出幾乎無(wú)影響。然而,貨幣供給是否能有效解釋通貨膨脹現(xiàn)象,國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了廣泛的理論和實(shí)證分析。

國(guó)外學(xué)者尼科里克、德格雷戈里奧、巴赫邁爾、里拉罕等通過(guò)對(duì)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體的實(shí)證分析,得出貨幣增長(zhǎng)并不必然導(dǎo)致通貨膨脹,即二者沒(méi)有明顯的正相關(guān)關(guān)系。不過(guò),克勞德、德懷爾和哈弗通過(guò)數(shù)據(jù)的分析,認(rèn)為貨幣增長(zhǎng)與通貨膨脹之間存在顯著的關(guān)系,貨幣增長(zhǎng)率是預(yù)測(cè)未來(lái)通貨膨脹的有力指標(biāo)。

對(duì)于中國(guó)貨幣供給量與通貨膨脹的相關(guān)關(guān)系,很多學(xué)者對(duì)此也進(jìn)行了實(shí)證研究。鄒至莊利用1952—1983的年度數(shù)據(jù),得出價(jià)格和貨幣存量之間存在正相關(guān)的結(jié)論。趙留彥對(duì)中國(guó)1952--2001年貨幣存量和真實(shí)物價(jià)水平關(guān)系進(jìn)行研究,得出與鄒至莊近似的結(jié)論,不過(guò)他認(rèn)為狹義貨幣M0與真實(shí)價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系,流通中的現(xiàn)金可以解釋通貨膨脹,而廣義貨幣M2與價(jià)格水平之間缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。陳彥斌利用貝葉斯向量自回歸模型來(lái)研究二者關(guān)系,認(rèn)為短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量無(wú)法預(yù)測(cè)中國(guó)的通貨膨脹。這一結(jié)論與我國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)率顯著高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之和的現(xiàn)狀相符,從而認(rèn)為較快的貨幣供給增長(zhǎng)并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的通貨膨脹。

二、我國(guó)貨幣供給與通貨膨脹的背離現(xiàn)狀

我國(guó)的貨幣供給在改革開放以來(lái)一直保持較高的增長(zhǎng)速度,尤其是在1994年稅制改革之后這種趨勢(shì)不斷加速,帶給我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大量的貨幣存量。然而,在這一時(shí)期,我國(guó)的通貨膨脹率基本上一直維持在較低的水平,這與弗里德曼的通貨膨脹在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)都是貨幣現(xiàn)象的論斷大相徑庭。從中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,2000年以來(lái),不論是廣義貨幣供給量 (M2)還是狹義貨幣供給量(M1),總體上都保持了14%的增長(zhǎng)率,而同期我國(guó)CPI增長(zhǎng)率一直在2%左右徘徊 (表1,附后)。改革開放以來(lái),我國(guó)貨幣超發(fā)的現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。2009年底,我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量61萬(wàn)億元,與1978年相比,2009年的GDP上漲了92.5倍,但廣義貨幣供應(yīng)量 (M2)卻上漲了709倍。貨幣供給與通貨膨脹之間存在背離現(xiàn)象,這種貨幣供應(yīng)增加與物價(jià)穩(wěn)定甚至物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)并存的怪現(xiàn)象被稱為“中國(guó)之謎”。

三、超額貨幣供給的釋放

隨著貨幣供給的增加,貨幣需求結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。除了傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易需求之外,資本市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)的貨幣吸納量大幅增加。總體來(lái)看新增貨幣流向分為四類:一類是流向銀行體系;二是流向資本市場(chǎng);三是流向資產(chǎn)市場(chǎng);四是流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。新增貨幣要經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)、中央銀行等多重市場(chǎng)的分流,最終才會(huì)注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響。據(jù)估計(jì),過(guò)去10年來(lái)僅股市吸納貨幣高達(dá)9.6萬(wàn)億以上,房地產(chǎn)市場(chǎng)高達(dá)8.9萬(wàn)億以上,期貨市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、藝術(shù)品市場(chǎng)等也創(chuàng)造了大量的貨幣需求。經(jīng)過(guò)上述分流后,最終流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貨幣大為減少,從而對(duì)物價(jià)的影響被削弱。本文主要從房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)兩方面來(lái)揭示造成我國(guó)貨幣供給與通貨膨脹間背離的主要原因。

1、房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)貨幣的吸收

1998年以前,我國(guó)的住房市場(chǎng)實(shí)行福利分房制度,住房需求矛盾不突出,房?jī)r(jià)平穩(wěn),房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)資金的吸收能力不明顯。1998年中國(guó)開始全面執(zhí)行房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革,流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的貨幣越來(lái)越多,我們以房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來(lái)源減房地產(chǎn)開發(fā)投資后的余額來(lái)估算房地產(chǎn)市場(chǎng)凈吸納的貨幣量。2010年流向房地產(chǎn)開發(fā)的貨幣量約2.42萬(wàn)億元,1999-2010年累計(jì)流向房地產(chǎn)的貨幣資金8.88萬(wàn)億元。從2000-2006年,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)年平均增長(zhǎng)率一直保持在25%以上,盡管2005年受國(guó)家宏觀調(diào)控政策的影響,房市增速有所回落,但仍保持在20%以上的高位運(yùn)行,如此長(zhǎng)時(shí)間的高速增長(zhǎng)必定吸引了大量的貨幣資金。

