陳 敏，劉城熙

(哈爾濱商業(yè)大學(xué)，哈爾濱150028)

隨著振興東北老工業(yè)基地的不斷推進(jìn)，黑龍江省經(jīng)濟(jì)取得了長足的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量從2004年的5 313.9億元增加到2010年的12 835.7億元，六年增長了近2.5倍。然而，從橫向比較來看，黑龍江省經(jīng)濟(jì)增長幅度在東北三省一區(qū)中是最小的;從全國水平來看，黑龍江省GDP占全國的比重從2004年的2.97%下降到2010年的2.57%，而其他三個(gè)地區(qū)的比重卻在不斷上升。近年，黑龍江省金融運(yùn)行平穩(wěn)加快，金融體系逐步健全，金融機(jī)構(gòu)存貸款大幅增加。但從金融機(jī)構(gòu)存貸比來看，截至2010年底存貸比為56.3%，比2004年少19.7個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度在東北三省地區(qū)中居于首位;從金融機(jī)構(gòu)存貸余額占全國比重來看，2010年黑龍江省機(jī)構(gòu)存款余額占全國比重為1.75%，比2002年下降0.46個(gè)百分點(diǎn)，貸款余額占全國比重為1.4%，比2002年下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度在東北三省地區(qū)中也居于首位。上述情況表明，黑龍江省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯后似乎與地區(qū)金融發(fā)展不足有關(guān)。本文將對(duì)黑龍江省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系加以檢驗(yàn)。

20世紀(jì)90年代以來，隨著內(nèi)生增長理論對(duì)經(jīng)濟(jì)增長機(jī)制研究的深入，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將金融要素納入內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型，并形成了新金融發(fā)展理論。Levine(1993)全面分析了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，并重新評(píng)價(jià)了金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長中的作用。在Levine開拓性研究之后，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出許多模型，不斷豐富相關(guān)研究。從國內(nèi)研究來看，實(shí)證研究大多集中于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性檢驗(yàn)，研究方法缺乏適當(dāng)?shù)奈⒂^經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

一、文獻(xiàn)綜述

對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)注最早可以追溯到Bagehot(1873)，他簡單地闡述了英國貨幣市場(chǎng)的發(fā)展能夠使尋求高收益的資本在國內(nèi)自由地流動(dòng)。Schumpeter(1912)則在經(jīng)濟(jì)理論上第一次提出了貨幣因素對(duì)長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展所具有的特殊意義，他的觀點(diǎn)成為后來金融發(fā)展理論研究的重要思想源泉。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系最早由Patrick(1964)提出，他把二者的關(guān)系分為兩類:一類是供給主導(dǎo)，是指金融發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;另一類叫做需求遵從，即金融發(fā)展只是伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長而發(fā)展。但遺憾的是，Patrick并未說明金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的確切關(guān)系。Goldsmith(1969)在《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》一書中，對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究。他發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在正相關(guān)，但二者是否存在因果關(guān)系，他并未作出判斷。Mckinnon(1973)在對(duì)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程進(jìn)行系統(tǒng)分析后，提出了著名的金融抑制理論。他認(rèn)為發(fā)展中國家由于金融抑制的存在，不能反映資本的稀缺程度，扭曲了資源配置，嚴(yán)重地阻礙了資本積累和技術(shù)進(jìn)步。對(duì)此，Mckinnon主張一國應(yīng)實(shí)行較高利率以消除金融抑制，并實(shí)行金融自由化改革和政策調(diào)整。Shaw(1973)從金融中介與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的角度，強(qiáng)調(diào)金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要，并提出了金融深化的主張，即金融資產(chǎn)以快于非金融資產(chǎn)積累的速度而積累。他指出，發(fā)展中國家應(yīng)首先加快金融體制的改革，減少人為因素對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)，通過市場(chǎng)有效配置金融資源，實(shí)現(xiàn)利率、儲(chǔ)蓄投資與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)調(diào)發(fā)展，進(jìn)而消除金融抑制。

