□文/孫浩森

英大期貨有限公司

經(jīng)濟(jì)下滑保增長(zhǎng)，鋁或絕處逢生

Aluminum Market may be a Survivor of Economic Slowdown

□文/孫浩森

英大期貨有限公司

2011年上半年，美元指數(shù)持續(xù)走低，6月份創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)72.6點(diǎn)后反彈攀升到目前80一線。而滬鋁走出一波先揚(yáng)后抑的行情。去年上半年，在美元指數(shù)持續(xù)走低的情況下，倫鋁在5月底上漲到年內(nèi)高點(diǎn)2800附近。下半年，美元指數(shù)的反彈，倫鋁反轉(zhuǎn)下跌。截止2011年12月12日，倫鋁和滬鋁期貨價(jià)格分別在2050美元/噸、16000元/噸左右，并都已經(jīng)接近成本線，處歷史中等價(jià)位的水平。2011年，倫鋁和滬鋁走勢(shì)基本趨同，倫鋁價(jià)格領(lǐng)先于滬鋁價(jià)格走勢(shì)。2011年4月底，美元指數(shù)下跌到本年最低點(diǎn)72.27，導(dǎo)致倫鋁一路上漲。在2011年4月份，倫鋁沖到本年最高點(diǎn)2767美元/噸，然后震蕩下行到目前2050美元/噸一線。由于國內(nèi)通貨膨脹率的不斷攀升和1000萬套保障性住房的提振，滬鋁在2011年7月份終于到達(dá)2011年最高點(diǎn)18195元/噸。

現(xiàn)貨方面，2011年中國華東、華南和華西市場(chǎng)基差大部分在0～250元/噸之間。另外，上半年，房地產(chǎn)、汽車、家電行業(yè)等鋁需求行業(yè)也不是很景氣，鋁需求并沒有明顯增長(zhǎng)。因此，可以推斷現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格主要有以下兩個(gè)原因。第一，由于電荒和國家節(jié)能減排政策的限制，電解鋁企業(yè)供給出現(xiàn)問題。第二，電解鋁企業(yè)庫存較大，為避免鋁價(jià)出現(xiàn)大幅下跌帶來的損失，部分電解鋁企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)，大部分鋁被轉(zhuǎn)移到上期所倉庫。因此，市場(chǎng)上電解鋁的供給顯得相對(duì)不足。2011年8月份，鋁基差出現(xiàn)負(fù)值，回到正向市場(chǎng)。此時(shí)，鋁庫存也降到4000萬噸左右，比年初減少60%。鋁庫存量的釋放，緩解了現(xiàn)貨市場(chǎng)供小于求的局勢(shì)，導(dǎo)致鋁基差回到正向市場(chǎng)。因此，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行套期保值是華東、華南和西南地區(qū)鋁基差變動(dòng)的根本原因。

一、全球及中國鋁庫存情況

近10年，全球鋁庫存一直保持在225萬噸以上。受2008年金融危機(jī)的影響，鋁的金融屬性表現(xiàn)非常明顯，導(dǎo)致2008年下半年至2009年全球鋁庫存急劇下降。到2010年，鋁庫存開始增加，但依然低于金融危機(jī)以前的水平。國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)出具的一份報(bào)告顯示，2011年1～10月全球鋁產(chǎn)量為2129萬噸，較2010年同期的2010萬噸增長(zhǎng)5.85%，但價(jià)格下跌了20%左右。然而，2011年10月全球鋁庫存下降10.5萬噸至243.4萬噸，主要是由于歐洲鋁庫存急劇下降。此外，2011年10月鋁庫存也低于2010年同期的245.2萬噸。這也是2011年全球鋁庫存首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

截止至2011年11月18日，LME 鋁庫存比年初增加28.79萬噸，達(dá)到456.03萬噸，處于近三年的歷史高位。然而，跌近成本線的鋁價(jià)，使部分產(chǎn)鋁企業(yè)減產(chǎn)或關(guān)閉，將緩解高位庫存的壓力。

