楊 帆，張智英

(中央財經大學金融學院，北京100081)

一、研究背景

金融是經濟的核心，而商業(yè)銀行則是現(xiàn)代金融體系的核心。目前我國商業(yè)銀行普遍實行股份制改造，越來越多的銀行成為上市公司。同時 ，隨著外資和民營資本的進入，商業(yè)銀行股權結構表現(xiàn)出多元化的特征，與之相關的問題也開始受到更多的關注。

本文以A股市場上14家上市商業(yè)銀行2008—2010年的財務數據為基礎，從股東性質、股權集中度和股權制衡水平等方面來刻畫銀行的股權結構，考察股權結構與銀行績效之間的關系。本文的研究不僅可以檢驗我國商業(yè)銀行改革的成效，也能對商業(yè)銀行自身的發(fā)展提供借鑒。

二、我國商業(yè)銀行的股權結構分析

我國商業(yè)銀行的股權結構是在改革開放后三十多年的演進過程中逐步形成的，目前已經初步形成了多元化的股權結構。但是國有股在銀行股權結構中仍然占主導地位。同時，隨著資本市場的開放，外資股東對商業(yè)銀行的控制力也逐漸增強，而境內金融機構和民營資本持有的商業(yè)銀行股權還相對較低，并且較多地集中于中小銀行。

總體而言，我國商業(yè)銀行股權結構表現(xiàn)下面四個特點:

1.銀行股權結構中體現(xiàn)出政府主導的特征

國家持股對銀行經營提供了隱性擔保和國家信用支撐，有助于金融體系的穩(wěn)定發(fā)展，但國家信用擔保也弱化了債權人和股東對經營者的監(jiān)督約束。從股東權利的角度看，國有股的存在使得國有股本身的代理問題變得突出。由于商業(yè)銀行的國家股權高度集中于幾個代理部門(財政部和匯金公司)或企業(yè)，其董事長和行長往往是由政府任命，并伴隨著行政職務的變動而變動。由于政府任命取代了銀行代理權競爭，對經理人員的績效考核流于形式，導致經理層缺乏動力去提高銀行業(yè)績。

2.外資在部分銀行中具有較強的控制力

加入WTO后，我國銀行業(yè)的開放程度逐漸提高，與之相應，外資銀行在我國的活動范圍不斷擴大，經營的業(yè)務種類也不斷增長，發(fā)展十分迅速。一方面外資金融機構直接在中國境內開設分支機構;另一方面則通過參股中國的金融機構間接實現(xiàn)在中國市場的擴張。從上市銀行股權結構看，深發(fā)展和北京銀行的第一大股東均為外資戰(zhàn)略投資者，而上市銀行平均的外資持股數量已經超過20%。這一方面表明金融機構的對外開放取得了很好的成效，另一方面也代表了外資對國內商業(yè)銀行的控制力。

3.民營資本在商業(yè)銀行股權結構中的重要性偏低

民生銀行作為第一家民營資本發(fā)起的商業(yè)銀行近年來發(fā)展非常迅速，是民營資本參與金融的重大勝利。但是從總體來看，民營資本在商業(yè)銀行中所占股權還比較低，并且較多地集中于寧波銀行、華夏銀行等中小銀行。

4.資本結構的多元化特征逐漸明顯

商業(yè)銀行前十大股東中除了國有股、外資戰(zhàn)略投資者外，還出現(xiàn)了保險公司、證券公司、信托公司、證券投資基金等機構投資者的身影，盡管目前這些機構投資者所占股份數量還不多，但是他們的出現(xiàn)，充分地體現(xiàn)出商業(yè)銀行股權結構多樣化的特征。隨著機構投資者資金實力的不斷增強，他們在商業(yè)銀行股權結構中所占的地位將越來越重要。

三、股權結構與銀行績效的相關性分析

本文選擇2010年之前上市的14家商業(yè)銀行2008—2010年的年度數據構成檢驗樣本進行實證分析。本文的研究目的在于考察上市商業(yè)銀行股權結構對經營績效的影響。商業(yè)銀行績效是一個綜合的概念，既包括反映盈利能力的指標，又包括反映償債能力和持續(xù)發(fā)展能力的指標。

1.商業(yè)銀行股權結構與盈利能力

本部分采用銀行總資產回報率(ROA)和凈資產回報率(ROE)衡量銀行盈利能力。

我們將盈利能力指標與股權結構變量和控制變量進行回歸，結果如下表1所示。股權成分對公司績效有顯著影響，國有股比例較為顯著地提升了銀行績效，股權集中度指標的影響也非常顯著。第一大股東持股比例(S1)對銀行盈利能力存在顯著的正向影響，CR5(前五大股東持股比例)和Z5(第一大股東持股與第二至第五位股東持股之和的比值)的系數均為負，說明股權集中程度越高則銀行的盈利能力越低。也就是說，第一大股東擁有相對控制權對于公司的經營決策無疑是有利的，但是股權過分集中則可能對公司的盈利能力產生負面影響。