在實(shí)證方面，學(xué)者們?cè)贕oldsmith的基礎(chǔ)上，對(duì)計(jì)量方法和指標(biāo)進(jìn)行了改進(jìn)，并運(yùn)用多種研究方法，不斷豐富相關(guān)研究成果。King and Levine(1993)采用金融中介規(guī)模、銀行信貸規(guī)模以及私人企業(yè)獲得的信貸規(guī)模三個(gè)指標(biāo)來衡量金融發(fā)展水平，采用80個(gè)國家1960—1989年的數(shù)據(jù)，系統(tǒng)地考察了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。其研究結(jié)果表明，金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)增長之間存在顯著的正相關(guān)。Levine and Zervos(1998)則用股票市場(chǎng)總市值與名義GDP比率、總成交額與名義GDP比率、周轉(zhuǎn)率和這三個(gè)指標(biāo)與APT定價(jià)誤差的信息綜合起來，檢驗(yàn)了42個(gè)國家在1976—1993年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)的規(guī)模、波動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)增長沒有密切的關(guān)系，但股市的流動(dòng)性、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)增長呈正相關(guān)。在金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制研究上，Benhabib和 Spiegel(2000)采用廣義的計(jì)量方法，對(duì)金融影響經(jīng)濟(jì)增長的渠道作了分析。研究結(jié)果表明，金融發(fā)展一方面提高了資本積累率，另一方面也提高了全要素生產(chǎn)率，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。Noman Loayza and Romain Ranciere(2002)使用面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用廣義矩估計(jì)方法建立動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，得出金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有明顯的正向影響的結(jié)論。

近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長，國內(nèi)學(xué)者對(duì)中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系問題給予了廣泛的關(guān)注。但由于在研究角度和研究方法選擇等方面存在差異，相關(guān)研究結(jié)論存在明顯的分歧。盡管如此，隨著國內(nèi)學(xué)者對(duì)此問題研究的不斷深入，得出了一些很有價(jià)值的結(jié)論。談儒勇(1999)采用相關(guān)系數(shù)和OLS方法對(duì)我國金融中介和股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)金融中介與經(jīng)濟(jì)增長具有正相關(guān)關(guān)系，而股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長之間則為負(fù)相關(guān)。他由此得出結(jié)論:我國金融中介體的發(fā)展有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，我國股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用極為有限。但其對(duì)金融中介與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系以及作用路徑?jīng)]有做進(jìn)一步的分析。韓廷春(2001)采用金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)機(jī)制計(jì)量模型，運(yùn)用我國相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，結(jié)果顯示技術(shù)進(jìn)步與制度創(chuàng)新是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長最重要的因素，而金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用極其有限，這與傳統(tǒng)的金融深化理論相悖。安翔(2005)通過實(shí)證研究，也得出了類似的結(jié)論。白欽先、張志文(2008)運(yùn)用GMM模型估計(jì)了金融發(fā)展與中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，結(jié)論表明債券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展、銀行對(duì)私人信貸擴(kuò)張以及股票市場(chǎng)的流動(dòng)性提高顯著地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

上述這些研究首先都是建立在一國整體經(jīng)濟(jì)層面上，忽略了地區(qū)之間發(fā)展的不平衡;其次，上述研究方法缺乏適當(dāng)?shù)奈⒂^經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，未進(jìn)一步深入研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)聯(lián)機(jī)制。為探索黑龍江省金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，本文在借鑒上述理論和研究方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)黑龍江省金融發(fā)展的現(xiàn)狀，實(shí)證分析了黑龍江省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。

二、理論框架

本文在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論的Pagano(1993)模型基礎(chǔ)上，考慮一個(gè)簡單的內(nèi)生增長模型，假定總產(chǎn)出是總資本存量的線性函數(shù):

(1)式中，A為資本邊際生產(chǎn)率，t為期數(shù)。

導(dǎo)致皮膚泛黃的因素很多，主要包括：外源性類胡蘿卜素的過度攝入；皮膚生物黃色素的累積；皮膚表面脂質(zhì)的氧化；皮膚表觀問題。類胡蘿素為維持人體健康的必須成分，且其造成的皮膚泛黃具有可逆性、短暫性；褐黑素為皮膚黑色素的一種，而皮膚中的黑色素能幫助皮膚避免光損傷。故此，在構(gòu)建對(duì)抗皮膚泛黃途徑中需要綜合考慮，重點(diǎn)對(duì)抗有害生物黃色素，加速有害生物黃色素的代謝以及提高皮膚的光澤度、降低皮膚粗糙度，從而滿足消費(fèi)者對(duì)祛黃功效化妝品的需求。

為簡單起見，假定人口增長率不變，且整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中只生產(chǎn)一種產(chǎn)品并用于投資或者消費(fèi)。當(dāng)進(jìn)行投資時(shí)，假定每期資本折舊率為δ，則總投資It為:

在沒有政府部門的封閉經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)均衡條件為總儲(chǔ)蓄St等于總投資It，并假定儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資的轉(zhuǎn)化率為θ:

其中，儲(chǔ)蓄率S/Y用s表示。從式(4)可以發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展可以通過儲(chǔ)蓄率s，儲(chǔ)蓄——投資的轉(zhuǎn)化率以及資本邊際生產(chǎn)率A三方面影響經(jīng)濟(jì)增長。具體而言，首先，金融部門的效率及融資機(jī)制會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)生影響。從我國來看，儲(chǔ)蓄率主要取決于金融發(fā)展的規(guī)模水平;其次，儲(chǔ)蓄——投資的轉(zhuǎn)化率主要取決于一國金融發(fā)展水平及金融系統(tǒng)的效率。因?yàn)楦咝У慕鹑谙到y(tǒng)會(huì)使金融中介獲得企業(yè)經(jīng)理人員和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境等信息的成本降低，從而吸引外部投資者，完成儲(chǔ)蓄資金向投資的轉(zhuǎn)化;第三，金融發(fā)展通過提高資源配置效率和投資效率，促進(jìn)金融中介的發(fā)展，使得金融市場(chǎng)更加透明、更加健全。而金融市場(chǎng)上充分的信息和良好的流動(dòng)性可以促進(jìn)資本向優(yōu)秀的企業(yè)和項(xiàng)目流動(dòng)，大大提高資本的產(chǎn)出效率，加速財(cái)富積累和經(jīng)濟(jì)增長。

三、實(shí)證研究

(一)指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)說明

本文實(shí)證研究選取三個(gè)金融發(fā)展的核心指標(biāo)，分別是金融深化指標(biāo)FIR、證券市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)SEC和金融發(fā)展效率指標(biāo) PRIVATE，選取名義GDP作為度量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)。

在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的研究中，金融深化程度指標(biāo)大多采用M2與GDP之比來衡量。但Levine and Zervos認(rèn)為，貨幣化指標(biāo)不能用于度量金融系統(tǒng)的資源配置，應(yīng)該采用金融相關(guān)比率指標(biāo)。本文金融深化指標(biāo)FIR是金融資產(chǎn)總量與名義GDP的比值。其中，金融資產(chǎn)總量為M2、股票總市值與保費(fèi)余額三項(xiàng)之和。

證券市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)采用黑龍江省證券市場(chǎng)在金融資產(chǎn)總量中的比重來衡量。在證券市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)的選取上，本文采用Levine and Zervos的思想，用股票市場(chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性和世界資本市場(chǎng)一體化程度三方面信息來作為證券市場(chǎng)發(fā)展的指標(biāo)?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性和可替代性，本文選取了四個(gè)指標(biāo)，分別是股票流通市值與名義GDP的比率CR1、股票總市值與名義GDP比率CR2、股票總市值與金融資產(chǎn)總額比率CR3和股票全年成交額與名義GDP比率TO。前三個(gè)指標(biāo)用于衡量股票市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，交易率用來衡量市場(chǎng)交易相對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量的活躍程度。由于四個(gè)指標(biāo)存在多重共線性，本文采用多元統(tǒng)計(jì)中的主成分分析法，在損失較少數(shù)據(jù)信息的基礎(chǔ)上，將上述四個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為一個(gè)具有代表意義的證券市場(chǎng)發(fā)展綜合性指標(biāo)。

金融發(fā)展效率指標(biāo)可以用金融中介效率指標(biāo)來衡量。本文采用私人部門的信貸總額與名義GDP的比率來衡量金融發(fā)展的效率。其中，私人部門的信貸用鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款、私營企業(yè)及個(gè)體貸款、三資企業(yè)貸款總和來衡量。

本文使用的相關(guān)數(shù)據(jù)由天相投資數(shù)據(jù)庫和黑龍江省統(tǒng)計(jì)年鑒整理而得，樣本區(qū)間為1993—2009年。需要說明的是，由于GDP是一段時(shí)間內(nèi)的累計(jì)值，而股票流通市值、股票總市值、M2是某一時(shí)點(diǎn)上的余額，因此采用King and Levine的做法，將上年度末和本年度末流通市值、總市值和M2求算術(shù)平均。為避免數(shù)據(jù)的劇烈波動(dòng)，在不改變?cè)瓟?shù)據(jù)性質(zhì)的前提下，對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

