鄭小強(qiáng)

傳媒上市公司股權(quán)集中度與經(jīng)營績效關(guān)系實證研究

鄭小強(qiáng)

對我國傳媒上市公司股權(quán)集中度和經(jīng)營績效的研究表明：我國傳媒上市公司具有較高的股權(quán)集中度，控股股東平均持股比例達(dá)48.36%，傳媒上市公司股權(quán)集中度與經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)；股權(quán)集中度以46%為分界點，與傳媒上市公司經(jīng)營業(yè)績分別呈負(fù)相關(guān)與正相關(guān)關(guān)系。媒體規(guī)制是形成高股權(quán)集中度的重要原因，在傳媒體制改革過程中，可降低控股股東的持股比例，進(jìn)而提高傳媒上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

傳媒上市公司；股權(quán)集中度；公司績效；媒體規(guī)制

股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著股東行使權(quán)力的方式和效果，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司良好經(jīng)營績效的基礎(chǔ)。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)屬性和股權(quán)集中度，我國股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)使股權(quán)屬性對上市公司績效的影響正不斷弱化，而股權(quán)集中度和公司經(jīng)營績效的關(guān)系并不明確。一種觀點認(rèn)為，股權(quán)集中型公司相對于股權(quán)分散型公司要具有較高的盈利能力和市場表現(xiàn)；另一種觀點認(rèn)為，股權(quán)分散型公司的績效和市場價值要優(yōu)于股權(quán)集中型公司。傳媒上市公司的控股股東大多具有政府背景，很多傳媒上市公司就是由文化體制改革前的文化單位改制而來，政府為了更有效地進(jìn)行媒體規(guī)制，進(jìn)而確保對傳媒業(yè)的控制，通常傳媒上市公司都具有較高的股權(quán)集中度，且國有股的持股比例較其他行業(yè)更高。長期以來，我國媒體規(guī)制過分強(qiáng)調(diào)意識形態(tài)，在實踐中，強(qiáng)調(diào)信息傳播的所有工作都為媒體管制讓路的做法，在一定程度上導(dǎo)致了目前我國傳媒上市公司的股權(quán)集中狀況。分析傳媒上市公司股權(quán)集中度與經(jīng)營績效的相關(guān)性問題，并提出在媒體規(guī)制的大環(huán)境下，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提升傳媒上市公司經(jīng)營績效的對策建議，具有一定的現(xiàn)實意義。

一、變量選取及研究設(shè)計

（一）股權(quán)集中度

一般而言，第一大股東的持股比例在50%以上時，則表明股權(quán)高度集中；在20%～50%之間時，則表明股權(quán)相對集中或相對分散；在20%以下時，則表明股權(quán)高度分散。股權(quán)集中度越高，股權(quán)的穩(wěn)定性就越強(qiáng)。如果CR1大于50%，則第一大股東處于絕對控股地位，其他中小股東則處于從屬地位；如果CR1小于20%，則該股權(quán)結(jié)構(gòu)就基本上屬于分散型的；如果CR1居于20%～50%之間，則該股權(quán)結(jié)構(gòu)屬于相對控股型。股權(quán)集中度的測量指標(biāo)除了CRn外，赫芬德爾指數(shù)(Herfindanl Index)、Z指數(shù)及股權(quán)制衡度CN指數(shù)也能說明上市公司的股權(quán)集中度?？紤]到目前我國傳媒上市公司的股權(quán)分置狀況及傳媒行業(yè)政策的特殊性，本文用傳媒上市公司的CR1即控股股東的持股比例來代表股權(quán)集中度。

（二）公司經(jīng)營績效

科學(xué)地評價企業(yè)經(jīng)營績效，可以為出資人行使經(jīng)營者的選擇權(quán)提供重要的依據(jù)，可以有效地加強(qiáng)對企業(yè)經(jīng)營者的監(jiān)管和約束，也可以為政府有關(guān)部門、企業(yè)職工等利益相關(guān)方提供有效的信息支持［1］。本文通過杜邦分析法，計算得出凈資產(chǎn)收益率來代表傳媒上市公司的經(jīng)營績效。杜邦分析法，又稱杜邦財務(wù)分析體系，簡稱杜邦體系，以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互影響作用關(guān)系。因其最初由美國杜邦公司成功應(yīng)用而得名。杜邦分析法是利用各主要財務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財務(wù)狀況及解決效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析評價的方法。該體系是以凈資產(chǎn)收益率為起點，以總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心，重點揭示企業(yè)獲利能力及權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響。杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率分解如下：

（三）樣本選取及說明

本文以2011年公布2010年度財務(wù)報告的15家傳媒上市公司為研究樣本，運(yùn)用橫截面數(shù)據(jù)分析股權(quán)集中度與公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對研究結(jié)論的影響，我們依據(jù)以下選擇標(biāo)準(zhǔn)對原始樣本進(jìn)行篩選：（1）消除同時存在A股和H股的上市公司，由于H股的名義持有人均為香港證券結(jié)算有限公司，無法獲得H股的詳細(xì)情況。（2）消除ST和PT上市公司。如果將這些公司納入樣本將極大地影響結(jié)論的可靠性和一致性。（3）消除績效異常的公司。（4）消除新近上市的公司。最后選取15家傳媒上市公司為研究樣本，公司股權(quán)集中度及公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)绫?所示。