截止2011年12月9日，上交所鋁庫存量比年初減少了58.3%。2011年上半年，滬鋁庫存持續(xù)走低。到2011年9月23日，滬鋁庫存降到近兩年歷史低點(diǎn)9.9萬多噸。目前市場(chǎng)認(rèn)為，如果鋁價(jià)繼續(xù)下跌，將遏制電解鋁的過剩產(chǎn)能。滬鋁目前的交易價(jià)格在每噸16000元左右。據(jù)當(dāng)前價(jià)位估計(jì)，約30%的電解鋁企業(yè)無利可圖。如果鋁價(jià)進(jìn)一步下跌，預(yù)計(jì)將有一半以上的企業(yè)減產(chǎn)或關(guān)閉。

二、全球及中國電解鋁供需情況

圖1 全球電解鋁供需平衡（萬噸）

近五年，全球電解鋁在2007年的2月和4月出現(xiàn)缺口，約為5萬和7萬噸。2009年，電解鋁全年供給大于需求。在2010年和2011年的前8個(gè)月，全球電解鋁供小于求的現(xiàn)象均出現(xiàn)在6月份，缺口分別約11萬和8萬噸。

2010年，我國電解鋁有8個(gè)月處于供小于求的態(tài)勢(shì)，且最高缺口高達(dá)約11萬噸。2011年前8個(gè)月，電解鋁供小于求的月份只出現(xiàn)在5月和8月，缺口都在5000噸以下。然而，大部分月份都是供大于求的情況，電解鋁平均每月過剩2.5萬噸。由于2011前8個(gè)月，我國鋁進(jìn)口量不斷減少，生產(chǎn)過剩主要由電解鋁產(chǎn)量和消費(fèi)量變化引起。從2010年年底，由于產(chǎn)能的逐漸恢復(fù)，我國電解鋁產(chǎn)量開始不斷增加。然而，由于鋁下游企業(yè)的不景氣，電解鋁消費(fèi)量增漲相對(duì)緩慢。2011年7月份，電解鋁消費(fèi)量開始停止在155萬噸附近。然而，由于6月份電價(jià)的提高，增加了電解鋁的成本，部分產(chǎn)鋁企業(yè)被迫減產(chǎn)，導(dǎo)致電解鋁的產(chǎn)量也開始急劇下滑。2011年12月1日，發(fā)改委又一次上調(diào)非居民售電電。面對(duì)已經(jīng)接近成本線的鋁價(jià)，將會(huì)有更多的產(chǎn)鋁企業(yè)減產(chǎn)，甚至轉(zhuǎn)行。這將緩解我國電解鋁供大于求的局面。總體而言，在宏觀調(diào)控政策和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的共同作用下，我國電解鋁產(chǎn)量增幅回落，價(jià)格持續(xù)維持較低價(jià)位，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。

圖2 中國電解鋁供需平衡（萬噸）

三、電解鋁成本粗算表及電解鋁分布趨勢(shì)

綜合電耗占電解鋁總成本的一半左右，每噸需耗電1.45萬度，2011年12月1日平均銷售電價(jià)上調(diào)3分錢，對(duì)鋁冶煉企業(yè)成本的壓力還是很大的，理論上每噸增加435元。但由于中部電解鋁企業(yè)慢慢轉(zhuǎn)移到西北部地區(qū)，并且依靠煤電鋁產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)，電價(jià)上漲對(duì)鋁價(jià)影響恐怕有限。