(二)計(jì)量模型

在King and Levine(1993)回歸方程的基本框架下，結(jié)合AK模型和研究假設(shè)，本文設(shè)定如下基本計(jì)量方程:

(5)式中，lnGDP是經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo);lnFIR是金融深化指標(biāo)，用于衡量金融發(fā)展總水平;lnSEC表示證券市場(chǎng)綜合指標(biāo)，是金融市場(chǎng)指標(biāo)，用于衡量金融市場(chǎng)在全社會(huì)資源配置中的狀況;lnPRIVATE是金融發(fā)展效率指標(biāo)，用于衡量儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率。

(三)主成分分析

為得到衡量黑龍江證券市場(chǎng)發(fā)展的綜合性指標(biāo)，本文采用多元統(tǒng)計(jì)方法對(duì)股票流通市值與名義GDP的比率CR1、股票總市值與名義GDP比率CR2、股票總市值與金融資產(chǎn)總額比率CR3和股票全年成交額與名義GDP比率TO四個(gè)因素進(jìn)行主成分分析。第一主成分方差貢獻(xiàn)率為78.11%，該主成分分析為:

對(duì)SEC進(jìn)行加權(quán)，以保持SEC與各個(gè)因素量綱的統(tǒng)一，

根據(jù)加權(quán)后SEC的公式，得到一個(gè)反映證券市場(chǎng)發(fā)展的綜合性指標(biāo)SEC。

(四)ADF檢驗(yàn)

在運(yùn)用回歸方法研究時(shí)間序列之間關(guān)系的時(shí)候，要注意考察原序列是否平穩(wěn)，如果原序列是非平穩(wěn)的，盡管通過回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)序列之間的關(guān)系比較顯著，但事實(shí)上這種回歸是“偽回歸”。對(duì)此，我們首先檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)增長變量LNGDP、金融深化變量LNFIR、證券市場(chǎng)發(fā)展變量LNSEC和金融中介效率變量LNPRIVATE的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)平穩(wěn)性的常用方法是單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1:

表1 ADF檢驗(yàn)

從表1中可以看到，原序列在0.05的顯著水平上接受原假設(shè)，即認(rèn)為序列存在一個(gè)單位根。經(jīng)過差分后的各序列拒絕原假設(shè)，即一階差分后的序列是平穩(wěn)的，均為I(1)時(shí)間序列。

(五)回歸分析

為研究經(jīng)濟(jì)增長與各變量之間的關(guān)系，對(duì)(5)式進(jìn)行回歸，表2是計(jì)量模型回歸結(jié)果:

從表2中可以看出，金融深化指標(biāo)LNFIR系數(shù)為正，實(shí)證結(jié)果表明黑龍江省金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極作用，金融資源得到有效的配置，且回歸系數(shù)通過顯著性檢驗(yàn);證券市場(chǎng)綜合指標(biāo)LNSEC系數(shù)為正，表明證券市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，但在5%的顯著水平上統(tǒng)計(jì)意義不顯著，可能是證券市場(chǎng)綜合指標(biāo)的貢獻(xiàn)率不夠高造成的;衡量金融發(fā)展效率指標(biāo)LNPRIVATE的系數(shù)為負(fù)，表明黑龍江省儲(chǔ)蓄-投資的轉(zhuǎn)化率還有待提高。從金融市場(chǎng)來看，黑龍江省證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的作用效率高于銀行體系，盡管黑龍江省股票市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)還很小?？梢?，黑龍江省銀行業(yè)作為金融中介配置資金的效率還有待提高。

表2 計(jì)量模型回歸結(jié)果

(六)Granger因果檢驗(yàn)

Granger因果檢驗(yàn)旨在判斷一個(gè)變量的變化是否是另一個(gè)變量變化的原因。為了驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展是否存在Granger因果關(guān)系，本文采用基于VAR模型的Granger檢驗(yàn)法對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)表明，所有的指標(biāo)均為一階單整的時(shí)間序列，滿足建立VAR模型的條件。把變量LNGDP，LNFIR，LNSEC和 LNPRIVATE聯(lián)合起來構(gòu)建一個(gè)VAR系統(tǒng)，滯后一階的VAR模型的AIC和SC值均大于滯后兩階的模型，因此采用滯后兩階的VAR模型。分析結(jié)果見表3。