表1 2011年度中國傳媒上市公司股權(quán)集中度及經(jīng)營業(yè)績

二、實證分析

由散點圖可以看出，變量之間可能呈曲線關(guān)系，選擇擬合二次和三次曲線模型進(jìn)行曲線估計。從檢驗結(jié)果來看（見表1），二次、三次模型調(diào)整后的決定系數(shù)分別為0.710和0.754，模型對數(shù)據(jù)的擬合度在可以接受的范圍內(nèi)，兩個擬合方程均有統(tǒng)計學(xué)意義。但從擬合優(yōu)度來看，三次方曲線的擬合優(yōu)度最高，故選擇三次方曲線模型：Y=b0+b1X1+b2X+b3X。由于F后的p值為0.001，小于0.005，可認(rèn)為回歸模型是顯著的。傳媒上市公司股權(quán)集中度與公司經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的回歸模型為：Y=24.228－1.232X1+0.020X－9.984XX∈(0,1］，可計算出曲線的 “拐點”(0.59%,46.36%)。

表2 檢驗情況統(tǒng)計

三、研究結(jié)論及對策

（一）研究結(jié)論

中國的傳媒上市公司除少數(shù)幾個民營企業(yè)以外，幾乎全是國有企業(yè)，國有股占了絕大部分，控股股東平均持股比例達(dá)48.36%，具有較高的股權(quán)集中度。傳媒上市公司股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績存在相關(guān)關(guān)系，當(dāng)傳媒上市公司控股股東持股比例小于46%時，公司經(jīng)營業(yè)績隨股權(quán)集中度的提高而上升；當(dāng)傳媒上市公司控股股東持股比例大于46%時，公司經(jīng)營業(yè)績隨股權(quán)集中度的提高而下降。為了提高傳媒上市公司的經(jīng)營業(yè)績，應(yīng)該把股權(quán)集中度控制在一個合理的范圍內(nèi)。在控股股東持股比例大于46%時候，可適當(dāng)提高股權(quán)集中度，以提高上市公司的經(jīng)營績效；在控股股東持股比例小于46%時，盡量降低股權(quán)集中度。

（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提升傳媒上市公司績效的對策

（1）放松媒介規(guī)制，適當(dāng)減低國有股的持股比例。對于傳媒業(yè)而言，由于行業(yè)的特殊性，傳媒上市公司較其他上市公司往往受到更加嚴(yán)格的規(guī)制，媒體規(guī)制對傳媒上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生較大的影響，進(jìn)而影響傳媒上市公司的經(jīng)營業(yè)績。媒體作為一種政治和文化工具的角色，使媒介產(chǎn)業(yè)不可能完全等同于其他產(chǎn)業(yè)，所涉及的社會利益結(jié)構(gòu)具有一定的復(fù)雜性，傳媒上市公司的股東利益并不是至高無上的。但是，股東性質(zhì)代表不同的利益主體，各利益主體的博弈均會從根本上通過股東大會作用于高管層，影響公司績效。國有股占整個股本的比例大有利于政府對媒介的管制，政府作為國有股的代理人尋求的首要利益并非經(jīng)濟(jì)上的回報，而是媒介作為一種政治和文化工具的教育、信息傳播等功能利益。適當(dāng)降低傳媒上市公司國有股的持股比例，可以提高公司的經(jīng)營績效。

（2）降低控股股東的持股比例，注重與機(jī)構(gòu)股東的合作?？毓晒蓶|的持股比例過大往往會導(dǎo)致大股東掠奪和經(jīng)理人低效率等問題，股權(quán)集中度過高的傳媒上市公司，其交易成本和代理成本也高。所以，降低控股股東的持股比例，將傳媒上市公司設(shè)計成代表不同利益主體的股東共同形成相對制衡的股權(quán)集中度，可提高公司的經(jīng)營績效。另外，由于機(jī)構(gòu)股東比自然人股東更重視長期利益，因此，應(yīng)該加強(qiáng)與機(jī)構(gòu)股東的合作，媒介企業(yè)IPO時給予機(jī)構(gòu)股東一定的優(yōu)先申購權(quán)，進(jìn)而優(yōu)化傳媒上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

[1]池國華，遲旭升.我國上市公司經(jīng)營業(yè)績評價系統(tǒng)研究[J].會計研究，2003（8）.

F121.26

A

1673-1999（2012）09-0073-02

鄭小強(qiáng)（1981-），男，四川宜賓人，蘭州商學(xué)院(甘肅蘭州 730020）講師，蘭州大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，研究方向為媒體運(yùn)營及營銷管理。

2012-02-22

2010年甘肅省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目“甘肅省網(wǎng)絡(luò)信息傳播及提高輿論引導(dǎo)力的對策研究”。