惠曉峰，王玉華， ，侯書威，王玉霞

（1.哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，哈爾濱 150001；2.中國(guó)人民銀行淄博市中心支行山東淄博 255046；3.淄博職業(yè)學(xué)院 山東淄博 255000）

我國(guó)匯改前后匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)分析

惠曉峰1，王玉華1，2，侯書威2，王玉霞3

（1.哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，哈爾濱 150001；2.中國(guó)人民銀行淄博市中心支行山東淄博 255046；3.淄博職業(yè)學(xué)院 山東淄博 255000）

文章通過對(duì)2000年以來我國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)口價(jià)格、居民消費(fèi)價(jià)格、人民幣名義有效匯率、國(guó)際初級(jí)商品價(jià)格、國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口、貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行采樣和整理，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建我國(guó)進(jìn)口價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格與各相關(guān)因素的長(zhǎng)期均衡模型，運(yùn)用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，重點(diǎn)分析了我國(guó)匯改前后匯率波動(dòng)因素對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)口價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的實(shí)際影響及差異。

人民幣匯率；匯率形成機(jī)制改革；價(jià)格傳導(dǎo)；VAR

1 問題的提出

匯率傳遞一般來說是指一國(guó)匯率波動(dòng)對(duì)該國(guó)進(jìn)出口商品和國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響程度。在開放的世界經(jīng)濟(jì)中，匯率傳遞是各個(gè)國(guó)家普遍存在的現(xiàn)象。2004年，管濤根據(jù)Campamad和Goldbergd的匯率傳遞效應(yīng)測(cè)算模型，利用國(guó)際貨幣基金組織有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)24個(gè)OECD國(guó)家20世紀(jì)70年代以來的匯率傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為各國(guó)均存在匯率傳遞現(xiàn)象。深入研究匯率傳遞效應(yīng)對(duì)了解國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制、完善國(guó)家匯率制度、預(yù)測(cè)通貨膨脹、實(shí)施合理的貨幣政策和匯率政策、把握進(jìn)出口形勢(shì)等方面意義重大。如在一個(gè)開放型經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，宏觀調(diào)控政策的實(shí)施會(huì)受到匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格傳遞效應(yīng)強(qiáng)弱的影響。因?yàn)閰R率傳遞效應(yīng)的強(qiáng)弱導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)水平波動(dòng)幅度隨之變化，傳遞效應(yīng)強(qiáng)時(shí)，以穩(wěn)定物價(jià)為目標(biāo)的貨幣政策要更多地考慮匯率因素，導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性降低；同時(shí)，匯率傳遞強(qiáng)弱也會(huì)影響到匯率對(duì)進(jìn)出口的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，進(jìn)而影響一國(guó)貿(mào)易政策的變動(dòng)。因此，清楚認(rèn)識(shí)匯率波動(dòng)對(duì)一國(guó)物價(jià)水平的傳遞效應(yīng)，了解傳遞的途徑、趨勢(shì)和影響因素對(duì)一國(guó)宏觀調(diào)控政策的制定和實(shí)施影響深遠(yuǎn)。

本文旨在從我國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面對(duì)匯率傳遞對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)運(yùn)行產(chǎn)生的影響進(jìn)行深入地實(shí)證分析，并對(duì)我國(guó)匯改前后兩個(gè)階段的匯率傳遞效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比，以期更加深入地驗(yàn)證匯率制度對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的影響這一問題。

2 實(shí)證分析

2.1 模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

2.1.1 變量選取

研究的樣本期2000年1月到2010年12月，包含六個(gè)變量，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IMP）、產(chǎn)出缺口（gap）、人民幣名義有效匯率（NEER）、初級(jí)商品價(jià)格指數(shù)、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。其中，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)是根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的月度主要商品進(jìn)口數(shù)量和金額構(gòu)建的價(jià)格指數(shù)。人民幣名義有效匯率（NEER）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)均來自Wind，初級(jí)商品價(jià)格指數(shù)（IPE）來源于IMF(IFS)。

2.1.2 變量解釋

（2）人民幣名義有效匯率。應(yīng)用直接標(biāo)價(jià)法，其數(shù)值上升表示人民幣貶值，數(shù)值下降表示人民幣升值。

（3）產(chǎn)出缺口。原始數(shù)列均先用X12方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整,然后取自然對(duì)數(shù)。由于我國(guó)沒有GDP月度數(shù)據(jù)，采用規(guī)模以上增加值作為代理變量，在季節(jié)調(diào)整和取自然對(duì)數(shù)后，采用HP濾波生成規(guī)模以上增加值的循環(huán)要素，作為產(chǎn)出缺口的代理變量。