同時(shí)伴隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快,買房的群體迅速膨脹,大量的剛性需求和巨額游資炒作推動(dòng)房?jī)r(jià)飛速上升。房地產(chǎn)市場(chǎng)每年的交易量也迅速上升,2010年,我國(guó)商品房銷售額達(dá)到52479億元人民幣、房地產(chǎn)開發(fā)投資額達(dá)到4.8萬(wàn)億元人民幣,無(wú)論是房地產(chǎn)銷售、還是房地產(chǎn)開發(fā)投資,都吸收了大量貨幣。另外,由于人們對(duì)人民幣匯率的單向升值預(yù)期以及外貿(mào)市場(chǎng)的長(zhǎng)期巨額順差,導(dǎo)致大量的外匯不斷流入中國(guó),并且大部分最終流入了房地產(chǎn)市場(chǎng)。最后,由于我國(guó)長(zhǎng)期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高投資導(dǎo)致我國(guó)生產(chǎn)領(lǐng)域存在嚴(yán)重的生產(chǎn)過(guò)剩,為消化過(guò)剩生產(chǎn)力,并考慮到生產(chǎn)過(guò)剩因素和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),大量貨幣資金開始逐漸撤出生產(chǎn)領(lǐng)域,進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng),同時(shí)由于中國(guó)資本市場(chǎng)的相對(duì)疲軟,這些資金大部分首先進(jìn)入了具有高回報(bào)率的房地產(chǎn)市場(chǎng),使其成為資金吸收的另一主要領(lǐng)域。

2、股票市場(chǎng)對(duì)貨幣的吸收

股票市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體中已相當(dāng)成熟,在解釋高貨幣供應(yīng)并不必然帶來(lái)高通貨膨脹方面比較有說(shuō)服力。不過(guò),由于我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)主要以間接融資為主,相比于發(fā)達(dá)的銀行體系,股市的資金分流作用非常有限但是,在股票市場(chǎng)全流通改革、股市價(jià)值開始回歸之后,其解釋力應(yīng)該有所顯現(xiàn)。

近年來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)融資規(guī)模迅速擴(kuò)大,1993年底我國(guó)境內(nèi)上市公司總市值為3474億元,至2010年12月已經(jīng)上升至26.5萬(wàn)億元,18年累計(jì)上漲了75.4倍,年均增速高達(dá)29%。尤其在2005年股權(quán)分置改革之后,大量非流通股開始在二級(jí)市場(chǎng)交易,股票流通市值迅速擴(kuò)張,2005 -2010年,境內(nèi)上市公司流通市值年均增速高達(dá)78.4%。與之伴隨的是A股投資者和股票成交金額的大幅擴(kuò)張, 2005-2010年,投資者開戶數(shù)和成交金額分別累計(jì)增長(zhǎng)了1.29倍和16.23倍。股票市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)張,大幅提升了股票市場(chǎng)吸納資金的能力。

另外,2007年A股市場(chǎng)首次公開募股 (IPO)創(chuàng)歷史紀(jì)錄,滬深兩市 IPO募集資金約4771億元,加上再融資3657億元,2007年A股融資總額突破8000億元,超過(guò)2002-2006年5年間的融資總和。2008年上半年,在股市一路低迷的情況下,A股依然融資2437.22億元,與2007年上半年同比上升25.31%。2009年,A股市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模達(dá)5125.26億元,融資規(guī)模居全球第一位。股票市場(chǎng)成為吸納貨幣的巨大蓄水池。

可見(jiàn),貨幣供給的增加并不會(huì)引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣等量增加,考慮到經(jīng)濟(jì)可容納和調(diào)整能力,即使流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣有所增加,物價(jià)也不一定會(huì)同比例上漲。中國(guó)貨幣供給與通貨膨脹的背離,關(guān)鍵在于房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和銀行體系對(duì)貨幣的吸收作用。我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模仍在擴(kuò)大,房地產(chǎn)市場(chǎng)吸納的資金難以快速流出,兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)貨幣的吸收作用將長(zhǎng)期存在?？傊?我們應(yīng)客觀看待貨幣對(duì)通脹的影響,既不能夸大貨幣因素對(duì)物價(jià)的推動(dòng)作用,又不能忽視貨幣超發(fā)帶來(lái)的巨大威脅。

表1:2000—2007年我國(guó)貨幣供給與CPI增長(zhǎng)率 (單位:%)

[1]趙留彥.貨幣存量與物價(jià)水平:中國(guó)1952-2001 [J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2005,(2).

[2]陳彥斌.中國(guó)通貨膨脹的預(yù)期、形成機(jī)制和治理政策 [M].北京:科學(xué)出版社,2010.

[3]時(shí)寒冰.時(shí)寒冰說(shuō):經(jīng)濟(jì)大棋局,我們?cè)趺崔k[M].上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2011.

[4]姚遠(yuǎn).中國(guó)貨幣供應(yīng)、通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證研究 [J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007,(2).

[5]張文.經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程與內(nèi)生性貨幣供給--關(guān)于中國(guó)高 M2/GDP比率的貨幣分析 [J].金融研究, 2008,(2).

F822

A

1008-7508(2012)05-0115-02

2012-03-13

張偉俠 (1986～),女,河南夏邑人,現(xiàn)為鄭州大學(xué)商學(xué)院2010級(jí)國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生,研究方向:宏觀經(jīng)濟(jì)。