表3 Granger因果關(guān)系

從表3中可以看到，黑龍江省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在相互的Granger因果關(guān)系。表明黑龍江省金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長能不斷的深化金融創(chuàng)新，進(jìn)而推動(dòng)金融發(fā)展;在證券市場(chǎng)上，經(jīng)濟(jì)增長是證券市場(chǎng)發(fā)展的Granger原因，但證券市場(chǎng)發(fā)展不是經(jīng)濟(jì)增長的Granger原因。表明黑龍江省金融市場(chǎng)還不夠成熟，股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用有限;在金融發(fā)展效率指標(biāo)上，Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果均不顯著。理論上經(jīng)濟(jì)增長會(huì)促進(jìn)金融效率的提升，同時(shí)，金融效率的提高能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是，實(shí)證結(jié)果并不支持二者之間的關(guān)系。

(七)脈沖響應(yīng)

由于實(shí)際應(yīng)用中，VAR模型是一種非理論性的模型，而脈沖響應(yīng)函數(shù)無需對(duì)變量進(jìn)行任何先驗(yàn)性約束，其用于衡量來自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值影響的變動(dòng)軌跡，能夠較直觀的刻畫出變量之間的動(dòng)態(tài)交互作用。為進(jìn)一步分析黑龍江省金融發(fā)展各變量和經(jīng)濟(jì)增長變量之間的相互作用，進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析?？紤]系統(tǒng)中一個(gè)單位的LNGDP、LNSEC和LNPRI沖擊對(duì)LNGDP的影響，結(jié)果見圖1。

從圖1可以看出，LNGDP對(duì)其自身的一個(gè)正的沖擊有比較顯著的反應(yīng)，隨著時(shí)間推移逐漸減弱趨于平穩(wěn)。這表明經(jīng)濟(jì)具有自我促進(jìn)作用，當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到某一沖擊時(shí)，通過市場(chǎng)傳遞給下一輪國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并且這一沖擊有顯著的促進(jìn)作用和較長的持續(xù)效應(yīng);當(dāng)本期給LNFIR一個(gè)正的沖擊后，在第一期經(jīng)濟(jì)反應(yīng)較小，隨后對(duì)經(jīng)濟(jì)形成正的沖擊;當(dāng)本期給LNSEC和LNPRIVATE一個(gè)正的沖擊后，在第一期經(jīng)濟(jì)幾乎沒有反應(yīng)，隨后對(duì)經(jīng)濟(jì)形成負(fù)的沖擊，隨著時(shí)間推移逐漸趨于平穩(wěn)。這表明證券市場(chǎng)發(fā)展和金融發(fā)展效率并未對(duì)黑龍江經(jīng)濟(jì)增長起到正的促進(jìn)作用，這可能是黑龍江省證券市場(chǎng)規(guī)模較小，金融發(fā)展效率較低造成的。

圖1 LNGDP、LNSEC和LNPRI沖擊對(duì)LNGDP的影響

四、研究結(jié)論

本文利用1993—2009年數(shù)據(jù)，以金融結(jié)構(gòu)理論為指導(dǎo)，對(duì)黑龍江省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，得到如下結(jié)論:(1)從金融資產(chǎn)總量上看，黑龍江省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在顯著的正相關(guān)，金融深化程度與經(jīng)濟(jì)增長之間存在雙向的Granger因果關(guān)系。因此，黑龍江省應(yīng)積極擴(kuò)張金融資產(chǎn)總量，以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長;(2)從金融市場(chǎng)來看，雖然黑龍江省證券市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，且實(shí)證結(jié)果表明黑龍江省證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的影響高于銀行體系。但是這一檢驗(yàn)結(jié)果在5%的顯著水平下統(tǒng)計(jì)意義不顯著，并且股票市場(chǎng)并不是經(jīng)濟(jì)增長的Granger原因，這說明黑龍江省股票市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，股票市場(chǎng)融資量相對(duì)很小，對(duì)黑龍江省經(jīng)濟(jì)增長沒有形成較大的推動(dòng)力。為此，黑龍江省應(yīng)大力發(fā)展金融市場(chǎng)，加快深化金融改革的步伐，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用;(3)從金融發(fā)展效率上看，黑龍江省金融中介效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)為負(fù)，且金融中介與經(jīng)濟(jì)增長之間不存在Granger因果關(guān)系，這說明黑龍江省銀行部門對(duì)私人部門信貸支持的力度不夠，這將對(duì)中小型私人企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。因此，黑龍江省銀行業(yè)作為金融中介應(yīng)該大力提高其在配置資金中的作用和效率。

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