變量依次表示為：LnIMP,LnGAP,LnNEER,LnIPE,LnM2,LnCPI。

2.2 數(shù)據(jù)檢驗(yàn)與協(xié)整分析

2.2.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

首先通過ADF檢驗(yàn)方法對(duì)上述變量及其差分做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，參考赤池信息準(zhǔn)則和施瓦茨準(zhǔn)則來選擇滯后期數(shù)。所限于篇幅關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果略。

從檢驗(yàn)結(jié)果看，除產(chǎn)出缺口外，其余變量的數(shù)據(jù)序列值在5%的顯著性水平上都不是平穩(wěn)的，但其一階差分序列平穩(wěn)，說明它們都是（I1）序列。具體結(jié)果參照表1。

表1 LnCPI、LnIMP、LnGAP、LnM2、LnNEER、LnIPE的ADF檢驗(yàn)

2.2.2 協(xié)整檢驗(yàn)。

（1）滯后階數(shù)的選擇

根據(jù)無約束VAR模型確定VAR模型和協(xié)整模型的滯后階數(shù)。VAR模型滯后階數(shù)選擇遵循AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則，AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則選取滯后階數(shù)不同時(shí)，通過I R檢驗(yàn)確認(rèn)：LR=-2*(Lr-Lu)。其中，r、u為兩個(gè)準(zhǔn)則得出的滯后階數(shù)由小到大的排列，Lr、Lu分別為r階滯后模型與u階滯后模型的最大對(duì)數(shù)似然值，LR漸近服從Х2分布，自由度為兩模型變量個(gè)數(shù)差。檢驗(yàn)的零假設(shè)是r階滯后模型優(yōu)于u階滯后模型，方法是Х2檢驗(yàn)。

確定好VAR模型滯后階數(shù)后，協(xié)整模型滯后階數(shù)p=VAR模型滯后階數(shù)-1。

（2）模型的選擇及協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)反映的是變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但如果由于某種原因短期內(nèi)出現(xiàn)了偏離現(xiàn)象，則必然會(huì)通過對(duì)誤差的修正使變量重返均衡狀態(tài)，誤差修正模型將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期均衡結(jié)合在一個(gè)模型中。通過模型選擇的聯(lián)合檢驗(yàn)，確定第一階段進(jìn)口價(jià)格模型協(xié)整檢驗(yàn)不允許數(shù)據(jù)有線性趨勢(shì)，協(xié)整項(xiàng)里不含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。

兩個(gè)子樣本進(jìn)口價(jià)格協(xié)整方程、消費(fèi)者價(jià)格協(xié)整方程分別如下：

根據(jù)估計(jì)方程式（1），匯改前NEER、IPE和GAP均顯著進(jìn)入?yún)f(xié)助方程，表明四個(gè)變量之間是存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系的。IMP跟NEER和IPE呈正相關(guān)關(guān)系，跟GAP呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明人民幣貶值、初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格提高，且IMP對(duì)NEER和IPE的彈性分別達(dá)到0.778和1.7971，表明進(jìn)口價(jià)格對(duì)匯率和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的敏感性是比較高的，且對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格敏感性要高于匯率。IPE與GAP呈負(fù)相關(guān)，與經(jīng)濟(jì)理論相悖。

從方程式（2）看，匯改前所選各項(xiàng)指標(biāo)與CPI相關(guān)性均較弱，表明各指標(biāo)對(duì)CPI沒有產(chǎn)生顯著影響，NEER和IPI均不是影響CPI的主要因素。

從方程式（3）看，匯改后NEER和IPE顯著進(jìn)入?yún)f(xié)整方程，且均與IMP呈正相關(guān)關(guān)系，而GAP呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系但相關(guān)性不顯著?？梢钥闯鰠R改后進(jìn)口價(jià)格對(duì)匯率的彈性顯著增強(qiáng)，而對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的彈性則有所減弱，表明隨著匯改后匯率彈性的增強(qiáng)，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的傳遞效應(yīng)也隨之增強(qiáng)。

從方程式（4）看，匯改后所選各項(xiàng)指標(biāo)與CPI相關(guān)性仍較弱，但匯率與CPI的相關(guān)性較匯改前明顯增強(qiáng)，表明匯改后匯率對(duì)國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)也有所增強(qiáng)。