2.股權結構與償債能力

本文采用不良貸款率、存貸比來衡量銀行償債能力。我們將償債能力指標與股權結構變量和控制變量進行回歸，結果如表2所示。股權結構指標對不良貸款率有顯著影響，國有股和外資股比例越高，不良貸款率越低，在一定程度上說明國有股和外資股的存在對提高銀行經營穩(wěn)健性具有積極的作用。前五大股東持股總量(CR5)與不良貸款率正相關，說明股權過分集中不利于提高銀行經營的穩(wěn)健性。從存貸比例來看，只有第一大股東持股比例(S1)對存貸比例有一定的正向影響，其他指標影響則不顯著。

表1 股權結構與盈利能力回歸分析

表2 股權結構與償債能力回歸分析

3.股權結構與持續(xù)發(fā)展能力

本部分采用凈值增長率、總資產增長率、存款增長率、貸款增行率來衡量銀行持續(xù)發(fā)展能力，但實證分析并沒有發(fā)現(xiàn)股權結構對持續(xù)發(fā)展能力具有顯著影響的證據。

四、政策建議

1.選擇相對集中、相互制衡的股權結構

從國內外相關研究看，股權的過度分散和過度集中都不利于提高銀行績效。國際上銀行股權結構模式中比較典型的美國模式、日本模式和德國模式盡管各不相同，但都在演化中不斷調整，而調整的方向就是綜合利用市場和控股股東這兩種外部和內部治理機制。

從實證中我們可以看出，股權過分集中不利于銀行經營的穩(wěn)健性，但第一大股東保持一定的控制權則有利于提升銀行盈利能力。我國商業(yè)銀行所處的資本市場環(huán)境還不發(fā)達，相應的法制法規(guī)還不健全，完全依靠外部治理并不現(xiàn)實。但國有股作為大股東如果監(jiān)控不力的話，會導致內部治理結構的殘缺。因此，銀行股權結構優(yōu)化的方向應當是選擇相對集中、相互制衡的股權結構，以避免大股東對銀行的控制，使更多股東在更大范圍內監(jiān)督和約束銀行的經營活動，推動銀行法人治理結構的完善，促進銀行經營績效的提高。

2.正確看待國有股，適度降低國有股比例

實證結果表明，國有股持股比例雖然對銀行盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力沒有產生顯著的影響，但是國有股比例較大的銀行償債能力更強，經營更為穩(wěn)健。因此，不能因為國有股份存在的問題就全盤否定國有股在銀行治理中的地位和作用。但是，我們也發(fā)現(xiàn)，股權集中度高，確實不利于商業(yè)銀行經營績效的改善，因此，可以考慮在一定范圍內適度降低國有股的比例，并采取措施強化國有股出資人的地位。

目前我國大部分上市銀行中，國有股比例較重，基本上處于控股地位。國有機構作為股東可能會產生過度行政干預或者所有者缺位的問題，不利于銀行經營績效的提高。適當降低國有股持股比例有利于優(yōu)化商業(yè)銀行股權結構，建立真正的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結構，也有利于增強證券市場的流動性。

3.積極引入不同類型持股主體

為形成相對集中、相互制衡的股權結構，銀行應該進一步引入多元化的投資主體，尤其是境外戰(zhàn)略投資者、民營企業(yè)和機構投資者等，形成政府、外資、企業(yè)、金融機構等相互制衡的股權結構，有效解決國有股一股獨大等問題，提高經營績效。

為此，要切實降低商業(yè)銀行的進入和退出壁壘，繼續(xù)放寬銀行業(yè)的進入管制，鼓勵民營企業(yè)和外資企業(yè)的進入，培育多元化的股權結構，加大我國銀行業(yè)的競爭力度，促進銀行經營效率的提高。從目前的情況看，近期應以引進民營資本為主，吸引國外戰(zhàn)略投資者為輔。

4.建立股權激勵

從委托代理的角度看，使用股權激勵的方法，可以使得經理人的利益與股東利益更大程度地變得一致，從而有利于緩解兩權分離下的代理問題。由于制度的限制，我國商業(yè)銀行極少對經理人實施股權激勵，再加上部分銀行管理層采取行政任命的方式，更加弱化了經理人對股東負責的基本職業(yè)準則。目前，股權激勵已經在其他行業(yè)的上市公司進行過若干試點，并取得了一定的成效。對于中小商業(yè)銀行，也可以嘗試推行針對高管人員的股權激勵，促使他們通過謀劃銀行長遠發(fā)展和股東利益最大化來實現(xiàn)自己的利益。

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