中國西部地區(qū)不僅電力資源豐富，而且地方政府鼓勵(lì)把富余的電力優(yōu)惠輸送給鋁廠，有的企業(yè)甚至實(shí)現(xiàn)煤電鋁產(chǎn)業(yè)一體化。另外，內(nèi)蒙古，青海、甘肅、寧夏等西北部地區(qū)電價(jià)較低，尤其是青海和甘肅，電價(jià)分別為0.33元每千瓦時(shí)和0.39元每千瓦時(shí)，和其他地區(qū)最高電價(jià)相差0.2元以上。因此，此次上漲平均銷售電價(jià)對(duì)西北部地區(qū)產(chǎn)鋁企業(yè)影響不會(huì)太大，況且下游消費(fèi)低迷，冶煉廠也難以向下游提價(jià)。因此，估計(jì)電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格依然維持平穩(wěn)價(jià)位或者提價(jià)很小，并不會(huì)對(duì)電解鋁供應(yīng)產(chǎn)生很大的沖擊。其次，成本對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)按照如下規(guī)律：電價(jià)上調(diào)→成本增加→與下游用戶進(jìn)行提價(jià)談判→產(chǎn)品提價(jià)，不過這些要建立在金屬供應(yīng)緊張和需求旺盛的前提下，而當(dāng)前銅、鋁和鉛鋅都具備較高庫存，冶煉廠也難以對(duì)電解鋁等大幅提價(jià)，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不暢。目前，已經(jīng)有不少實(shí)力較強(qiáng)的中東部電解鋁企業(yè)開始將產(chǎn)能向西北等能源成本較低廉地區(qū)轉(zhuǎn)移。比如，位于河南伊川縣的豫港龍泉鋁業(yè)公司擁有鋁產(chǎn)能60萬噸，與產(chǎn)能25萬噸的三門峽恒康鋁業(yè)共同隸屬于河南省最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)——伊川電力集團(tuán)。2011年氧化鋁的價(jià)格也有所回落，從年初的2900元/噸下跌到目前的2800元/噸，這將再次削減中國電解鋁平均生產(chǎn)成本。據(jù)鋁鎂市場(chǎng)一家研究機(jī)構(gòu)調(diào)研資料顯示，2011年西北地區(qū)電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)能占到全國電解鋁總產(chǎn)能的56%。

四、再生鋁前景光明

據(jù)美國地理調(diào)查局公布的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)全球鋁土礦資源總量在550億～750億噸之間。截止到2002年底，我國鋁土礦儲(chǔ)量為7億噸，全球鋁土礦儲(chǔ)量為220億噸。雖然我國鋁土礦儲(chǔ)量占世界鋁土礦總儲(chǔ)量的3.2%，但2009年我國鋁土礦的產(chǎn)量約占世界鋁土礦產(chǎn)量的15%。況且，我國鋁土礦的品質(zhì)較低，導(dǎo)致氧化鋁的成本較高，污染較大，競(jìng)爭(zhēng)力一直處于劣勢(shì)。另外，《國家能源戰(zhàn)略基本構(gòu)想》提出，到2020年要實(shí)現(xiàn)能源消費(fèi)翻一番，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)翻兩番，就要改變目前仍然存在的粗放型增長(zhǎng)的現(xiàn)狀。某些高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭過猛，打破了國民經(jīng)濟(jì)的綜合平衡，超出了資源的支撐能力，這是缺電的關(guān)鍵原因。國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任陳清泰甚至斷言，中國傳統(tǒng)的高投入、高消耗、重污染、低產(chǎn)出的發(fā)展模式，已經(jīng)走到了盡頭。

2006年至2009年，全球再生鋁產(chǎn)量由827.13萬噸增長(zhǎng)到1002.65萬噸，增長(zhǎng)了21.2%。期間，中國再生鋁由原來的66.6萬噸增至310.67萬噸，增長(zhǎng)了2.5倍多?？梢?，近些年我國政府對(duì)再生鋁產(chǎn)業(yè)的重視程度非同小可。再生鋁產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展主要?dú)w結(jié)于以下兩個(gè)個(gè)方面。一方面，再生鋁有著電解鋁所不具備的優(yōu)勢(shì)，每噸再生鋁和每噸電解鋁相比節(jié)省能源達(dá)95%，CO2和有害排放物大大減少，有利于環(huán)保。另一方面，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所出現(xiàn)的能源、資源、環(huán)保等形勢(shì)，都要求我們必須重視發(fā)展再生鋁產(chǎn)業(yè)，這些形勢(shì)以及近來政府出臺(tái)的相關(guān)政策為我國再生鋁產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。