綜合匯改前后方程式，從長(zhǎng)期來看，匯改后，匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)均顯著增強(qiáng)，但無論匯改前后，匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格的傳遞都是不完全的，其對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)均顯著強(qiáng)于居民消費(fèi)價(jià)格，這與當(dāng)前國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)匯率傳遞的不完全性和時(shí)滯性觀點(diǎn)基本一致，且沿著商品流通產(chǎn)業(yè)鏈，匯率對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)是逐步弱化的，匯率波動(dòng)對(duì)一國(guó)的進(jìn)口價(jià)格影響要明顯強(qiáng)于對(duì)最終消費(fèi)者價(jià)格的影響程度。

（3）脈沖響應(yīng)函數(shù)

從脈沖響應(yīng)函數(shù)看，不論是匯改前還是匯改后，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)受到匯率沖擊的影響明顯要比國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格受到匯率沖擊要大，而且敏感性也要強(qiáng)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格。從圖中可以看出，匯改前后，進(jìn)口價(jià)格受到匯率的沖擊在前幾期表現(xiàn)并不明顯，具有一定的時(shí)滯，但匯改后進(jìn)口價(jià)格受到匯率沖擊的敏感性有所增強(qiáng)，比匯改前提前2期，這一點(diǎn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格與進(jìn)口價(jià)格具有相似性。

圖1 匯改前IMP對(duì)N EER的累計(jì)脈沖響應(yīng)

圖2 匯改前CPI對(duì)N EER的累計(jì)脈沖響應(yīng)

圖3 匯改后IMP對(duì)N EER的累計(jì)脈沖響應(yīng)

圖4 匯改后CPI對(duì)N EER的累計(jì)脈沖響應(yīng)

從分析結(jié)果來看，圖1、圖3對(duì)比顯示，匯改后進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱IMP）受到NEER沖擊的力度明顯減弱但敏感性卻顯著增強(qiáng)，由匯改前的第5期后出現(xiàn)響應(yīng)提前至匯改后的第3期后開始響應(yīng)，響應(yīng)期縮短兩期左右。從沖擊力度看，匯改后前10期以內(nèi)IMP受到的沖擊力度較匯改前減弱，但受到的沖擊影響呈現(xiàn)更加平滑、均衡態(tài)勢(shì)，表明匯改后IMP受匯率傳遞影響的穩(wěn)定性有所增強(qiáng)。從國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)看（以下簡(jiǎn)稱CPI），圖2、圖4對(duì)比顯示，匯改后CPI受NEER影響基本與IMP一致，響應(yīng)敏感性增強(qiáng)，但受沖擊力度未發(fā)生顯著變化，前時(shí)期仍基本維持在0.005%左右。比較顯著的是匯改后CPI對(duì)NEER的響應(yīng)期數(shù)由匯改前的9期以后響應(yīng)提前至6期以后響應(yīng)，，響應(yīng)時(shí)限明顯縮短。對(duì)比匯改前后IMP和CPI兩者受NEER沖擊的影響看，匯改前后IMP受到的沖擊力度和響應(yīng)敏感性都要顯著強(qiáng)于CPI。從響應(yīng)敏感性看，匯改前IMP響應(yīng)期在第5期以后，而CPI響應(yīng)期則在第9期以后，滯后于IMP約4期左右。匯改后IMP的響應(yīng)期提前至第3期以后，而CPI的響應(yīng)期則提前至第6期以后，兩者的差距由4期縮小至3期，表明匯改后IMP和CPI對(duì)NEER的響應(yīng)敏感性均有提高，但兩者的響應(yīng)差異并未發(fā)生顯著變化。從沖擊力度看，雖然匯改前后NEER對(duì)IMP的沖擊力度均明顯強(qiáng)于CPI，但受匯改后IMP受沖擊力度減弱及CPI響應(yīng)提前影響，到第10期，NEER對(duì)IMP和CPI的沖擊力度差異由0.2%左右縮小至0.08%左右。由此可以看出，匯改后，NEER對(duì)IMP和CPI的影響力度在減弱但影響的滯后期在縮短，對(duì)兩者的影響差異也有所弱化。

