華東理工大學(xué)商學(xué)院 陳淑輝 雷英

我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，截至2011年底，機(jī)構(gòu)投資者持股占流通A股市值達(dá)15.6%，69家基金管理公司管理的基金資產(chǎn)凈值總規(guī)模達(dá)到2.2萬(wàn)億元，是2003年底的8.5倍。目前，我國(guó)已初步形成以證券投資基金為主，合格境外機(jī)構(gòu)投資者、保險(xiǎn)基金、社?；?、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者相結(jié)合的多元化發(fā)展格局。與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力雄厚，專業(yè)知識(shí)豐富，擁有較大的表決權(quán)，能夠有效地表達(dá)自己的意見(jiàn)，使公司更有壓力披露高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告信息。眾所周知，上市公司管理層與審計(jì)人員合謀是造成審計(jì)質(zhì)量下降的重要原因之一，而機(jī)構(gòu)投資者的加入，會(huì)形成一個(gè)“三國(guó)鼎立”的制衡局面，對(duì)上市公司和審計(jì)單位合謀行為有一定約束作用。本文針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者是否會(huì)顯著提高審計(jì)質(zhì)量做出深入實(shí)證分析，并對(duì)如何提高審計(jì)質(zhì)量和進(jìn)一步發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者提出參考建議。

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

Jensen(1986)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的作用進(jìn)行了研究，指出機(jī)構(gòu)投資者可以對(duì)上市公司的管理層構(gòu)成約束。Chung，F(xiàn)irth和Kim(2002)檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者的存在是否有效的制約了公司的盈余管理行為，發(fā)現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者持有較多股份的公司里，管理層利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱利潤(rùn)的行為得到了抑制。Bushee(1998)研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者作為精明的投資者可以發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，積極的參與公司治理，約束內(nèi)部人的自利行為，促使公司管理層披露高質(zhì)量的盈余信息。高雷(2008)研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越能有效抑制公司盈余管理行為。

已有文獻(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的影響方面研究較多，如機(jī)構(gòu)投資者參與企業(yè)改制、上市籌集資金、優(yōu)化資源配置、參與公司法人治理結(jié)構(gòu)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面，但從審計(jì)師的角度研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的影響和作用的文獻(xiàn)還比較少。機(jī)構(gòu)投資者和會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為上市公司的外部監(jiān)管力量，他們之間到底有怎樣的關(guān)系？與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者通常更加專業(yè)、更可能發(fā)現(xiàn)公司的不法行為、覺(jué)察到審計(jì)質(zhì)量問(wèn)題，而且機(jī)構(gòu)投資者若進(jìn)行的是長(zhǎng)期投資，那么低審計(jì)質(zhì)量一旦被曝光，機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)遭受重大損失，因此，機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注上市公司的審計(jì)質(zhì)量，仔細(xì)研究上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告與審計(jì)報(bào)告。假如機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)了審計(jì)師沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，這就會(huì)影響審計(jì)師聲譽(yù)，審計(jì)師出于維護(hù)自身聲譽(yù)動(dòng)機(jī)，會(huì)努力提高自身技術(shù)，并在公司管理層欲與其合謀要求其出具“清潔”的財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，保持更加獨(dú)立、客觀、公正的立場(chǎng)，拒絕與上市公司合謀?；谝陨戏治?，我們得出以下假設(shè)：

假設(shè)：在其他條件不變的情況下，機(jī)構(gòu)投資者的加入提高了審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇

本文選取CSMAR和 RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，以2010年全部A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，共2409家公司，然后對(duì)樣本進(jìn)行以下處理：剔除金融類(lèi)公司；剔除了不滿足計(jì)算操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(DACC)的公司；剔除缺乏審計(jì)意見(jiàn)的公司；剔除缺失控制變量的公司，最終選定樣本公司1729家樣本公司。

2.2 審計(jì)質(zhì)量的衡量

通常審計(jì)質(zhì)量分為實(shí)際的審計(jì)質(zhì)量和可感知的審計(jì)質(zhì)量，實(shí)際的審計(jì)質(zhì)量是從審計(jì)師的角度出發(fā)，通常以審計(jì)師對(duì)企業(yè)盈余管理行為的監(jiān)督力量衡量；可感知的審計(jì)質(zhì)量是從投資者的角度出發(fā)，用可被感知的審計(jì)質(zhì)量特征衡量，如審計(jì)意見(jiàn)等，本文分別以審計(jì)師對(duì)盈余管理行為的約束差異以及出具審計(jì)意見(jiàn)的傾向差異衡量審計(jì)質(zhì)量，檢查機(jī)構(gòu)投資者的加入是否會(huì)影響審計(jì)人員出具的審計(jì)報(bào)告，如果機(jī)構(gòu)投資者的加入能提高審計(jì)市場(chǎng)績(jī)效，即提高審計(jì)質(zhì)量，那么我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者加入后企業(yè)盈余管理行為的約束提高，即公司盈余管理下降，或者審計(jì)人員出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)(MAO)的傾向增加。