表1 2011年12月份電解鋁成本粗算表（以山東為例）

表2 2011 年中國主要地區(qū)電解鋁產(chǎn)量及成本

另外，鋁是眾多行業(yè)的原材料，而氧化鋁則是電解鋁的主要原料。由于節(jié)能減排，環(huán)境保護(hù)的宏觀政策和房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控下，鋁需求下降，價(jià)格跌近成本線。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大規(guī)律決定了鋁的需求上升是必然的，鋁的供求矛盾必然傳導(dǎo)到氧化鋁，大力發(fā)展再生鋁工業(yè)則是化解這一矛盾最有效的措施。

五、市場(chǎng)展望

2012年，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑、歐債危機(jī)不斷惡化、中國經(jīng)濟(jì)即將結(jié)束GDP以兩位數(shù)高速發(fā)展的時(shí)代、房地產(chǎn)拐點(diǎn)的即將出現(xiàn)，但我們?nèi)圆粦?yīng)悲觀的去看待商品市場(chǎng)，尤其是鋁這一抗跌性極強(qiáng)的品種。

首先，滬鋁主力的期貨價(jià)格目前在16000元/噸左右，中國鋁業(yè)電解鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在16200～16400元/噸。而鋁的成本因?yàn)椴煌貐^(qū)而不同，青海電解鋁成本最低，在12910元/噸左右，山東電解鋁成本最高，在16160元/噸。也就是說，現(xiàn)在電解鋁的價(jià)格已經(jīng)跌破或接近部分地區(qū)電解鋁的成本線。如果電解鋁價(jià)格繼續(xù)下跌，將會(huì)有部分產(chǎn)鋁企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)。從另一個(gè)角度來看，這將緩和電解鋁供大于求的局面。因此，鋁價(jià)會(huì)受到成本線的支撐，下跌幅度有限。 其次，房?jī)r(jià)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，并不會(huì)對(duì)鋁需求有過多得消極影響。2011年保障性住房雖然開工率很高，但是部分地區(qū)為了政績(jī)，只是處于“挖坑未建”的狀態(tài)。隨著2012年保障性住房將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段，保障性住房建設(shè)將拉動(dòng)鋁需求。再次，歐債危機(jī)不斷出現(xiàn)新的問題，接著在新的會(huì)議上討論新的應(yīng)對(duì)措施，而不斷攀升的國債收益率將迫使歐元區(qū)各國緊縮財(cái)政支出，將抑制鋁等金屬的需求。但是，美國在2011年下半年以來，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)有所回升，失業(yè)率也開始回落。正表明美國經(jīng)濟(jì)正以緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)出現(xiàn)在2012年。另外，巴克萊銀行表示，全球金屬需求將會(huì)比我們現(xiàn)在預(yù)測(cè)的要冷清許多，但并不會(huì)像2008和2009年那樣出現(xiàn)暴跌。其還對(duì)2012年基金屬價(jià)格做出了預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將在2544美元/噸。綜合考慮，由于國內(nèi)鋁價(jià)或跌破更多地區(qū)電解鋁成本線，這將會(huì)導(dǎo)致更多電解鋁企業(yè)減產(chǎn)，這將對(duì)鋁價(jià)的支撐起到積極作用。預(yù)計(jì)2012年國內(nèi)鋁價(jià)大跌的可能性不大，但上漲幅度也有限，很可能在15500元/噸～17500元/噸間盤整。

表3 世界及中國鋁土礦產(chǎn)量（萬噸）

表4 全球及主要國家再生鋁產(chǎn)量（萬噸）