3 結(jié)論

（1）匯改前后匯率的傳遞效應(yīng)都是不完全的。首先，通過模型分析結(jié)果可以看出NEER、IMP、CPI三者之間是存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系的，表明匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的傳遞效應(yīng)是存在的。而從匯改前后NEER對(duì)IMP和CPI的影響來看，10期以內(nèi)隨著NEER一個(gè)百分點(diǎn)的沖擊，對(duì)IMP和CPI的影響在匯改前約為0.2和0.05個(gè)百分點(diǎn)，匯改后約為0.13和0.05個(gè)百分點(diǎn)，表明匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞又是不完全的，且從沖擊力度和敏感性來看，又存在隨商品生產(chǎn)鏈條延伸而傳遞效應(yīng)遞減、滯后效應(yīng)延長(zhǎng)的特點(diǎn)。

（2）匯改前后匯率傳遞的方向是確定的。從分析結(jié)果看，匯改前后NEER與IMP和CPI均呈負(fù)相關(guān)，即隨著NEER的上升，IMP和CPI均呈反相運(yùn)行，表明人民幣匯率上升對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格運(yùn)行存在一定的反相抑制作用。而匯改后，匯率傳遞對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格影響的滯后效應(yīng)雖然明顯減弱，但對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格運(yùn)行的抑制效應(yīng)也相應(yīng)減弱，也就是說隨著人民幣匯率上升，國(guó)內(nèi)進(jìn)口價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格并沒有相應(yīng)出現(xiàn)明顯的下降。究其原因，其實(shí)從匯改以后的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，受地緣政治、美元擴(kuò)張、新興市場(chǎng)崛起等因素影響，我國(guó)匯改以來，國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格一直處于快速上升通道，導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格大幅上升，在很大程度上抵消了匯率傳遞效果，從而使匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響基本可以忽略不計(jì)。

（3）匯改前后匯率傳遞的效果出現(xiàn)的較明顯的變化。匯改后，IMP和CPI對(duì)NEER的響應(yīng)敏感性均出現(xiàn)較大幅度的提升，表明匯改后我國(guó)匯率浮動(dòng)彈性明顯增強(qiáng)，匯率的傳遞效應(yīng)要顯著強(qiáng)于匯改前的階段。但分析結(jié)果卻同時(shí)顯示匯率傳遞的力度在減弱，總體來說這與國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲密不可分。從長(zhǎng)期看，隨著國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格逐步趨穩(wěn)并回歸常態(tài)，加之我國(guó)匯率制度的不斷完善，可以預(yù)見匯率傳遞對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格運(yùn)行將發(fā)揮著愈加重要的作用。

[1]卜永祥.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響[J].金融研究,2001,(3).

[2]陳六傅,劉厚俊.人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)[J].金融研究,2007,(4).

[3]封北麟.匯率傳遞效應(yīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)通貨膨脹的影響分析[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2007,(4).

[4]劉亞,李偉平,楊宇俊.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響：匯率傳遞視角的研究[J].金融研究,2008,(2).

[5]駱振心,杜亞斌.匯率傳遞、宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)我國(guó)物價(jià)水平影響的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)問題，2008（,5）.

[6]楊帆.人民幣匯率制度歷史回顧[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)史研究,2005,(4).

[7]Campa,J.M.,Goldberg,L.S.Dist Ribution Margins,Imported In?put s and the Insensitivity of the CPI to Exchange Rates[C].CIIF Working Paper,625,2006.

[8]Choudhri,Ehsan U,Hamid Faruqee,Dalia S.Hakura Explaining the Exchange Pass through in Different Prices[C].IMF Working Paper 02/224,2002.

[9]Gagnon,J.E.,Ihrig,J.Monetary Policy and Exchange Rate Pass through[J].International Journal of Finance and Economics,2004,(9).

[10]Ghosh，A.，,Ramkishen S.Rajan.Exchange Rate Pass-through in Korea and Thailand:Trends and Determinants[J].Japan and the World Economy,2009（,21）.

[11]McCarthy,J.Pass-through of Exchange Rates and Import Prices to Domestic Inflation in Some Industrialized Economies[R].Staff Re?ports of Federal Reserve Bank of New York,111,2000.

[12]Mihaljek,D.,M.Klau.A Note on the Pass through from Exchange Rate and Fofreign Price Changes Toinflation in Selected Emerging?market Economies[C].B IS Papers no,2001,(8).

[13]Taylor,John.Low Inflation,Pass-through,and the Pricing Power of Firms[J].European Economic Review,2000,(44).

F832.6

A

1002-6487（2012）24-0162-03

國(guó)家自然科學(xué)基金（71173060；70773028；71031003）；國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目（10BJL025）

惠曉峰（1957-），男，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：匯率制度與匯率預(yù)測(cè)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理。

（責(zé)任編輯/浩 天）