關(guān)于盈余管理的衡量，我們采用修正后的Jones模型估計(jì)非操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(NDA)，并從其實(shí)際總應(yīng)計(jì)數(shù)中扣除，其差額即為可操控應(yīng)計(jì)(DACC)。

2.3 模型設(shè)定和變量說(shuō)明

為了檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者加入以后，審計(jì)師審計(jì)的客戶盈余管理水平的變化，我們?cè)O(shè)定如下模型1：

為了檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者加入后，審計(jì)師可感知的審計(jì)質(zhì)量或出具非標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)傾向的變化，我們?cè)O(shè)定如下logit模型2：

其中，MAO為啞變量，如果企業(yè)被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)，取值為1，否則為0，INV為存貨/總資產(chǎn)；REC為應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)；CURRENT為流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，即流動(dòng)比率，其他變量定義與模型1相同。若系數(shù)為正，則說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者的加入，出具的非標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)的傾向提高了，審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量也間接提高了。模型中的其它變量也可以表示審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，審計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的可能性提高，所以這些變量系數(shù)為正。

3 結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì) (n=1729)

由上表可知，在所有樣本中，可操縱盈余平均為15%；有104個(gè)上市公司被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)，占總樣本的6%；有4%的上市公司沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者，12%的上市公司上年度是虧損的，90%的上市公司的凈資產(chǎn)收益率處于(0，1%)和(6%，7%)；各公司在總應(yīng)計(jì)數(shù)、規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等方面差異較大。

3.2 回歸分析

從模型1的線性回歸中，我們可以看出公司進(jìn)行的盈余管理與機(jī)構(gòu)投資者的加入存在顯著的負(fù)相關(guān)(在1%水平上相關(guān))，其回歸系數(shù)為-2.63，僅次于總應(yīng)計(jì)的絕對(duì)值，在所有解釋變量中排第二位，說(shuō)明其在模型中的作用非常大，從而驗(yàn)證了本文的假設(shè)，即機(jī)構(gòu)投資者的加入提高了審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。機(jī)構(gòu)投資者的加入，審計(jì)師對(duì)于企業(yè)的盈余管理約束提高，導(dǎo)致DACC變小(機(jī)構(gòu)持股的系數(shù)為負(fù))，審計(jì)質(zhì)量上升了。

模型2Logistic回歸顯示：雖然一些控制變量的最終系數(shù)符號(hào)與我們的預(yù)期不一致，但是研究結(jié)果顯示：機(jī)構(gòu)投資者的加入與審計(jì)師傾向于出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)之間的關(guān)系呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即機(jī)構(gòu)投資者的加入，使審計(jì)師更傾向出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見(jiàn)，以控制自身的審計(jì)質(zhì)量，這與我們假設(shè)一致，即機(jī)構(gòu)投資者持股提高了審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。

表2 模型1和模型2的回歸結(jié)果

4 結(jié)語(yǔ)

以上分析顯示：不論是從約束企業(yè)盈余管理水平上還是從非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)出具的傾向性上，機(jī)構(gòu)投資者的加入都有助于提高審計(jì)是質(zhì)量，這從另一個(gè)側(cè)面回答了如何提高審計(jì)師審計(jì)質(zhì)量的問(wèn)題。之前研究者著眼于從提高審計(jì)技術(shù)、職業(yè)道德和揭露機(jī)制等方面提高審計(jì)質(zhì)量，本研究拓寬了提高審計(jì)人員審計(jì)質(zhì)量的機(jī)制方案，證實(shí)了機(jī)構(gòu)投資者在審計(jì)市場(chǎng)的巨大作用。目前，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者還有待進(jìn)一步充實(shí)與完善，我國(guó)金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)市場(chǎng)份額僅15.6%，發(fā)達(dá)國(guó)家有60%～70%，我國(guó)每年提供給國(guó)際金融使用的儲(chǔ)蓄資源平均為2000億美元。在未來(lái)我國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化建設(shè)的高峰時(shí)期，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)疑在我國(guó)上市企業(yè)公司治理與審計(jì)市場(chǎng)上有巨大的發(fā)揮空間，在推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)、資本市場(chǎng)建設(shè)方面發(fā)揮巨大作用。

[1]Chung，R, M.Firth, J.Kim.Institutional Monitoring and Opportunistic Earnings Management.Journal of Corporate Fianance,2002(8).

[2]Brian J.Bushee.The Influence of Institutional Investors on Myopic R&D Investment Behavior.The accounting Review.1998(73).

[3]高雷,張杰.公司治理、機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理[J].會(huì)計(jì)研究,2008(9).

[4]夏立軍.盈余管理計(jì)量模型在中國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用研究[J].中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究,2003.